Global Thematics Note, 8. November 2026: Morgan Stanleys Post-Wahl-Update zu KI-Investitionen, Rechenzentrumsbau und der „Buy the Drop“-Aktienliste
Morgan Stanley ist der Ansicht, dass der Markt auf die US-Zwischenwahlen maßlos überreagiert hat. In einer am Sonntag veröffentlichten, teamübergreifenden Themenstudie argumentiert die Bank, dass die Wahlergebnisse den Ausbau der US-Rechenzentren eher um rund ein Jahr verzögern als schrumpfen lassen. Der darauffolgende Abverkauf bei KI-bezogenen Aktien habe demnach attraktive Einstiegschancen in den Bereichen Chips, Energie und Software geschaffen. Die Kernzahlen bleiben unverändert: Die Investitionsausgaben (Capex) der Hyperscaler werden für 2027 auf rund 1,6 Billionen US-Dollar und für 2028 auf 1,8 Billionen US-Dollar beziffert. Was sich ändert, ist der Zeitplan – und Morgan Stanleys Schlussfolgerung, dass ein langsamerer, längerer Zyklus das Feld noch stärker zugunsten der größten und kapitalstärksten Unternehmen verschiebt.
Die Studie erscheint nach einer brutalen Börsenwoche. Projektentwickler von Rechenzentren und Hersteller von Energieausrüstung brachen am Handelstag nach den Wahlen um bis zu 24 % ein. Vistra verlor 14 %, Vertiv gab um 13 % nach, nachdem in Texas ein neuer Gouverneur gewählt worden war, der im Wahlkampf gegen den Ausbau von Rechenzentren mobil gemacht hatte. Zudem hatten lokale Wähler Rechenzentrumsprojekte in 40 von 41 Abstimmungen (Ballot Measures) abgelehnt, mehr als die Hälfte davon in Ohio. Morgan Stanley bezeichnet diese Marktbewegung als „Erdbebenereignis“, bewertet sie jedoch als eine Verschiebung des Zeitplans.
5 GW verschieben sich von 2028 auf 2029, Jahr 2027 bleibt unangetastet
Die Anpassung der Kernprognose fällt moderat aus. Morgan Stanley geht davon aus, dass neu gewählte Gouverneure bereits im Bau befindliche Projekte nicht behindern werden, weshalb die Fertigstellungen für 2027 auf dem bisherigen Niveau verbleiben. Die Auswirkungen treffen das Jahr 2028: Die Bank rechnet in diesem Zeitraum mit einer Stagnation einiger Projekte in Texas und Ohio, während Gouverneure und Parlamente neue Auflagen für Entwickler ausarbeiten. Insgesamt werden US-Projekte im Umfang von 5 GW von 2028 auf 2029 verschoben. Dies entspricht nach Angaben der Bank etwa 20 % der US-Projekte und 10 % der globalen Projekte, die für jenes Jahr geplant waren.
Der neue US-Verlauf zeigt ein Plateau gefolgt von einem Sprung. Morgan Stanley modelliert nun 20,7 GW neuer kritischer IT-Kapazität in den USA für 2027, 19,9 GW für 2028 und 27,6 GW für 2029. Der Wert für 2028 liegt damit um 4,9 GW bzw. 19,8 % unter der vorherigen Schätzung von 24,9 GW, während die Prognose für 2029 im selben Umfang von 22,7 GW angehoben wird. Dies führt dazu, dass das Jahr 2028 einen Rückgang der US-Zubauten um 4 % verzeichnet, gefolgt von einem Wachstum von 38 % im Jahr 2029. Die kumulierte kritische US-IT-Kapazität erreicht 2027 insgesamt 85,3 GW, 2028 rund 105,3 GW und 2029 dann 132,8 GW. Global gesehen geht die Bank weiterhin von einem Anstieg der Rechenzentrumszubauten um 9 % im Jahr 2028 sowie 20 % im Jahr 2029 aus. Zudem rechnet sie damit, dass etwa 20 GW an Kapazität, die in den USA nicht gebaut werden können, nach Asien und in die EMEA-Region abfließen.
Das hauseigene Energiemodell der Bank verdeutlicht, warum diese Verzögerung ins Gewicht fällt. Die „Powering AI“-Analyse hatte bereits ein Defizit bei mit Strom versorgten Rechenzentrumskapazitäten von mehr als 30 % bis 2028 aufgezeigt; das Post-Wahl-Update erhöht diese Versorgungslücke für 2028 um 15 % auf 44 GW. Die Nachfrage stellt im Rahmen von Morgan Stanleys Analyse keinen Engpass dar. Der Flaschenhals verlagert sich vielmehr auf die sogenannte „Powered Shell“ – also das fertiggestellte Gebäude, das über einen Netzanschluss oder eine Vor-Ort-Stromversorgung für Server verfügt.
Warum Morgan Stanley von einer Verschiebung statt von Kürzungen spricht
Die Argumentation der Bank stützt sich auf eine zentrale Einschätzung: Die Auflagen, die neue Gouverneure voraussichtlich erlassen werden – von Beiträgen zur lokalen Gemeinschaft (Community Benefits) bis hin zu Arbeitsmarkt- und Netzkostenregulierungen –, sind für ernstzunehmende Entwickler erfüllbar. Als positives Beispiel wird Louisiana angeführt, wo die Entwicklung von Rechenzentren so strukturiert wurde, dass sie für die lokale Bevölkerung tragfähig ist. Morgan Stanley erwartet, dass Hyperscaler neue Projekte verstärkt in anwenderfreundlichere Bundesstaaten wie Tennessee und Louisiana lenken werden. Zudem wird auf die Möglichkeit hingewiesen, dass einige Bundesstaaten Baugenehmigungen im Austausch gegen höhere Rechenzentrumssteuern oder formelle lokale Förderpakete erteilen. Dies würde zwar die Baukosten erhöhen und die Kapitalrendite schmälern, jedoch argumentiert Morgan Stanley, dass größenbezogene Akteure wie Amazon, Alphabet und Meta diese Belastungen weitaus leichter verkraften können als kleinere Entwickler.
Die Bank benennt offen die Risiken, bei denen ihre Annahmen fehlschlagen könnten. Strengere Vorgaben beim Arbeitsschutz als erwartet, Verbote von fossilen Stromerzeugungsanlagen vor Ort nach dem Vorbild der jüngsten Gesetzgebung in Virginia sowie schärfere Emissionsgrenzwerte könnten die Implementierungen über ihre Projektionen hinaus nicht nur verzögern, sondern drastisch kürzen. Dieses Risiko ist real. Die Annahme von Morgan Stanley einer 20-prozentigen Verzögerung liegt deutlich unter anderen Schätzungen zur exponierten Kapazität: Goldman Sachs schätzt, dass Bundesstaaten mit potenziellen Restriktionen rund 45 % der geplanten US-Kapazität ausmachen; Bloomberg beziffert den Anteil in Bundesstaaten, deren neue Gouverneure eine Atempause fordern, auf etwa 40 %; Wells Fargo geht davon aus, dass allein Texas rund 27 % der geänderten US-Gigawatt auf sich vereint. Auch die designierten Gouverneure von Georgia und Michigan haben Pausen oder Moratorien signalisiert, die über die in der Studie fokussierten Fälle Texas und Ohio hinausgehen. Morgan Stanleys Prognose geht nur dann auf, wenn die Mehrheit dieser Bundesstaaten letztlich regulierende Regeln anstelle von Verboten beschließt.
Capex verbleibt bei 1,6 Billionen und 1,8 Billionen Dollar, mit Abwärtsrisiko für 2028
Morgan Stanley hält vorerst an seinen Investitionsprognosen für die Hyperscaler fest. Das Modell sieht vor, dass die aggregierten Ausgaben von acht Unternehmen von 481 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 auf 951 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026, 1,64 Billionen US-Dollar im Jahr 2027 und 1,76 Billionen US-Dollar im Jahr 2028 steigen. Die Begründung lautet, dass die Hyperscaler weiterhin so viel Kapazität wie möglich aufbauen werden, um Produkte für Milliarden von Nutzern zu skalieren. Schließlich seien Large Language Models nach wie vor rechenintensiv, erwirtschaften aber gleichzeitig Renditen auf das investierte Kapital von über 30 %.
Die Aufteilung nach Unternehmen verdeutlicht, wie konzentriert diese Ausgaben sind. Für 2027 veranschlagt die Bank Investitionen in Höhe von 375 Milliarden US-Dollar bei Alphabet, 355 Milliarden US-Dollar bei Amazon, 269 Milliarden US-Dollar bei Microsoft, 236 Milliarden US-Dollar bei SpaceX, 225 Milliarden US-Dollar bei Meta, 97 Milliarden US-Dollar bei Oracle, 46 Milliarden US-Dollar bei CoreWeave und 37 Milliarden US-Dollar bei Nebius. Für 2028 rechnet das Institut mit 400 Milliarden US-Dollar für Alphabet, 365 Milliarden US-Dollar für Amazon, 323 Milliarden US-Dollar für Microsoft, 250 Milliarden US-Dollar für Meta und 240 Milliarden US-Dollar für SpaceX, während Oracle auf 93 Milliarden US-Dollar zurückfällt und CoreWeave sowie Nebius kaum ein Wachstum verzeichnen.
Zwei Details verdienen mehr Aufmerksamkeit als die Schlagzeilen. Erstens sollte sich das Wachstum ohnehin bereits vor jeglichen Wahleffekten drastisch verlangsamen: von 98 % im Jahr 2026 und 73 % im Jahr 2027 auf gerade einmal 7 % im Jahr 2028. Erstens räumt Morgan Stanley ein, dass Verzögerungen bei Projektgenehmigungen zusätzlich zu bestehenden Arbeitskräfte- und Materialengpässen einen Abwärtsdruck auf die Zahl für 2028 ausüben. Für Zulieferer, deren Bewertungen ein anhaltendes zweistelliges Ausgabenwachstum einpreisen, stellt ein stagnierendes Jahr 2028 ein völlig anderes Marktumfeld dar als noch vor einem Monat angenommen.
Ein längerer Zyklus bietet Vorteile – und diese kommen jenen zugute, die bereits über Kapazitäten verfügen
Morgan Stanley argumentiert, dass eine Streckung des Ausbaus über mehrere Jahre keineswegs nur Nachteile birgt. Ein langsamerer Zyklus bedeutet eine gleichmäßigere Neuausrichtung von Angebot und Nachfrage entlang der Lieferkette für Rechenzentren, einen verbesserten Kreditstatus und höhere Leasingraten für Rechenleistung. Die Bank erwartet zudem ein sogenanntes „High Grading“ der KI-Investitionen: In Zeiten knapper US-Energie sind es vor allem die bonitätsstärksten Kunden – primär die Hyperscaler –, die sich den Strom sichern. Bereits errichtete und betriebsbereite Kapazitäten gewinnen dadurch an Wert, was abermals die größten Plattformen begünstigt.
Dieselbe Logik prägt die Sichtweise auf die Finanzierung. Morgan Stanley rechnet zwar weiterhin mit einer höheren Emission von KI-bezogenen Anleihen im Jahr 2027, angeführt von den Hypersacelern, merkt jedoch an, dass neue Kredite für den Bau sowie Neoclouds strenger geprüft werden. Die Qualität der Mieter, ein glaubwürdiger Weg zur Stromversorgung und vertragliche Absicherungen gewinnen an Bedeutung. Projekte, die bereits ausstehende Anleihen besichern, erscheinen weniger anfällig für neue staatliche Restriktionen (obwohl das Umsetzungsrisiko bestehen bleibt), während eine verlangsamte Konkurrenzentwicklung stabilisierte, Cashflow generierende Assets stützen sollte. Die Bank favorisiert Colocation-Modelle gegenüber durch Rechenzentrums-Assets besicherten Wertpapieren (ABS) von Hyperscalern.
Recheneffizienz als das entscheidende Ventil
Wenn Energie und Gebäude länger knapp bleiben, besteht der Ausweg zur weiteren Skalierung von KI-Produkten darin, weniger Rechenleistung pro Nutzer zu benötigen. Morgan Stanley betont, stark auf signifikante Effizienzgewinne der führenden Labore im Jahr 2027 zu setzen. Dabei wird hervorgehoben, dass sowohl Meta als auch Alphabet die Notwendigkeit kleinerer, aber gleich leistungsfähiger Modelle betont haben. Meta peilt für 2027 eine zehnfache Verbesserung der Recheneffizienz an, nachdem sein Muse-Modell eine extrem hohe Rechenintensität aufgewiesen hatte. Diese Zuwächse resultieren aus Modell-Distillation, gezieltem Vor- und Vortraining (Pre- und Post-Training), besseren Modellarchitekturen, kuratierten Trainingsdaten und einem intelligenteren Inferenz-Routing.
Die Hardware entwickelt sich in dieselbe Richtung. Die TPU-8t- und 8i-Chips von Alphabet bieten im Vergleich zur vorherigen Generation eine bis zu 2,7-mal höhere Trainingsleistung bzw. ein um 80 % besseres Preis-Leistungs-Verhältnis bei der Inferenz. Morgan Stanleys Fazit lautet, dass das Effizienzrennen – analog zum Energiewetterlauf – jene Unternehmen begünstigt, die über die finanziellen Mittel und die Bereitschaft verfügen, eigene proprietäre (First-Party-)Modelle zu entwickeln.
Erster Korb: Die Hyperscaler und Nvidia
Die erste und mit der höchsten Überzeugung vertretene Gruppe der Bank sind die Hyperscaler. Diese seien durch ihre Größe, ihren Kapitalzugang und ihre Fähigkeit begünstigt, Fortschritte in der Modelltechnologie – einschließlich rekursiver Selbstoptimierung – zu nutzen, um mehr Umsatz und Gewinn pro Watt Rechenzentrumsstrom zu generieren. Der Morgan-Stanley-Analyst Brian Nowak bewertet Amazon, Meta und Alphabet mit „Overweight“, Adam Wood stuft Microsoft mit „Overweight“ ein und Adam Jonas vergibt dieses Rating für SpaceX. Nvidia ist zwar kein Hyperscaler, wird von Joe Moore jedoch ebenfalls mit „Overweight“ bewertet, da das Unternehmen den Anstieg von Tokens und Umsatz pro Watt vorantreibt, auf den es in einer energieknappen Welt am meisten ankommt.
Zweiter Korb: Selektive „Buy the Drop“-Chancen in der Lieferkette
Morgan Stanley äußert sich merklich vorsichtiger hinsichtlich der vorgelagerten Lieferkette (Upstream), als es die Schlagzeilen vermuten lassen. Angesichts eines für 2028 nahezu stagnierenden Wachstums warnt die Bank, dass Zulieferer einen klassischen Abschwungzyklus (Down-Cycle) mit nachlassenden Aufträgen, Margennormalisierung und Herabstufungen der Gewinne durchlaufen könnten – selbst dann, wenn die KI-Nachfrage intakt bleibt. Die Preissetzungsmacht sinkt, und Lagerbestände können sich aufbauen, da sich der Flaschenhals zur „Powered Shell“ verlagert. Wie hart die einzelnen Segmente getroffen werden, hängt davon ab, wie unterversorgt sie im Jahr 2027 waren und wie viel neues Angebot im Jahr 2028 hinzukommt. Die Bank bezeichnet das daraus resultierende Risiko als ein „Luftloch“ im Jahr 2028 und kommt zu dem Schluss, dass die Bewertungen dies bereits weitgehend widerspiegeln, wobei die Margenstabilität das Hauptrisiko darstellt.
In diesem Rahmen hebt die Bank fünf Bereiche hervor, deren Bewertungen sich so stark normalisiert haben, dass sie wieder attraktiv erscheinen. Im Bereich der Rechenzentrums-Immobilien favorisiert sie Equinix und US-amerikanische Anbieter von „Powered Shells“. Unter diesen stufen sie TeraWulf, Riot Platforms, Hut 8 und Applied Digital als weniger exponiert gegenüber Texas ein, während Cipher Mining, Galaxy Digital und MARA Holdings einem höheren Risiko von Verzögerungen oder Moratorien ausgesetzt sind.
Im Bereich der dezentralen Stromerzeugung (Behind-the-Meter) und der unabhängigen Stromerzeuger (IPPs), die Rechenzentren beliefern, bleibt Morgan Stanley für Bloom Energy, Solaris Energy Infrastructure, Liberty Energy, Vistra, Talen Energy, Constellation Energy und BorgWarner positiv gestimmt, selbst wenn das Wachstum der Rechenzentren hinter den Erwartungen zurückbleiben sollte. GE Vernova und INIO werden als anfälliger für Überversorgungsrisiken eingeschätzt, notieren jedoch zu Bewertungen, die das Abwärtsrisiko begrenzen. Im Energiebereich werden Williams, Clearway Energy, HA Sustainable Infrastructure, Ormat Technologies und Fervo über die Sektoren Erdgas, Erneuerbare Energien und Geothermie hinweg genannt.
Der vierte Bereich betrifft internationale Märkte. Morgan Stanley sieht Entwickler in den am schnellsten wachsenden Rechenzentren-Märkten – insbesondere im asiatisch-pazifischen Raum – als Profiteure der Schwierigkeiten beim Aufbau von KI- und Energieinfrastruktur in den USA. Als wesentliche Gewinner werden Gulf Developments, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI und Hokkaido Electric genannt.
Bei Halbleitern und Hardware bleibt Rechenleistung (Compute) der Bereich mit der höchsten Überzeugung. Bevorzugt werden dabei die größten und kapitalstärksten Marktführer: Nvidia, Broadcom, TSMC, MediaTek und Samsung. Die Bank weist zudem auf Cambricon und CXMT als potenzielle Gewinner von Marktanteilen hin, falls ein Teil der Token-Nachfrage zu chinesischen Cloud-Anbietern abwandert, die über reichlich Strom verfügen. Selektiver agiert das Institut beim Thema Speicher. Im breiteren Hardware-Segment werden Bereiche bevorzugt, deren Bewertungen zurückgekommen sind – darunter Festplatten (HDD) über Seagate und Western Digital sowie optische Netzwerke durch Lumentum, Coherent, Arista Networks und Keysight. Die deutlichste Warnung richtet sich an asiatische Cloud-Chip-Zulieferer für US-Hyperscaler wie Aspeed und Montage, die das Institut in den kommenden zwei bis vier Quartalen im Zuge des Fokus der Investoren auf 2028 als gefährdet ansehen. Die Bewertungsanalysen der Bank zeigen zudem, dass Serverkomponenten in einer Kombination aus Bewertungshistorie und Gewinnmargen am stärksten strapaziert wirken.
Dritter Korb: Alpha-Potenzial verlagert sich auf Software und KI-Anwender
Die längerfristige Prognose der Bank lautet, dass sich die Führungsposition bei KI-Aktien von Chips und Infrastruktur hin zu Software und KI-nutzenden Unternehmen verlagern wird. Als Musterbeispiel dient dabei die Ära des mobilen Internets: Zwischen 2010 und 2016 führten zunächst Chipdesigner wie Qualcomm und Arm das Feld an; danach übernahmen Geräte- und Infrastrukturhersteller wie Samsung und Apple, während Software- und Serviceplattformen wie Google und Amazon erst am Ende die stärkste relative Performance lieferten. Morgan Stanley stellt fest, dass sich die Wertschöpfung nun auf die Anwendungsschicht verlagert, einschließlich produktiver Unternehmens-Use-Cases. Dabei werden frühe Software-Enabler – insbesondere in den Bereichen Cybersicherheit und Infrastruktursoftware – neben Unternehmen, die bei der KI-Adoption führend sind, bevorzugt.
Diese Analogie ist nützlich, jedoch nicht frei von Schwachstellen. Im Mobilfunkzyklus stieß die Infrastrukturphase nicht auf politische und physische Kapazitätsgrenzen beim Bau. Sollte sich der US-Ausbau länger verzögern als von Morgan Stanley erwartet, profitieren Softwareunternehmen nur dann, wenn Effizienzgewinne es erlauben, KI-Produkte auf Basis der bereits existierenden Kapazitäten zu skalieren – weshalb der Fokus der Bank auf Recheneffizienz und ihr Software-Aufruf im Kern auf dieselbe Wette hinauslaufen.
Die Schwachstellen des optimistischen Szenarios
Das stärkste Argument der Studie ist, dass sich die Story der KI-Nachfrage in der Wahlnacht nicht verändert hat. Die größte Schwachstelle besteht jedoch darin, dass diese Einschätzung von einem politischen Ergebnis abhängt, das nach wie vor ungewiss ist. Die neuen Gouverneure haben ihr Amt noch nicht angetreten, Morgan Stanleys Annahme einer 20-prozentigen Verzögerung macht etwa die Hälfte dessen aus, was Goldman Sachs und Bloomberg als exponiert ansehen, und die Bank räumt selbst ein, dass Verbote der Gasstromerzeugung vor Ort oder strenge Emissionsvorgaben eine Verzögerung in eine tatsächliche Kürzung umwandeln würden. Selbst im Basisszenario steht der Lieferkette ein stagnierendes Jahr 2028 bevor – mit dem Risiko eines traditionellen Abschwungs bei Aufträgen und Margen –, während das Wachstum der Hyperscaler-Investitionen ohnehin auf einstellige Raten in jenem Jahr abgebremst werden sollte.
Was Morgan Stanley treffend analysiert, ist die Richtung des Wettbewerbseffekts. Knappe Energie, höhere lokale Kosten, strengere Finanzierungsbedingungen für neue Projekte und eine Prämie auf bestehende Kapazitäten wirken in dieselbe Richtung: zugunsten von Alphabet, Amazon, Meta und Microsoft, die es sich leisten können, mehr zu zahlen, Standorte zu verlagern und eigene Modelle zu bauen; und zulasten verschuldeter Entwickler und Zulieferer, die darauf angewiesen sind, dass der Ausbau exakt im ursprünglichen Zeitplan verläuft. Die wichtigsten Indikatoren, die es zu beobachten gilt, sind die ersten offiziellen Rechenzentrumsrichtlinien der designierten Gouverneure in Texas, Ohio, Georgia und Michigan, die Quartalszahlen von Nvidia in diesem Monat sowie die Frage, ob Hyperscaler beginnen, neue Standorte in Bundesstaaten wie Tennessee und Louisiana zu benennen.