TMX Group plant institutionelle Digital-Asset-Schicht in CDS und verzichtet auf tokenisierte Aktien – bereinigter Gewinn je Aktie im Q3 um 21 % gestiegen
Q3-Earnings-Call 2026, 30. Oktober 2026: Rekordumsatz von 491,1 Millionen Dollar, doch BOX-Kosten und Marktanteilsverlust trüben das Quartal
Die TMX Group hat ihre Telefonkonferenz zum dritten Quartal genutzt, um ihre bislang konkretesten Vorstellungen zur digitalen Marktinfrastruktur darzulegen. Die Botschaft fiel dabei bemerkenswert zurückhaltend aus. CEO John McKenzie erklärte, das Unternehmen strebe den Aufbau einer „digitalen Asset-Infrastruktur auf institutionellem Niveau, integriert in eine hybride zentrale Verwahrstelle (Central Securities Depository)“ an. Ziel sei es, die traditionelle und die dezentrale Finanzwelt miteinander zu verbinden. Im Fokus stehe dabei nicht die Tokenisierung einzelner Aktien – was laut McKenzie in einem Markt, der ein Dreizehntel der Größe der USA ausmacht, zu einer Fragmentierung der Liquidität führen würde –, sondern die Bewegung von Sicherheiten und Barmitteln. Die Finanzergebnisse fiel stark aus: Der Umsatz kletterte um 17 % auf den Rekordwert von 491,1 Millionen Dollar, und der bereinigte verwässerte Gewinn je Aktie (EPS) stieg um 21 %. Der ausgewiesene verwässerte Gewinn je Aktie sank hingegen um 12 %, was auf nicht zahlungswirksame Zeitwertanpassungen bei FX-Hedges und akquisitionsbedingte Währungskurseffekte zurückzuführen ist.
Digitale Assets: Mobilität von Sicherheiten vor tokenisierten Aktien
Laut McKenzie hat die TMX im vergangenen Monat wichtige Branchenakteure an einen Tisch geholt und seither eine Roadmap erarbeitet, die sich an den Schmerzpunkten der Kunden ausrichtet. Diese umschrieb er als „Kapitalflüsse, Zahlungsströme, Zeitpunkt von Zahlungen und Mobilität von Sicherheiten“. Der Plan sieht vor, digitale Funktionen im Clearinghaus parallel zur bestehenden CDS-Verwahrstelle aufzubauen, sodass die TMX digitale Vermögenswerte abwickeln (Clearing und Settlement) und gleichzeitig Anbindungen an Netzwerke wie das Canton Network bereitstellen kann. Dies würde es ermöglichen, digitalisierte Sicherheiten in das System einzubringen. CDS verwahrt Vermögenswerte im Wert von über 8 Billionen Dollar, und McKenzies Logik besagt: Je mehr davon digitalisiert wird, desto mobiler und effizienter wird das System für die Kunden.
Das Unternehmen meidet bewusst die modischeren Segmente des Marktes. Auf die Frage, wie sich die TMX im Vergleich zur US-amerikanischen DTCC positioniert, erwiderte McKenzie, dass die Technologiepartner und digitalen Schienen sehr ähnlich seien, „der größte Unterschied besteht jedoch darin, dass wir zum gegenwärtigen Zeitpunkt der Tokenisierung einzelner Aktien keine Priorität einräumen.“ Seine Begründung fiel direkt aus: Die Tokenisierung einer bestehenden Aktie „läuft im Wesentlichen darauf hinaus, die Liquidität in separate Pools zu fragmentieren, die nicht miteinander integriert sind.“ Die TMX verfolge daher vor allem Initiativen, die Liquidität und Preisfindung verbessern. Zudem verwies er darauf, dass im Laufe der Jahre mehrere potenzielle Emittenten ein Token-Angebot anstelle eines Börsengangs (IPO) erwogen hätten, „sich jedoch jedes einzelne Mal angesichts der breiten Investorenbeteiligung für einen traditionellen IPO entschieden haben.“
Mit Blick auf die Kosten bewertete das Management das Vorhaben eher als Evolution denn als Revolution. McKenzie betonte, es handele sich um eine „Investition, aber keine wesentliche Investition“, die sich im Rahmen der bestehenden Ausgaben (Run Rate) bewegen werde. Während die erste Jahreshälfte stärker von Forschung geprägt gewesen sei, sei das Unternehmen nun zu Entwicklung und Skalierung übergegangen, da die Marktreife der Beteiligten zugenommen habe. Der kommerzielle Nutzen wurde nicht beziffert, und der Zeitplan bleibt vage; Investoren sollten dies daher eher als defensive Positionierung für einen systemisch bedeutsamen Versorger betrachten denn als kurzfristigen Ergebnistreiber.
Prognosemärkte (Prediction Markets) und erweiterte Handelszeiten
Die TMX jagt keinen Prognosemärkten hinterher. McKenzie erklärte, dass es unter der kanadischen Regulierung „wenig Spielraum für Dinge gibt, die wirklich experimentell sind“, dass binäre Produkte derzeit nicht zulässig seien und die Nachfrage schwach ausfalle. Er zog eine klare Trennlinie: „Unser Geschäft ist das Investmentgeschäft, es ist kein Glücksspielgeschäft.“ Jedes künftige Produkt müsste an Wirtschafts- oder Unternehmensindikatoren geknüpft sein, die einer transparenten Offenlegung unterliegen, und rangiert in der Priorität hinter digitaler Innovation und erweiterten Handelszeiten.
Was erweiterte Handelszeiten betrifft, hat die TMX den Regulierungsbehörden einen Plan zur Einführung im Frühjahr 2027 auf TSX Alpha vorgelegt – mit Handelszeiten von 7:00 Uhr bis 20:00 Uhr Eastern Time und einer Vorbörse ab 6:00 Uhr. McKenzie dämpfte jedoch die Euphorie und gab zu bedenken, dass verlängerte Handelszeiten „nicht unbedingt etwas für jeden und nicht frei von Risiken“ seien; er verwies dabei auf geringere Liquidität, höhere Volatilität und breitere Geld-Brief-Spannen (Bid-Ask-Spreads).
Global Insights: VettaFi an der Spitze, Datalinx profitiert von Volatilität
Die Umsätze im Bereich Global Insights stiegen im Quartal um 26 %. TMX VettaFi wuchs in kanadischen Dollar um 46 % (bzw. 44 % in US-Dollar) und exklusive 10 Millionen Dollar aus den Nuklearsektor-Indizes und RAFI Indices um 22 %. Das durch Indexierung verwaltete Vermögen (Assets under Indexing) belief sich zum Quartalsende auf 309 Milliarden USD, wovon 211 Milliarden USD auf RAFI entfallen. Das Management führte das organische Wachstum von rund 20 % in den vergangenen zwei Quartalen auf neue Indizes, die Skalierung zuvor erworbener Indizes über das TMX-Vertriebsnetz sowie auf Nettoneukunden und -produkte zurück. Einige übernommene Indexgruppen hätten sich innerhalb von ein bis zwei Jahren „verdoppelt“, so McKenzie. Nach Quartalsende vereinbarte VettaFi die Übernahme der SPADE Defense Indices.
Die Umsätze von Datalinx legten um 31 % zu (bzw. um 7 % ohne 10 Millionen Dollar – Korrektur gem. Quelle: 15,3 Millionen Dollar aus Verity und der TMX Australia Exchange). Die Zahl der Abonnenten an der TSX stieg um 5,7 %, während die professionellen Abonnenten an der MX um rund 10 % zulegten. CFO David Arnold führte dies teilweise auf die Volatilität im Zusammenhang mit Zollstreitigkeiten zurück und erklärte, dass bei Fortbestehen der Unsicherheit weitere Zuwächse möglich seien. Er bekräftigte das langfristige Ziel eines mittleren einstelligen Datalinx-Wachstums, was impliziert, dass das aktuelle Tempo zyklischer Natur ist. Zum Thema KI äußerten sich beide Führungskräfte offen: Es gebe zwar Kundeninteresse an alternativen Konsumformen, doch diese seien „noch lange nicht allgegenwärtig“, und McKenzie erklärte, die TMX sehe dies „bisher noch nicht in nennenswertem Maße“.
Der Umsatz von Trayport wuchs in kanadischen Dollar um 8 %, bei jährlich wiederkehrenden Umsätzen (ARR) von 300,7 Millionen CAD bzw. 159,8 Millionen GBP. Die Gesamtlizenzgebühren stiegen um 5 %, wenngleich eine Frage zu rückläufigen Abonnentenzahlen mit den Schultern zuckend hingenommen wurde. McKenzie betonte, der langfristige Trend zeige nach oben, das Vorjahresquartal habe ähnliche Bereinigungen aufgewiesen, und Verlängerungen brächten typischerweise Preiserhöhungen mit sich. Arnold fügte hinzu, dass es bereits einige Zeit her sei, dass die TMX dem Trayport-Ökosystem Premiumprodukte hinzugefügt habe, und dass dies ein Schwerpunkt des Managements sei.
BOX-Kosten und Marktanteilsverlust rücken in den Fokus
Der schwächste Bereich des Quartals war BOX. Der Umsatz sank um 3 %, bedingt durch einen Volumeneinbruch von 11 %, und der Marktanteil ging erstmals seit längerer Zeit zurück. McKenzie erklärte, ein kleines Team, das an der bevorstehenden Transaktion der MEMX Group gearbeitet habe, habe für „eine erhebliche Ablenkung“ gesorgt und die Kundenansprache eingeschränkt, betonte jedoch, dass Marktanteile und Volumina bereits wieder anzuziehen beginnen.
Die operativen Aufwendungen stiegen um 35 %, darin enthalten sind 34,1 Millionen Dollar an Durchlaufkosten (Pass-through Costs) der BOX Exchange LLC – jener Selbstregulierungsorganisation, an der die TMX eine Minderheitsbeteiligung hält und die auf Kostendeckungsbasis arbeitet. Davon entfallen 25,9 Millionen Dollar auf Akquisitions- und Integrationskosten im Zusammenhang mit MEMX, die aus dem Ergebnis herausgerechnet werden. Die restlichen 8,2 Millionen Dollar spiegeln höhere Nettodurchlaufkosten für SRO-Dienste (Self-Regulatory Organization) wider und werden nicht bereinigt, was bedeutet, dass sie sich direkt auf den bereinigten Gewinn auswirken. Arnold ließ offen, ob die 8,2 Millionen Dollar wiederkehrend sein werden. Bereinigt um alle Sondereffekte und die BOX-Durchlaufkosten wuchsen die operativen Aufwendungen um rund 9 %, angetrieben durch Leistungs- und Personalaufstockungen (4 %), variable Vergütungen (3 %) und IT-Kosten (2 %). Die TMX wies für die ersten neun Monate weiterhin eine operative Hebelwirkung (Operating Leverage) von 6 % aus.
Verschuldungshöhepunkt nach unten korrigiert; Kapitalrückgabe bleibt für M&A zweitrangig
Arnold erklärte, dass nach Festlegung der Stimmrechts- und Umtauschquoten für BOX und MEMX die Verschuldung (Leverage) bei „etwa 3,1x bis 3,2x“ ihr Maximum erreichen dürfte, was unter dem zuvor genannten Wert von 3,4x liegt. Das Verhältnis von Schulden zu bereinigtem EBITDA betrug zum Quartalsende rund 2,5x bzw. 2,3x bereinigt um überschüssige Barmittel in Höhe von 259 Millionen Dollar. Priorität hat die Rückkehr an das obere Ende der Zielspanne von 1,5x bis 2,5x. Die Dividende wurde stabil bei 0,26 Dollar je Aktie belassen, was einer Ausschüttungsquote von 41 % entspricht und damit am unteren Ende der Zielspanne von 40 % bis 50 % liegt, da Kapital für Akquisitionen eingesetzt wird. Das Aktienrückkaufprogramm (Normal Course Issuer Bid) über 2 % soll fortgesetzt werden, wobei die Umsetzung jedoch von der Verwässerung durch Optionsausübungen und konkurrierenden Kapitalverwendungen abhängt. Arnold wies darauf hin, dass der starke Aktienkurs die Aktie zudem zu einer besser nutzbaren Akquisitionswährung macht.
Kapitalbildung und Handel
Der Umsatz im Bereich Capital Formation stieg um 12 %, wobei TMX Corporate Solutions dank Zinserträgen von TSX Trust, Händlerservices (Dealer Services) und Newsfile-Volumina um 17 % zulegte. Die zusätzlichen Listing-Gebühren sanken um 2 %. Seit Jahresbeginn liegt das an der TSX und TSX Venture eingesammelte Kapital um 96 % höher, angeführt vom Bergbausektor, wobei an der TSX Venture 9,2 Milliarden Dollar (plus 68 %) eingeworben wurden. Im Laufe von neun Monaten wechselten 19 Emittenten von der TSXV an die TSX (gegenüber 7 im Vorjahr).
Die Umsätze im Derivatehandel und -clearing stiegen um 24 %, wobei MX um 25 % und CDCC um 21 % zulegte. Das offene Interesse (Open Interest) an der MX erreichte mit über 39 Millionen Kontrakten einen Rekordwert, und das offene Interesse bei ETF-Optionen kletterte auf fast 28 Millionen. Die Erträge aus dem Aktien- und Festverzinslichen-Handel sowie dem dazugehörigen Clearing kletterten um 8 %, obwohl das gesamte Aktienvolumen um 9 % zurückging; gestützt wurde dies durch 1 Million Dollar von der TMX Australia Exchange sowie eine günstige Verschiebunng des Mix zugunsten der TSX gegenüber der TSXV. Der kombinierte Marktanteil von TSX und TSXV lag bei rund 60 %, was einem Rückgang von 1 % im Jahresvergleich entspricht. Der Umsatz im Rentenhandel (Fixed Income) verharrte auf Vorjahresniveau. Im Quartalsvergleich stieg der Umsatz aufgrund schwächerer Volumina und saisonaler Effekte bei den Hauptversammlungen (AGM) von TSX Trust nur um 1 %.
Australien- und RAFI-Integration
Die am 31. Juli erworbene TMX Australia Exchange ist stärker auf Daten- statt auf Handelseinnahmen ausgerichtet, was Arnold zufolge die ursprüngliche Investment-These aufgrund wiederkehrender, stabiler Umsätze untermauerte. Die erste Aufgabe besteht darin, den Übergangsdienstleistungsvertrag (TSA) mit Cboe zu beenden, Brschentests durchzuführen und auf die TMX-Technologie umzusteigen; das Management will die Teams so lange nicht durch neue Produkte ablenken. Längerfristig verwies McKenzie auf ETF-Listings, Firmenemittenten, Unternehmenslösungen und den VettaFi-Vertrieb als Optionen. Die „Überraschung“ sei die Breite der sich bietenden Möglichkeiten gewesen, und die Vision für 2027 konzentriere sich ganz auf die Umsetzung. McKenzie gab zudem an, dass das TM2X-Programm auf Kurs ist, „weit vor dem Zeitplan“ geliefert zu werden, womit der ursprüngliche „Moonshot“ nun „das Ergebnis und nicht mehr das Ziel“ sei.