Conferencia de resultados del primer semestre del año fiscal 2026, 9 de noviembre de 2026: ventas, beneficio empresarial y utilidad neta récord, con una mezcla de ganancias aún fuertemente inclinada hacia los materiales electrónicos

El ABF impulsa la mejora y la directiva proyecta con cautela de manera abierta

Ajinomoto elevó su pronóstico para todo el año por segunda vez en este año, al incorporar 35.000 millones de yenes a las ventas, 8.000 millones de yenes al beneficio empresarial y 11.500 millones de yenes a la utilidad atribuible a los propietarios de la empresa controladora, que ahora se ubica en 135.000 millones de yenes. Las ventas del primer semestre subieron al 112% del nivel del año anterior, el beneficio empresarial al 125% y la utilidad atribuible al 143%. La cifra atribuible se vio beneficiada por un efecto fiscal extraordinario derivado de la fusión por absorción de Ajinomoto Fine-Techno. El motor principal fueron los materiales funcionales, cuyas ventas del primer semestre aumentaron un 63% y el beneficio empresarial subió al 181% del nivel del año pasado, impulsados por la demanda de película de acumulación ABF utilizada en servidores de inteligencia artificial, redes y procesadores de alto rendimiento.

El segundo semestre implícito luce extrañamente moderado. Hiroshi Saji, de Mizuho, señaló que se proyecta que las ventas de materiales funcionales crezcan solo alrededor de un 7%, es decir, unos 3.800 millones de yenes, en el segundo semestre, frente a un incremento de 28.000 millones de yenes en el primero y un crecimiento del 71% solo en el segundo trimestre. El CEO Shigeo Nakamura no encuadró esto como una señal de demanda. Describió el pronóstico como "casi como una línea de compromiso" y afirmó que la compañía tiene la intención de seguir elevándolo trimestralmente. El director financiero, Eiichi Mizutani, indicó que el tercer trimestre debería operar a un nivel similar al segundo y volvió a utilizar el lenguaje de un pronóstico de compromiso para el cuarto trimestre. La lectura práctica es que la guía apenas incorpora una desaceleración visible y es probable que se supere si la demanda se mantiene.

Sobre la durabilidad de la demanda, Nakamura reconoció una posible regulación estadounidense sobre la inteligencia artificial y los centros de datos tras las elecciones de mitad de periodo. Sostuvo que, dado que la construcción global es simultánea, cualquier cambio afectaría el ritmo de crecimiento, no la demanda general, y que las señales de los clientes no han cambiado. Citó las proyecciones de WSTS de un crecimiento del 37% en circuitos integrados lógicos para el año calendario 2026 y del 27% en 2027. Espera que el ABF supere el crecimiento de los circuitos integrados lógicos debido a que los sustratos para empaques son cada vez más grandes y multicapa, lo que eleva el número de capas de ABF por dispositivo.

Capacidad: una nueva planta de barniz de 21.500 millones de yenes, pero escasa divulgación sobre la escala

La empresa construirá una nueva fábrica de barniz en los terrenos de su planta de Gunma, con una producción en masa programada para el año fiscal 2030 y una inversión de aproximadamente 21.500 millones de yenes. Hasta entonces, la oferta se ampliará mediante la incorporación de turnos. Actualmente, el barniz se produce cinco días a la semana en un solo turno. Nakamura declinó dar cifras de capacidad y advirtió que pasar a tres turnos no triplicaría la producción. Al ser consultado sobre si el momento de los gastos de capital (CapEx) implica un ritmo de gasto moderado antes de 2030, se limitó a responder que el monto y las fases aún no están decididos. La directiva asegura haber asegurado capacidad de suministro en toda la cadena, incluidos los socios de recubrimiento, para satisfacer la demanda actual, y se encuentra en conversaciones sobre la capacidad futura.

Miguel Marques, de Bernstein, planteó un asunto puntual: el crecimiento del beneficio empresarial en el segmento se sitúa ahora en aproximadamente 1,2 veces el crecimiento de los ingresos, en comparación con las 1,5 a 1,7 veces de hace dos o tres años. Nakamura señaló una mezcla favorable procedente de productos de inteligencia artificial de alto rendimiento y afirmó que el precio unitario debería mejorar con la adopción de la próxima generación. Asimismo, reconoció que el fuerte gasto en investigación y desarrollo (I+D) es el principal uso de la inversión para el crecimiento. No explicó la reducción del apalancamiento operativo. La respuesta es plausible, pero no resuelve por completo la duda de si los márgenes incrementales están tocando techo.

Pérdidas de producción en Forge golpean a la CDMO y exigen una fuerte recuperación en el segundo semestre

El segmento de servicios biofarmacéuticos e ingredientes registró mayores ingresos pero menores ganancias. El motivo fueron varias pérdidas de producción de lotes grandes en Forge, la CDMO de terapia génica de la compañía, junto con el calendario de envíos de AJIPHASE. Nakamura atribuyó las pérdidas a errores humanos cometidos por trabajadores inexpertos durante una rápida expansión, y señaló que los lotes individuales son grandes, por lo que cada fallo conlleva un costo elevado. Personal de Bélgica y Japón ha sido trasladado temporalmente a Forge. Takaaki Ashida, responsable del segmento, afirmó que las pérdidas de producción se redujeron a cero en septiembre y octubre.

El plan para el segundo semestre es ambicioso. Saji calculó un crecimiento en las ventas de aproximadamente un 30%, un beneficio de 14.200 millones de yenes y un margen del 13,4%, frente al 6,8% de un año antes. La directiva sostiene que los presupuestos de AJIPHASE y AJICAP se concentraron en el segundo semestre, que AJIPHASE avanza por delante de lo presupuestado y que las moléculas pequeñas ya superan las cifras del año pasado. La empresa mantiene su expectativa de cumplir con su plan anual de ventas y beneficios para el segmento. Nakamura también adelantó que espera un crecimiento "dramático" en la CDMO para el próximo año fiscal. El riesgo radica en que un plan cargado hacia la segunda mitad deja un margen muy estrecho ante cualquier otro fallo de lote.

Alimentos congelados: se reconoce un ROIC inferior al WACC, pero sin un calendario definido

El intercambio más tenso se produjo cuando Rei Ihara, de UBS, señaló que la división de alimentos congelados arrojó pérdidas tanto en Japón como en Estados Unidos durante el segundo trimestre y cuestionó si vale la pena mantener el negocio en vista de su rentabilidad. Nakamura lo reconoció: "Un ROIC que esté por debajo del WACC no es permisible". Defendió el negocio aludiendo a las ventas cruzadas y a las sinergias tecnológicas con los condimentos. El análisis de la compañía muestra que los compradores de alimentos congelados de Ajinomoto adquieren condimentos de la marca en una proporción aproximada de 20 puntos porcentuales superior a la de la muestra general (cerca del 80%) y gastan en ellos alrededor de 1,5 veces más al año.

La empresa pronosticó un beneficio anual menor para el segmento, argumentando mayores costos de materias primas y logística, principalmente en el extranjero, así como un retiro de productos en Norteamérica en febrero cuyo impacto se disipó en su mayoría al cierre del primer semestre. Entre los remedios figuran alzas de precios, la implementación del conocimiento de producción japonés en ocho plantas norteamericanas y la visualización de la producción en tiempo real en dos plantas. Un minorista prémium de EE. UU. con unas 600 tiendas comenzó a vender ramen congelado en junio. Al ser presionado para fijar un plazo en el que el ROIC supere al WACC, Nakamura respondió que no existe un marco temporal específico y que el asunto se abordará a través del nuevo comité de estrategia de crecimiento "cuando el momento sea el óptimo". Ichiro Sakakura, jefe de la división de alimentos, indicó que la compañía examinará las unidades de mantenimiento de stock (SKU) de bajo margen y la intensidad de activos. Los inversores que busquen una medida drástica en el portafolio no la encontrarán aquí.

Costos en Oriente Medio: la absorción es una historia del segundo semestre

Ajinomoto proyecta el crudo de Dubái a $110 por barril y un tipo de cambio de 158 yenes por dólar, con un incremento anual de costos de unos 25.000 millones de yenes —sin cambios— concentrado en productos alimenticios. La directiva indicó que, en el segundo trimestre, aún no había compensado por completo el incremento de costos sobre una base neta debido a los desfases en los precios. No obstante, mantiene su plan de absorberlo en su totalidad dentro del año fiscal. A pesar de ello, tanto Tsunoyama, de Morgan Stanley, como Takashi Miyazaki, de Goldman Sachs, observaron que las perspectivas para los condimentos implican un menor beneficio en el segundo semestre, a pesar del traslado de costos. Sakakura explicó que la compañía destinará más recursos a la promoción de ventas para proteger el volumen. Nakamura también mencionó la competencia de precios por parte del glutamato monosódico (MSG) chino de bajo costo en los ingredientes de umami B2B. El volumen subyacente del primer semestre se mantuvo firme: los condimentos y alimentos en Japón, excluyendo el café, crecieron un 3% en ventas con un incremento del 2% en volumen, mientras que las ventas en el extranjero aumentaron un 4% con un alza del 2% en volumen.

Asignación de capital: sin nueva recompra, el gasto en crecimiento es prioritario

El pronóstico de dividendos se elevó de 50 a 52 yenes por acción. El programa de recompra vigente de hasta 80.000 millones de yenes, anunciado en noviembre de 2025, continúa su curso, sin que se contemple un nuevo programa. La directiva señaló que la inversión en crecimiento tiene prioridad, y citó los 24.200 millones de yenes destinados a convertir a Ajinomoto Malaysia en una filial de propiedad total, la planta de Gunma y la fermentación de precisión. Se prevé un gasto de capital (Capex) de aproximadamente 130.000 millones de yenes, frente a un flujo de caja operativo de unos 240.000 millones de yenes. Miyazaki consultó sobre la debilidad en el flujo de caja operativo del primer semestre. Mizutani lo atribuyó a un mayor inventario extraordinario para captar oportunidades de venta en Oriente Medio y a los costos en efectivo derivados del retiro de productos.

Mizutani indicó que se espera que la relación entre la deuda neta que genera intereses y el EBITDA, la métrica de disciplina financiera de la compañía, se sitúe entre 1,4 y 1,5 veces al cierre del año, dentro de un rango objetivo de 1,5 a 3,0 veces, y que se requiere margen de maniobra para financiar la estrategia de crecimiento, incluidas las fusiones y adquisiciones (M&A). Nakamura afirmó que la empresa ha aprendido de los fracasos pasados en fusiones y adquisiciones y que ahora aplica disciplina financiera. Ihara argumentó que el estrechamiento del margen entre los costos de endeudamiento y la rentabilidad por ganancias de las acciones debilita los argumentos a favor de recompras financiadas con deuda, y Mizutani confirmó que este diferencial forma parte del debate. La asignación de efectivo se decidirá bajo la hoja de ruta de 2030 y el nuevo comité, por lo que el potencial alcista a corto plazo derivado de recompras parece limitado.

Planificación posterior a 2030 y la cuestión de la concentración

La directiva está utilizando el nuevo comité de estrategia de crecimiento a nivel corporativo para definir la gestión del portafolio y la estrategia de capital, y los trabajos formales sobre un plan posterior a 2030 comenzarán en 2027. Las cuatro cuestiones planteadas son en qué áreas de negocio enfocarse, qué competencias centrales enfatizar, qué modelos de negocio generan ventajas competitivas y cómo ejecutar dichos planes, lo que incluye posibles salidas y reestructuraciones. Las áreas prioritarias siguen siendo las tecnologías de la información y la comunicación (ICT), los alimentos y la sostenibilidad ecológica (green). Nakamura aspira a que las metas del próximo año sean ambiciosas y aludió a mantener un crecimiento de las utilidades similar al 16% registrado este año, aunque no asumió compromisos específicos.

Satoshi Fujiwara, de JPMorgan, concluyó con una crítica directa: excluyendo el ABF, las ganancias del segundo trimestre volvieron a caer, al igual que ocurrió en el segundo trimestre del año pasado cuando las acciones sufrieron un fuerte desplome, y la gestión de resultados sigue recayendo de forma excesiva en un solo producto. Nakamura aceptó que las metas se fijan de manera agresiva y que algunos negocios no las alcanzan, pero argumentó que los buenos resultados en otras áreas compensan esos desfases y que la compañía está invirtiendo en sectores más allá del ABF. Las cifras de este semestre respaldan la observación del analista. El crecimiento de Ajinomoto es real y es probable que la guía sea conservadora, pero su credibilidad como empresa diversificada de alimentos y amino-ciencia depende de que Alimentos Congelados y Forge entreguen la recuperación del segundo semestre que la administración ha prometido.