Almonty Industries: El inicio de la aceleración en Sangdong con envíos de concentrado, un acuerdo de abastecimiento en Ruanda y un reajuste de precios por debajo del mercado en el acuerdo de compraventa con GTP
Día del Analista y del Inversionista en el Nasdaq, 19 de octubre de 2026
Sangdong pasa de la construcción a la aceleración, con la eliminación del descuento en el contrato de compraventa
La dirección de Almonty aprovechó su primer día del inversionista en el Nasdaq para anunciar que Sangdong, la mina de tardío tungsteno en Corea que la empresa ha tardado unos 11 años en reactivar, ya está en funcionamiento. El director ejecutivo (CEO), Lewis Black, declaró que se recibió el permiso de operación final y que ya se están preparando los envíos. La compañía espera alcanzar la capacidad de producción de diseño nominal y sus especificaciones "en los próximos 60 días". Black reconoció sin rodeos que el rendimiento inicial no es perfecto: "¿Es la ley tan buena como me gustaría? No, pero nunca lo es en los primeros envíos". Añadió que "todo ha fallado y se ha roto durante la aceleración", lo cual calificó de normal, y mencionó la falla de una caja de engranajes causada por un error de instalación por parte de Metso. Se consiguió un repuesto en Corea en un plazo de un día y se entregó en dos, en comparación con el plazo de entrega de 100 días previsto por el proveedor.
La Fase 1 está dimensionada para 640.000 toneladas de mineral al año, y la Fase 2 ya está en marcha, con la compra de equipos y la planificación subterránea iniciadas para llevar la mina a 1,2 millones de toneladas. Black indicó que la Fase 2 se diseñó desde la construcción original como una opción vinculada a los precios *spot* ante precios más altos, respaldada por un contrato de piso firme de la Fase 1, y no como una reacción a la coyuntura actual del mercado. Se prevé una producción de unos 10 contenedores, o 200 toneladas, de concentrado al mes, enviados en bolsas de una tonelada selladas al vacío. Black contextualizó estas cifras frente a una producción mundial de concentrado de aproximadamente 196.000 a 198.000 toneladas. La empresa subrayó que solo 2 de las 10 zonas mineras en Sangdong forman parte de la base de reservas, y que una tercera cuenta con volúmenes de alta ley identificados previamente. Asimismo, señaló que tiene un exceso de mineral en la superficie debido a que la extracción comenzó antes que la planta, lo cual describió como un buen problema que, no obstante, afecta la eficiencia.
La revelación más relevante desde el punto de vista financiero estuvo relacionada con el contrato de compraventa (*offtake*). El acuerdo con GTP, al que Black calificó como el mayor productor de óxidos de procesamiento intermedio (*midstream*) fuera de China, se prorrogó por 6 años. El precio de dicha prórroga para GTP consistió en un incremento en todo el contrato, y la titularidad de los derechos se transfiere ahora en Estados Unidos en lugar de Corea. Almonty también eliminó el descuento adicional que se había aplicado al contrato de compraventa con el Grupo Plansee para asegurar la garantía de la OeKB que respalda el préstamo del KfW. Black señaló que la empresa ahora "cotiza justo en el medio del mercado". Fue contundente al explicar por qué esto fue posible: "Si esto hubiera sido hace 3 años, no habría habido ninguna posibilidad de conseguirlo, ni secuestrando a su perro". Calificó la concesión como producto de "casi un pánico por material". Los inversionistas deben interpretar esto como una prueba de que los términos del contrato reflejan un mercado de vendedores, el cual podría no perdurar si los precios se normalizan.
Black también indicó que, con el permiso final en la mano, Almonty ya puede cobrar un subsidio del gobierno coreano que no conlleva "ninguna condición", el cual describió como "simplemente un cheque grande". Se espera que el equipo detalle el monto, aunque este no fue cuantificado durante la sesión.
Ruanda: una solución provisional de abastecimiento estructurada por sugerencia del Departamento de Estado
El director de desarrollo (CDO), Guillaume de Lamaziere, presentó una empresa conjunta (*joint venture*) en Ruanda que resulta nueva para la mayoría de los inversionistas. Almonty poseerá el 75% y el gobierno de Ruanda el 25%. Almonty recibe la concesión de exploración de Shyorongi, de aproximadamente 32 kilómetros cuadrados, un proyecto nuevo (*greenfield*), y una licencia de procesamiento que abarca unidades móviles de relaves capaces de procesar material de titulares de licencias locales, operadores mineros y propietarios de tierras. El gobierno presentará a Almonty ante los titulares de licencias locales, y Almonty tendrá el derecho de adquirir y mejorar el mineral en sus otras instalaciones. Una planta de procesamiento central en Ruanda se establecería en una etapa posterior. De Lamaziere explicó que la idea surgió del Departamento de Estado de Estados Unidos. Contar con un origen documentado y trazable será fundamental para la cadena de suministro de defensa estadounidense a partir de enero de 2027, y Ruanda es el único país africano entre los 10 mayores productores de tungsteno.
Black calificó el acuerdo como "un parche" para un mercado en el que el suministro minero a largo plazo es incierto, pero afirmó que los resultados han superado sus expectativas a menos de un mes de su puesta en marcha. Comentó que el gobierno ruandés le ha informado que, a partir del próximo mes, Almonty será el mayor exportador de concentrado del país. La lógica detrás de esto es que un socio soberano ofrece a los mineros a pequeña escala una opción "de casa" frente a los compradores chinos. Black reconoció que Almonty paga más por el material y que estructurar un acuerdo entre un gobierno soberano y una empresa estadounidense "requirió un esfuerzo considerable". La compañía busca replicar este modelo en otros países con grandes sectores de minería a pequeña escala. No se revelaron los márgenes sobre el material adquirido ni el ritmo de aceleración del volumen.
Europa: el reprocesamiento de relaves como solución para los permisos, con un precio mínimo garantizado
Black afirmó que en casi 9 años no se han emitido nuevos permisos mineros en la península ibérica; en sus palabras, "no es que digan que no, simplemente no dicen que sí". La respuesta de Almonty en Los Santos consiste en recuperar el tungsteno de los relaves como parte de las labores de saneamiento del sitio que de todos modos debe realizar. El proceso ha funcionado en laboratorio y en una planta piloto, pero aún no se ha probado a escala comercial. Black fue directo respecto al riesgo: "Quién sabe... tenemos un alto grado de confianza en que funcionará". El contrato con un gran consumidor europeo incluye un precio mínimo garantizado (*floor price*), de modo que, en el peor de los casos, Almonty recupera el sitio sin, como él mismo expresó, perder la camisa. La mayor parte de los costos ha sido cubierta por un pago inicial por parte del comprador, lo cual, según Black, ocurre por primera vez con dicho cliente.
Si el proceso se amplía, la dirección vislumbra un nuevo modelo de negocio en Europa. En Panasqueira, el director de desarrollo minero, Nuno Alves, indicó que existen unos 4,2 millones de toneladas de relaves con aproximadamente un 0,25% de $\text{WO}_3$, además de créditos de cobre y cinc. Los ensayos realizados con concentradores Falcon, equipos MGS y flotación están arrojando buenos resultados, incluida la flotación de cinc, que el equipo no esperaba lograr. El nivel 4 en Panasqueira, que se situará a 120 metros de profundidad, se encuentra en una campaña de perforación de 14 kilómetros utilizando 3 equipos, y se espera que las perforaciones concluyan a finales de este año. Alves describió a Panasqueira, con 136 años de antigüedad, como el concentrado de mayor ley y más limpio del mercado, sin elementos que incurran en penalizaciones.
Perspectiva del mercado: un precio de dos niveles, un cortafuegos y déficits estructurales
El orador invitado Michael Dornhöfer, ex ejecutivo de WBH que ahora dirige la consultora ISBP, ofreció el panorama del mercado. Señaló que las licencias de exportación de doble uso implementadas por China en febrero de 2025 prácticamente dejaron al Occidente sin acceso al APT (paratungstato de amonio), óxidos y polvo metálico, y que China endureció simultáneamente sus propias cuotas mineras y frenó las minas pequeñas y de subproductos, lo que provocó una escasez de concentrado también a nivel nacional. Los precios alcanzaron un pico de entre $3.200 y $3.300 en ambos mercados. A mediados de abril de 2026, China publicó su cuota minera para el primer semestre, y las minas que no habían podido vender, ni siquiera a empresas afiliadas, liquidaron sus inventarios acumulados. Los precios internos en China cayeron a cerca de $1.000, un nivel que sigue siendo históricamente alto. Dornhöfer indicó que el sistema de licencias de exportación actúa como un "cortafuegos" entre China y el resto del mundo. Agregó que los compradores occidentales no pueden encontrar APT ni óxidos a ningún precio: "No es una cuestión de precio, es una cuestión de disponibilidad". Prevé que la escasez de productos intermedios persista hasta que entre en funcionamiento nueva capacidad de conversión.
Dornhöfer afirmó que China fue importador neto de tungsteno en 2025 por primera vez en la historia, recurriendo a fuentes como Kazajistán, Myanmar y Corea del Norte. Asimismo, argumentó que China no restablecerá su producción minera, ya que las pruebas indican que el tungsteno utilizado en las paredes de la cámara de plasma de los reactores de fusión se contamina radioactivamente y debe reemplazarse cada 2 o 3 años, lo que lo convierte en un bien de consumo. Por lo tanto, China tiene la inclinación de mantener sus reservas —que representan alrededor del 50% de las reservas mundiales conocidas frente al 80% de la producción— bajo tierra. Estimó que, con la caída de la producción minera de China en aproximadamente un 5% desde las cerca de 80.000 toneladas, es necesario que una o dos minas con una capacidad total de 4.000 toneladas comiencen a operar fuera de China cada año solo para compensar el declive, incluso antes de considerar cualquier crecimiento de la demanda. También señaló que el crecimiento proviene de usos no reciclables como la defensa, la electrónica, las baterías y la fracturación hidráulica (*fracking*), por lo que la demanda de mineral primario crecerá a un ritmo mayor que el consumo general.
La perspectiva de Black es que el mercado se está "desacoplando", separando un mercado libre de uno subsidiado, por lo que el verdadero valor del tungsteno es incognoscible. Espera que los precios se suavicen a medida que el mercado se normalice una vez que el reciclaje en China madure en un plazo de 5 a 7 años, y señaló que esta es la razón por la cual desea avanzar hacia el procesamiento posterior (*downstream*) para seguir capturando margen. Apuntó que la oferta nueva no llegará pronto y que las restricciones de Estados Unidos sobre el material de origen chino, ruso, norcoreano e iraní destinado a uso de defensa entrarán en vigor a finales de este año. Un supuesto esfuerzo para obtener una exención de 3 años fue rechazado por la Casa Blanca, "con toda la razón" según el criterio de Black, quien considera que solo 2 grandes productores cuentan con un plan real para la transición. Espera que Europa siga el mismo camino.
Procesamiento posterior: una planta de APT y óxidos, y el molibdeno como segundo yacimiento
Almonty avanza hacia actividades de procesamiento posterior con una planta de APT y óxidos en Corea. Dornhöfer indicó que la fase de conversión de concentrado a óxido constituye el cuello de botella en el suministro occidental, y que una planta adaptada al concentrado de Sangdong debería ofrecer una recuperación general más alta. Corea es el mayor consumidor de tungsteno per cápita, y sus industrias de electrónica y baterías requieren óxidos en lugar de concentrado.
Por su parte, el superintendente de operaciones, Benjamin Byun, señaló que un yacimiento de molibdeno se encuentra a unos 150 metros por debajo del yacimiento de tungsteno. En 2022 se completó un informe técnico basado en datos históricos, pero la mineralización consiste en una red de vetas de cuarzo en lugar de capas, por lo que la empresa está perforando 26 pozos con broca de diamante que suman un total de 12.000 metros desde la galería subterránea existente. La compañía anunció que el 37% de este programa se había perforado para junio de 2026, y actualizará el informe técnico una vez que concluya.
Balance general, recompra y actualización de informes financieros
El director financiero (CFO), Jorge Beristain, quien lleva poco más de 4 meses en la empresa, indicó que Almonty recaudó $800 millones en su primera semana y disponía de 1.200 millones de dólares canadienses en efectivo al cierre del segundo trimestre. Tras la debilidad en el precio de las acciones, la compañía anunció un programa de recompra de $300 millones destinado a limitar la dilución derivada del bono convertible. Black señaló que la acción se mueve en sintonía con el sector general de metales y que los fundamentos no han cambiado. Argumentó que la posición de efectivo permite a Almonty adquirir activos mientras los competidores batallan para financiar proyectos en un mercado bajista (*bear market*).
Beristain informó que la compañía adoptará la presentación de informes en dólares estadounidenses y las normas contables US GAAP a partir de sus resultados del año fiscal 2026, y espera convertirse en un gran filtrador acelerado (*large accelerated filer*) en 2027. Actualmente está construyendo controles bajo la ley Sarbanes-Oxley, implementando NetSuite como un ERP global y ha nombrado a PwC como auditor. Estos pasos son habituales para una empresa de este tamaño, pero resultarán decisivos para su elegibilidad en índices e inversión institucional, así como para su credibilidad, dado el historial de comentarios escépticos por parte de algunos pares de la minería júnior.
Montana y otros asuntos pendientes
El proyecto en Montana, adquirido en noviembre de 2025, ya cuenta con carreteras, agua, energía cercana y permisos vigentes. Steven Allen indicó que la sede se trasladó a Dillon, una localidad de unos 4.000 habitantes situada a unas 20 millas al sur del sitio, y que un pequeño equipo con experiencia en Panasqueira trabaja en la planificación. Allen declinó hacer comentarios sobre cronogramas, decisiones relativas a relaves o capital, remitiéndose a Black, y no se proporcionaron detalles al respecto. Los inversionistas deben considerar a Montana como un activo en fase inicial sin un calendario divulgado. Black también enfatizó que Almonty se opone a los aranceles, subsidios y a la participación de capital estatal, argumentando que los gobiernos se centran en las adquisiciones y que tener a un comprador como inversionista "nunca termina bien". Esto contrasta ligeramente con el subsidio coreano y el acuerdo en Ruanda mediado por el Departamento de Estado, aunque la dirección calificó el primero como incondicional.