El codirector ejecutivo de Blue Owl Capital afirma que su cartera de crédito crece un 8% y 9% en EBITDA y que la cartera de proyectos de centros de datos es la mayor de su historia, pero admite que el ritmo se ha moderado y la colocación de capital rezagada
Conversación informal (fireside chat) en la 24ª Conferencia Anual Global de Servicios Financieros de Barclays, 14 de septiembre de 2026
Doug Ostrover, codirector ejecutivo y presidente de Blue Owl Capital, aprovechó su primera aparición en una conferencia de inversores en bastante tiempo para argumentar que la narrativa en torno a la firma se ha adelantado considerablemente a los fundamentales. En una conversación con el analista de Barclays Benjamin Budish, Ostrover planteó de forma sencilla el debate central para 2027: con la acción rindiendo cerca del 9%, ¿puede la firma reaccelerar su crecimiento tras un año en el que, según sus propias palabras, "el crecimiento se ha moderado un poco"? La compañía contaba con unos $320.000 millones en activos bajo gestión, lo que supone multiplicar por cinco aproximadamente los cerca de $60.000 millones que tenía cuando salió a bolsa hace 5 años y medio. Las acciones cerraron la semana pasada con una capitalización bursátil de unos $13.800 millones, un PER (P/E) anticipado de 9,7x y una rentabilidad total a un año de aproximadamente un 40% negativo.
Centros de datos: cartera récord y un estándar de suscripción de valor residual cero
Los datos más concretos y novedosos surgieron en el ámbito de los activos reales, que Ostrover calificó como el segmento de mayor crecimiento de la firma. Blue Owl posee y opera más de 140 centros de datos que representan unos 15 gigavatios de capacidad, respaldados por un equipo de 1.000 personas con más de 10 años de trayectoria en el sector. Ostrover señaló que la cartera de demanda (backlog) para los terrenos de la firma es "la mayor que hemos experimentado nunca", aunque declinó dar cifras concretas.
Asimismo, describió una anomalía de precios en el mercado de arrendamiento triple neto (*triple net lease*). Mientras que los inquilinos tradicionales presentan una calidad crediticia promedio cercana a BBB, los arrendatarios de centros de datos como Microsoft, Google, Meta y Amazon cuentan con una calificación de AA o superior bajo las mismas condiciones a 20 años. La firma ha "llegado a este punto de inflexión en el mercado en el que obtenemos una mayor rentabilidad con un doble A o triple A que con un BBB". Ostrover atribuyó esto a una demanda que supera con creces las expectativas, mientras la oferta se ha contraído, lo que mantiene las tasas de capitalización excepcionalmente altas. Ser propietario y constructor de las instalaciones, incluyendo la adquisición del suelo y la garantía del suministro eléctrico, aporta un diferencial (*spread*) adicional, en particular en ubicaciones más remotas. Amazon es el mayor inquilino en el extranjero.
Respecto al riesgo de sobreoferta (*overbuild*), Ostrover indicó que Blue Owl suscribe cada operación bajo el supuesto de que el activo no tiene ningún valor al término del contrato de arrendamiento. "Si vale 0, ¿podemos seguir obteniendo una tasa de rendimiento adecuada, de entre el 7% y el 10%, a veces un poco más... si no, no hacemos la operación". Calificó un desenlace de valor cero como altamente improbable y señaló el caso de una instalación construida para AOL a finales de los años 90 que posteriormente pasó por LinkedIn y Microsoft, y que ahora está arrendada a Oracle. Ve potencial para obtener rendimientos de entre el 20% y el 30% y múltiplos sobre el capital invertido en esta clase de activos. La firma está concluyendo su fondo más reciente, y el Fondo VII, lanzado con un objetivo de $7.500 millones, se sitúa en torno a los $8.000 millones, con autorización para ampliarse, probablemente hasta los $8.500 millones.
Al ser preguntado sobre las noticias recientes que apuntan a una desaceleración en la inteligencia artificial (IA), Ostrover reconoció que los titulares de los últimos 10 días eran "motivo de preocupación" y que "hay muchas incógnitas", además de señalar que es necesario implementar salvaguardas de seguridad a nivel global. No obstante, su conclusión fue que la demanda de capacidad de cómputo sigue creciendo de manera exponencial, citando que los ingresos de Anthropic crecen aproximadamente diez veces al año. Admitió que la oferta y la demanda acabarán alcanzando un equilibrio, momento en el que Blue Owl espera mantener papel (*paper*) de alta calidad de grandes proveedores de hiper-escala (*hyperscalers*) financiado al 8%, que el mercado reprecie posteriormente hacia el 5%.
Calidad crediticia: cartera con un crecimiento del 8% al 9%, siendo la colocación la auténtica debilidad
En cuanto a la financiación directa (*direct lending*), Ostrover se basó en los estados financieros mensuales de muchas de las empresas de la cartera para señalar que el crecimiento de los ingresos y del EBITDA debería situarse en una horquilla de entre el 7% y el 10%, con un promedio del 8% al 9%. La cartera cuenta con unas 400 posiciones individuales, un tamaño medio por posición de unos 20 puntos básicos, un EBITDA medio de aproximadamente $300 millones y una relación préstamo-valor (*loan-to-value*) cercana al 40%. Afirmó que sus competidores reportan tendencias similares, que los nombres en lista de vigilancia y los impagos no están aumentando, y que se siente razonablemente confiado respecto a los próximos 12 a 18 meses. Las pérdidas crediticias de Blue Owl han promediado unos 12 puntos básicos anuales a lo largo de 10 años. El crédito ha ofrecido una rentabilidad muy superior al 9%, en comparación con cerca del 6% del índice de préstamos apalancados (*leveraged loan index*) y cerca del 4% de la alta rentabilidad (*high yield*).
El aspecto negativo fue la colocación de capital. La firma destinó unos $10.000 millones en el primer semestre, cifra que Ostrover calificó de "más baja de lo que queremos". Los diferenciales solo se han ampliado modestamente debido a que el entorno de operaciones es benigno, y señaló la falta de flujo de operaciones como el mayor factor negativo del mercado. Atribuyó este estancamiento a las añadas de capital privado (*private equity*) de 2019 a 2022, en las que los patrocinadores pagaron en exceso y carecen de ganancias significativas, lo que deja a miles de empresas retenidas durante más de cinco años frente a una reserva de capital disponible (*dry powder*) de entre $1 billón y $1,5 billones (millones de millones). La presencia consolidada de Blue Owl en miles de empresas debería ayudar a capturar la demanda de refinanciación y operaciones adicionales (*add-on*), incluso sin un mercado de fusiones y adquisiciones (*M&A*) robusto.
Asimismo, restó importancia a la idea de que el reingreso de los bancos esté incrementando la competencia; señaló que, habiendo dirigido el negocio de financiación apalancada en un banco, "la mejor rentabilidad ajustada al riesgo para un banco es comprometerse en una operación y venderla sin emitir un cheque". Los pactos contractuales (*covenants*) siguen siendo mucho más sólidos que en los mercados públicos. En cuanto al pago en especie (*PIK*), aproximadamente el 90% de la exposición corresponde a PIK en el momento de la originación para empresas de rápido crecimiento, lo cual, según Ostrover, nunca ha registrado un impago o pérdida y se está reduciendo drásticamente. El PIK derivado de reestructuraciones es mínimo y se espera que continúe a la baja.
Canal patrimonial: los reembolsos del fondo de crédito insignia tocaron techo y los productos más nuevos superan el rendimiento
Ostrover reconoció que la entrada de capital de clientes de banca privada y patrimonial (*wealth*) se ha desacelerado en todo el sector. El principal vehículo de crédito no cotizado de la firma, OCIC, con unos $20.000 millones de capital, registró un pico en las solicitudes de reembolso en el primer trimestre, seguido de un descenso secuencial en el segundo. El periodo de liquidez actual aún está en marcha, por lo que era prematuro ofrecer una actualización, pero indicó que el número de inversores que solicitan el reembolso no está aumentando y que más del 90% de los titulares permanecen en el fondo. Se mostró "cautelosamente optimista". Los productos de crédito patrimonial representan alrededor del 11% de los activos bajo gestión que generan comisiones, y los reembolsos máximos, ligeramente superiores a los $4.000 millones, equivalieron a cerca del 2% del total de la firma. Ostrover destacó que Blue Owl registró entradas netas de capital en el segmento patrimonial durante el segundo trimestre, incluso abonando el 100% de los reembolsos solicitados (hasta el límite del 5%).
Los productos más recientes muestran un mejor desempeño. El fondo de infraestructura digital ODIT y el fondo respaldado por activos OWLCX han alcanzado ya los $2.000 millones cada uno, con niveles de reembolso en torno al 0,5%. ORENT, la SICAV inmobiliaria (*non-traded REIT*) es la segunda mayor del mercado con $16.000 millones y registró reembolsos de aproximadamente el 1,5%, su nivel más bajo en 8 trimestres. ODIT alcanzó los $2.000 millones con mayor rapidez que ORENT. Aproximadamente el 70% de los asesores financieros cuentan actualmente con clientes en más de un producto de Blue Owl, frente al 50% de hace un año.
Palancas de crecimiento y marco de resultados
Ostrover describió el negocio como un flujo similar a una anualidad (*annuity-like*): alrededor del 98% de los ingresos corresponde a comisiones de gestión, y las comisiones de éxito (*carry*) se trasladan en gran medida a los equipos de inversión. El margen relacionado con comisiones (*fee-related margin*) se sitúa en torno al 58,5%, con el objetivo de elevarlo de manera gradual. Señaló que el director financiero (*CFO*) ha reiterado que la compañía espera superar las previsiones del consenso de analistas. La guía para 2027 aún no se ha publicado y se dará a conocer más adelante en el año o a principios del primer trimestre.
La captación de fondos (*fundraising*) ha superado los objetivos en otros frentes. El fondo europeo de arrendamiento neto (*European net lease*) captó $1,5 millones frente a una meta de $1.000 millones, y el vehículo de continuación de capital estratégico (*strategic equity continuation vehicle*) recaudó $3.000 millones frente a un objetivo de entre $1.000 millones y $2.000 millones. Se están desarrollando productos de crédito secundario (*credit secondaries*), y se espera que las verticales de crédito inmobiliario y crédito para infraestructura digital superen los $1.000 millones cada una. Además, la firma fichó a Deva Mishra, exdirector de inversiones (*CIO*) de Prosperity Life Insurance, para expandir su pequeño negocio de seguros, el cual suministra actualmente productos en gran medida a otras entidades del sector.
El negocio de participaciones en socios generales (*GP stakes*) es el líder del mercado —Ostrover afirmó que es mayor que sus tres siguientes competidores juntos—, aunque experimentará un crecimiento más moderado que el resto de la firma. Blue Owl está vendiendo tramos totalmente financiados de fondos maduros a aseguradoras con una prima para resolver la cuestión de la liquidez, y ha lanzado un fondo de *GP stakes* enfocado en el mercado medio (*mid-market*), al tiempo que explora su distribución en el canal patrimonial.