ITM Power adopta el modelo de construir, poseer y operar con un acuerdo de refinería de 150 MW, pero la financiación sigue sin resolverse y el efectivo caerá a 170-180 millones de libras
Conferencia de resultados del ejercicio 2026 y perspectivas para el ejercicio 2027, 19 de octubre de 2026
Hydropulse: escala transformacional, pero la financiación aún no está asegurada
La revelación más relevante fueron los detalles detrás de Hydropulse, el modelo de construir, poseer y operar (build-own-operate) de ITM Power. La dirección ha firmado un acuerdo marco (heads of terms) con una refinería de petróleo de la UE anónima para una planta de 150 megavatios con un contrato de operación previsto de 10 años. El cliente suministraría el terreno y los servicios públicos, incluida la electricidad, lo que elimina la exposición de ITM al riesgo del precio de la luz. Hay un estudio FEED conjunto en curso, con una decisión final de inversión (FID) prevista para 2027 y la producción de hidrógeno fijada para 2029. El director ejecutivo (CEO), Dennis Schulz, afirmó que el proyecto sería "con diferencia el mayor contrato de ITM hasta la fecha". La salvedad es que se trata de un acuerdo marco y no de un contrato vinculante.
La directora financiera (CFO), Amy Grey, expuso el perfil de efectivo de este modelo, que difiere radicalmente de la venta de equipos. Las ventas de equipos son "en el peor de los casos, neutras en flujo de caja", debido a que los ingresos de los clientes financian las salidas. Hydropulse implica una fase de construcción de 2 a 3 años sin flujo de caja por parte del cliente, seguida de una fase operativa de 10 años que genera efectivo desde el principio. Dado el reembolso de la deuda en los primeros años, aún tomaría "un pequeño número de años volverse positivo en flujo de caja de forma acumulada". Grey indicó que ITM podría financiar un proyecto de 10 megavatios con su propio balance, pero 150 megavatios representan "una propuesta y una escala diferentes". Se mantienen conversaciones con bancos sobre financiación de capital de trabajo de estilo de proyecto para la fase de construcción. Se están sopesando dos vías de reembolso. La primera es el pago convencional con cargo a los ingresos operativos. La segunda consiste en adelantar los cobros de los clientes al inicio de la fase operativa, financiando efectivamente el proyecto mediante ingresos, lo que pagaría la deuda, financiaría el resto del contrato y potencialmente serviría de semilla para otros proyectos. Grey señaló que la planta sería rentable desde el primer día de operación, con una facturación mensual plana vinculada a la inflación frente a unos costes operativos estables.
Los inversores deben tener en cuenta que no se divulgaron condiciones de financiación, costes del proyecto ni métricas de rentabilidad. Con una previsión de efectivo al cierre del ejercicio 2027 de entre 170 y 180 millones de libras, la planta de 150 megavatios es claramente demasiado grande para financiarse mediante el balance, y la viabilidad del modelo depende de cuánto capital de terceros se logre captar al respecto.
Previsiones: aumento de ingresos, reducción lenta de pérdidas y consumo continuo de efectivo
Para el ejercicio 2027 (ejercicio finalizado el 30 de abril de 2027), ITM proyectó unos ingresos de entre 50 y 60 millones de libras, frente a los 43.6 millones de libras del ejercicio 2026, lo que supuso un incremento del 68% y un récord. La pérdida de EBITDA ajustado se proyecta entre 17 y 20 millones de libras, en comparación con los 20.2 millones de libras del ejercicio 2026 y los 33 millones de libras del ejercicio 2025. Se trata de una mejora modesta. Grey atribuyó las pérdidas principalmente a la utilización de la fábrica, al señalar que la base manufacturera y la estructura de costes "se establecieron para respaldar un volumen de producción mayor". El efectivo al cierre del año se prevé entre 170 y 180 millones de libras, por debajo de los 215.6 millones de libras. Dicha cifra ya incluye el primer gasto de capital (capex) de la línea de fabricación Chronos e implica un consumo de efectivo de aproximadamente 35 a 45 millones de libras.
La composición de los ingresos está cambiando. Se espera que alrededor de dos tercios de los ingresos del ejercicio 2027 provengan de contratos rentables, reconocidos en su mayoría de forma progresiva bajo la contabilidad de porcentaje de realización en los proyectos Poseidon y Neptune. El tercio restante corresponde a contratos heredados (legacy) que están totalmente provisionados y no aportan beneficio bruto. Grey cifró la cartera de pedidos heredada en unos 25 millones de libras, casi la totalidad de los cuales deberían reconocerse en el ejercicio 2027. La dirección no ofreció un calendario para alcanzar el punto de equilibrio (break-even) del EBITDA.
Calidad de los resultados del ejercicio 2026: la liberación de provisiones embelleció la mejora
La pérdida bruta se redujo a 6.1 millones de libras desde los 23.7 millones de libras. Parte de esa mejora provino del apalancamiento operativo y de la disciplina de costes, pero Grey explicó que los avances en los proyectos Lingen 1 y Lingen 2 otorgaron "mayor certeza sobre el coste restante de finalización", lo que permitió a la compañía liberar provisiones de periodos anteriores. Esas mismas liberaciones impulsaron el resultado de EBITDA del ejercicio 2026 por encima de las previsiones. Por consiguiente, los inversores deben considerar el ejercicio 2026 como una base favorecedora. De los 40.7 millones de libras en ingresos por equipos, 36.8 millones de libras provinieron de contratos heredados reconocidos en un momento dado. Tan solo 3.9 millones de libras procedieron de los contratos Neptune y Poseidon bajo porcentaje de realización.
La cartera de pedidos (backlog) se situó en 144 millones de libras, frente a los 145.1 millones de libras del año anterior, por lo que ITM repuso lo que entregó. La proporción de contratos rentables aumentó del 60% en abril de 2025 al 83%. Cuando Schulz se incorporó en enero de 2023, dicha cifra era del 0%. El 17% restante corresponde a trabajos heredados, que están plenamente provisionados. Los resultados también se publicaron más tarde de lo habitual debido a una auditoría de primer año a cargo de BDO, la cual se complicó por un cambio de socio después de que el socio original se tomara un permiso por motivos personales.
Los grandes proyectos traen mayores premios y pedidos más irregulares
Schulz apuntó que las refinerías constituyen la mayor fuente de demanda y, de forma directa o indirecta, "dominan nuestra cartera de ventas actual". El motor principal es el objetivo de combustibles renovables de origen no biológico (RFNBO) de la directiva RED III, fijado en un 42% para 2030. La demanda de movilidad, que solía representar una gran parte de la cartera en proyectos de 2 a 10 megavatios, ha disminuido moderadamente. El interés por parte de los sectores del acero, cemento y químico se mantiene plano, al igual que la demanda de amoníaco y fertilizantes, lo cual Schulz calificó de "sorprendente" dada la dependencia de las importaciones. La demanda de las empresas energéticas que convierten el excedente de energía renovable es estable y confía en que siga creciendo.
El cambio hacia proyectos de mayor envergadura favorece a los productos NEPTUNE V y Alpha 50. Asimismo, alarga el camino hacia la FID y vuelve la captación de pedidos más irregular. Schulz indicó que la situación es "bastante blanca o negra" y que los pedidos podrían desplazarse entre ejercicios fiscales, con "un número menor de proyectos muy grandes" que sustituyen a un flujo constante de pedidos pequeños. Su argumento es que solo un puñado de proveedores puede cumplir de manera fiable a esta escala. ITM cuenta con la planta Lingen 1 de 100 megavatios en funcionamiento para RWE, la cual describió como el electrolizador PEM más grande del mundo y el mayor electrolizador operativo de Europa de cualquier tecnología. Lingen 2 se encuentra al 60% de su puesta en marcha y el proyecto REFHYNE II de Shell avanza adecuadamente. La compañía también informó que su primera unidad NEPTUNE V, destinada a Guttroff, superó la eficiencia contractual y la tasa de producción en las pruebas de aceptación en fábrica. Las selecciones de proveedores previas a la FID incluyen el proyecto Humber de 120 megavatios de Uniper, un proyecto asiático confidencial superior a los 300 megavatios y dos proyectos de Stablegrid que suman 710 megavatios, además de una reserva de capacidad de 150 megavatios con RWE. Ninguno de estos constituye un pedido en firme, y el plazo hasta la FID sigue siendo la principal incertidumbre.
Rheinmetall: estratégicamente interesante pero en fase inicial
ITM colabora con Rheinmetall en su programa Giga PtX, el cual contempla varios centenares de plantas modulares Power-to-X para producir diésel sintético directo, combustible de aviación y marino a partir de hidrógeno verde y CO2 capturado mediante síntesis de Fischer-Tropsch. El foco está puesto en el Reino Unido y Alemania, y las conversaciones con ambos gobiernos se califican de positivas. La dirección declinó ofrecer una fecha para los proyectos piloto debido a la imprevisibilidad de los procesos gubernamentales. Schulz señaló que aún no se ha decidido si algún proyecto consistirá en una venta de equipos o en una estructura de propiedad mediante Hydropulse. Los inversores deben considerar esto como una opción y no como parte de la cartera de pedidos.
Chronos y apoyo en el Reino Unido: avanzando, sin fecha comercial
El paquete de apoyo británico de 85.5 millones de libras consta de una inversión de capital de 40 millones de libras por parte de Great British Energy —que generó unos ingresos netos de 39.2 millones de libras— y una subvención del DESNZ de 45.5 millones de libras. Esto financia la validación de la pila Chronos y una línea de fabricación de 1 gigavatio al año en Sheffield, junto con la línea Trident existente. El texto de la conferencia también menciona en un punto 86.5 millones de libras, por lo que dicha cifra debe confirmarse con los informes de la empresa. Chronos acumula más de 20.000 horas de funcionamiento a nivel de componentes, celdas y pilas cortas. Su lista de materiales está definida y sus procesos de fabricación se están validando. El programa Horizon ha alcanzado la FID, aunque Simon Bourne matizó que el capital se compromete "caso por caso". ITM presentará su primera solicitud de subvención al DESNZ en las próximas semanas. Todavía no se ha designado a un representante de GBE en el consejo de administración.
ITM también declinó dar previsiones sobre la fecha de lanzamiento comercial de Chronos para evitar canibalizar las ventas basadas en Trident. El capex aumentó a 13.2 millones de libras, impulsado por la instalación del equipo de apilado automático (auto stacker).
Contexto de mercado: Europa a la cabeza, retrasos en el Reino Unido y sobreoferta en China
Schulz reiteró que Europa, incluidos el Reino Unido y los países nórdicos, es el foco principal de ITM, siendo Alemania el mayor mercado y con una actividad creciente en la península ibérica y Polonia. Calificó al Reino Unido como "un poco rezagado respecto a las expectativas" y señaló que la financiación HAR2 se ha vuelto "un poco silenciosa". Instó al gobierno a "ponerse manos a la obra y adjudicar los fondos HAR2". La dirección informó de un acercamiento temprano en relación con HAR3. Estados Unidos "sigue siendo un reto" bajo la administración actual, y Asia resulta prometedora pero se encuentra muy por detrás de Europa. Respecto a China, fue contundente: "El mercado chino es un baño de sangre. Los competidores pujan a la baja entre sí con niveles de costes muy bajos, y esperamos que muchos de ellos abandonen". Añadió que "muchas decisiones finales de inversión siguen tardando más de lo previsto".
En cuanto a los centros de datos (data centers), Bourne indicó que el hidrógeno verde desempeña un papel pero está "un poco sobrevalorado en este momento", ya que carece de los incentivos de los que disponen las refinerías. ITM lo persigue únicamente de un modo "estructurado y ascendente (bottom-up)".