Jon Gray de Blackstone afirma que la IA tiene "chicha": nueve de las 10 principales ganancias de la firma en el segundo trimestre estuvieron vinculadas a la IA, pero los chips, la energía y el capital limitan la oferta
Presentación anual para inversores del presidente Gray, 17 de septiembre de 2026
El propio portafolio de la firma es la prueba
Jon Gray, presidente de Blackstone, fundamentó su postura sobre el despliegue de la inteligencia artificial basándose en datos internos de la firma. Entre aproximadamente 1.400 empresas de su portafolio, participaciones de GP stakes y prestatarios, el gasto anualizado con Anthropic se multiplicó por 21 en un año, al pasar de $25 millones en septiembre de 2025 a $525 millones. Gray señaló que estas compañías están "obteniendo retornos extraordinarios sobre la inversión", razón por la cual el gasto sigue creciendo. Asimismo, indicó que nueve de las diez inversiones que más se apreciaron en toda la firma durante el segundo trimestre estuvieron relacionadas con la IA, incluidas participaciones en las empresas desarrolladoras de modelos. La única excepción fueron los hospitales Aster Care en la India. El presidente anticipa que el tercer trimestre se verá "muy similar".
Gray ofreció ejemplos de los retornos en su portafolio. Phoenix Tower destinó $4 millones a un sistema de procesamiento de contratos de arrendamiento impulsado por IA que ahora genera $4,5 millones al año, un rendimiento anual superior al 100%, procesando además los contratos cinco veces más rápido. Enverus obtiene un rendimiento de 18 veces lo invertido en empresas de modelos para la corrección de código. Tricon puede procesar solicitudes de alquiler un 90% más rápido. Chamberlain, fabricante de abridores de puertas de garaje, utilizó la visualización por IA para construir un negocio de cerraduras inteligentes que actualmente maneja un ritmo de facturación de entre $40 millones y $50 millones, el cual su CEO cree que puede alcanzar los $500 millones en cinco años. Gray comentó que el director ejecutivo le reveló esto hace pocas semanas.
Primeras señales en los datos macroeconómicos
Gray sostuvo que las ganancias están empezando a reflejarse en las cifras agregadas, con una salvedad sobre la atribución. El crecimiento de la productividad en Estados Unidos, que promedió un 1,5% durante una década, se ha situado en el 2,6% en los últimos dos años y medio. "Es difícil precisar qué parte se debe a la IA, pero algo está pasando ahí fuera", afirmó. Los ingresos por empleado de los hiperescaladores han aumentado un 65% en tres años y medio. Los márgenes de EBITDA para el S&P 500 y las empresas del portafolio de Blackstone han subido 500 y 700 puntos básicos, respectivamente, en un periodo de cuatro años. El crecimiento de las utilidades se ha acelerado desde un promedio del 15% hasta el 32% en los últimos 12 meses, incluso excluyendo ganancias extraordinarias. Gray aclaró que desconoce si dicho ritmo se mantendrá.
El directivo calificó el uso actual como incipiente. La tecnología está "principalmente en nuestros escritorios", y la demanda de capacidad de cómputo debería dispararse a medida que los agentes evolucionen hacia la robótica, los vehículos autónomos, la seguridad nacional y el espacio. Como ejemplo, mencionó a Waymo, cuyo kilometraje se ha multiplicado por 250 en dos años y medio, con tasas de accidentes graves un 94% menores.
La oferta es el cuello de botella
El punto más trascendental para los asignadores de capital es que, a juicio de Gray, el mundo físico —y no la demanda— representa el límite. El gasto de capital (capex) de cinco hiperescaladores se duplicó este año hasta alcanzar los $820.000 millones frente a los $415.000 millones previos, lo que equivale roughly al 2,5% del PIB de Estados Unidos. La contratación de centros de datos por parte de Blackstone pasó de 1 gigavatio en 2024 a 2 gigavatios en 2025, y Gray proyecta al menos 6 gigavatios para este año. Esto representa cerca de $100.000 millones en capex, con inquilinos añadiendo otros cientos de miles de millones de dólares en chips.
Aun así, describió escasez en cada nivel. Las autorizaciones regulatorias están ralentizando las construcciones debido al rechazo de las comunidades, y ya han surgido moratorias en el estado de Nueva York. Gray calificó gran parte de la oposición como desinformación, argumentando que los centros de datos pueden construirse prácticamente sin consumo de agua y reducir los costos de electricidad con nuevas fuentes de energía. Un pedido de turbinas a GE Vernova implica hoy en día "hacer fila para 2030, 2031". Los hiperescaladores han multiplicado por nueve su capex en cinco años, mientras que los fabricantes de chips ni siquiera han duplicado el suyo. Aunque reconoció cierta prudencia justificada en un negocio cíclico, advirtió que el resultado es una "escasez significativa de chips". El capital constituye la cuarta limitante, con unos $55.000 millones por gigavatio, incluyendo energía, infraestructura y procesadores. Gray explicó que dicha escala explica por qué Blackstone está "en una posición única", al tiempo que justifica que la oferta no logre dar abasto. Añadió que el costo de este despliegue "va a terminar frenando el uso de la inteligencia artificial con el tiempo".
La cuestión de la burbuja: el apalancamiento y las contrapartes difieren de auges pasados
Gray abordó directamente el temor a una burbuja, utilizando como marco el famoso comercial de Wendy's de 1984 "¿Dónde está la chicha?" (*Where's the beef?*). Concedió que un repunte del 600% en Micron y del 500% en SK Hynix tiene apariencia de burbuja. No obstante, puntualizó que SK Hynix cotiza a una relación precio-beneficio (P/E) de 4, muy lejos de las 150 veces beneficios de Cisco en el año 2000, lo que a su entender refleja un escepticismo persistente y el temor de que los fabricantes de memoria estén obteniendo ganancias excesivas.
Estableció una distinción respecto a los ferrocarriles del siglo XIX, donde unas 200 empresas quebraron o cayeron en insolvencia, y también frente a la burbuja de las telecomunicaciones. Aquellos ciclos involucraron una oferta altamente apalancada construida antes de que existiera la demanda. Hoy en día, apuntó, "la demanda va muy por delante de la oferta", y gran parte de la capacidad contratada de energía y centros de datos involucra a contrapartes con un bajo nivel de apalancamiento. No descartó que se produzcan quiebras. Su comparación histórica situó el presente más cerca de 1870 que de 1900. Durante aquellas tres décadas, la productividad laboral en Estados Unidos se duplicó, el PIB se cuadruplicó y las acciones se multiplicaron por siete, si bien recalcó que no está pronosticando una repetición exacta.
Gray también reconoció que las valoraciones en ciertos segmentos del mercado le preocupan. Señaló a empresas con "cero ingresos y valoraciones de $10.000 millones", así como a algunos nombres del sector de tecnología de defensa con precios muy elevados. Esto explica en parte por qué Blackstone concentra sus apuestas en "la parte más alta de la cadena, el cómputo, donde tenemos mayor confianza".
Valoraciones de las empresas de modelos y despliegue de la firma
Gray informó que Blackstone ha invertido tanto en Anthropic como en OpenAI. Su valor conjunto ha pasado de $683.000 millones en septiembre pasado a un estimado de entre $2 billones y $3 billones a medida que avanzan hacia sus respectivas ofertas públicas iniciales. El volumen de tokens en Google creció desde prácticamente cero en 2024 hasta 480 billones mensuales, alcanzando los 3,2 cuatrillones en mayo de 2026.
Blackstone ha desplegado capital en consecuencia. Ha financiado unidades de procesamiento gráfico (GPU) y tensorial (TPU), ha comprometido capital junto a Nvidia y Broadcom, ha formado una empresa conjunta con Google en torno a Crux, y ha invertido en neoclubes y operadores de centros de datos como Firmus en Australia y Neysa en la India. En el ámbito energético, ha colocado recursos en Sempra Infrastructure, Enverus, Williams, en la firma de equipos eléctricos McLean, así como en las desarrolladoras europeas de energías renovables Eurowind y Sunotec. Gray aclaró que la firma no invirtió en los fabricantes de memoria, a pesar de figurar entre los mayores ganadores.
El riesgo de disrupción es real, siendo el software la víctima más evidente
Gray afirmó que subestimar la disrupción tecnológica es "lo que más nos quita el sueño", y señaló que este proceso ya ha comenzado a materializarse. Las acciones de servicios profesionales, software y servicios de información han sufrido un recorte en sus múltiplos, incluso cuando los negocios subyacentes marchaban bien, y el volumen de operaciones de capital privado (*private equity*) en software cayó un 66%. Prevé que los resultados diverjan, tal como ocurrió en el sector minorista tras la irrupción de Amazon, donde Kmart, Sears y Toys R Us fracasaron mientras Walmart, Costco y TJ Maxx prosperaron. Los sobrevivientes del segmento de cuello blanco, indicó, controlarán sistemas de registro vitales y adaptarán sus modelos de tarificación "del número de usuarios a los resultados obtenidos". A pesar de ello, anticipa que estas compañías cargarán con múltiplos más bajos debido al "cociente de incertidumbre".
Como ganadores relativos, apuntó a activos escasos ajenos a la tecnología. Entre los ejemplos citó una franquicia de críquet en la India, la cadena de café 7Brew, propiedades frente al mar y el aeropuerto de Roma.
Riesgos señalados por Gray
Entre los riesgos enumerados figuran la ciberseguridad, advirtiendo que una brecha importante en una institución financiera o en infraestructura crítica probablemente desencadene una respuesta política. Sostuvo que una regulación que frene el desarrollo de vanguardia no detendrá su difusión, dado que los modelos actuales ya son sumamente potentes. Otras amenazas mencionadas fueron las arquitecturas alternativas, como los centros de datos en el espacio y la computación en el borde (*edge computing*), los cuales considera complementarios, manteniendo los centros de datos terrestres su relevancia por ahora. Asimismo, citó las tensiones geopolíticas, recordando que el 90% de los semiconductores avanzados se fabrican en Taiwán, además de las valoraciones excesivas.
En el plano laboral, Gray indicó que el empleo total está creciendo en las empresas del portafolio de Blackstone a pesar de las ganancias de productividad derivadas de la IA. El número de trabajadores de la construcción en los centros de datos de QTS se ha triplicado en menos de dos años, y las solicitudes de creación de nuevas empresas se han duplicado en una década. También destacó el descubrimiento de fármacos asistido por IA, con tasas de éxito mejoradas en la Fase 1, citando un estudio de McKinsey que muestra una reducción del 40% en la duración de un ensayo clínico. A su juicio, la IA demuestra mayor solidez en la química que en la biología.