Louis-Vincent Gave, de Gavekal, califica el gasto en IA de "asignación errónea de capital épica" mientras China entra en los mercados de LLM y chips al mismo tiempo
Entrevista con el cofundador y CEO de Gavekal, 18 de octubre de 2026
El despliegue de la IA es un problema tipo Ferrari
Louis-Vincent Gave, cofundador y CEO de la firma de investigación y gestión de activos Gavekal, con sede en Hong Kong, sostuvo que el ciclo de infraestructura de IA no logrará cubrir su costo de capital. Al ser consultado sobre cómo se podría justificar el gasto de capital (capex) ante la caída de los precios de los tokens y una ola de OPI (ofertas públicas iniciales) de IA, respondió sin rodeos: "No se justificará. Miren, creo que es así de simple: estamos ante una asignación errónea de capital épica".
Su marco analítico se basa en una analogía automotriz. OpenAI, Anthropic y los fabricantes de chips se han lanzado a una carrera para construir el mejor Ferrari, mientras que el mercado ha tasado al mundo como si fuera a comprar 80 millones de ellos al año. "La mayoría de la gente no puede permitirse un Ferrari y la mayoría de la gente solo necesita un BYD para ir a comprar el pan", afirmó. Gave agregó que la premisa detrás del gasto en centros de datos —que la IA debe consumirse a través de instalaciones a hiperescala— ya se está erosionando. Gavekal, una firma con cerca de 100 empleados, gastó unos $23.000 en un servidor de gama alta y ahora ejecuta su trabajo de IA de manera interna con modelos abiertos descargados. Indicó que tanto Apple como Microsoft están ofreciendo mini servidores de unos $10.000 dirigidos a pequeñas y medianas empresas que pueden ejecutar "prácticamente cualquier IA que se quiera". Los bancos privados y otras empresas que no desean compartir los datos de sus clientes son compradores naturales.
Gave restó importancia a las previsiones de gasto agregado. Citó la estimación de McKinsey de $6,5 billones destinados a centros de datos de IA en los próximos cuatro años y la calificó de "fantasiosa". Señaló que la tesis "comenzó a desmoronarse este verano" y fue más allá: "El tema de la IA se ha estancado. El tema de la IA se acabó". Se trata de una afirmación contundente, y la entrevista no ofreció datos sobre las tasas de ejecución actuales del capex ni sobre las proyecciones de los operadores de hiperescala para respaldarla. Es la perspectiva de un inversor macroeconómico, no un análisis de la demanda desde la base.
China entró en dos habitaciones este verano
El argumento central de Gave es que China avanzó simultáneamente en ambas capas de la pila tecnológica de la IA. En cuanto a los grandes modelos de lenguaje (LLM), señaló que "todo el mundo se dio cuenta de que nunca se va a ganar dinero con los LLM porque China los está regalando. ¿Y cómo se compite contra lo gratis?". Destacó que los laboratorios de vanguardia occidentales solo pueden responder siendo los mejores, algo que solo importa si los clientes necesitan lo mejor.
En el ámbito de los semiconductores, señaló informes que indican que Apple está evaluando utilizar chips de memoria de CXMT en lugar de depender de su cadena de suministro actual. Calificó esto como "una señal súper importante", ya que demuestra que, para un iPhone, "la siguiente opción disponible es lo suficientemente buena" y China la está produciendo a una fracción del precio. Reconoció que los chips chinos todavía están rezagados frente a los de EE. UU. en la gama alta. Su postura constante es que "cuando China entra en una habitación, los beneficios se van", y considera que ese patrón se está repitiendo ahora en la inteligencia artificial.
Asimismo, afirmó que cuatro quintas partes de los tokens del mundo se negocian esencialmente en China. Utilizó este dato para argumentar que la decisión adoptada por EE. UU. en 2018 de bloquear las ventas de semiconductores y equipos, con el objetivo de frenar el progreso de la IA en China, ha sido "un fracaso rotundo bajo cualquier criterio". Sostuvo que el secreto ya se reveló: "Nada va a impedir que nadie descargue Qwen si quiere descargarlo y ejecutarlo en sus propias PC", a menos que Washington prohíba a las empresas estadounidenses hacerlo.
Bonos: un mercado bajista estructural con un repunte táctico
Respecto a las tasas de interés, Gave señaló que el mercado de bonos es la víctima en Asesinato en el Orient Express de Agatha Christie, apuñalado por 12 personas diferentes. Enumeró la incontinencia fiscal, los déficits desbocados, la política monetaria flexible, el proteccionismo, la guerra y la IA. El factor de la inteligencia artificial vino acompañado de un dato notable: este año, la demanda de deuda por parte de los operadores de hiperescala ha equivalido al 70% de los déficits presupuestarios de EE. UU., "algo que nadie tenía previsto ni siquiera hace un año". En la práctica, afirmó, apareció de la nada un segundo déficit que está desplazando al endeudamiento gubernamental.
Su postura se divide según el horizonte temporal. A corto plazo, mantiene una postura tácticamente alcista porque los mercados están descontando demasiadas subidas de tasas por parte de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo (BCE), y un reajuste de precios debería generar un repunte de alivio. En el plano estructural, "seguimos en un mercado bajista estructural de bonos". No compraría duración a tres, cinco o 10 años "tal como están las cosas, absolutamente no". Los catalizadores para un giro serían el fracaso de los planes de capex en IA —lo que considera la opción más probable—, un reencercamiento a China con el rechazo del proteccionismo, o el fin de las guerras. Desestimó el debate sobre el liderazgo de la Fed y la orientación futura (forward guidance) calificándolo como "muchate ruido", y argumentó que otro presidente dejaría al mercado en el mismo lugar, ya que la guerra, el proteccionismo, los déficits y el gasto en IA seguirían presentes.
La inflación podría obligar a Occidente a acercarse nuevamente a China
Gave se describió a sí mismo como posiblemente "delirante" por esperar un deshielo en las relaciones entre EE. UU. y China, pero expuso una lógica fiscal. Los gobiernos que enfrentan costos de financiación en aumento pueden recortar el gasto, aplastar la inversión en centros de datos de IA o aceptar a China como la única fuerza deflacionaria del mundo. Considera que la primera opción es poco atractiva para los políticos y la segunda representa una amenaza para los mercados bursátiles, lo que deja a la tercera como el camino de menor resistencia. La IA, señaló, ha contribuido a la inflación en lugar de revertirla. Citó la decisión del primer ministro canadiense Mark Carney de comprar vehículos chinos como modelo a seguir y espera que otros países, incluido EE. UU., sigan el ejemplo una vez que la inflación se ubique entre el 3,5% y el 4%. La ventana en la que Occidente podía "datse el lujo de ser anti-China", afirmó, se está "cerrando muy, muy rápido" con cada incremento en el rendimiento de los bonos.
Las rutas marítimas y el fin de la arquitectura financiera de posguerra
Sobre el conflicto en Irán y la interrupción en el estrecho de Ormuz, Gave argumentó que el sistema financiero global se sustentaba en tres supuestos que ahora se han roto. El primero era que los bonos del Tesoro de EE. UU. tienen la suficiente profundidad como para convertirse en cualquier materia prima necesaria con poca antelación, tal como lo hizo Tailandia tras el tsunami de 2004 y Japón después de Fukushima. El segundo era que EE. UU. controla las rutas marítimas del mundo, mientras que hoy el mar Negro, el mar Rojo y el golfo Pérsico presentan dificultades o riesgos significativos para la navegación. El tercero era que EE. UU. actúa como un hegemón benevolente con interés en preservar el sistema comercial. Señaló que los votantes estadounidenses que respaldan a Donald Trump están eligiendo a un presidente que califica abiertamente al sistema de mal negocio.
El cambio militar en el que hizo hincapié es la asimetría de costos. "Proteger barcos de mil millones de dólares con misiles de un millón de dólares frente a drones que cuestan $10.000. Las matemáticas no cuadran". El control aéreo, históricamente dominio exclusivo del país con mayores recursos, es hoy económico de disputar, lo que deja expuestos a los activos navales. Aclaró que esto no es "culpa del presidente Trump per se"; la guerra misma ha cambiado.
Posicionamiento: si sale cara gano, si sale cruz no pierdo demasiado
Gave indicó que no había visto tantos riesgos binarios en casi 30 años de trayectoria inversora. Enumeró Oriente Medio, el mercado de bonos, la crisis fiscal francesa, la debilidad en los balances de las aseguradoras y la desaceleración de China. Por ello, prefiere operaciones asimétricas y sitúa a los semiconductores de IA, incluidos Samsung y TSMC, en la categoría de "demasiado difícil". Según sus palabras, podrían duplicar su valor nuevamente o caer un 50% en tres semanas.
Muestra preferencia por los bonos, las acciones y las divisas de América Latina, los cuales percibe en un mercado alcista estructural vinculado a las materias primas y al cambio político en toda la región, incluido Brasil. También le gustan las monedas asiáticas y la deuda de mercados emergentes, que califica como una clara apuesta de impulso (*momentum*) y *carry trade* si se moderan las expectativas de alzas de tasas por parte de la Fed y el BCE. Recomienda la energía como cobertura de cartera. Recordó que la energía fue el sector con mejor desempeño en el índice S&P 500 durante los últimos cinco años y representa apenas el 3,5% del índice, mientras Occidente se adentra en el invierno con inventarios en mínimos históricos y dos conflictos armados sin resolver.
Reconocía con franqueza que su apuesta por los "nuevos campeones" de China —que incluye a BYD, Haier, Xiaomi, Huawei y CATL— ha "destruido mi rentabilidad" este año. Explicó que estas acciones se convirtieron en fuentes de financiación para el sector de semiconductores, ya que los inversores las vendieron para comprar Samsung, SK Hynix y TSMC. CATL, a la que calificó como "el mejor productor de baterías del mundo sin discusión", registra una caída de un tercio en su cotización. No obstante, sigue considerando que el grupo resulta atractivo con una perspectiva a tres, cinco y 10 años.
El juego a largo plazo de China y la psicología del propio inversor
Respecto a los objetivos de Pekín, Gave señaló que los inversores occidentales subestiman el peso de la historia. La generación de líderes que sobrevivió a la Revolución Cultural valora la autosuficiencia en alimentación, energía e industria, así como la estabilidad social a casi cualquier precio. Esto, indicó, ayuda a explicar el fenómeno de sobreinversión crónica en China, derivado de reprimir financieramente a los ahorradores y reciclar su dinero hacia sectores favorecidos. Espera que esta presión disminuya a medida que la población envejezca, señalando que "lanzar piedras a la policía es cosa de jóvenes". Estima que la participación de China en el PIB mundial, que actualmente se sitúa en torno al 18%, volverá a acercarse al cuarto que ostentaba en el siglo XVIII, y rechaza tanto las posturas de que "China se adueña del mundo" como las de que "China colapsa". Asimismo, apuntó que la infraestructura de Alemania se ha deteriorado notablemente, argumentando que parte de su menor relación deuda/PIB proviene de la subinversión.
Su consejo final para los inversores fue conocerse a sí mismos, dado que el cerebro "siempre intenta engañarnos" haciéndonos creer que somos mejores inversores de lo que en realidad somos. Recomendó llevar un diario de inversión honesto para identificar errores recurrentes, y citó las obras Pensar rápido, pensar despacio, de Daniel Kahneman, y East and West, de C. Northcote Parkinson.