Teqnion desplaza el foco de su reestructuración de los márgenes al crecimiento y al capital de trabajo, mientras la dirección afirma que la depuración está «prácticamente terminada»
Sesión de preguntas y respuestas del tercer trimestre de 2026, 19 de octubre de 2026, en vísperas del 20.° aniversario de la compañía
Las prioridades cambian tras una reestructuración centrada en los márgenes
El mensaje principal de la sesión del tercer trimestre por parte del CEO Johan Steene y el director general adjunto Daniel Zhang es un cambio en la secuenciación. La dirección reconoció abiertamente que Teqnion ha pasado los últimos años inmersa en un proceso de reestructuración y que comenzó deliberadamente por los márgenes y la depuración, ya que era donde se podía reparar el mayor daño con mayor rapidez. Zhang señaló que el grupo ahora «ha desplazado ligeramente la prioridad hacia la obtención de crecimiento en la línea superior» y también ha elevado la prioridad de liberar capital de trabajo. Ambas cuestiones habían quedado en un plano «secundario» frente a la protección de la rentabilidad en el negocio principal.
La dirección no ofreció ningún calendario ni cifra de inversión para el crecimiento orgánico. Al ser consultado sobre la curva J del gasto en personal de ventas y capacidad antes de percibir ingresos, Steene afirmó que se «sorprendería mucho de no ver un giro positivo en ese KPI», aunque recalcó que el crecimiento «no es la clave» y que la prioridad sigue siendo generar flujo de caja para alimentar el motor de adquisiciones. Zhang explicó que las subsidiarias se clasifican internamente en tres grupos: aquellas que aún necesitan alcanzar un estado normal, una mayoría de negocios normales o vacas lecheras, y un conjunto reducido con potencial alcista identificado donde Teqnion planea invertir más, principalmente en personal de ventas. No obstante, admitió que la compañía «podría no estar en lo cierto» respecto a dicho potencial.
La dirección también indicó que los efectos de los cambios operativos presentan un rezago. Las acciones suelen reflejarse en los estados financieros en el mejor de los casos un trimestre después, y a veces entre cuatro y cinco trimestres más tarde, lo cual constituye una salvedad razonable para los inversores que esperan que el crecimiento se materialice.
La depuración está casi concluida y las cifras de crecimiento orgánico se ven distorsionadas por las adquisiciones
En cuanto a los puntos débiles, Zhang indicó que, en Teqnion Nord, «en lo que respecta a las empresas clave para la depuración, siento que hemos terminado en su mayoría», aunque añadió que la depuración nunca concluye por completo. Steene fue tajante al señalar que la paciencia con las empresas de bajo rendimiento se ha agotado «en un par de ocasiones» en los últimos años, y que algunos negocios de nicho podrían encontrar «mejores puertos» que Teqnion a medida que el grupo adquiere empresas de mayor calidad.
El EBITA de Nord cayó un 5,9% en el tercer trimestre con ventas estables. La dirección atribuyó este comportamiento a la mezcla de productos. Varias empresas de alto margen completaron proyectos de gran envergadura en el tercer trimestre de 2025, lo que impulsó tanto las ventas como el beneficio, mientras que el trimestre de este año resultó más normal y algunos proyectos más grandes se aplazaron a octubre, por lo que se registrarán en el cuarto trimestre. La EBT subyacente de 57 millones de coronas suecas (SEK), frente a los 61 millones de SEK del año anterior, se explicó principalmente por mayores gastos financieros.
Teqnion Väst registró un descenso leve en monedas locales. Zhang señaló a una empresa que tuvo un 2025 excepcional y ha regresado a una base que sigue siendo saludable, así como a otra empresa que fue integrada. Asimismo, describió un problema técnico en la métrica de crecimiento orgánico: una empresa adquirida hace 13 meses aporta únicamente un mes al cálculo, y se requieren 25 meses para obtener una aportación completa. Dado que Väst creció principalmente mediante adquisiciones en los últimos años, la métrica solo se volverá más representativa de manera gradual.
El repunte de los gastos financieros responde a un efecto contable
Los inversores han consultado por qué los gastos financieros aumentaron drásticamente en 2026, en particular durante el tercer trimestre. Zhang explicó que más del 90% del incremento proviene de revaluaciones bajo las normas NIIF (IFRS). Los pasivos por contraprestaciones contingentes (*earn-outs*) y las participaciones minoritarias en las empresas del Reino Unido están denominados en libras esterlinas, por lo que la fortaleza de la libra frente a la corona genera un costo financiero neto. «No es algo que modifique los impuestos. No es algo que altere el flujo de caja. Es simplemente un efecto contable», afirmó, y añadió que una libra más débil produciría un ingreso financiero irreal equivalente. Una porción menor refleja préstamos más grandes derivados de adquisiciones, mientras que la tasa de interés promedio es en realidad más baja tras la refinanciación llevada a cabo a principios de este año. La dirección declinó especificar qué empresas impulsaron las últimas revaluaciones de los *earn-outs*.
Las adquisiciones son económicas en relación con los beneficios, pero el cuello de botella se desplaza constantemente
Zhang señaló la página 24 del informe. Las empresas adquiridas este año habrían aportado 45 millones de SEK de EBITDA en un periodo de nueve meses de haber sido propiedad de Teqnion desde el 1 de enero, lo que implica aproximadamente 60 millones de SEK anualizados, antes de costos de financiación. Descontando el efectivo adquirido, Teqnion pagó «poco más de 200 millones de SEK» por ellas. Esto arroja un múltiplo inferior a 4x, lo cual concuerda con la pregunta de un participante que señaló que las operaciones del tercer trimestre se fijaron a un precio inferior a 4x el EBITDA neto y contenían un 9% de contraprestación contingente, frente al 25% del primer semestre. Zhang indicó que esto no constituye una tendencia; la estructura de las transacciones varía según el grado de riesgo que los vendedores estén dispuestos a compartir y, al tratarse de solo dos o tres operaciones en un trimestre, la mezcla resulta heterogénea.
En cuanto a los factores que limitan el ritmo de fusiones y adquisiciones (M&A), la dirección prefirió no señalar una única restricción. Steene apuntó que Teqnion ralentizaría las adquisiciones si careciera de capacidad para absorberlas, y que podría «quedarse sin efectivo para adquisiciones si quisiéramos», aunque el crecimiento del flujo de caja operativo debería respaldar la capacidad de endeudamiento. Zhang describió el cuello de botella como un blanco en movimiento: primero el flujo de oportunidades (*pipeline*), luego la capacidad de gestión para integrar y, tradicionalmente, el capital. Recientemente, la compañía ha incorporado a Martin Lagerberg, Dave Barton y a directores de unidades de negocio, además de contar con un reclutador interno desde hace unos seis meses. Zhang señaló que los objetivos recientes suelen contar ya con planes de sucesión establecidos, un aspecto crucial a medida que las empresas objetivo aumentan de tamaño.
Teqnion también busca un tercer pilar geográfico más allá de Suecia y el Reino Unido, mercados que actualmente aportan beneficios aproximadamente equivalentes. Zhang indicó que el Reino Unido fue seleccionado tras evaluar unas 15 empresas y sopesar la solidez legal, la cultura, el idioma, la distancia de viaje y la competencia. Asimismo, afirmó que la compañía contemplará en el futuro a la región de Asia-Pacífico, aprovechando su oficina de abastecimiento en China y su propia experiencia previa en dicho país, aunque matizó que «no va a suceder a corto plazo».
Aumentan los ahorros de la oficina de abastecimiento
Los ahorros anualizados procedentes de la oficina de la cadena de suministro, cifrados anteriormente entre 10 millones y 15 millones de SEK, se sitúan ahora «un poco por encima de los 15 millones de SEK», según Zhang. La compañía no reportará esta cifra de forma trimestral y espera que el beneficio se refleje en el margen bruto y en el capital de trabajo. Zhang también destacó que la oficina opera en ambas direcciones, ya que unos vínculos más estrechos con proveedores chinos y del sudeste asiático podrían introducir una mayor cantidad de productos en los mercados europeos, lo que incrementaría los ingresos.
Cartera de pedidos (*backlog*), capital de trabajo y ciclicidad
La cartera de pedidos está creciendo a un ritmo superior al de los ingresos, lo cual la dirección atribuyó en parte a la incorporación de contratos pendientes procedentes de adquisiciones al balance y, por otra parte, a la sólida entrada de pedidos en la cartera actual. Steene aseguró que no se han registrado cambios en los plazos de ejecución. No obstante, Zhang advirtió que la cartera de pedidos resulta menos útil a nivel de grupo: Abercromby, con ingresos cercanos a los 100 millones de SEK, no maneja cartera de pedidos debido a que sus clientes pagan con tarjeta, y los volúmenes de Norband se materializan de forma muy cercana a la entrega.
Zhang también explicó por qué el balance y el estado de resultados pueden divergir tras efectuar adquisiciones. Una empresa recién adquirida incorpora la totalidad de su capital de trabajo al balance de golpe, pero aporta únicamente una fracción de sus beneficios; dado que Teqnion continúa realizando adquisiciones, «este efecto se observaría prácticamente para siempre». El margen de EBITDA del grupo se sitúa en torno al 15%, lo que, según Zhang, significa que aproximadamente la mitad de los ingresos se sitúa por debajo de ese umbral. La dirección declinó especificar a cuántas empresas abarca dicha situación.
Respecto a los precios de la energía y las tasas de interés, Steene indicó que la compañía cuenta con pocas plantas de carácter electrointensivo y su exposición se limita principalmente a la logística. Por su parte, Zhang argumentó que algunas de las participadas se benefician de este entorno, y citó el negocio de eficiencia energética en el Reino Unido, Merridale, donde los precios más elevados impulsan la demanda de sus servicios, así como a las empresas vinculadas al sector de defensa. En cuanto a Norband, proveedora de eventos de alto perfil, fue descrita como un negocio cíclico aunque actualmente alejado de su punto máximo de ciclo. Zhang señaló que su estacionalidad concentrada en el verano actúa como un contrapeso bienvenido frente a las empresas industriales de corte más tradicional que integran el grupo.
Modificaciones en la información financiera y la cuestión de la escala
La dirección informó que los pagos por arrendamiento se han mantenido estables de un trimestre a otro y que probablemente se introducirán «algunos cambios menores» en el formato del informe trimestral a partir del primer trimestre del próximo año, en respuesta parcial a las solicitudes de mayor desglose de partidas y KPIs. La divulgación de datos sobre adquisiciones continuará basándose en el promedio de ingresos de tres años, una práctica que Zhang defendió por considerarla más conservadora, menos volátil y coherente con la política de evitar cifras *pro forma* que eleven las expectativas sobre las compañías adquiridas.
Ante la pregunta de si Teqnion podría generar un ganador extraordinario equiparable a Lifco o a GEICO de Berkshire, Steene respondió que existen «un par de joyas potenciales». Zhang adoptó una postura más prudente al afirmar que la compañía no realizará apuestas de esa magnitud y que no pretende emular a Buffett ni a Munger. No obstante, destacó a Elrond, una de sus primeras adquisiciones, que en la actualidad genera en concepto de flujo de caja libre anual una cantidad superior al precio que Teqnion pagó por ella.