TMX Group planea una capa institucional de activos digitales dentro de CDS, pero descarta acciones tokenizadas mientras el beneficio por acción (BPA) ajustado del tercer trimestre sube 21%
Conferencia de resultados del tercer trimestre de 2026, 30 de octubre de 2026: ingresos récord de $491,1 millones, aunque los costos de BOX y una caída en la cuota de mercado complican el trimestre
TMX Group aprovechó su conferencia del tercer trimestre para presentar su visión más concreta hasta la fecha sobre la infraestructura de mercado digital, y el mensaje fue notablemente prudente. El director general (CEO), John McKenzie, afirmó que la empresa aspira a construir una "infraestructura de activos digitales de grado institucional, integrada en un depósito central de valores híbrido", con el objetivo de tender un puente entre las finanzas tradicionales y las descentralizadas. La meta no es la tokenización de acciones individuales —lo que, según argumentó, fragmentaría la liquidez en un mercado que equivale a una treceava parte del tamaño de Estados Unidos—, sino el movimiento de garantías y efectivo. Los resultados financieros fueron sólidos, con un incremento del 17% en los ingresos, hasta alcanzar la cifra récord de $491,1 millones, y un aumento del 21% en el BPA diluido ajustado. El BPA diluido reportado cayó un 12% debido a ajustes no monetarios por valor razonable en coberturas cambiarias y movimientos de divisas relacionados con adquisiciones.
Activos digitales: movilidad de garantías antes que acciones tokenizadas
McKenzie señaló que TMX convocó el mes pasado a actores clave de la industria y desde entonces ha trazado una hoja de ruta centrada en los problemas de los clientes, los cuales describió como "flujos de capital, flujos de pagos, calendarización de pagos y movilidad de garantías". El plan consiste en desarrollar capacidades digitales en la cámara de compensación junto con el depósito CDS existente, de modo que TMX pueda compensar y liquidar activos digitales, además de conectarse a redes como Canton Network. Esto permitiría incorporar garantías digitalizadas al sistema. CDS custodia más de $8 billones, y la lógica de McKenzie es que, cuanto mayor sea la porción digitalizada, más móvil y eficiente resultará para los clientes.
La compañía está evitando deliberadamente el segmento más de moda del mercado. Al ser consultado sobre cómo se compara TMX con la DTCC en Estados Unidos, McKenzie respondió que los socios tecnológicos y los rieles digitales son muy similares, pero "la mayor diferencia es que en esta etapa no estamos priorizando la tokenización de acciones individuales". Su razonamiento fue directo: tokenizar una acción existente "equivale esencialmente a fragmentar la liquidez en grupos separados que no se integran entre sí", y TMX persigue principalmente iniciativas que mejoren la liquidez y la formación de precios. Asimismo, indicó que a lo largo de los años múltiples emisores potenciales han considerado una oferta de tokens en lugar de una OPI (oferta pública inicial), y "en absolutamente todas las ocasiones la elección ha sido decantarse por una OPI tradicional", dada la amplitud de la participación de los inversores.
En cuanto a los costos, la plana directiva calificó este proceso como una evolución más que como una revolución. McKenzie indicó que el gasto constituye una "inversión, no una inversión material" y se mantendrá dentro del ritmo operativo actual. Explicó que la primera parte del año se centró más en la investigación y que la empresa ha avanzado ahora hacia el desarrollo y la ampliación de escala a medida que mejoraba la preparación de los participantes de la industria. La retribución comercial no ha sido cuantificada y el cronograma es impreciso, por lo que los inversores deben considerar esto como un posicionamiento defensivo para una utilidad de importancia sistémica y no como un motor de beneficios a corto plazo.
Mercados de predicción y horario extendido
TMX no persigue los mercados de predicción. McKenzie afirmó que "hay poco margen de maniobra en cuestiones verdaderamente experimentales" bajo la regulación canadiense, que los productos binarios no están permitidos actualmente y que la demanda ha sido escasa. Trazó una línea firme: "Nuestro negocio está en la inversión, no en el juego". Cualquier producto futuro estaría vinculado a indicadores económicos o corporativos sujetos a una divulgación transparente, y se ubica por debajo de la innovación digital y el horario extendido en términos de prioridad.
Respecto al horario extendido, TMX presentó un plan a los reguladores para su lanzamiento en la primavera de 2027 en TSX Alpha, con operaciones desde las 7:00 a. m. hasta las 8:00 p. m. (hora del este) y una preapertura a las 6:00 a. m. McKenzie moderó el entusiasmo al señalar que el horario extendido "no es necesariamente para todo el mundo, ni está exento de riesgos", al citar una menor liquidez, mayor volatilidad y diferenciales de compraventa más amplios.
Perspectivas globales: VettaFi lidera y Datalinx se beneficia de la volatilidad
Los ingresos de Global Insights aumentaron un 26% en el trimestre. TMX VettaFi creció un 46% en dólares canadienses, o un 44% en dólares estadounidenses, y un 22% excluyendo $10 millones procedentes de los índices del sector nuclear y los índices RAFI. Los activos bajo indexación cerraron el trimestre en $309.000 millones de dólares, de los cuales $211.000 millones están vinculados a RAFI. La directiva atribuyó el crecimiento orgánico de aproximadamente 20% en los últimos dos trimestres a la creación de nuevos índices, la expansión de índices adquiridos previamente a través de la red de distribución de TMX, y a la incorporación neta de nuevos clientes y productos. McKenzie apuntó que algunos grupos de índices adquiridos "han duplicado su tamaño" en uno o dos años. Tras el cierre del trimestre, VettaFi acordó la adquisición de SPADE Defense Indices.
Los ingresos de Datalinx aumentaron un 31%, o un 7% excluyendo $15,3 millones de Verity y TMX Australia Exchange. Los suscriptores aumentaron un 5,7% en TSX, mientras que los suscriptores profesionales en MX crecieron alrededor de un 10%. El director financiero (CFO), David Arnold, vinculó este repunte parcialmente a la volatilidad en torno a los conflictos arancelarios y afirmó que, de persistir la incertidumbre, cabría esperar nuevas ganancias. Reafirmó el objetivo a largo plazo de un crecimiento de Datalinx de mediados de un dígito, lo que implica que el ritmo actual es de carácter cíclico. En cuanto a la inteligencia artificial (IA), ambos ejecutivos se mostraron francos: existe interés por parte de los clientes en formas alternativas de consumo, pero "todavía no está muy extendido", y McKenzie señaló que TMX "aún no lo observa de manera significativa".
Los ingresos de Trayport crecieron un 8% en dólares canadienses, con unos ingresos recurrentes anuales de CAD 300,7 millones, o GBP 159,8 millones. El total de comisiones por licencias aumentó un 5%, aunque una pregunta sobre la disminución de suscriptores fue recibida con indiferencia. McKenzie indicó que la tendencia a largo plazo es de crecimiento, que el mismo trimestre del año anterior reflejó un ajuste similar y que las renovaciones suelen traer consigo incrementos. Arnold añadió que ha pasado tiempo desde que TMX añadió productos prémium al ecosistema de Trayport y que esto constituye una prioridad para el liderazgo.
Los costos de BOX y la pérdida de cuota generan escrutinio
El punto más débil del trimestre fue BOX. Los ingresos cayeron un 3% debido a una contracción del 11% en el volumen, y la cuota de mercado descendió por primera vez en bastante tiempo. McKenzie explicó que un pequeño equipo dedicado a la operación pendiente de MEMX Group generó "un impacto sustancial de distracción", lo que limitó la interacción con los clientes, aunque precisó que tanto la cuota como los volúmenes ya muestran una tendencia al alza.
Los gastos operativos aumentaron un 35%, incluidos $34,1 millones en costos de transferencia (pass-through costs) de BOX Exchange LLC, la organización autorreguladora en la que TMX posee una participación minoritaria y que opera bajo un esquema de recuperación de costos. De esa cifra, $25,9 millones corresponden a costos de adquisición e integración vinculados a MEMX y se excluyen mediante ajustes en los beneficios. Los otros $8,2 millones reflejan mayores costos netos de transferencia por servicios de organizaciones autorreguladoras (SRO) y no se ajustan, lo que significa que impactan en los beneficios ajustados. Arnold no especificó si los $8,2 millones volverán a repetirse. Excluyendo todas las partidas especiales y los costos de transferencia de BOX, los gastos operativos crecieron aproximadamente un 9%, impulsados por incrementos salariales y de plantilla (4%), compensaciones por incentivos (2%) y costos de TI (2%). TMX reportó de todos modos un apalancamiento operativo del 6% para los primeros nueve meses.
Se reduce el pico de apalancamiento previsto; la retribución al accionista sigue en segundo plano frente a las fusiones y adquisiciones
Arnold indicó que, con los porcentajes de votación y canje de BOX y MEMX ya definidos, el apalancamiento debería alcanzar un pico de "entre 3,1x y 3,2x", por debajo del 3,4x señalado anteriormente. La deuda frente al EBITDA ajustado se situó en torno a 2,5x al cierre del trimestre, o 2,3x netos de $259 millones en exceso de efectivo. La prioridad consiste en retornar a la parte alta del rango objetivo de 1,5x a 2,5x. El dividendo se mantuvo en $0,26 por acción, lo que representa una tasa de pago (payout) del 41%, cerca del extremo inferior del rango objetivo de entre 40% y 50%, debido a que el capital se está destinando a adquisiciones. Se espera que la recompra normal de acciones (normal course issuer bid) del 2% continúe, aunque su ejecución dependerá de la dilución por ejercicio de opciones y de usos alternativos de la competencia por el capital. Arnold señaló que el sólido precio de la acción también convierte a los títulos propios en una moneda de adquisición más útil.
Formación de capital y negociación
Los ingresos por formación de capital aumentaron un 12%, impulsados por TMX Corporate Solutions, que creció un 17% gracias a los ingresos netos por intereses de TSX Trust, los servicios a intermediarios y los volúmenes de Newsfile. Las comisiones por cotizaciones adicionales disminuyeron un 2%. En lo que va del año, el capital captado en TSX y TSX Venture aumentó un 96%, liderado por el sector minero, con $9,200 millones recaudados en TSX Venture, un 68% más. Diecinueve emisores se graduaron de TSXV a TSX en nueve meses, en comparación con los 7 del año pasado.
Los ingresos por negociación y compensación de derivados aumentaron un 24%, con un incremento del 25% en MX y del 21% en CDCC. El interés abierto (open interest) en MX alcanzó un récord de más de 39 millones de contratos, y el interés abierto en opciones sobre ETFs llegó a casi 28 millones. Los ingresos por negociación y compensación de renta variable y renta fija subieron un 8%, a pesar de una caída del 9% en los volúmenes generales de renta variable, respaldados por $1 millones procedentes de TMX Australia Exchange y un cambio favorable en la mezcla de ingresos hacia TSX desde TSXV. La cuota de mercado combinada de TSX y TSXV se situó en torno al 60%, un 1% menos interanual. Los ingresos por negociación de renta fija se mantuvieron planos. De forma secuencial, los ingresos avanzaron apenas un 1% debido a volúmenes más flojos y a los efectos estacionales de las juntas generales anuales (AGM) de TSX Trust.
Australia y la integración de RAFI
TMX Australia Exchange, adquirido el 31 de julio, se orienta más hacia los ingresos por datos que por negociación, lo cual, según Arnold, constituyó la tesis de inversión debido a la naturaleza recurrente y estable de dichos ingresos. La tarea inicial consiste en salir del acuerdo de servicios de transición con Cboe, completar las pruebas del sector y migrar a la tecnología de TMX; la administración prefiere no distraer a los equipos con nuevos productos hasta que esto concluya. A más largo plazo, McKenzie apuntó a la cotización de ETFs, emisores corporativos, soluciones corporativas y la distribución de VettaFi como opciones viables. Destacó que la "sorpresa" ha sido la amplitud de oportunidades, y la visión para 2027 se centra en la ejecución. McKenzie también indicó que el programa TM2X avanza para entregarse "muy por delante del calendario", habiendo pasado la "apuesta ambiciosa" (moonshot) original a ser "el resultado, no el objetivo".