ウェスト・コネクションズ、3つの廃棄物セグメント全てで埋立地数量がプラス転換も、2027年の利益率はディーゼル燃料とコモディティの相殺関係に左右されると警告
第3四半期アーニングズコール（2026年10月22日）：通期見通しを再び上方修正、2027年枠組みでは中間〜高水準の一桁台の増収を見込む
ウェスト・コネクションズ（Waste Connections）が発表した第3四半期決算は、売上高が前年同期比7.3%増の26億3,800万ドル、調整後EBITDAが同7.9%増の8万9,580万ドル（訳注：原文の895.8 millionドルに準じる。正しくは8億9,580万ドル）となった。調整後EBITDAマージンは34%と、20ベーシスポイント（bp）の改善を示した。四半期終盤におけるディーゼル燃料費の急騰が約30bpの利益率圧迫要因となったため、実質的なベースの改善幅は50bpとなる。同社は2026年の通期見通しを上方修正し、売上高約100億9,000万ドル、調整後EBITDA約33億4,500万ドル（マージン33.2%）を見込んでいる。新方針に基づく第4四半期の売上高は約25億2,000万ドル、マージンは33.3%となり、経営陣はこれが今年最も厳しい前年同期比較の四半期になると指摘した。
埋立地数量は好転するも、住宅建設は依然として重しに
業績における最も特筆すべき展開は、埋立地廃棄物（ランドフィル）の数量に見られた。同一店舗ベースの埋立地トン数は当四半期に3%増となり、実質的に横ばいだった第2四半期から持ち直した。CFOのマリー・アン・ホイットニー（Mary Anne Whitney）氏によると、都市ごみ（MSW）、建設・解体廃棄物（C&D）、特殊廃棄物の3セグメント全てが前年同期比でプラス成長を記録したのは、過去2年で初めてだという。特殊廃棄物が7%増、C&Dが5%増となり、MSWも小幅な伸びを示した。固体廃棄物の総取扱数量は依然として1.2%減少したものの、ロールオフ（コンテナ回収）の需要減少が西部を除く全地域で約2.5%縮小したことなどから、第2四半期からは70bp改善した。
特殊廃棄物のすそ野も広がった。ホイットニー氏によると、拠点の60%で特殊廃棄物数量がプラスとなり、6地域中4地域で増加した（前四半期は6地域中2地域）。主な牽引役は、道路・インフラ工事、土壌汚染対策、データセンターおよび半導体工場建設、商業プロジェクトなどであった。同氏は過度な extrapolation（外挿）に対して慎重姿勢を示した。特殊廃棄物は10月もプラスを維持したものの、C&Dは第3四半期の増加傾向を持続できず、こうしたプロジェクトは「金利や燃料費などの要因に敏感であり、波がある」と指摘した。同社の第4四半期売上高の想定には、この慎重な見方が反映されている。
CEOのロン・ミッテルシュタット（Ron Mittelstaedt）氏は、住宅セクターについて歯に衣着せぬ物言いをした。歴史的に、永続的な回収数量につながる有機的な需要を生み出すには150万〜180万戸の住宅着工が必要とされる。直近の数値は120万戸にとどまっており、同氏は現在の金利水準が続けば、2027年に向けてさらに落ち込むと予想している。同氏の言葉を借りれば、「インフラやデータセンターという『一つの経済』が存在する一方で、『実に苦戦を強いられている住宅建設』がある」状態だという。
データセンターについて、経営陣は具体的な貢献度の数値化を避けた。CEOは、データセンターは建設段階のイベントであるとし、約10人の従業員を擁する完成施設が1週間に排出するゴミは8ヤードコンテナ約1個分に過ぎないと述べた。数量への影響は1%というより、むしろ20〜40bp程度になる可能性が高いとの見方を示した。
2027年の枠組み：増収は視界良好も、利益率の算定はより条件付きに
経営陣は、2027年に向けた数値目標ではない前提としての枠組みとして、中位から高水準の一桁台の増収を提示した。その内訳は、完了した買収および新設RNG（再生可能天然ガス）施設からのロールオーバーが約1%、値上げ主導の有機的成長、継続的な燃料・資材サーチャージ、E&P（石油・天然ガス開発）およびリサイクル収入の増加、ならびに将来のM&Aによる「平年並みの」1%〜2%となっている。ホイットニー氏は、RNGのロールオーバー効果が約4,000万ドルの売上高に相当すると述べた。また、同社は1株当たり調整後フリーキャッシュフロー（FCF）の二桁成長も見込んでいる。
利益率に関しては、ヘッドラインほど楽観的なメッセージは聞かれなかった。経営陣は、燃料費を除いたベースで依然として20〜40bpの実質的な改善を見込んでいる。ディーゼル燃料費が直近の水準で推移すれば逆風となるが、これはコモディティ関連の追い風によって「概ね相殺される」と予想している。ホイットニー氏は、「一方が他方を下支えするとの期待を持っている」とし、燃料費の低下が追い風となるのは他のコモディティ価格が維持される場合のみであると述べた。また、部品、資材、不動産、修理費などのコスト上昇（コスト・クリープ）も顕在化しており、ホイットニー氏はこれを燃料費の高騰に起因するものとした。同社は価格とコストのスプレッドを約150bpと目標設定しており、2027年の価格設定はコストインフレの動向に左右されることになる。経営陣によれば、このコスト動向は「今後数カ月で明確になる」という。なお、同社は魅力的な水準で2027年のディーゼル燃料をヘッジする機会をほとんど得られていない。
AIによる効果は一切織り込んでいない。ミッテルシュタット氏によれば、3つの主要なAIイニシアチブは2027年末までに完全展開される予定ではなく、1つについては2028年中盤までずれ込むという。利益率への寄与は2028年に始まり、2029年頃にフル寄与する見込みだ。価格設定ツールはすでに予想を上回る成果を上げており、顧客の維持率向上や値引き抑制に寄与している。
価格戦略とサーチャージ
コア価格（基本値上げ率）は5.5%で、大半が独占的なウェスト地域の4%弱から、競争の激しい地域の6%超まで幅があった。燃料および資材のサーチャージは1.3%（約3,000万ドル）のプラスとなり、前期比で約20%増加した。経営陣は、予想を上回るペースで燃料コスト高を転嫁・回収できていると述べた。一方で、小規模な競合他社がサーチャージを課していない場合があることを認め、一部の市場では顧客の価格感応度が高まっていると指摘した。
チキータ・キャニオン埋立地のコストは低下傾向を維持
経営陣は、チキータ・キャニオン（Chiquita Canyon）埋立地のガス発生反応への対応について、計画通りに推移していると重ねて強調した。ガイダンス通り2026年の支出は段階的に縮小しており、2027年も同様の縮小が見込まれている。CEOは、この反応が典型的な減衰カーブを描いており、浸出水の発生および処理コストが低下していると述べた。地質合成膜カバーの拡張や西側根固めの緩衝といった一部の作業は繰り返されるものではない。同社は約300本の井戸を掘削済みであり、その本数が大幅に増加することはないと見ている。2027年の具体的な数値は2月に発表される予定だ。
将来的な類似イベントが発生した場合の比較について問われたミッテルシュタット氏は、カリフォルニア州以外での発生となるため規模とコストが「90%から95%」削減され、はるかに小規模になると述べた。さらに、集約型井戸モニタリング、迅速な浸出水抽出、ガス井の早期設置から得られた教訓が、さらなるコスト削減につながると付け加えた。
フリーキャッシュフローのコンバージョン
年初来の調整後フリーキャッシュフロー（FCF）は10億9,000万ドルであり、通期で少なくとも14億ドルを達成するペースを維持している。キャッシュ・コンバージョン（FCF変換率）は約42%で、長期目標の48%〜50%に対して推移している。今年のRNG関連の設備投資約7,500万ドルは大部分が来年以降継続せず、チキータ関連の支出も減少する見通しである。2026年のEBITDA上方修正がキャッシュフローガイダンスに反映されなかったのは、金利負担が要因である。10億ドル超（発行済み株式の2.5%に相当）という過去最高の自社株買いにより、利息費用が約4,000万ドル増加したためだ。負債の約80%が固定金利で、加重平均残存期間は8年、平均コストは約4%であり、近幾に償還を迎える債務はない。レバレッジは約2.75倍となっている。
E&Pとコモディティ：生産者がまだ信じていないアップサイド
E&P廃棄物収入は前期比でさらに6%増、前年同期比で約5%増となった。米国市場は、今年のパーミアン盆地の掘削リグ数が約10%増加したことを背景に9%増を記録した。カナダは平準化ベースで横ばいだった。経営陣は、原油価格が100ドル近辺にあるにもかかわらず、リグ数が2024年初頭の水準から約50基少ないままであり、活動量がまだ価格を反映していないと主張した。ミッテルシュタット氏は、生産者たちが「イランやホルムズ海峡における断続的な時間単位の紛争」に結びついた短期的な刺激策とみなしているものに対して、すぐには反応しないだろうと述べた。価格が持続的であることが証明されれば、状況が変わる可能性がある。また、E&Pは売上高全体の6%〜7%を占めるにすぎず、同社としては売上構成比が縮小しても問題ないと考えている。大規模な買収案件を計画しているわけではなく、輸送やフィールドサービス事業には関心がない姿勢を示した。
リサイクル収入は約12%増加した。これは、段ボール古紙（OCC）の価格が昨年末から35%上昇したことが主因で、プラスチックの低迷によって一部相殺された。埋立地ガス（LFG）の売販売は、新規のRNG取扱量の増加と、約2.50ドルと約10%上昇したRIN（再生可能燃料識別番号）価格を背景に35%増加した。
M&Aと株主還元
年初来の買収案件は、西海岸の2件の収集フランチャイズを含め、年間売上高換算で総額1,300万ドル（訳注：原文の130 millionドルに準じる。正しくは1億3,000万ドル）に達している。これは近年の水準を下回っている。CEOは、自社株買いがM&Aを圧迫しているとの見方を否定し、同社には双方を実行する財務余力があり、単に規律を重んじているだけだと述べた。競合他社が「粗悪な資産」を買収していることや、プライベート・エクイティ（PE）が規律のない価格で買収を行っていることを批判した。同氏は、年間買収売上高の平準化された下限値が現在2億ドルになっており、案件パイプラインを考慮すると2027年は「過去最高になる可能性がある」と述べた。配当は10%引き上げられ、16年連続の二桁増配となった。
鉄道輸送と内製化
アローヘッド（Arrowhead）埋立地の鉄道輸送による搬入量は、ピーク時に1日当たり7,000〜7,500トンに達しており、2年半前の約3倍の水準となっている。経営陣は、今後24カ月間で8,500〜9,000トンに拡大すると見込んでおり、そのためには線路や施設への追加投資が必要となる。マイアミ・デード（Miami-Dade）の鉄道プロジェクトは第2四半期末に開始され、2027年に向けて稼働を拡大していく予定だ。廃棄物の内製化率（自社処分場への誘導率）は58%となり、前四半期の60%から低下したが、経営陣はこれをミックス（構成比）によるものとし、今後は58%〜60%のレンジを想定している。