ザルトリウス、ラボ事業の見通し引き上げと組織改編を発表――ただし「第3四半期の好業績は新たなランレートではない」と慎重姿勢
ザルトリウスAGおよびザルトリウス・ステディム・バイオテック 2026年第3四半期（9ヶ月）決算電話会、2026年10月22日
「ワン・ザルトリウス」：新運営モデルとシンプルな報告体制へ移行
今回の発表で最も影響が大きいのは、数値そのものではなかった。CEOのミカエル・グロス氏は、ザルトリウスが事業を「部門ごとの縦割り」で管理するのをやめ、機能別モデルに移行すると述べた。アレクサンドラ・ガッツェマイヤー氏が最高商務責任者（CCO）に就任し、グループ全体の顧客管理、マーケティング、カスタマー・テクニカルサービスを統括する。ルネ・ファーバー氏は、ザルトリウス・ステディム・バイオテックのCEOを兼務しながら、研究開発（R&D）、製品管理、テクニカルセールス、製造を管轄する最高製品責任者（CPO）に就任する。グロス氏は、新設されるグローバル・オペレーション機能を自ら率いる。掲げられた目的は「顧客に対してひとつの顔を持つひとつの企業」である。グロス氏によると、新組織の構築は今夏に開始され、2027年初頭に正式発足する。
それに伴い、外部向け報告体制も変更される。2027年第1四半期より、「バイオプロセス・ソリューションズ」は仏上場子会社ザルトリウス・ステディム・バイオテックと完全に一致する「バイオプロセシング・ソリューションズ」セグメントとなり、「ラボ・プロダクツ＆サービス」は仏上場子会社以外のすべての事業を網羅する「リサーチ・ソリューションズ」セグメントとなる。調整項目（リコンシリエーション）には、主に企業間取引の相殺が計上される。これにより、製品配賦に起因して親会社のバイオプロセス部門と子会社の間で生じていた売上高およびEBITDAの乖離が解消され、モデル構築上の長年の悩みが取り除かれる。9ヶ月実績がそれを物語っており、同部門の調整後EBITDAは7億1,400万ユーロ（利益率32.3％）であったのに対し、ザルトリウス・ステディム・バイオテックは7億1,600万ユーロ（利益率31.3％）であった。
経営陣によると、今回の再表示は限定的なものであり、グループの売上高および調整後EBITDAへの影響はないとしている。2026年通期は既存の体制で発表される一方、2025年および2026年のプロフォーマ（形式収支）数値は新体制に基づいて開示され、2027年の業績予想には新セグメントが適用される。この変更によって子会社の上場を維持する理由がなくなるのではないかとの質問に対し、CFOのフロリアン・フンク氏は「上場廃止の方向についての質問であれば、それは全く考えていない」と明確に否定した。また同社は、通期決算および両社の年次報告書を2月23日に同時公表すること、ならびに2027年からのIFRS第18号の適用により損益計算書の表示方式が再編されるものの、主要KPIである調整後EBITDA自体に変更はないことを明らかにした。
ラボ部門が市場予想を上回り業績予想を上方修正、ただし前倒し需要については明確に警告
ポジティブ・サプライズとなったのはラボ・プロダクツ＆サービス部門だった。9ヶ月間の営業売上高は、固定為替レートベースで8.3％増（関税補填後では7.5％増）となり、マテック（MATTEK）の買収効果が約2％p寄与した。経営陣は現在、成長率の予想レンジ（2％〜6％）の上限近辺を見込んでいる。調整後EBITDAマージンの見通しは、21％弱から21％強へと引き上げられた。バイオアナリティクス、消耗品、サービスが成長を牽引し、バイオテクノロジー分野における資金調達の改善や、顧客の設備投資（CapEx）の段階的な再開が追い風となった。KeyBancのアナリストによると、当四半期のラボ製品の成長率は全社ベースで約14％、アジア太平洋地域では20％を超え、中国が牽引役となったという。
経営陣は、今回の数字を過度に外挿（将来予測への単純適用）しないよう繰り返し釘を刺した。フンク氏は、第3四半期の一部について「顧客の投資意欲が長期間低迷した後の、需要の前倒しやタイミング要因を反映したものであり、したがって新たなランレートとして外挿すべきではない」と述べた。さらにグロス氏は、第4四半期は両部門ともに比較基準（ハードル）が高くなると付け加え、マテックがすでにオーガニックのベースラインに組み込まれていることを指摘した。ガッツェマイヤー氏は、前倒し需要の規模を数値化することは避けたが、大型の単発案件が当四半期を実際以上に良く見せたわけではないと否定した。彼女は、好調さはセグメントや地域全体に広く波及していると説明した。米国のアカデミアおよび政府機関向けについては、「わずかに改善した」ものの、過去の水準には達していないと控えめな見方を示した。
AI駆動型の創薬：初期段階の兆候が見られるが、顧客層はまだAIネイティブではない
経営陣は、NVIDIAとの協業を含むインキュサイト（Incucyte）やオクテット（Octet）にとって、AIを活用した創薬が成長ドライバーになるとアピールした。ガッツェマイヤー氏は、実際の需要がどこから生まれているのかについて有益な説明を行った。買い手はバイオ医薬品企業やアカデミアの顧客であり、AIネイティブ企業ではなく、AIネイティブ企業よりも1機器あたりの実験回数が多く、そのデータをモデルに入力しているという。モデルが新たな標的を提示し、それが「ウエットラボでのさらなる作業を生み出す」ことにつながっている。これが機器、消耗品、ソフトウェア、サービスを下支えしているという構図だ。バイオプロセス側では、ファーバー氏が、プロセス開発チームがより多くの候補物質と高い成功率に向けて準備を進めており、これがスループットの高い開発システムの追い風になると述べた。この効果はまだ初期段階にあり数値化されていないものの、メカニズムとしては妥当性がある。
バイオプロセッシング：着実な回復、そして5,000リットルバイオリアクターについての率直な回答
バイオプロセス・ソリューションズの売上高は、営業ベースで8.1％増、関税補填を含めると6.8％増となった。消耗品は2桁成長を記録し、非反復的（単発型）ビジネスも前年同期比で増加した。経営陣はこれを「底打ちした証拠」として挙げた。第2四半期にずれ込んだ先端治療向けの発注は、2026年後半または2027年に見込まれている。経営陣は、通期では非反復的ビジネスが微増になると予想しており、2027年の見通しに関するコメントはガイダンス発表に譲った。
UBSのマシュー・ウェストン氏は、主要な投資家の関心事である、競合他社の5,000リットル使い捨て型バイオリアクターが米国の施設構築においてザルトリウスのシェアを奪うのではないかという懸念を提起した。ファーバー氏はこの点を譲らなかった。彼は、最近のプラットフォーム獲得案件には競合製バイオリアクターからの切り替えが含まれているとし、力価（タイター）の向上やプロセスの集約化を考慮すれば、2,000リットル以下の容量で大半の顧客需要をカバーできるはずだと述べた。そして、5,000リットルへの注力について「低力価の古いレガシー・プロセスに向けた急速な容量増強であり、我々はそれが未来であるとは考えていない」と一蹴した。これは明確な戦略的賭けであり、大規模なレガシー需要がザルトリウスの想定よりも根強いことが判明した場合、リスクを伴うことになる。またファーバー氏は、同社が小容量かつ多品種のパイプラインに注力していると述べる一方で、ブロックバスター（超大型薬）向けのステンレス製施設が依然として意味のある消耗品市場であることも認めた。
米国の投資動向についてグロス氏は、非反復的発注が2027年後半から2028年にかけて見込まれると重ねて述べた。最近のブラウンフィールド（既存施設拡張）投資は回帰（リショアリング）に起因するものではなく、ザルトリウスはまだ「非常に構造的な需要」を確認していないと述べた。同社は、これらのプロジェクトにより地域的あるいは世界的な過剰生産能力が生じると予想している。
財務：マージンの拡大、強いキャッシュ創出、デレバレッジの進展
9ヶ月間のグループ営業売上高の成長率は、固定為替レートベースで8.1％、顧客補填後で6.9％であった。グループの調整後EBITDAは6.9％増の8億2,800万ユーロとなり、利益率は不利なミックスや成長投資を上回る販売数量とオペレーティング・レバレッジに牽引され、50bps上昇して30.2％となった。調整後当期利益は約7％増の2億6,000万ユーロ（普通株1株当たり3.76ユーロ）となった。報告ベースの当期利益は、一過性費用の減少により51％増の1億8,800万ユーロとなった。
営業キャッシュフローが5億6,200万ユーロに達し、設備投資（CapEx）が減少したことから、フリー・キャッシュ・フローは55％増の3億1,000万ユーロに拡大した。純負債は36億8,000万ユーロへと前年同期比で約2億ユーロ減少し、財務レバレッジは調整後EBITDAの3.3倍へと改善した。自己資本比率は42.8％に上昇した。通期の設備投資比率の予想は12.5％から約12％へと下方修正され、年末時点のレバレッジは引き続き3倍をやや上回る水準が見込まれている。
ザルトリウス・ステディム・バイオテックの営業売上高は、固定為替レートベースで7.8％増（補填後は6.5％増）の22億9,000万ユーロとなった。調整後EBITDAは4.8％増の7億1,600万ユーロ、利益率は31.3％であった。ブランド名使用料の増加が25bpsのマイナス要因となったため、実質的なマージンの改善度合いは報告ベースの20bps増を上回るものだった。フリー・キャッシュ・フローは58.5％増の2億6,400万ユーロとなり、レバレッジは2.26倍に低下した。同子会社の設備投資比率の予想は13.3％から約13％へと引き下げられた。
関税と為替：経営陣が「ノイズ」として切り離す要因
第3四半期において、関税付加金はそれまでの追い風から逆風へと転じた。税率が約15％から約10％に引き下げられたことで、グループ全体の成長率を約40bps、ラボ製品の成長率を約50bps押し下げるコストとなった。ザルトリウスは、米国に申請していた約4,000万ユーロの関税還付金のうち3,100万ユーロを受領しており、残りの9,000万ユーロについては時期は不透明ながら年末までの受領を見込んでいる。顧客補填による9ヶ月間の成長率へのマイナス影響は約120bpsであった。付加金および補填を差し引いた実質的な収益性は影響を受けていない。経営陣は、グループ全体の成長率について、営業ベースの予想レンジ（5％〜9％）の中間近辺を見込んでいる。補填後ベースでは、グループ全体およびバイオプロセス部門でレンジの下半分、ラボ製品で上限近辺を予想している。為替は、通期では1ポイント強の逆風となる一方、第4四半期には2ポイント弱の追い風となる見込みである。
中国市場と競争環境
アジア太平洋地域は最も好調な地域であり、固定為替レートベースで11％増と、両部門ともに2桁成長を記録した。グロス氏は、バイオテック、大手バイオ医薬品、アカデミア、および一部のCDMOにわたり、パイプライン主導の健全な需要が見られると説明した。地場競合他社は地域密着型（ローカル・フォー・ローカル）の生産や差別化の進んでいない製品セグメントに集中しており、そのポジションに大きな変化は見られないとの見解を示した。