IBMのソフトウェア部門、トランザクション処理の10%増に牽引され9%成長へ回復――ただし経営陣はメインフレームの急拡大は「再現しない」と明言
2026年第3四半期アーニングズコール（2026年10月21日）：売上高成長率は6%に加速、フリーキャッシュフローの増加予想を10億ドル超に上方修正
IBMが発表した第3四半期の売上高成長率は6%となり、経営陣が7月に提示したベースケースの4%を上回った。ソフトウェア部門は前四半期から4ポイント加速して9%となり、そのすべてがオーガニックな成長だった。インフラストラクチャー部門は5%、コンサルティング部門は2%それぞれ増加した。事業税引前利益率は70ベーシスポイント改善し、調整後希薄化後1株当たり利益（EPS）は11%増加した。市場にとって重要なメッセージは、第2四半期のソフトウェアの未達がメインフレーム需要への懸念を引き起こしたものの、需要の破壊ではなくタイミングの問題に過ぎなかったように見えるという点だ。また経営陣は、第3四半期の好調さがポートフォリオの中で最も変動の激しい部分のランレートを過大に示していると率直に認めた。
トランザクション処理：回復は本物だが、経営陣は二桁成長の継続を見込まず
トランザクション処理（TP）は10%の成長を記録した。第2四半期に減少したことで、投資家の間では「z17」がソフトウェア需要を食いつぶしている（カニバリゼーション）のではないかとの議論が巻き起こっていたが、CFOのジム・カバノー（Jim Kavanaugh）氏は、今回の結果によって「その議論に終止符が打たれた」と述べた。前四半期には、このトランザクションの変動がソフトウェア成長率を4〜5ポイント押し下げる要因となったが、今四半期は同程度のプラス寄与となった。年間約32億ドルのソフトウェア事業全体の約20%を占めるトランザクショナル売上高は二桁成長を記録し、エンタープライズ・ライセンス・アグリーメント（ELA）が20%超増加、正味売上継続率（NRR）も130%を超えた。
カバノー氏は、案件のズレ込みについて具体的な数値を挙げた。IBMは第2四半期にソフトウェア売上高が約4億ドル未達となったが、そのうちの約3分の2にあたる2億5,000万ドル超を成約に至らせた。これが第3四半期のソフトウェア加速分の約25%を占め、残りの75%は新規純増ビジネスによるものである。案件のズレ込みの寄与はTPに偏っており、これが変動幅の大きさの理由説明となっている。データおよびオートメーション部門への恩恵は小さかったため、そのキャッチアップの一部は第4四半期にずれ込む可能性がある。
CEOのアルビンド・クリシュナ（Arvind Krishna）氏は、成長の持率可能性について率直に語った。「率直に言って、TPの二桁成長が今後も継続するとは考えていない」と述べ、IBMは第2四半期に先送りされた購入分と通常の第3四半期の買い替えサイクルの双方を同時に享受したと説明した。同氏は第4四半期には成長が和らぎ、2027年にはより正常化したパターンに戻ると予想している。IBMは通期のTPの見通しについて、下半期に低〜中一桁台の減少を見込んでいた従来の予想から「横ばい」へと上方修正し、カバノー氏はこのガイダンスを「慎重を期した保守的なもの」と表現した。
強気の論拠は、インストール・ベースの指標に基づいている。カバノー氏は、プログラム開始から6四半期が経過したz17のインストール済みMIPSが10%台後半の伸びを示している一方、出荷済みMIPSは100%超増加していると述べた。両者を区別し、インストール済みMIPSは即座に収益化可能な消費量を表し、出荷済みMIPSは将来の商機を表すとした。同氏は、z16が発売初年度はおおむね横ばい、2年目は中一桁台の成長、3年目は高一桁台の成長というパターンをたどったことを指摘し、z17も同様の立ち上がりになると示唆した。インストール済みMIPSの約85%を占めるメインフレーム顧客は、キャパシティを維持または拡大している。カバノー氏は、メインフレームハードウェア1ドルにつき3〜5ドルのソフトウェア・マルチプライヤー（乗数効果）があると指摘した。アナリストから価格決定力と販売数量の関係について問われた際、IBMは価格に関する詳細を示さなかった。
ソフトウェアのガイダンスを上方修正、意図的に低いベースケースを設定
IBMは現在、通期のソフトウェア成長率を約7%〜8%と予想しており、改定後のベースケースは7%程度としている。これは、第4四半期の成長が第3四半期から大幅に鈍化することを意味している。カバノー氏は、このアプローチが7月の時点と同様であり、利益、フリーキャッシュフロー、セグメントの予想はレンジの下限にアンカーされていると述べた。同氏は、約7%というベースケースがウォール街のアナリストによる約32億ドルのソフトウェア売上高予想と一致しており、IBMはこの数字に「安堵している」と語った。通期の予想では、ハイブリッドクラウドが二桁成長、データ部門が10%台半ばの成長、オートメーション部門が低一桁台の成長になると見込んでいる。オートメーション部門は、比較対象のハードルが高かったことが響き、今四半期の軟調なスポットとなった。
売上高成長率4%〜5%とするグループ全体のガイダンスは、年初からの成長率が4%を超えており第3四半期の上振れが上半分を示唆しているにもかかわらず、据え置きとなった。経営陣はまた、通期の事業税引前利益率の100ベーシスポイントの拡大、10%台半ばの税率、インフラストラクチャー部門の低一桁台の成長を改めて強調した。コンサルティング部門は低〜中一桁台の成長が見込まれている。
ソフトウェアの二桁成長に近づくという長期目標については、詳細の言及を1月まで見送った。2027年の見通しの初期ケースとして、80%を占めるリコーリング（継続収益）のベースがあり、高一桁台で成長する250億ドル規模のARR（年間経常収益）ブックが第4四半期には二桁成長に近づくはずだと概説した。2026年を統合に費やしたのち、2027年はコンフルエント（Confluent）からの「成長シナジーの年」になると称した。M&Aが果たす役割の数値化については言及を避けた。
レッドハット、コンフルエント、そしてAIアプリケーションのサイクル
レッドハット（Red Hat）は2四半期連続で11%の成長を記録し、受注（ブッキング）は10%台後半へと再び加速した。OpenShiftは現在24億ドル規模のARRビジネスとなっており、成長率は30%超へと加速している。クリシュナ氏は、IBMは第4四半期のレッドハットの二桁成長に自信を持っていると述べたが、2027年についてはコメントを避け、「こうした種類の受注は、将来の良好な売上高成長につながる」と述べるにとどめた。仮想化分野では、2024年初頭以降に約8億ドルの契約が締結され、約7億ドルのパイプラインが存在する。
IBMが前四半期に導入したオープンソースの脆弱性修復サービスであるライトウェル（Lightwell）は、現在パイプラインが7億ドルに迫っており、カバノー氏はこの数値をオープンソースの脆弱性における1兆ドルのトータル・アドレスable・マーケット（TAM）に対比させて示した。IBMは4万件以上の修復済みパッケージをライトウェル・ネットワークにリリースしている。クリシュナ氏はこれを数千億ドル規模の機会と表現したが、売上高への貢献はまだ初期段階であり数値化されていない。
データ部門は20%成長し、コンフルエントの受注も約20%増加した。クリシュナ氏は、コンフルエントがデータを複製することなくAI向けにエンタープライズデータを開放すると述べ、「エンタープライズデータの90%はクラウド上に存在しない」と指摘した。IBMは数週間以内に、リアルタイムデータを継続的に取得、変換、クエリするためのコンフルエントの機能である「Streamhouse」を発表する予定である。クリシュナ氏はこれを直接的なクロスセルおよびアップセルの機会と位置づけた。同氏は、組織の72%が不十分なリアルタイムデータインフラを報告しているというデータを引き合いに出した。
オープン・ウェイトの経済学に関する論点
最も中身のある議論の一つは最後の質問で行われ、クリシュナ氏はなぜIBMがエンタープライズAIがオープン・ウェイトモデルへと移行しつつあると見ているのかその理由を解説した。同氏によれば、2024年末時点では、広範なベンチマークにおけるフロンティアモデルとオープンモデルのギャップは70対20または30程度であったが、2025年末までには70対50程度へと縮小し、今後は100対90程度に達すると予想している。
残された障害はスキルである。「私のカーネルエンジニアはどこにいるのか」と、典型的な企業について同氏は述べ、ネットワークの近接性によってGPUをクラスタリングし、結果を適切にキャッシュするために必要な専門知識を指摘した。レッドハットのGoogleとの「llm-d」プロジェクトや「イージーボタン」ソフトウェアを通じたIBMの訴求点は、これがパッケージ化可能であるという点だ。クリシュナ氏は、平均的な大企業であれば2〜3ラックから開始し、フロンティアモデルのトークンコストの10%から25%のコストでオープン・ウェイトモデルを実行できると試算した。IBMによると、「llm-d」は大規模モデルの実行コストを5〜10分の1に削減できるという。「最高のものと同等の性能が90%発揮できるとして、コストが10%で済むものが欲しいか」と同氏は問いかけ、電子メールの要約や契約書の確認といったほとんどのタスクには、フロンティアレベルの性能は必要ないと付け加えた。
クリシュナ氏はまた、2024年にはほとんど引き合いがなかったソブリンAIが、2026年には「立ち上がり始めている」と述べ、米国外の大手銀行のCEOを引き合いに出し、同CEOはフロンティアモデルで実験を行うものの、内部のワークロードはソブリンなかたちで実行していると指摘した。同氏は、メインフレーム上のSpyreカードがその恩恵を受けるものとして位置づけた。このコメントはIBMのハイブリッド戦略にとって方向性として有益である一方、ハイパースケーラーのフロンティアラボへの依存に対する暗黙の反論でもあり、開示された売上高にはまだ表れていない。
インフラストラクチャー：分散型の強さと記録的なストレージ
インフラストラクチャー部門は5%成長し、その中で分散型インフラストラクチャーは32%増加した。IBMは、フラッシュ、フュージョン、テープ、Zストレージの各分野において記録的なストレージ売上高の成長とシェア拡大を達成したと発表し、第4四半期を支えるかなりの規模の分散型バックログを抱えて期末を迎えたと述べた。7月に導入された新しいシングルフレームおよびラックマウント型の「IBM Z」システムは、過去20年近くで最強のミッドレンジ向け新製品発表となった。経営陣によると、z17は過去のプログラムと比較して6四半期で10億ドル超の増分売上高を生み出しており、プラットフォーム外の代替品と比較して総保有コスト（TCO）において2倍から15倍のアドバンテージがあると強調した。通期のインフラストラクチャー部門の成長率は低一桁台に据え置かれたが、前年度の強力なz17発売を考慮すると、下半期偏重の比較においてより厳しいハードルを意味している。
利益率とフリーキャッシュフロー：生産性向上がもたらす成果
セグメント利益率はソフトウェア部門で210ベーシスポイント、インフラストラクチャー部門で120ベーシスポイントそれぞれ拡大した一方、コンサルティング部門の利益率は、IBMが生産性向上による利益をサービス・アズ・ソフトウェア（Services-as-software）モデル向けのデジタル資産に再投資したため、小幅に低下した。カバノー氏によれば、今四半期の粗生産性向上率は500ベーシスポイントとなり、モデルを大きく上回った。そのうち約3分の1が利益率の保護のために保持され、3分の2が再投資に回されている。累計の生産性向上効果はすでに55億ドルを超えている。
9ヶ月間のフリーキャッシュフローは約80億ドルで約6,000万ドル増加し、フリーキャッシュフローのマージンは過去最高を記録した。IBMは、調整後EBITDAの増加に牽引され、設備投資、キャッシュ税、および純支払利息の増加によって一部相殺されながらも、通期のフリーキャッシュフローの増加予想を10億ドル超に上方修正した。バランスシートには、ファイナンシャル事業の127億ドルを含め638億ドルの負債があり、現金111億ドルに対して対抗している。同社は9ヶ月間で48億ドルの配当を株主に還元した。
コンサルティング：依然として足かせとなる部門
コンサルティング部門の2%という成長は小幅な改善であり、戦略およびテクノロジー分野の4%増に牽引された。AIはコンサルティング売上高の約30%、バックログの約35%を占めている。経営陣はOpenAIとの新たなパートナーシップや、Google Cloudとの関係拡大に言及した。コンサルティング部門の利益率は低下し、通期の低〜中一桁台という成長見通しは、IBMが詳細を明かさなかった第4四半期の加速を内包している。クリシュナ氏は、企業がAIの実験段階から脱却し、投資対効果の伴わないコントロール不能な支出を懸念し始めていると述べ、このダイナミクスはワークフローの再設計とトークンコストの制御に対応できるベンダーに有利に働くと指摘した。
量子コンピューティング：技術的マイルストーンと、控えめな商業的証拠
クリシュナ氏は、シカゴ大学、アルゴリズミック（Algorithmiq）、ケドマ（Qedma）との間で、IBMのハードウェアを用いた3件の独立した量子優越性（quantum advantage）のデモに言及した。「Nighthawk r2」プロセッサは7,500ゲート、秒間10万回路に到達し、前世代と比較して最大19倍の性能向上を実現した。同氏は、IBM上で約100ドルかかるワークロードが、より低速な競合のモダリティでは最大1,000万ドルかかる可能性があると主張した。これは同社が提供した比較であり、投資家は慎重に受け止めるべきものである。IBMはDARPA（国防高等研究計画局）の量子ベンチマークイニシアチブのステージCに選出され、今年に入ってAT&TやGM（General Motors）を含む16社のエンタープライズとの協業を締結し、アンダロン（Anderon）との量子ウェハ製造に関連する商務省からの10億ドルの助成金を獲得した。量子に関する売上高の数値は提示されていない。IBMは12月10日に「Quantum Day」を開催する予定である。