Spotify、AIエージェントは「追い風」と主張――広告は9%へ再加速、営業費用の伸びは第3四半期でピークアウト
2026年第3四半期アーニングズコール（2026年10月22日）：Spotifyは第4四半期の営業利益が8億2,000万ユーロになるとの見通しを示した。経営陣は「エージェント」時代について、脅威ではなくディストリビューション（配信）上の獲得機会であると強調した。
エージェント：経営陣が最大の弱気論を覆す
今回のコールにおける最も重要な新規の話題は、サードパーティのAIアシスタントがインターフェースとなる世界において、Spotifyが自社の立場をいかに守るかという点だった。複数のアナリストが、Spotifyがバックエンドのパイプに成り下がるリスクはないかと厳しく追及した。共同CEOのグスタフ・セーデルストローム（Gustav Söderström）はこの前提を否定した。「リスティング（聴取）の状況は実際には変化していません。すべてのリスティングはSpotify経由で行われています。音楽などをいずれのエージェントに送信しているわけでもありません」同氏の説明によると、サードパーティのエージェントはリモコンとして機能する一方で、再生やデータはSpotifyの内部に留まり続けるという。
セーデルストロームはさらに踏み込み、この仕組みがポジティブなデータループを生み出すと主張した。ユーザーがMetaの「Muse」などのアシスタントに個人的なポッドキャストの作成を依頼した場合、コンテンツはSpotify内で公開され、そのユーザーのみに表示されるため、「そのポッドキャストがSpotify内にあることで、当社はユーザーについてより多くのことを学習できる」という。同氏は、Spotifyはパートナーにデータを渡すのではなく、自社のテイストデータに基づいて推論を行うことでエージェントのクエリに応答していると述べた。SpotifyはChatGPT、MetaのRay-Bans、OpenAIのDotsに統合されており、Museのローンチ時には唯一のメディアサービスだった。同社はこの戦略を、コネクテッドスピーカー向けに構築されたeSDKや、Google MapsおよびWazeへの長年の統合になぞらえ、これらは「Spotifyとそのビジネスモデルがバックグラウンドで機能するため、当社にとって凄まじい成長につながった」と語った。
エージェントがユーザーの受信トレイを監査して未使用のサブスクリプションを解約するというチャーン（解約）リスクについて、セーデルストロームは率直に否定した。Spotifyは「お客様がサブスクリプションの存在を忘れてしまうことに賭けることは決してない」と述べた。1億人以上のユーザーが月に約28日間アクティブであるとし、Spotifyがユーザーに対して「気づかずに登録しているかどうか」を調査した際、その回答は「基本的にゼロ」であったと指摘した。同氏は、エンターテインメントはエージェントが排除しようとする「雑用」の対極にあると主張した。「誰もエージェントに曲の要約を頼むことはない」これらは経営陣の主張であり、解約に関する数値化されたデータは示されなかった。それでも、この主張には一貫性があり、同社が公表した利用実績（数千万人が自然言語でSpotifyと対話しているという事実）に裏付けられている。
広告：変曲点に到達、ただし低水準からの出発
広告事業は、今年の第1・第2四半期がいずれも3%成長だったのに対し、固定為替レートベースで9%成長した。経営陣はこの回復について、下半期の変曲点という予想に沿ったものであると説明した。CFOのクリスチャン・ルイガ（Christian Luiga）は、この改善の要因として、広告売上の40%を占めるに至った自動化・入札型チャネルとポッドキャストスポンサーシップを挙げた。同社は第4四半期も引き続き2桁成長に向けた前進が見込めるとの見通しを示した。
もっとも、財務的なインパクトは現時点では限定的だ。広告付き収益は全体の約10%に過ぎず、グループ全体の成長への押し上げ効果は緩慢である。ルイガの枠組みでは、10%以上の成長は一桁台前半に比べて「はるかに良好」であり、同氏はこれが連結収益にとってより重要になる時期として2027年を挙げた。共同CEOのアレックス・ノーストロム（Alex Norström）は、同事業がより簡便な自動化された買い付け、より優れた効果測定、そしてより広範なオーディオ需要を中心に再構築されてきたと述べた。
業績：収益は予想通り、マージンは予想を上回る
売上高は約50億ユーロで、固定為替レートベースで14%増となり、見通しに沿った着地となった。プレミアム収益は、サブスクリプションの9%増とARPU（1人当たり売上高）の7.5%拡大に牽引され、15%増となった。契約者数は3億600万人に達し、600万人の純増により会社予想を100万人上回った。すべての地域で成長が見られ、特に「その他地域」やラテンアメリカが好調を牽引した。MAU（月間アクティブユーザー数）は11%増の7.88億人で、予想に一致した。
売上総利益率（グロスマージン）は33%となり、予想を10ベーシスポイント（bp）上回り、前年同期比で約140bp改善した。営業利益は6億7,200万ユーロ（利益率は13.5%）で、予想をやや上回った。この数値には、株価の変動により予想を1,300万ユーロ上回る2,200万ユーロの社会保障費が含まれている。ルイガによれば、これらの費用を除くと、マーケティング、人件費、グロスマージンにおいて予想を1,500万ユーロ上回ったという。フリーキャッシュフローは、運転資本や納税のタイミングが重しとなり7億3,500万ユーロとなり、過去12カ月の累計では32億ユーロに達した。
第4四半期見通し：トップラインの比較は緩やかになるが、マージン拡大は継続
第4四半期について、SpotifyはMAUが前四半期比3,000万人増の8億1,800万人、契約者数が1,000万人純増の3億1,600万人との見通しを示した。ルイガは、MAUの伸びが、新しい無料プランの導入恩恵を受けた昨年の記録的な水準には並ばないだろうと認めた。売上高は52億ユーロと予想されている。ARPUの伸びは、第3四半期の7.5%から4.5%〜5%へ鈍化すると見込んでいる。これは、直近の価格改定やAudiobooks+のアドオンによる効果がある一方で、昨年150以上の市場で実施された値上げの比較期間（ラピング）に入る影響が一部相殺されるためである。
グロスマージンは33.8%と予想され、前年同期比で約70bpの改善を見込んでいる。これには、オーディオブックの180以上の市場への展開や、Spotifyパートナープログラムの50以上の市場への展開に伴う初期コストが含まれている。これは、通期のグロスマージンが約130bp拡大することを意味する。営業利益の見通しは8億2,000万ユーロで、第3四半期の実績である6億7,200万ユーロから増加する見込みだ。
コスト規律：支出はピークに、経営陣は投資対効果を強調
経営陣は、約束通り営業費用の伸びが第3四半期でピークに達したと強調し、ルイガは2027年以降もこの抑制傾向が続くと述べた。同氏は2027年の業績見通しの提示を控え、四半期ごとのマージンは季節性や投資のタイミングによって変動し得ると注意を促した。セーデルストロームは、支出が急激に減少することはないと率直に認めた。AIへの投資対効果（ROI）について問われた同氏は、投資家は「ほぼ同水準」の投資を見込むべきだと述べた。
同氏が挙げたリターンは財務的なものというよりもプロダクトベースのものである。大規模テイストモデルの初期導入により、ディスカバリー（発見）が2桁成長を示しており、「年間数十億時間のリスティングを追加する軌道に乗っている」と述べた。エンジニアリングの生産性に関しては、コード行数やプルリクエストにおける従来の改善が、ヘッドカウント（人員数）を据え置いたまま、2つの6カ月間の開発サイクルのなかで、より多くのエンドユーザー向け機能のリリースにつながったと語った。また、コストを管理するために、オープンソースを含め、モデル間をルーティングする社内ツールを構築したという。同社はこの社内ソフトウェアの一部を他社への販売も開始しており、セーデルストロームはこれを「主にオプション価値」であり、すでに発生したコストをより多くの開発者の間で償却する方法であると説明した。
オーディオブックとクリエイターのマネタイズ
Spotifyは、年末までにオーディオブックの提供地域を22市場から180以上の市場へと拡大する予定であり、ノーストロムはこれを「世界初のグローバルなオーディオブックサービス」と呼んだ。同氏によると、拡大前ですでにオーディオブックの聴取率は約3年間で40%上昇しており、最大のメリットはアクティブ日数が増えることであり、これがリセッション（維持）とLTV（顧客生涯価値）を支えているという。アドオンの採用は「初期段階だが非常に強力である」と述べた。マージンに関する見通しに変更はない。ノーストロムは、5月のインベスター・デイで掲げた目標に向けて取り組んでいると述べた。
Spotifyパートナープログラムは今秋さらに35市場へ拡大し、クリエイターメンバーシップは2日前にローンチされた。セーデルストロームは、これらはいずれもクリエイターのオーディエンス内における「べき乗則（パワーロー）」に関連しており、一部のファンはより深いアクセスのために高い対価を支払うと述べた。これらのサービスのマネタイズは規模の拡大に伴い成長するはずだとしている。ミキシングツールは現在、約4,000万人のプレミアムユーザーに利用されており、利用量は前四半期比で90%増加している。同社はまた、ジョー・ローガン（Joe Rogan）との間で新たに複数年の契約を締結し、ライセンスされたリミックスやカバー曲のパートナーとしてBelieveおよびTuneCoreを追加した。
資本還元およびその他のQ&A
Spotifyは今年に入り、11億ドルを投じて220万株を自社株買いした。これにより今年の従業員株式希薄化相殺し、ルイガによれば、余剰現金の還元を開始することになるという。2025年8月に自社株買いを再開して以来、同社は約300万株（発行済み株式の約1.5%）を買い戻した。当四半期末時点の現金残高は99億ユーロであり、リース以外の負債はない。掲げられている優先順位の順序に変更はない。すなわち、まずオーガニックおよび非オーガニックの成長、次に機動的な還元である。自社株買いのペースに関する変更は発表されなかった。
インドやインドネシアなどの市場における無料プランの摩擦強化を含む、新興市場のファネル変更について、経営陣は具体的な数値を提示しなかった。ノーストロムはこれらの変更について、データの健全性向上、広告ロード（広告掲載量）の調整、ローエンドクライアントからの移行を挙げ、「ビジネスにとってプラスである」と称した。コンバージョン率については言及しなかった。これは、市場全体でMAUの成長を最適化するという前四半期の決定に続くものであり、この優先順位こそがMAUの伸びが売上高の伸びを下回っている理由を説明している。
ファミリープランについて、ノーストロムは「取り締まり」という表現を否定し、終了日の設定はない通常の認証プロセスの改善であると呼び、財務的な影響については言及しなかった。ユニバーサルおよびワーナーとの契約（2027年第1四半期に2年満期を迎える）について、同氏は交渉が恒常的な2年サイクルのリズムに従っており、利害が「ますます一致している」と述べるにとどめた。投資家は、更新、2027年の料金プラン、および新たなプランはいずれも未解決のままであり、経営陣が2027年の具体的なマネタイズについて繰り返し「時期尚早」と表現していたことに留意すべきである。