キャップジェミニ、フランスと製造業の回復を受け2026年成長目標を9%〜9.5%へ上方修正――AI投資が押し上げ要因を吸収し利益率見通しは据え置き
2026年第3四半期アーニングズコール（2026年10月30日）
成長上方修正は本物だが、現時点で利益率の改善には寄与せず
キャップジェミニ（Capgemini）が発表した第3四半期の売上高は60億7,300万ユーロとなり、恒常為替レートベースで11.7%増となった。これを受け、通期の恒常為替レートベースの売上高成長率目標を従来の8.5%〜9%から9%〜9.5%へ上方修正した。経営陣によると、この上方修正は基礎的な業績の反映であり、買収による貢献分は年間を通じて約5ポイントで変わっていないという。第3四半期の買収等の影響（スコープ）は約7ポイントのプラスとなり、第2四半期から約0.5ポイント拡大した。そのため、比較のハードルがより高かったにもかかわらず、基礎的な成長率は第2四半期並みの水準を維持した。CEOのアイマン・エザット（Aiman Ezzat）氏は、当四半期について「我々の予想をわずかに上回る結果となった」と述べた。
一方、営業利益率目標の13.6%〜13.8%と、調整後フリー・キャッシュ・フロー（FCF）目標の18億〜19億ユーロはいずれも据え置かれ、上方修正は見送られた。FCFの数値には、「フィット・フォー・グロース（Fit for Growth）」プログラムに関連する追加のリストラ費用約2,000万ユーロがすでに織り込まれている。JPモルガンのトビー・オグ（Toby Ogg）氏から、なぜ売上高見通しの引き上げが利益率やキャッシュの改善に直結しないのかと直接問われた際、エザット氏は率直に「AIの加速により多くの投資を強いられており……これはタダ飯（タダ乗り）ではない」と答えた。同氏は、人材のスキルアップ、特定分野での採用強化、アセットの構築を進めており、その効果はいずれ利益率とキャッシュに表れるはずだと述べたが、時期についての言及はなかった。CFOのニヴェディタ・バガット（Nivedita Bhagat）氏は、利益率を押し上げる要因としてプロダクトミックスの改善、「フィット・フォー・グロース」による下半期から2027年にかけてのコスト削減、販管費（SG&A）の効率化を挙げたが、これらはAIハブや新規オファー、プラットフォームへの投資によって相殺されるとした。また、UBSの質問に対し、IFRS第18号の導入に伴うフリー・キャッシュ・フローの定義変更はないとの見解を示した。
第4四半期見通しは機械的な大幅減速を示唆
投資家は、第4四半期の目標数値を勢いの減退と捉えるべきではない。キャップジェミニが示す第4四半期の恒常為替レートベースの成長率は3%〜4%で、第3四半期の11.7%から低下する。バガット氏は、この格差（約8ポイント分）の主な要因として2点を挙げた。1つ目は、WNSとCloud4Cが前年第4四半期に連結化されたことや、四半期初頭にCGS事業の売却が完了したことに伴い、買収効果（スコープ）が約7ポイントから約1ポイントへと縮小すること。2つ目は、2025年第4四半期に基礎的な成長率が約2ポイント加速していたため、比較基準が高くなることである。なお、CGSの売上高比率は0.4%未満であり、業容への影響は軽微である。経営陣は基礎的な勢いは維持されると見込んでいる。為替は第4四半期に1〜2ポイントのプラス寄与が見込まれ、通期への影響はマイナス0.5〜マイナス1ポイントとなる見通しだ。
マクロ環境について、エザット氏は第2四半期時点よりも慎重姿勢を緩めた。環境は安定しており、世界的なボラティリティが継続していることに言及しつつも、第4四半期に向けては「今のところ順調（so far, so good）」と表現した。モルガン・スタンレーのジョージ・ウェブ（George Webb）氏は、このトーンの変化を指摘した。
フランスと製造業が重しから牽引役へ転換
需要動向において最も鮮明な変化が見られるのは、欧州大陸（Continental Europe）である。フランスは4.9%増となり、前年同期の約5%減から第2四半期の1.8%増を経て、2四半期連続のプラス成長を記録した。製造業は7.3%増となり、第1四半期の3.5%増、第2四半期の5%増からさらに加速した。防衛分野が好調で、航空宇宙が加速し、自動車もプラス成長に転じた。その他の欧州地域は3.4%増と第2四半期並みを維持し、製造業もわずかにプラスに転じた。エザット氏は、成長の牽引役がもはや北米と金融サービスに限定されなくなっていると述べた。
一方で、フランスの公共セクターは依然として低迷している。エザット氏は「特に公共セクターなど、まだ取り組むべき課題が残っている」と述べた。来年に控えたフランスの選挙がもたらすリスクについて、バガット氏は、キャップジェミニのフランスにおける顧客基盤はグローバルであり、フランスの公共セクター向けはグループ売上高の2%未満にすぎないため、限定的であるとの見方を示した。自動車セクターについては、エザット氏も「従来のビジネスの一部は依然としてプレッシャーにさらされている」と認めたが、成長はインテリジェントオペレーションの獲得や、積極的なプロポーザルでディスラプト（破壊）したと自負するRFP（提案依頼書）を含むエンジニアリング刷新案件によってもたらされていると説明した。なお、2027年の同セクターの業績予想については言及を避けた。
地域別では、英国・アイルランドが恒常為替レートベースで25.2%増、北米が18.3%増となり、基礎的な成長率はそれぞれ二桁増および高めの1桁増を記録した。アジア太平洋（APAC）およびラテンアメリカは11.9%増となったが、エザット氏はケプラー・シュヴルーズ（Kepler Cheuvreux）に対し、APACの基礎的なモメンタムは「やや軟調であり、取り組むべき課題がある」と認めた。TMT（テクノロジー・メディア・通信）およびサービスセクターは引き続き低調に推移した。
戦略・変革が加速、アプリケーション成長は依然として穏やか
事業分野別では、「戦略・変革（Strategy and Transformation）」が18.6%増となり、第2四半期の12.2%増から加速して4四半期連続の伸びを記録した。「アプリケーション・テクノロジー（Applications and Technology）」は、前年同期の5.7%増に対する比較となる中で3.5%増となり（第2四半期は3.2%増）、経営陣がエージェント型アーキテクチャの前提条件と位置付けるレガシーのモダナイゼーションに支えられた。「オペレーション・エンジニアリング（Operations and Engineering）」は実績ベースで26.9%増となり、キャップジェミニとWNSにまたがるインテリジェントビジネスオペレーションは、第3四半期および過去9カ月間を通じて前年同期比で二桁の成長を遂げた。生成AIおよびエージェント型AIの受注も、堅調な二桁増を記録した。
インテリジェントオペレーション：AIは市場を縮小させず、逆に領域を拡大すると経営陣は主張
投資家の間で中心的な議論となっているのは、エージェント型AIがアウトソーシングの売上高を目減りさせるかどうかという点である。エザット氏の立場は、コスト削減ではなくビジネス成果（アウトカム）をターゲットにすることで、アドレス可能な市場（アドラッサブル・マーケット）が拡大するというものである。その証拠として挙げられたのが、世界的な海運・物流企業向けに運用されているエージェント型システムだ。年間2,700万件超のトランザクションを処理し、40%〜50%の生産性向上を実現するとともに、代金回収期間を5〜8日短縮しているという。キャップジェミニは、ポイントソリューションを「独自のエージェントおよびモデル」、「アクセラレータおよびフレームワーク」、「キュレーションされたドメインデータ」、「特許とノウハウ」という4つのレイヤーを通じて再利用可能なアセットへと転換していると説明した。具体的な新規案件として、ある流通企業向けのフロント・トゥ・バック・モデル、新規ビジネス、サービス、保険金請求を網羅する保険分野でのパートナーシップ、そして東南アジア、南アフリカ、ラテンアメリカにまたがる消費財グループ向けのエージェント型プロセスの3件が紹介された。
価格設定に関して、経営陣のトーンは最も慎重である。ドイツ銀行（Deutsche Bank）の質問に答える形で、エザット氏は成果の提供と価格設定のメカニズムを切り離し、「価格設定モデルに根本的な変化が生じているわけではない」と述べた。顧客はより高いアカウンタビリティ（説明責任）と固定価格制を求めており、キャップジェミニは成果に連動して報酬の5%〜10%がアップサイド・ダウンサイドで変動する仕組みを試験的に導入しているが、それはあくまでリスクを背負えるだけのデリバリーのコントロールが効く場合に限られる。「タイム・アンド・マテリアル（時給・実費精算方式）」は減少しているが、その移行先は真の成果連動型価格設定というよりも固定価格制へのシフトである。このことは、キャップジェミニがAIによる生産性向上の果実を価格面でまだ大きく獲得できていないことを示唆している。
WNSについては、売上およびコストのシナジーが計画通りに進展しており、統合組織が立ち上がり、パイプラインも強固であるとエザット氏は述べた。アクセンチュア（Accenture）との競合における勝率についてケプラーから質問があったが、具体的な数値の公表は避けつつ、案件の「公平なシェア」を獲得していると語った。
季節的要因の薄い四半期で受注はやや軟調
受注高は54億1,000万ユーロで同3.4%増となり、ブック・トゥ・ビル（受注対売上高比率）は0.89を記録した。バークレイズ（Barclays）やJPモルガンのアナリストが指摘した通り、これは通常の第3四半期の水準を下回る。これについて経営陣はタイミングの問題であるとし、年初からの累計ブック・トゥ・ビルは1を超えており、直近12カ月の数値も1.04をわずかに上回っていると説明した。パイプラインは7%増、戦略的案件のファネルは9%増となっており、これが第4四半期の好業績につながると経営陣は主張している。投資家としては、軟調だった第3四半期の着地とハードルの高くなる第4四半期を踏まえ、実際の転換（コンバージョン）を見極めたいところである。
ソブリン、防衛、AIパートナーの動向
経営陣によると、欧州の顧客の間では、デジタル主権（ソブリン）への懸念が「体系的に対処される」ようになっている。具体的な事例として、2030年までに予定されている国家緊急通信網のモダナイゼーション、非欧州系クラウドプロバイダーを利用する保険会社のレジリエンス（回復力）評価、多国籍防衛プログラム向けの安全な共有エンジニアリング環境などが挙げられた。キャップジェミニは18社のコアパートナーと協業しており、これらは上半期のグループ受注全体の約65%に関与しているという。エザット氏は、AIラボとの関係は年初から「天と地ほどの差（day and night）」ほどに大きく進展しており、ラボ側が設立するコンサルティング部門からの競合は想定しておらず、キャップジェミニが持つ商談の数に追いつくだけの人材がラボ側には不足しているとの認識を示した。顧客はオープンモデルとクローズドモデルを使い分けており、ワークロードによってはミストラル（Mistral）を好む顧客も存在し、キャップジェミニは同社との間で堅実なビジネス実績を築いている。
従業員数とレポーティングの変更
従業員数は41万7,500人で、WNSの統合により前年同期比で18%増加したものの、年初からは5,900人減少しており、そのうちオンショア（国内）が2,300人を占める。オフショアの活用率は66%、直近12カ月の離職率は18.4%で0.9ポイント低下した。欧州大陸の余剰人員（ベンチ）は「フィット・フォー・グロース」のもとで徐々に縮小している。上半期における下請け（サブコントラクト）の増加について問われたバガット氏は、柔軟性と俊敏性を確保するための手段であるとし、コロナ後の時期を引き合いに出して方針の逆転を示唆することはなかった。2027年以降、主要な収益性指標は調整後営業利益（adjusted operating profit）に変更される。これには株式報酬費用やリストラ費用が含まれるため、今後はより厳格な基準に基づく利益率の開示となる。また、IFRS第18号も導入される予定である。