TMXグループ、CDS内に機関投資家向けデジタル資産レイヤー構築を計画――第3四半期調整後EPSは21%増益も、株式トークン化は見送り
2026年第3四半期アーニングズコール（2026年10月30日）：過去最高の4億9,110万ドルの売上高を記録するも、BOX関連費用と市場シェア低下が四半期の足かせに
TMXグループは第3四半期の決算説明会において、デジタル市場インフラに関するこれまでで最も具体的かつ慎重なアプローチを明らかにした。ジョン・マッケンジーCEOは、伝統金融と分散型金融（DeFi）の架け橋となることを目指し、「ハイブリッド型証券保管振替機関（セントラル・セキュリティーズ・デポジトリー）に統合された、機関投資家向けのデジタル資産インフラ」の構築に意欲を示した。ターゲットとするのは、米国市場の13分の1の規模であるカナダ市場において流動性を分断させると主張する個別株式のトークン化ではなく、担保および現金の移動である。財務業績は堅調で、売上高は17%増の過去最高となる4億9,110万ドル、調整後希薄化後EPS（1株当たり利益）は21%増となった。一方、報告ベースの希薄化後EPSは、為替ヘッジに係る非現金公正価値調整および買収関連の為替変動により12%減少した。
デジタル資産：トークン化株式に先立つ担保のモビリティ
マッケンジー氏によると、TMXは先月、主要な業界関係者を招集し、クライアントが直面する課題（「資本フロー、決済フロー、決済のタイミング、担保のモビリティ」）を中心としたロードマップを策定した。計画では、既存のCDS（証券保管振替機関）のデポジトリーに加え、清算機関内にデジタル機能を構築することで、TMXがデジタル資産の清算・決済を行えるようにするとともに、Canton Networkなどのネットワークにも接続する。これにより、デジタル化された担保をシステム内に取り込むことが可能となる。CDSは8兆ドル超を保管しており、そのデジタル化が進むほど、顧客にとっての流動性と効率性が高まるというのがマッケンジー氏の論理である。
同社は市場のよりファッショナブルな側面にあえて踏み込んでいない。米国のDTCCとの比較を問われたマッケンジー氏は、テクノロジーパートナーやデジタル基盤は非常に類似していると述べた上で、「最大の違いは、現段階で個別株式のトークン化を優先していない点にある」と語った。その理由は明確であり、既存株式のトークン化は「本質的に流動性を相互に統合されない個別のプールへと分断する行為」であり、TMXが主に追求しているのは流動性と価格発見機能を向上させるイニシアチブであるためだ。また同氏は、過去数年にわたり複数の潜在的発行体がIPOの代わりにトークン発行を検討したものの、「投資家層の広さを考慮し、すべての企業が最終的に伝統的なIPOを選択した」と付け加えた。
コスト面について、経営陣はこれを「革命」ではなく「進化」と表現した。マッケンジー氏は、この支出は「投資であって、巨額の投資ではない」とし、既存のランレート（稼働率・水準）の範囲内に収まると述べた。今年の初期段階は調査が中心だったが、ステークホルダーの準備態勢の向上に伴い、現在は開発およびスケールアップの段階に移行しているという。商業的見返りは数値化されておらず、タイムラインも曖昧であるため、投資家はこれを近々の利益牽引役としてではなく、システム上重要なインフラ（ユーティリティ）としての防御的布石と捉えるべきである。
予測市場と取引時間延長
TMXは予測市場を追う姿勢はない。マッケンジー氏は、カナダの規制下において「真に実験的なものに動く余地はあまりない」とし、バイナリー商品は現在認められておらず、需要も薄いと述べた。同氏は、「当社の事業は投資事業であり、ギャンブル事業ではない」と一線を画した。将来的な商品があったとしても、それは透明性の高い開示が義務付けられている経済指標や企業指標に結び付くものに限定され、優先順位としてはデジタルイノベーションや取引時間の延長よりも下位に位置付けられている。
取引時間の延長に関して、TMXは規制当局に対し、TSXアルファ（TSX Alpha）において2027年春の開始に向けた計画を提出した。東部時間の午前7時から午後8時までの取引と、午前6時のプレオープンを予定している。マッケンジー氏は、流動性の低下、ボラティリティの上昇、買値・売値スプレッドの拡大を挙げ、「取引時間の延長は必ずしもすべての人に向けたものではなく、リスクがないわけではない」と慎重な姿勢を示した。
グローバル・インサイト：ヴェッタファイが牽引、データリンクスはボラティリティの恩恵を受ける
グローバル・インサイト部門の売上高は当四半期26%増となった。TMXヴェッタファイ（TMX VettaFi）はカナダドルベースで46%増、米ドルベースで44%増となった。原子力セクターインデックスおよびRAFIインデックスからの1,000万ドルを除いたベースでは22%増となっている。インデックス連動資産（Assets under indexing）は四半期末時点で3,090億ドルとなり、そのうち2,110億ドルがRAFIに連動している。経営陣は、過去2四半期の約20%のオーガニック成長について、新規インデックスの投入、TMXの流通ネットワークを通じた過去の買収インデックスの規模拡大、新規顧客および新商品の獲得によるものと説明した。マッケンジー氏は、買収したインデックスグループの一部は1～2年で「規模が2倍になった」と述べた。四半期終了後、ヴェッタファイはSPADEディフェンス・インデックスの買収に合意している。
データリンクス（Datalinx）の売上高は31%増加した（ヴェリティおよびTMXオーストラリア取引所からの1,530万ドルを除くと7%増）。TSXの加入者数は5.7%増加し、モントリオール取引所（MX）のプロフェッショナル加入者は約10%増加した。CFOのデヴィッド・アーノルド氏は、この伸びの一部を関税紛争を巡るボラティリティに起因するものとし、不確実性が持続すればさらなる業績向上の余地があると述べた。同氏は、データリンクスの中期的な成長目標である「一桁台中盤」を改めて強調し、現在のペースが循環的なものである事を示唆した。AIに関する質問に対し、両経営陣は率直に語った。代替的な消費に対する顧客の関心はあるものの、「まだ広く浸透しているわけではない」とし、マッケンジー氏はTMXとして「それを重大なかたちで目の当たりにしているわけではない」と述べた。
トレイポート（Trayport）の売上高はカナダドルベースで8%増となり、年間経常収益（ARR）は3,0007万カナダドル（1億5,980万英ポンド）を記録した。ライセンス料総額は5%増加したが、加入者数の減少に関する質問には肩をすくめる場面もあった。マッケンジー氏は、長期的トレンドは成長であり、昨年の同四半期も同様の調整が見られたが、更新時には通常ステップアップ（単価引き上げ）を伴うと説明した。アーノルド氏は、トレイポートの生態系にプレミアム製品を追加してからしばらく時間が経っており、これがリーダーシップとしての注力分野であると付け加えた。
BOXのコストとシェア低下に集まる視線
当四半期で最も弱かったのはBOXであった。売上高は取引量が11%減少したことに伴い3%減少となり、市場シェアはしばらくぶりに低下した。マッケンジー氏は、MEMXグループとの買収手続きに取り組む少数のチームが「重大な混乱をもたらした」ことで顧客エンゲージメントが制限されたと述べたが、シェアと取引量はすでに持ち直しつつあると付け加えた。
営業費用は35%増加した。これには、TMXが少数持分を保有し、コスト回収ベースで運営されている自己規制組織（SRO）であるBOXエクスチェンジLLCからのパススルー（転嫁）費用3,410万ドルが含まれている。そのうち2,590万ドルはMEMXに関連する買収・統合費用であり、利益から調整（除外）される。残りの820万ドルはSROサービスに係るネットのパススルー費用の増加を反映したものであり、調整対象外となるため、調整後利益を圧迫することになる。アーノルド氏は、この820万ドルの費用が再発するかどうかについては言及しなかった。すべての特別項目およびBOXのパススルー費用を除くと、営業費用の伸びは約9%であり、その内訳は昇給および人員増（4%）、インセンティブ報酬（2%）、ITコスト（2%）となっている。TMXは、最初の9ヶ月間において依然として6%の営業レバレッジを報告している。
レバレッジのピーク予想を下方修正、株主還元はM&Aに次ぐ位置付け
アーノルド氏は、BOXおよびMEMXの議決権行使およびロールオーバーの比率が確定したことにより、レバレッジのピークは以前に示唆していた3.4倍を下回り、「およそ3.1倍から3.2倍の範囲」になると述べた。四半期末時点の純有利子負債対調整後EBITDA倍率は約2.5倍、2億5,900万ドルの余剰現金を控除したネットベースでは2.3倍であった。優先事項は、1.5倍から2.5倍のレンジの上限へと回帰することである。配当金は1株当たり0.26ドルに据え置かれ、配当性向は41%となった。これは資本がM&Aに投入されているため、40%から50%の目標レンジの下限に近い水準となっている。通常コースの自己株式取得（NCIB）は継続される見込みだが、その実行はストンプオプション行使による希薄化や資本の競合用途によって左右される。アーノルド氏はまた、株価の堅調さにより、株式が買収における有用な対価（通貨）となっている点に言及した。
資本形成とトレーディング
資本形成（Capital Formation）の売上高は12%増加し、TMXコーポレート・ソリューションズはTSXトラストの純受取利息、ディーラーサービス、ニュースファイルの取扱量の増加により17%増となった。追加上場手数料は2%減少した。年初来でTSXおよびTSXベンチャー（TSXV）における資金調達額は96%増と大幅に増加し、マイニングセクターが牽引した。TSXVでの調達額は68%増の92億ドルとなった。TSXVからTSXへの市場変更（グラデュエーション）を果たした発行体は、前年同期の7社に対し、過去9ヶ月間で19社に上った。
デリバティブのトレーディングおよび清算売上高は24%増となり、モントリオール取引所（MX）が25%増、CDCCが21%増を記録した。MXのオープン・インタレスト（未決済建玉）は過去最高の3,900万契約超に達し、ETFオプションのオープン・インタレストも約2,800万に達した。株式および債券のトレーディング・清算売上高は、全体的な株式取扱量が9%減少したにもかかわらず8%増となった。これはTMXオーストラリア取引所からの100万ドルの貢献や、TSXVからTSXへの好ましいミックスシフト（構成比の変化）に支えられたものである。TSXおよびTSXVを合わせた市場シェアは約60%で、前年同期比1%減となった。債券トレーディング売上高は横ばいであった。前期比では、取扱量の低迷や季節的なTSXトラストの定時株主総会（AGM）の影響を受け、売上高の伸びは1%にとどまった。
オーストラリアおよびRAFIの統合
7月31日に買収したTMXオーストラリア取引所は、トレーディング収益よりもデータ収益に傾斜しており、アーノルド氏によれば、これが経常的かつ粘着性の高い収益を見込んだ投資テーゼ（論拠）であった。当面の最優先課題は、Cboeとの移行サービス契約（TSA）を終了させ、業界テストを完了し、TMXのテクノロジーへ切り替えることであり、経営陣はそれが完了するまで新規商品でチームの注意をそらしたいと考えていない。長期的には、マッケンジー氏はETF上場、発行企業、コーポレート・ソリューションズ、そしてヴェッタファイの流通網をオプションとして挙げた。同氏は「嬉しいサプライズ」となったのは機会の広がりであり、2027年のビジョンは実行力に軸足を置くと述べた。また、TMXはTM2Xプログラムが「計画を大幅に前倒しして」達成される見込みであり、当初の「ムーンショット（野心的な目標）」は現在では「目標ではなく、当然の結果」になっていると語った。