2026年度第4四半期および2026年度アーニングズコール（2026年11月11日）：過去最高の業績、2027年度の見通しは利益率14〜20%、インダストリー・トランスフォーメーション事業の分離計画を発表
シーメンス・エネルギー（Siemens Energy）は2026年度決算の発表にあわせ、昨年の資本市場日（Capital Markets Day）で掲げた水準を大幅に上回る中期目標を新たに設定した。経営陣は2030年度について、現在の440億ユーロから700億ユーロ超への増収を見込んでおり、これは年率12%〜14%の既存事業成長率に相当する。特別項目を除く利益率は、従来の12.4%から20%〜22%へ引き上げる計画だ。CFOのマリア・フェラーロ氏は、これが「わずか4年間で特別項目を除く利益をおおむね3倍にする」ことを意味すると説明した。グループの2028年度の利益率目標は、1年前倒しとなる2027年度に達成される見通しで、同年度の経営見通しでは利益率14%〜16%、当期純利益約50億ユーロ、税引前フリーキャッシュフロー約100億ユーロを見込んでいる。
利益率改善の道筋は受注残の質とコストが支え、値上げ依存せず
フェラーロ氏は、12.4%から20%〜22%への道筋について、「その大部分は、すでに受注残に組み込まれているか、当社の管理下にある要素によって推進されるものである。一段の値上げや、さらに有利な市場環境に依存しているわけではない」と強調した。第1の要素は、ガス・サービス（Gas Services）およびグリッド・テクノロジーズ（Grid Technologies）の比率上昇に伴う、受注残の利益率の質とミックスの改善である。第2の要素は、不適合コストの削減、工場や業務への自動化・ロボット工学・AIの導入を含む、卓越したオペレーション（オペレーショナル・エクセレンス）とコスト管理である。第3の要素は、シーメンス・ガメサ（Siemens Gamesa）の利益率8%〜10%への回復である。第4の要素は、シーメンス・ブランドのライセンス料の期限切れであり、これは2030年度におおむね終了する。2030年度の利益率目標にはこのライセンス料が含まれておらず、2027年度の見通しには引き続き含まれているが、残余分は特別項目として処理される予定だ。
CEOのクリスチャン・ブルッフ氏は、次なる利益率拡大の局面は「ますますオペレーショナル・エクセレンスとコスト管理から生み出されなければならない」と述べた。2026年度の粗生産性は5%向上し、間接費の比率は8.7%から8.0%に低下、不適合コストは140ベーシスポイント（bp）減少し、ネットプロモータースコア（NPS）は62となった。経営陣は、2026年度から2030年度にかけて、ガスタービン、パワー・トランスフォーマー（電力用変圧器）、ガス絶縁開閉装置の生産能力を50%超拡大する計画であり、2026年度の設備投資（CapEx）プロジェクトの96%が予算内に収まっている。
ガス・サービス：新台受注残の利益率が2022年度以降で26ポイント上昇
ガス・サービスの2026年度売上高は前年比（既存事業ベース）20.3%増の145億ユーロとなり、特別項目を除く利益は24億ユーロ（利益率16.4%）、税引前フリーキャッシュフローは64億ユーロを記録した。受注残は35%増の740億ユーロに拡大した。新台の受注残利益率は2022年度の水準を26ポイント上回っており、そのうち14ポイントが2026年度単年で上昇したものである。経営陣は、2028年度としていた従来の目標を1年前倒しし、2027年度に利益率18%〜20%を目指すほか、年率15%〜17%の増収を背景に、2030年度までに25%〜27%への引き上げを目標としている。これにより、セグメント利益はおおむね3倍になる計算だ。
シーメンス・エネルギーは2026年度に過去最高となる42ギガワットの新台を受注した。年度末時点のコミットメントは合計104ギガワットに達し、その内訳は確定受注が65ギガワット、スロット予約契約に基づくものが39ギガワットとなっている。経営陣は、これらの予約分が2027年度中に、2026年度の受注よりも良好な利益率で確定受注に移行すると見込んでいる。ブルッフ氏は「来年は26年よりも高い価格で受注できると考えている」と述べた。フェラーロ氏は、2030年度の目標においてさらなる価格引き上げを前提としていないと説明した。ブルッフ氏は、移行はマイルストーン管理のもとで行われており、契約上の権利が許す限り、スロットを他の顧客に再割り当てすることが可能であるとした上で、「我々の目的はギガワットを最大化することではなく、投下した生産能力から生み出されるリターンを最大化することだ」と語った。
モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）からキャンセルに関する報道や第4四半期の受注が2ギガワットと低調だった理由について問われたブルッフ氏は、第4四半期の数字は「タイミングによる影響」であるとし、2027年度第1四半期については自信を示した。景気減速は実感しておらず、米国中間選挙からの目立った影響も見受けられないとし、データセンターに関する一部自治体の躊躇については「新しいことではない」と付け加えた。
データセンター向けは受注残の10%未満だが、タイミング・プレミアムが存在
経営陣は、データセンター向け事業の規模感について文脈を明確にしようと繰り返し努めた。データセンター顧客が占める割合は、1,640億ユーロの受注残のうち約150億ユーロと10%未満にとどまる。ブルッフ氏は、データセンターを除いた需要が2024年度から2026年度にかけて約50%増加したと述べた。送電網（グリッド）部門においては、電力消費の増加に関連する需要の70%のうち、データセンターは約5分の1を占めている。経営陣の試算によると、ガスタービンの追加需要は2026年度が140〜150ギガワットであり、2030年度まで同水準の平均で推移し、2031年度から2035年度にかけては年間120〜150ギガワットが見込まれている。
顧客タイプ別の利益率の違いについてJPモルガン（JPMorgan）の質問に答えたブルッフ氏は、プレミアムはセグメントによるものではなく、むしろスピードに起因するものであるとし、「短期的に利用可能なスロットはより高い利益率のプロファイルを持っている……契約期間が長くなるにつれてタイミング要因へのプレッシャーが少なくなり、実際、利益率は正常化し始める」と述べた。さらに、現在の設備の50%以上が、公益事業（ユーティリティ）主導ではなく、自家発電等のメータの背後（ビハインド・ザ・メーター）に設置されていると指摘した。また、公益事業とデータセンターの需要の間で二重計上が生じないよう努めていると付け加えた。
サービス・スーパーサイクルにより、2030年以降も利益拡大が継続
シーメンス・エネルギーは、2024年度から2030年度までの予想受注に基づく保有機材（フリート）の追加が約250ギガワットに達し、2030年代には保有機材が1,000ギガワットに迫ると予想している。現在の価格水準において、20年間のサービス契約は1ギガワットあたり4億ユーロ超のライフサイクル収益に相当し、新規追加された生産能力からは1,000億ユーロを超えるサービスの機会が見込まれる。サービス売上高は2035年度までに2倍以上に増加する見通しだ。2026年度に締結された新たな長期サービス契約の利益率は、既存のサービス受注残を約5ポイント上回っている。ブルッフ氏は、2030年以降に本格化する大規模なHLフレームのサービス事業について、「当社が保有する中で最も収益性の高いサービスである」と指摘した。
フェラーロ氏は、アナリストに対し単に5ポイントの上昇を外挿しないよう釘を刺し、「コストインフレについても考慮に入れなければならない」と述べたが、コスト増の一部は顧客に転嫁可能であるとした。また、都度契約によるトランザクション・サービスは概ね市場価格で提供されており、高い利益率を享受していると語った。レニウムなどの原材料の供給不足について問われたブルッフ氏は、サプライチェーンは「制約はあるがコントロールされている」と答えた。
グリッド・テクノロジーズ：グループ最高峰の利益率、価格設定は頭打ちに
グリッド・テクノロジーズの2026年度の売上高は26.2%増の141億ユーロとなり、利益率はグループ最高となる18.9%、フリーキャッシュフローは41億ユーロを生成した。受注残は25%近く増えて520億ユーロに達し、2〜8年分の見通しが立っている。組み込まれている受注残の利益率は2022年度以降で12ポイント改善した。経営陣は、昨年の段階で2028年度の目標としていた水準をすでに上回る、2027年度の利益率21%〜23%を目標としており、年率16%〜18%の増収を背景に、2030年度までに24%〜26%を目指すとしている。同社は2030年度までに26拠点の37工場に対して約40億ユーロを投資しており、大型変圧器などの製品においては依然として生産能力のギャップが存在すると見ている。
ブルッフ氏は、価格環境がガス事業とは異なると率直に認め、「グリッドにおける価格環境は頭打ちになりつつある」と述べた。フェラーロ氏は、個々の受注は依然として収益性を高めるものであるものの、規制がより厳しくソリューション志向の強い同事業において、前年比9%〜10%の伸びは期待すべきではないと説明した。一方で、大型変圧器については、カスタム品の長期化を背景に依然として高値で取引されているという。オックスキャップ（Oxcap）から競合大手の見通しを大きく上回る理由を問われたブルッフ氏は、新工場における生産性、プロジェクトミックス、ガス事業と比較して低いサプライチェーン依存度を挙げた。フェラーロ氏はさらに、シャーロットの大型変圧器工場は稼働増強後も2年強先まで完売状態にあると付け加えた。同社は2028年に初の全固体変圧器の試作品を見込んでおり、2030年までにグリッド・サービスおよびデジタル・グリッドの売上高25億ユーロ超を目指している。
シーメンス・ガメサが損益分岐点に到達、風力事業の長期的な位置づけは依然流動的
シーメンス・ガメサの2026年度売上高は6.7%増の106億ユーロ、利益率は0.1%、フリーキャッシュフローはマイナス16億ユーロとなった。経営陣は2027年度の利益率を0%〜2%とし、2028年度の目標である3%〜5%を維持した上で、2030年度までに約10億ユーロの利益に相当する8%〜10%を目標としている。キャッシュ創出型の事業運営は2028年度までの達成を引き続き目標としている。洋上風力の設置実績は40%超増の約5ギガワットとなり、陸上風力の構造コストは20%低下、SG 15タービンの受注は25ギガワット超が確保された。ブルッフ氏は、2026年度の受注が低調だったことを認めた。
HSBCから二桁の利益率が事業維持の前提条件であるかについて問われたブルッフ氏は、8%〜10%は「終わりではなくマイルストーン的なもの」であり、同社は事業の長期的なあり方についてまだ決定を下していないと述べた。「米国の例を挙げても、一部の陸上市場は不透明であり」、「洋上市場の軌道も完全に明確ではない」と語った。また、洋上市場は特定の国々において相応の規模の市場であり続けると考えており、今後数四半期にかけて戦略的な疑問に対する答えを出していく方針を示した。
インダストリー・トランスフォーメーション事業を共同出資者とともに分離へ
シーメンス・エネルギーは、インダストリー・トランスフォーメーション（Transformation of Industry）事業を共同出資者とともに独立企業として設立し、ブルッフ氏の言うところの「意味のある少数株主持分」を維持する計画である。法務面および業務面の分離に向けた準備が進められており、潜在的な共同出資者との協議は来年初頭に開始される予定だ。同セグメントの売上高は3.4%増の5.8億ユーロ、利益率は12.1%となり、受注残は約80億ユーロで安定している。経営陣は、年率3%〜5%の成長と、2030年度までの利益率14%〜16%を目標としており、利益をおおむね1.4倍に引き上げる計画だ。ブルッフ氏は、分離後の残存するシーメンス・エネルギーが電力インフラに焦点を当てた、より鋭い資本配分を獲得することになると述べた。
キャッシュ創出と資本配分
税引前フリーキャッシュフローは、2024年度の19億ユーロから、2025年度には47億ユーロ、2026年度には88億ユーロへと増加した。経営陣は、2027年度から2030年度までの累計で約550億ユーロを見込んでおり、これには2028年度以降の年間約150億ユーロが含まれている。2027年度においては、約100億ユーロのうち約75%が利益によってもたらされ、残りは受注残の進捗に連動する顧客からの前受金やスロット予約料によって賄われると予想されている。設備投資（CapEx）は2027年度に売上高の5%〜6%になると予想された後、4%未満へと正常化する見通しだ。S&Pは同社の格付けをBBB+に引き上げ、ムーディーズ（Moody's）はBaa1に引き上げるとともに見通しをポジティブとした。
経営陣は、2030年度までの資本配分の枠組みとして約600億ユーロを提示した。その内訳は、約80億ユーロの期首正味現金（ネットキャッシュ）と520億ユーロの累計営業キャッシュフローである。このうち約25%が事業運営およびオーガニックな成長に充てられ、約45%（250億ユーロ超）が株主還元、約30%が財務的柔軟性の確保に割り当てられる。株主還元は、40%〜60%の配当性向と、年間最大約30億ユーロまでの自社株買いで構成される。2026年度については、同年度における31億ユーロの自社株買い実施に続き、1株あたり0.70ユーロの前年度から増配となる2.30ユーロの配当を提案する予定だ。
フェラーロ氏はゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）に対し、財務的柔軟性の枠組みには、2028年にシーメンス・エネルギー・インディア（Siemens Energy India）の持分を16%から51%に引き上げるためのコミットメントが含まれており、これには35億ユーロから45億ユーロが割り当てられていると説明した。また、流動性ニーズやネットキャッシュのプラスを維持するための余裕（ヘッドルーム）もカバーされている。インドへのコミットメントおよび投資適格要件を超えるM&Aの資金力は目標に含まれていない。ブルッフ氏は、ガス・サービスのM&Aはサービスを支える垂直統合に焦点を当て、グリッド・テクノロジーズのM&Aは主にデジタル・グリッド分野のボルトオン買収を通じたポートフォリオの拡充になるという。「短期的なサプライズを期待しないでほしい」と述べた。資本収益率について問われたフェラーロ氏は、同事業がマイナスの運転資本を享受しているとしつつも、収益率が3桁の範囲にあるとは表現しないと語った。
第4四半期および2026年度業績
第4四半期の売上高は過去最高の128億ユーロ（既存事業ベース21%増）に達し、新台売上高は27%増、サービス売上高は11%増となった。特別項目を除く利益は3倍以上の15億ユーロ（利益率12%）となり、税引前フリーキャッシュフローは16億ユーロを記録した。第4四半期の受注は既存事業ベースで5.2%増の148億ユーロとなり、最初の3四半期から伸びが鈍化した。通期の受注は19%増の681億ユーロ、受注出庫比率（ブック・ビル）は1.54となり、受注残は過去最高の1,640億ユーロに達し、そのうち約710億ユーロがサービス関連である。2027年度の予想売上高の約85%がすでにカバーされている。通期の既存事業ベースの売上高成長率は15.5%〜16%となり、利益率は640ベーシスポイント改善して12.4%、当期純利益は41億ユーロを超過した。ブルッフ氏は、グループのエンド市場について、2040年までに世界全体の発電量が60%以上増加するという予想に支えられていると説明した。