2026年第3四半期アーニングズコール、2026年11月12日
ネビュス（Nebius）が発表した第3四半期決算は、売上高が前年同期比571%増、第2四半期比68%増の9億8,080万ドルとなり、過去最高を記録した。一方で、ニュージャージー州をはじめとするサードパーティ製コロケーション施設での遅延が発生し、今年予定していた稼働キャパシティの一部が2027年第2四半期にずれ込むというマイナス要因もあった。これを受け、同社は2026年通期の売上高予想の上限を従来の34億ドルから32億ドルに引き下げ、レンジを30億〜32億ドルに変更した。また、2026年の設備投資（CapEx）計画は、従来の20億〜25億ドルから約27億ドルへと増額した。経営陣はこれらの変更について、需要の減退ではなく「タイミングの問題」であると強調した。CEOのアルカディ・ヴォロージ（Arkady Volozh）氏は、「AIの需要は本物かつ大規模なものだ。キャパシティの構築やその資金調達といったその他の要素は、単なる実行タスクに過ぎない」と述べた。
前払金が設備投資の100%超をカバー、投資回収期間は短縮
今回最も重要な新たなデータポイントとなったのは、顧客との資金調達条件の変化である。ヴォロージ氏によると、新規契約における前払金は、契約キャパシティの稼働に必要な資本の100%超をカバーする水準に達した。第2四半期の50%〜60%から大幅に上昇している。第3四半期に締結された契約金額の90%以上に前払金が付帯しており、契約総額に対する前払金の加重平均比率は第2四半期から約20ポイント上昇した。CFOのダド・アロンソ（Dado Alonso）氏によれば、第4四半期に入って締結された契約においてもカバー率は上昇し続けている。さらに、前払金はすでに稼働しているキャパシティに対しても適用されるようになったため、プロジェクト単位ではなく、全体の構築資金として機能している。
価格設定と投資回収期間も同様の改善傾向を示した。第3四半期の契約締結価格は1メガワットあたり2,500万ドルを超え、第2四半期の2,000万〜2,500万ドルから上昇した。新規キャパシティの投資回収期間は、従来の1年10カ月から1年7カ月に短縮された。ヴォロージ氏は、「顧客はより高い価格を支払い、より早い段階で支払いを行い、より長期の契約を結んでいる。我々はより迅速に資本を回収できている」と語った。マーク・ボロディツキー（Marc Boroditsky）氏によれば、ネビュスは9月初頭に価格を引き上げ、新たなキャパシティ枠に対してより有利な前払条件と長期契約を導入した。第3四半期の開始以降、数十年規模の5年契約を含め、顧客は総額120億ドルを超える契約にコミットしている。ヴォロージ氏は、第4四半期においてもすでに数億〜数十億ドル規模の契約締結が進んでいると述べた。
経営陣は、このポートフォリオの組み合わせにより資金調達の主導権を握ることができると説明した。オフィール・ナヴェ（Ophir Nave）氏によると、企業債の金利が高水準にある局面では、多額の前払金を伴う長期契約により多くのキャパシティを割り当てることができる。逆に市場環境が改善すれば、機動的に社債を発行して資金を調達し、短期・スポット販売向けにより多くのキャパシティを留保することが可能になるという。ボロディツキー氏は、追加的な資金需要に対して前払金を活用できるとの見方を示した。
2026年見通しを下方修正、ARR予想の開示を終了へ
アロンソ氏は、サードパーティ製キャパシティのずれ込みが2026年の売上高レンジ下方修正の理由であると説明した。もっとも、通期のグループ調整後EBITDAマージン（利益率）については約40%という従来予想を維持しており、年末時点の契約電力についても、現在の4ギガワット超から5ギガワットへ拡大する見通しに変わりはない。また、ニュージャージー州の施設がフル稼働する前の段階であっても、2月時点の年間化ランレート売上高（ARR）は70億ドルを超えると見込んでいるが、今回の発表を最後にARRのガイダンス開示を終了するという。アロンソ氏は、同指標が単月の実績に依存しており、新たな提携による売上高によって変動性が高まるためであると説明。企業として成熟するにつれ、売上高および税引前利益を用いた評価の方がより適切であるとの考えを示した。
なお、第3四半期の設備投資額は約73億ドルであり、四半期末時点の現金および現金同等物は74億ドルであった。
バインランドの遅延は電力供給が要因
遅延に関する質問に対し、アンドレイ・コロレンコ（Andrey Korolenko）氏は、ニュージャージー州バインランドのサイトにおける遅れは電力供給の問題に起因すると説明した。ネビュスは今夏、ブルーム・エナジー（Bloom Energy）の発電設備への切り替えを進め、データワン（DataOne）による一時的な発電設備でその間のギャップを埋める計画を立てていた。しかし、第3四半期後半にデータワン側が予想を上回るスピードで当該設備の撤収を進めたという。「ブルーム製設備の導入を可能な限り急ピッチで進めているが、この状況により依然として空白期間が生じることになる」とコロレンコ氏は述べた。その上で、マイクロソフト（Microsoft）向けのキャパシティ納入は第3四半期を通じて継続されており、11月および12月も継続する予定であると付け加えた。ヴォロージ氏は、同サイトが「より多くのトラブルが発生しうる」サードパーティの請負業者によって建設されたものである点に触れ、8月の段階で当初のディーゼル発電機プランが機能しないことが判明したと説明した。現在、ブルーム製の電力はすでにサイトに到着しており、ネビュスは他のサイトでも同社製発電の採用を拡大する方針である。ヴォロージ氏は、キャンセルされたキャパシティは一切なく、顧客にも随時状況を報告していると強調した。
2027年：売上高は4倍増、第4四半期に税引前損益が黒字化へ
ネビュスは、2027年の売上高が約4倍となる120億〜130億ドル規模になるとの予測を発表した。設備投資額は400億〜450億ドルを見込んでおり、1ギガワット超の新規キャパシティに対応する規模となる。サーバーおよびネットワーク機器の5年償却を前提とし、自社サイトの稼働率上昇に伴い、2027年第4四半期には税引前損益が黒字化する見通しである。アロンソ氏によると、設備投資額の75%〜85%は、投資適格企業との契約を裏付けとした前払金および資産担別ファイナンスによって賄われる見込みであるという。2027年の顧客からの前払金は「上限ではなく」170億〜200億ドルに達すると予想しており、これは2026年の10億ドル超を大きく上回る水準となる。
経営陣は、今回の2027年売上高見通しについて保守的なものであると説明した。アロンソ氏はキャパシティの稼働スケジュールを保守的に見積もっているとし、ナヴェ氏は大幅な遅延リスクを織り込んでいるほか、アセットライト型などの提携による売上高を一切含めていないと述べた。2027年のキャパシティの大部分は自社保有サイトから供給されるため、コロケーションよりも高いコントロール力があるとコロレンコ氏は指摘。対象地域としてアラバマ州、ミズーリ州、フィンランドの2プロジェクト、ペンシルベニア州を挙げた。アロンソ氏は、キャパシティの納入が予定通り進めば売上高が予測を上回る可能性があるとし、2027年の価格が上昇する中で顧客はすでに2028年のキャパシティを求めていると語った。利益率に関しては、自社サイトにはサードパーティ向けの賃料が発生しないため、2027年は上昇基調にあるとした。第4四半期の利益率については具体的な数値を提示しなかったものの、売上高計上前に先行してサイト運営コストが発生する点を指摘した一方、第3四半期には同等の形態では再発しない一時点の売上高が含まれていたと言及した。
資金調達のツールキット
ネビュスは7月に、投資適格企業との長期契約を担保とした7億7,500万ドルの資産担保証券（ABS）ファシリティーをソファー（SOFR）金利に250ベーシスポイントを上乗せした条件でクローズし、同様のコミット済み収益が400億ドル以上に上ることを明らかにした。また、8月には57,億5,000万ドルの転換社債の発行を完了した。アット・ザ・マーケット（ATM）プログラムを活用し、第3四半期にはクラスA普通株4,600万株を加重平均価格229.1ドルで売却し、約10億ドルの純手取り金を確保した。これにより、残りの発行可能枠は7,600万株となっている。アロンソ氏はATMについて、「確約された義務ではなく、柔軟なツールである」と表現した。ヴォロージ氏は、マイクロソフトおよびメタ（Meta）との長期契約がさらなる資産担保証券の発行を支える基盤になると述べた。
初のアセットライト型取引による3億2,500万ドルの非経常的売上高
第3四半期には、パートナー企業が資金を拠出し、ネビュスが自社のアーキテクチャとAIクラウドプラットフォームを展開するアセットライト型取引の第1号案件から、約3億2,500万ドルの非経常的売上高が計上された。ナヴェ氏によると、売上高はアーキテクチャおよびサプライチェーンが確定した時点と、キャパシティが稼働して販売された時点の両方で認識されるという。同氏は、事業の成長に伴いこうした取引がビジネスの定例部分になると予想している。AIクラウドの売上高は643%増の9億7,380万ドルとなり、グループ調整後EBITDAは4億6,580万ドル、利益率は第2四半期の40.6%から47.5%に改善した。AIクラウド単体の利益率は、前期の50%から53.2%に上昇した。
顧客構成と受注残
データブリックス（Databricks）、データドッグ（Datadog）、スノーフレーク（Snowflake）が当四半期に初めて複数年契約を締結したほか、ボロディツキー氏は、トークン・ファクトリー（Token Factory）とファウンダリー（Foundry）を組み合わせてソーバージョンのAIユースケースを実現する好みのAIクラウドとしてネビュスを選定したパランティア（Palantir）が顧客に加わったことを明らかにした。同氏は企業のモメンタムが加速しつつあるものの、「市場全体で期待されている潜在力にはまだ遠く及ばない」と述べた。120億ドルの新規契約価値の大部分はAIネイティブ企業によるもので、その多くはオークションやその他のワークロードを通じてプラットフォームの利用を開始し、現在規模を拡大している顧客層である。受注残（RPO）が120億ドルの契約追加にもかかわらず3%の増加にとどまったというアナリストの指摘に対し、ボロディツキー氏は、複数の契約が四半期末以降に締結されたため次四半期のコミットメントに反映される予定であり、モメンタムは第4四半期にも維持されていると説明した。
トークン・ファクトリーとソフトウェアスタック
マネージド推論プラットフォームであるトークン・ファクトリーについて、ヴォロージ氏は、レンタルされたキャパシティではなくネビュス独自のGPU上で稼働するため、より高い利益率を伴って数億ドル規模のARRに到達する軌道に乗っていると述べた。ローマン・チェルニン（Roman Chernin）氏によると、同プラットフォームはトークン課金制を採用しており、新しいモデル、ルーティングおよびキャッシング、カスタムカーネル、量子化、ポストトレーニングに対して「デイゼロ（day-0）」でのサポートを提供するという。レボリューション（Revolut）、ヒッグスフィールド（Higgsfield）、アプライド・コンピュート（Applied Compute）などの顧客を抱え、低水準から急速に成長している。ネビュスは、メタ、リフレクション（Reflection）、エヌビディア（NVIDIA）のモデルにおけるデイゼロ・パートナーであり、エヌビディアの「Groq 3 LPX」を最初にサポートする予定であるほか、直近では、EigenやClarifaiとの提携に続き、突発的なワークロードにおけるコールドスタート問題に対処するインフェライズ（Inferize）を買収した。チェルニン氏は、オープンモデルの採用加速が顧客およびパートナーの裾野を広げるためプラスになると指摘した。
サプライチェーンと政策
コロレンコ氏は、業界の最大の課題が電力供給にあるとする一方で、チップの供給については確保済みであると述べた。ネビュスは2027年分の全供給量を確定させ、ヴェラ（Vera）CPU、ヴェラ・ルビン（Vera Rubin）GPU、Groqに関する研究開発、統合、ベンチマークを完了している。地方政治についてトム・ブラックウェル（Tom Blackwell）氏は、テキサス州に拠点を置いていないネビュスとして、事業を展開あるいは建設を進めている半ダースほどの州における政治情勢の変化がスケジュールに重大な影響を及ぼすとは予想していないと述べ、データセンターに関する質問は与野党双方から寄せられていると付け加えた。