2026年第3四半期アーニングズコール（2026年11月12日）

戦略的転換：スマートフォンよりも韓国事業とスマートアイウェアを優先

Enovixは第3四半期の決算説明会で、大幅な経営資源の再配分を発表した。同社は韓国子会社の防衛およびドローン向け電池事業、ならびにスマートアイウェア向け小型シリコン負極セルに注力し、スマートフォン向けセルの開発は先送りする。主力スマートフォン顧客であるHonorによる長年の認定手続きが完了間近とみられる中での判断となる。暫定CEOのライアン・ベントン（Ryan Benton）氏によれば、経営陣は月曜日に最後のハイブリッド認定テストに合格する見込みであることを把握し、確認は「今日か明日中」に得られる見通しだという。執行会長のTJ・ロジャース（TJ Rodgers）氏は、その論理は単純であるとし、「私には2つの選択肢がある。売上があるか、売上がないかだ。私にとって極めてシンプルな選択だ」と述べた。

ロジャース氏は、スマートフォンの認定には約6カ月を要し、完了したのは900ワット時/リットルの「AI-1」セルのみであると説明した。Honorはその後、要件を1,000ワット時/リットル（「AI-2」セル）へと引き上げており、同社としては再認定を受ける必要がある。Enovixとしては、商業寿命が限られるAI-1のスマートフォン向けセルを出荷することは望んでいない。経営陣は2027年におけるスマートフォンからの大きな売上は見込んでおらず、認定のやり直しには通常6〜8カ月を要する。第2のスマートフォン顧客も同様のテストプロトコルの採用を待っている状態にある。ロジャース氏によると、Honorは2万個のサンプルを求めている一方、Enovixは現在数千個のAI-2ユニットをサンプル提供可能であり、2027年には量産段階で数万個を約束できるという。今回の軌道修正は、「我々を大いに支援してくれた優良顧客とは何ら関係がない」と彼は強調した。

またロジャース氏は、マレーシア工場の経済性についても言及した。サッカー場ほどの長さがあるというこの機械の生産能力は年間約700万個で、稼働率が500万個を超えなければ売上総利益は生まれない。スマートフォン用セルがタバコの箱サイズであるのに対し、アイウェア用セルは小指サイズであるため、同じ機械でスマホ用1個の代わりにアイウェア用を5個製造できる。スマホ向けの収益性については、「4台目の機械が稼働したときに実現するが、現在は1台しかない」と語った。マレーシア工場の損益分岐点について問われたベントン氏は、同社の既存のコスト構造を考慮すると「まとまった物量」が必要になると述べ、同社はすでにその削減に向けた動きを進めている。

ドローン受注が確定、韓国拠点の生産能力を倍増へ

今回の発表における最大の進展は、ドローンのパイプラインが実際の受注へと結びついたことである。Enovixは、韓国子会社ルートジェイド（Routejade）の従来型「MX」技術をベースにした電池10万個の受注をドローンメーカーから獲得し、2027年1月に出荷を開始する。顧客名は非公開である。ロジャース氏は、この受注が獲得できたのは韓国拠点が20年にわたり軍事用製品を出荷してきた実績があり、こうした規模の受注を供給できる世界でわずか6カ国の供給源の1つであるためだと説明し、「我々にとってもサプライズだったが、喜んで引き受ける」と述べた。

また同社は、韓国の製造技術とEnovixのシリコン負極技術を融合させたハイブリッドセル「MX-1 B01」の初受注を獲得し、2027年年初から出荷を開始する予定だ。このセルは30社以上にサンプル提供されている。最高収益責任者（CRO）のスティーブ・バコス（Steve Bakos）氏は、「B」はエネルギー密度、サイクル寿命、放電性能のバランスを意味していると説明した。パイプラインは2億1,600万ドルに拡大し、ドローン向けがその大半を占めており、バコス氏によれば、シリコン混合セルが中心である一方、100%黒鉛（グラファイト）の従来型セルも関心を集めているという。2027年期初時点の受注残高は3,700万ドルとなっている。すでに「MX-2」ファミリーの仕様も策定済みである。

Enovixは、韓国・論山（ノンサン）におけるドローン電池の生産能力を倍増させるため1,900万ドルを投じており、その一部支出は2027年に発生する。ベントン氏はこれを、同社が目指す多くのラインの第一号となる初の自動化大容量ラインであり、今後の増設については「コピー・エグザクト（完全同一コピー）」方式を採用すると説明した。既存の敷地と建物は、適切な設備を導入すれば約2,000万ドル（訳注：原文は $200 million）規模の売上を下支えできると見積もっている。経営陣は2027年は生産能力の制約を受けると予想しており、ベントン氏はすでにどの顧客に製品を割り当てるかの選定に入っていると述べ、バコス氏も今後数年間は需要が供給を上回る可能性があるとの見方を示した。

非中国製サプライチェーンが差別化要因となる理由

経営陣は、セルそのものと同様に「どこで製造されているか」が極めて重要であると強調した。ベントン氏によると、米国および同盟国は「非中国製電池の確保に躍起になっている」という。バコス氏は、顧客が方針を転換し、TAA（米国貿易協定法）準拠の工場とNDAA（米国国防権限法）のロードマップを持つEnovixに傾注していると指摘し、「中国国外で大規模に製造できるという事実が、セルそのものと同等か、時にはそれ以上に重要視されつつある」と付け加えた。この優位性の窓口は今後数年間続くと同氏は見込んでいる。

ロジャース氏の求めに応じ、チームは各用語の定義を説明した。TAA（貿易協定法）は、韓国などの承認された同盟国での生産を義務付けている。NDAA（国防権限法）は、懸念される外国企業（Foreign Entity of Concern）以外の国から部品を調達することを求めており、ロジャース氏は部品の95%に言及した。NDAAの規則は来年末まで発効しないが、顧客はすでに動き出している。ロジャース氏によれば、こうした認定は「一度取得すれば離れられない（スティッキー）」ものであり、数年を要するため、競合他社が簡単に参入することはできないという。サイプレス・セミコンダクター（Cypress Semiconductor）時代に軍事向けの設計採用（デザインウィン）が新興企業を本物の企業へと成長させる原動力となった経験を引き合いに出し、こうした認定こそが「長期にわたる高マージンのビジネスを強固に築き上げる」と語った。バコス氏によると、防衛、産業、医療プログラムは通常7〜10年続くといい、スマートフォンの世代ごとの争いとは対照的である。ロジャース氏はまた、最大のデザインウィンは水中探査機（無人潜水機）であると述べた。競争上の参入障壁（モート）について問われた経営陣は、試験、特性評価、ビニング（ランク選別）のノウハウに加え、韓国チームの20年にわたる軍事向け出荷実績を挙げた。

業績見通し：2027年売上高は2026年の約2倍に

Enovixの2027年通期売上高見通しは6,500万〜8,500万ドルであり、中間の数値で見ると2026年想定売上高（3,720万ドル）の約2倍となる。ロジャース氏は、経営陣が当初もっと高い数字を提案したのに対し、自身が引き下げるよう求めたと明かした。2027年目標の約半分はすでに受注済みである。ベントン氏は、この目標を達成するためにパイプラインへの新たな積み増しは必要ないとの認識を示した。第3四半期の売上高は1,100万ドルとなり、前年同期比38%増、前四半期比22%増と、6四半期連続で前年同期比成長を記録した。ロジャース氏は当四半期を最後の中途半端な四半期と呼び、次四半期の受注分は2027年序盤に出荷されると述べた。

売上総利益率は34.5%となり、高付加価値であるスマートアイウェア、ドローン、防衛関連製品の好調なミックスが寄与した。ロジャース氏は予測ではないとしつつも、年間売上高1億ドル、売上総利益率40%というビジョンを提示し、これにより営業費用40万ドル（訳注：原文は $40 million）未満に対して4,000万ドルの売上総利益が生み出されるとした。損益分岐点について同氏は、「2027年ではないが、そのすぐ後になる」と述べた。オッペンハイマー（Oppenheimer）のコリン・ラシュ（Colin Rusch）氏は、このガイダンスが損益分岐点に到達するには約4倍の成長を意味している点を指摘した。経営陣は、2027年に向けたパイプラインは十分な規模であり、営業体制も依然として拡大中であると説明。バコス氏は、TAA準拠セルに対する市場規模はサプライヤーの生産能力を優に一桁上回っていると述べた。ベントン氏は、マレーシア工場の立ち上げに伴いコスト構造がよりスリム化すること、および逼迫した市場環境の中で適正価格（バリュー・プライシング）を設定できることから、売上総利益率は近いうちに改善すると予想している。ブレンドセルは従来の黒鉛セルよりも高い利益率をもたらすが、同社は両方において健全な利益率を見込んでいるとベントン氏は付け加えた。

事業再編：人員の23%削減と研究開発プロジェクトの縮小

Enovixは約23%の人員削減を実施した。ロジャース氏はこれを「およそ20%」とし、「言い換えれば、我々は少し贅肉がついていた」と表現した。削減には、6つのグループに分かれていた157人規模の米国における研究開発（R&D）スタッフが含まれている。R&Dプロジェクトは19件から8件に削減された。研究のペースについてロジャース氏は、「賢いが、遅い、遅い、遅い」と率直に批判した。解決策は、より少ないプロジェクトに多くの人員を投じることだという。この削減は、彼が以前AMDで使用したペアワイズ比較ランキングプロセスに従って行われ、反発はほとんどなかったと語った。

韓国における小幅な増員分の資金を差し引いた後の年換算のコスト削減効果は8,500万ドル（訳注：原文は $8.5 million）に上る。フレモントからより小規模なサニーベール施設への移転により、年間さらに150万〜200万ドルの削減が見込まれる。ベントン氏は、2027年の営業費用は「大幅に低下する」とし、生産立ち上げの過程で一部のコストが売上原価に移行することもその要因に挙げたが、具体的な数値は示さなかった。設備投資（CapEx）は近年よりも縮小するはずだと彼は述べている。ロジャース氏は、現在年間計画の策定中であるとして、詳細な通期数値の提示は控えた。

財務状況：割引価格での債務償還、新株予約権配当で2028年社債を視野に

Enovixは、1億2,800万ドルの転換社債（主に割引価格となっていた2030年満期債）を8,100万ドルで買い戻した。ロジャース氏によると、これにより約4,000万ドルのGAAP上の利益が生み出されるが、非GAAPベースの業績からは一過性項目として除外されるという。ベントン氏は買い戻しによる割引効果を4,660万ドルとし、利息クーポンが消滅したことを指摘した。現金および現金同等物は、前四半期末の5億1,200万ドルから4億1,500万ドルに減少した。ロジャース氏は、債務に関する支出は一段落し、純負債の状況は大幅に改善したと述べた。

同社は10月28日に新株予約権の配当を発表し、11月13日の取引終了時点の株主名簿に記載されている株主に対し、保有株式4株につき1個の新株予約権を割り当てる。配布は11月18日頃の予定である。この新株予約権は、株価が3.30ドルに達した場合は早期に失効し、遅くとも2028年4月28日に期限を迎える。2028年満期転換社債の保有者は、同社債を充当して権利行使価格を支払うことが可能である。ベントン氏は、今回の新株予約権スキームによって2028年債の問題が処理されることを期待しており、そうなればバランスシートは十分に強固になると述べた。ロジャース氏は、2028年債を償還するだけの現金は十分に保有しているものの、2030年債については不透明な部分があったと語った。

スマートアイウェア：5,000万個の基準受注とAI-2のサンプル提供

Enovixは、投資家が名前を聞けば即座に分かる世界的な大手企業に対し、5,000万個（訳注：原文は 50,000-unit）の注文分の出荷を行っている。ベントン氏はこれをリファレンスデザイン（標準設計）と表現し、ロジャース氏はこれがサンプルとしての受注であり、その後の展開についてはまだ未確定であると指摘した。1,000ワット時/リットルを超え、AI-1と比較してエネルギー密度が約20%高いAI-2セルは、24社のスマートアイウェア顧客にサンプル提供されている。ロジャース氏は、「少数の顧客に依存し、思わぬ痛手を受けることの危うさ」について学びを得たと語った。バコス氏によれば、韓国の技術は第2のアプローチを提供するものであり、メガネの形状に合わせた湾曲形状やカスタム形状の製造が可能なため、エネルギー密度は高いものの長方形であるAIセルと同等かそれを超える総容量と稼働時間を実現できるという。ロジャース氏は、画面上で人物を識別するメガネを実際に試用したと述べた。

またロジャース氏は、60%のシリコン負極を出荷している企業は他にないことを把握しており、自身が耳にした中で最高値は20%である一方、Enovix自身はAIセルにおいて100%を使用していると述べた。