2027 회계연도 1분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 11월 5일
아이렌(IREN)이 급격한 AI 클라우드 성장세를 기록했으나, 투자자들의 이목을 사로잡은 핵심은 일정 연기와 고의적인 지출 축소였다. 경영진은 당초 연말까지 달성하겠다고 밝혔던 40억 달러 이상의 운영 ARR(연간 반복 매출) 목표 시점을 내년 1월로 미뤘으며, 공급업체들의 일정이 지연될 경우 2월 말까지 밀릴 수 있다고 밝혔다. 2027 회계연도 남은 기간의 계획된 설비투자(CapEx) 역시 이전 전망치 및 그 이전 전망치보다 낮은 약 150억 달러로 하향 조정됐다. 이와 대조적으로 회사는 수요 측면이 여전히 건고함을 시사하는 계약 단가를 발표했으며, 토지·전력·데이터센터에 대한 직접 소유권을 바탕으로 자본시장이 불안정한 시기에 맞춰 성장 속도를 조절할 수 있다고 강조했다.
40억 달러 ARR 달성 시점 연기, 그리고 마이크로소프트 관련 소문에 대한 입장
다니엘 로버츠(Daniel Roberts) 공동 최고경영자(CEO)는 일정 지연의 원인으로 고객사의 요청에 따른 최초 범위를 벗어난 설계 변경과 공급업체 일정 등 두 가지를 꼽으며 직접 해명에 나섰다. 해당 고객사는 마이크로소프트(Microsoft)로, 지난 8월 호라이즌 1(Horizon 1) 인도 이후 200메가와트(MW)의 용량이 최신 프런티어 모델을 지원할 수 있도록 네트워크 인프라를 재구성하고 업그레이드해 줄 것을 요청해왔다. 로버츠 CEO는 "이 시장은 매우 빠르게 움직이기 때문에 2025년 계약 체결 당시 모든 것을 예상할 수는 없었다. 우리는 수락했다. 우리는 고객에게 '아니오'가 아닌 '예'라고 답하기 위해 이 자리에 있다"고 말했다. 그는 또한 "데이터센터는 사실상 완공된 상태"이며, 남은 장비는 시운전을 마무리하는 데 필요하다고 덧붙였다. 경영진은 1월을 목표로 잡고 있으며, 올해 업계 전반에서 나타났듯이 공급업체들의 지연이 발생할 경우 2월 말까지 미뤄질 수 있다고 설명했다.
로버츠 CEO는 네트워크 업그레이드에 따른 추가 설비투자는 새로운 케이블링, 인력, 상이한 구축 방식을 포함하는 광범위한 클러스터 비용에 비해 "전혀 미미한 수준"이라고 밝혔다. 건설 현황은 진척된 상태로 설명됐다. 호라이즌 2(Horizon 2)는 3개 홀 모두 랙에 전력이 공급된 채 완공되었고, GPU가 랙에 장착되었으며, 광케이블이 인입되어 현재 델(Dell)이 시운전 중이다. 호라이즌 3(Horizon 3)는 모든 GPU가 현장에 구비되고 3개 홀 모두 통전이 완료되었으며, 호라이즌 4(Horizon 4)의 GPU는 수주 내에 반입될 예정이다. 경영진은 마이크로소프트 인도 건을 둘러싼 시장의 억측을 인지하고 있으며, 이를 자사 비즈니스 모델의 정당성을 입증하는 근거로 활용했다. 코로케이션(임대형 데이터센터) 파트너와 손잡은 자산 경량형 네오클라우드였다면 이 같은 요청을 수용하기 위해 집주인과 재협상을 벌여야 했을 것이라는 지적이다.
이번 지연은 단기적으로 재무 수치에 부담을 준다. 앤서니 루이스(Anthony Lewis) 최고재무책임자(CFO)는 9월 기준 10억 달러의 운영 ARR 중 약 4분의 1이 12월 분기 매출로 인식될 것이며, 회사는 12월 말이나 2027년 초에 대부분 집중되는 호라이즌 및 매켄지(Mackenzie)의 추가 용량으로부터의 유의미한 매출은 기대하지 않는다고 밝혔다. 현금 영업비용은 전분기 대비 5,000만~6,000만 달러 증가할 것으로 예상된다. 회사는 또한 40억 달러를 넘어가는 새로운 ARR 목표치는 제시하지 않은 채, 체결된 계약과 승인 시점에 따라 2027년 캘린더 연도 내내 ARR이 의미 있게 성장할 것이라는 입장만 밝혔다.
설비투자는 수요가 아닌 자금 조달 여건에 따라 조절되는 중
2027 회계연도 남은 기간의 설비투자 가이던스는 9월 분기에 집행된 약 50억 달러를 제외하고 이제 약 150억 달러로 조정됐다. 이 중 9억 달러는 현금 및 인출 한도 약정으로 충당되며, 약 60억 달러의 조달이 필요한 상태다. 경영진은 전환사채나 주식 발행을 제외하고도 이에 대응할 수 있는 잠재적 조달원이 120억~150억 달러 규모라고 밝혔다. 칠드리스(Childress) 공냉식 구축 작업은 연초에 집중되기보다 2027년 캘린더 연도 전반에 걸쳐 분산 진행될 예정이다.
로버츠 CEO는 BTIG 애널리스트 그렉 루이스(Greg Lewis)의 질문에 자금 조달 배경을 가감 없이 밝혔다. "설비투자가 줄어들고 있는 것은 확실하다. 우리가 의도적으로 속도를 조절한 것이다. 성장 기회가 부족해서가 아니다. 수요는 확실히 존재한다… 이는 순전히 현재의 자본시장 상황 때문이다. 현 환경에서는 자본을 존중해야 하며, 우리는 무슨 수를 써서라도 무리하게 성장시키지는 않을 것"이라고 말했다. 그는 최근 몇 주간 자본시장이 더욱 까다로워졌으며, 투자자들의 질문이 계약 규모에서 과연 용량을 제때 공급하고 자금을 조달해 수익을 내며 운영할 수 있는지 여부로 선회했다고 전했다.
경영진은 또한 내년도 GPU 물량을 전량 선매입하지 않았는데, 로버츠 CEO는 이를 일종의 헤지(위험 회피) 전략이라고 설명했다. 시장 침체가 이어지고 업계 전반의 건설 난항이 지속될 경우, 전력이 확보된 부지의 부족 현상으로 인해 GPU 가격이 하락할 수 있다는 것이다. 반면 시장이 회복되더라도 비용 부담은 소폭의 프리미엄을 지불하거나 "2~3개월" 대기하는 정도에 그칠 것이라는 설명이다. 회사는 연산(컴퓨팅) 자원에 대한 유연성을 유지하면서 물리적 인프라와 전력 확보 시점을 최우선시하고 있다. 로버츠 CEO는 펀더멘털과 시장 심리 간의 괴리가 "오랫동안 지속되지는 않을 것"으로 내다보면서도, 만약 지속될 경우에 대비해 철저히 준비하고 있다고 강조했다.
단가는 강세, 선급금이 자금 조달 역할 수행
이번 컨퍼런스 콜에서 공개된 계약 단가는 매우 강세를 보였다. 분기 중 IT 부하 기준 메가와트당 1,900만~2,300만 달러에 3년 계약이 체결되었고, 5년 계약은 약 1,700만 달러로 체결됐다. 분기 마감 이후 아이렌은 관련 GPU 설비투자의 약 90%를 충당하는 고객 선급금을 바탕으로 메가와트당 약 2,200만 달러 규모의 5년 계약을 체결했으며, 단기 계약의 경우 메가와트당 4,000만 달러를 상회하는 조건으로 계약을 맺었다. 또한 동일한 선도적 프런티어 AI 랩과의 계약을 확대하고, H100 칩에 대한 재계약을 기존 대비 두 배 높은 가격에 체결했다.
켄 드레이퍼(Kent Draper) 최고상업책임자(CCO)는 H100 가격 재조정이 단기적인 스팟(현물) 시장의 현상이 아니라고 역설했다. 두 배로 높아진 단가는 다년 계약으로 확정된 것이며, "해당 H100 물량에 대해 여전히 가격이 두 배로 상승하는 결과를 낳은 진정한 장기 계약"이라는 설명이다. 드레이퍼 CCO는 메모리 및 부품 부족으로 인한 하드웨어 비용 상승이 시간당 계약 단가에 즉각 반영되고 있어, 지난 6개월 동안 투자비 회수 기간이 유지되거나 일부 단축되었다고 덧붙였다.
1메가와트 규모의 액냉식 구축에 소요되는 회사의 예시 경제성은 총 약 6,000만 달러로, 이 중 3분의 1은 데이터센터, 3분의 2는 GPU 비용이다. 메가와트당 2,000만 달러의 5년 계약 조건에서 GPU 설비투자의 50%를 선급금이 충당할 경우, GPU 투자비 회수 기간은 18개월이며, 데이터센터를 포함할 경우 약 3년이 소요된다. 경영진은 이러한 수치들이 예시일 뿐이며 고객사, 하드웨어, 계약 구조에 따라 상이하다고 단서를 달았다. 목표하는 GPU 총 조달 비중(선급금 포함)은 GPU 설비투자의 90% 수준이다. 이는 각각 투자적격 및 비투자적격 구조에서 약 95%와 100%를 상회했던 이전의 조달 수준과 비교된다.
분기 실적: AI 클라우드 매출 거의 3배 증가했으나 순손실은 여전히 깊은 적자 기록
AI 클라우드 매출은 전분기 대비 182% 증가한 2,000만 달러, 비트코인 채굴 매출이 2,800만 달러로 감소함에 따라 전체 매출은 66% 증가한 2,280만 달러를 기록했다. 아이렌은 12월 분기 말까지 채굴 하드웨어의 가동 중단(퇴역)을 실질적으로 완료할 계획이다. 감가상각비 차감 전 AI 클라우드 매출총이익률은 전분기와 동일한 86%를 기록했으며, 조정 상각전영업이익(EBITDA)은 6,600만 달러로 이전 14%에서 29%로 마진이 개선됐다. 판매관리비(SG&A)와 연구개발비(R&D)를 포함한 영업비용은 9,600만 달러 증가한 2억 2,400만 달러를 기록했다. 이는 분기 중반에 이뤄진 미리니스(Mirantis) 인수 및 인력 증가를 반영해 현금 영업비용이 3,300만 달러 늘어나고, 주식보상비용 6,300만 달러가 반영된 결과다. 당기순손실은 2억 6,300만 달러로 집계됐다.
재무제표는 투자의 규모를 고스란히 보여준다. 총자산은 206억 달러로, 이 중 유형자산(PP&E)이 123억 달러, 담보가 설정되지 않은(unencumbered) 데이터센터 자산이 60억 달러에 달한다. 현금성 자산은 58억 달러이며, 이 중 23억 달러는 GPU 구축용으로 제한(예치)되어 있다. 총부채는 102억 달러로, 대다수가 2032년 이후에 만기가 집중된 저금리 전환사채이다. 아이렌은 9월까지 12개월 동안 190억 달러를 조달했으며, 여기에는 5월 이후 연 6%~9.5% 금리로 조달한 65억 달러의 GPU 자금이 포함된다. 경영진은 2027년 6월까지 데이터센터 및 GPU 자산이 250억 달러 규모로 확대되고, 이 중 데이터센터 자산은 100억 달러로 증가할 것으로 전망했다.
수주 잔고의 질적 우수성과 수직 계열화 전략
매출 수주 잔고(Backlog)는 200억 달러를 상회하며, 이 중 3분의 2는 경영진이 마이크로소프트와 엔비디아(NVIDIA)로 지목한 투자적격(investment-grade) 고객사로부터 창출됐다. 나머지는 신용도가 다소 낮지만 상대적으로 높은 선급금을 동반하는 경향이 있다. 루이스 CFO는 단기 데이터센터 자금 조달의 최우선 순위가 최고 등급(AAA)으로 평가받는 마이크로소프트의 현금 흐름을 기반으로 한 호라이즌 1~4에 집중되어 있다고 언급했으며, GPU 자금 조달은 엔비디아 및 프런티어 AI 랩 계약을 기반으로 한 칠드리스 공냉식 구축 건을 중심으로 진척을 보이고 있다고 덧붙였다.
로버츠 CEO는 아이렌을 동종 기업들과 거듭 차별화했다. "우리는 20년짜리 부채를 떠안게 되는 20년 만기의 코로케이션 계약을 체결하지 않는다. 우리는 AI 랩들과 1,000억 달러 규모의 총계약가치(TCV) 계약을 맺지 않았다." 아이렌은 3만 에이커(약 3,670만 평) 이상의 토지를 소유하고 있으며, 5기가와트(GW)가 넘는 전력을 확보하고 35기가와트 이상의 전력 개발을 추진 중이다. 다만 경영진은 이들 부지 중 다수가 초기 단계이며 모두 그리드(전력망) 연계 계약으로 전환되지는 않을 것임을 인정했다. 회사가 주장하는 납기 경쟁력의 대표 사례는 호라이즌 1으로, 토목 공사부터 엔비디아의 익스플로러(Exemplar) 검증을 거친 GB300 클러스터 구축까지 약 14개월 만에 완공해냈다. 이는 50MW 데이터센터 건물 자체의 글로벌 평균 공기인 JLL 기준 18개월과 대비되는 수치다.
기술 및 구축 방법론: 모듈러 설계와 전력 오버서브스크립션
모듈러 데이터센터에 관한 질문에 대해 로버츠 CEO는 지난 9개월간 신설된 전담 내부 팀이 현장 인력과 소요 시간을 줄이기 위해 표준화된 공장 제작 부품 개발에 매진하고 있다고 밝혔다. 엔비디아의 특정 DSX 모듈러 디자인을 제시된 그대로 채택할지 여부는 아직 결정되지 않았다.
드레이퍼 CCO는 아이렌이 엔비디아와 협력하여 그리드에 연계된 메가와트당 더 많은 연산 성능을 이끌어내는 방식에 대해 보다 구체적으로 설명했다. 그는 명판 정격 전력(nameplate power) 대비 GPU를 초과 할당(oversubscription)할 수 있도록 허용하는 엔비디아 소프트웨어를 언급했다. "대부분의 시간 동안 GPU는 명판 정격 전력의 100% 미만으로 작동한다. 단순히 명판 정격 전력에 맞춰 규모를 산정하면 상당 시간 전력이 낭비되는 유휴 메가와트가 발생한다는 뜻이다." 해당 소프트웨어는 전력 소모량이 정격에 근접하는 드문 순간에 GPU 성능을 제어(스로틀링)한다. 또한 작동 온도를 높이면 냉각에 소모되던 그리드 전력을 IT 부하로 더 많이 전환할 수 있다. 구체적인 효율성 개선 수치는 제시되지 않았다.
파이프라인, 단계별 구축 및 지역 사회 반대
현재 6개 부지에서 공사가 진행 중이며, 초기 0.3기가와트 규모는 최종 단계에 접어들었고 2027년 말까지 0.8기가와트를 달성하는 것이 목표다. 매켄지는 100메가와트의 전력을 확보한 상태로 새로운 액냉식 데이터센터 조성을 위한 대규모 부지 정지 작업이 시작됐다. 스위트워터 1(Sweetwater 1, 1.4기가와트)은 이미 그리드에 연계되었으며, 총 2기가와트 규모의 스위트워터 1 및 2는 기저부하(baseload) 일괄 처리 방식으로 확보되었다. 아이렌은 또한 구속력 있는 상호연계 계약이 체결되는 대로 발표될, 일괄 처리 절차 자격을 획득한 여타 프로젝트들도 보유하고 있다. 호주 레드뱅크(Redbank)의 900메가와트 부지도 최근 발표된 바 있다.
2027 캘린더 연도에 계획된 500메가와트의 추가 용량과 관련해, 로버츠 CEO는 엔비디아와 프런티어 AI 랩이 이에 포함된다는 점 외에 구체적인 계약 언급은 삼갔다. 단기 활동은 칠드리스의 공냉식 용량을 중심으로 이루어지며, 베라 루빈(Vera Rubin) 액냉식 용량은 연내 후반 칠드리스와 스위트워터 1에 도입될 예정이다. 그는 베라 루빈의 공급 상황이 "유례없이 희소하다"고 표현했다. 지역 사회의 반대에 대한 질문에 경영진은 제기되는 우려들이 합리적이라며, 자사의 교외 부지 선정, 현지 고용, 폐쇄 루프 냉각 방식이 이러한 우려를 해소하도록 설계되었다고 밝혔다. 한편 경영진은 상당한 지연이 발생할 경우 고객사가 임대차 계약을 해지하거나 보증금을 환불받을 수 있는지에 대한 질문에는 답변하지 않았다.