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알파벳 클라우드 매출 307억 달러로 2배 급증… TPU 시스템 판매로 구글은 하드웨어 공급업체로 변모, 잉여현금흐름은 마이너스로 전환

2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 10월 28일

알파벳이 2026년 3분기 매출 1,276억 달러로 25% 증가했다고 발표했으나, 더 중요한 핵심은 사업 구조의 변화다. 구글 클라우드 매출이 103% 급증한 307억 달러를 기록했으며, 경영진은 이 성장세 중 상당 부분이 연산 능력 임대가 아닌 TPU 시스템 판매에서 비롯된다는 사실을 처음으로 공식화했다. 이번 분기 잉여현금흐름은 91억 달러 마이너스를 기록했으며, 회사는 이를 매출 인식에 앞서 TPU 재고를 구축한 결과와 직접적으로 연계시켰다. 검색 매출은 12% 증가하며 둔화세를 보였는데, 경영진은 이를 AI 모드 쿼리의 낮은 수익화가 일부 원인이라고 설명했다.

TPU 시스템 판매, 클라우드 모델 및 현금 흐름 프로필을 바꾸다

경영진은 이번 분기 클라우드 성장에 TPU 시스템 판매가 "의미 있는 기여"를 했다고 밝혔으나, 구글 클라우드 플랫폼(GCP)이 여전히 매출의 "대다수"를 차지한다고 덧붙였다. TPU의 기여 규모나 해당 제품의 마진에 대해서는 수치 공개를 거부했다. 아나트 아슈케나지(Anat Ashkenazi) 최고재무책임자(CFO)는 TPU 시스템을 제외한 성장이 "다시 한번 믿을 수 없을 정도로 강력했다"고만 언급했다.

그는 이러한 메커니즘을 설명했다. 고객이 계약에 서명하면 해당 계약이 수주잔고(backlog)에 반영되고, 알파벳은 청구에 앞서 재고를 구축한다. "현금이 유출되는 것을 볼 수 있으며, 이는 우리가 재고 기반을 구축하고 있기 때문이다. 그 후 TPU 시스템을 고객에게 전달하고 청구를 시작함에 따라 현금이 들어오게 된다"고 그는 말했다. 이는 이번 분기 영업활동현금흐름이 423억 달러를 기록했음에도 잉여현금흐름이 마이너스로 돌아선 이유를 설명해 준다. 2018년 유럽연합(EU) 과징금과 관련된 52억 달러의 지급금도 실적에 부담을 주었다. 최근 12개월 기준 잉여현금흐름은 179억 6,000만 달러의 영업활동현금흐름 대비 197억 달러로 감소했다. 아슈케나지는 TPU 시스템 판매가 4분기에도 계속 확대될 것이며, 이어 "2027년에는 의미 있는 매출 급증"으로 이어질 것이고, 재고 구축 역시 잉여현금흐름에 계속 압박을 가할 것이라고 전망했다.

토마스 쿠리안(Thomas Kurian) 클라우드 부문 수장은 유통망의 의도적인 확장에 대해 설명했다. TPU는 이제 고객의 자체 데이터 센터뿐만 아니라 오라클과의 파트너십, 블랙스톤과의 합작사인 크룩스 AI(Crux AI) 등 제3자를 통해서도 제공되고 있다. 그는 알파벳이 서명된 계약에 대해서만 부품을 매입하므로 "TPU 시스템의 모든 재고는 확정된 계약과 연관되어 있다"고 밝혔다. 또한 제3자 시설에 시스템을 배치하는 것은 "우리가 시설을 사전 구축해야 할 필요성을 상쇄해 준다"고 덧붙였다. 고객 명단은 앤스로픽(Anthropic)을 넘어 최신 TPU에서 파운데이션 모델 사전 학습을 확대하고 있는 애플, 그리고 시타델 시큐리티즈(Citadel Securities), 점프 트레이딩(Jump Trading), 피지컬 인텔리전스(Physical Intelligence) 등으로 다변화되고 있다. 현재 거의 100개에 달하는 고객이 TPU를 사용하고 있다. 메타와 함께 구축한 새로운 TorchTPU 레이어 덕분에 파이토치(PyTorch) 모델이 TPU에서 구동될 수 있게 되었으며, 이는 도입의 주요 소프트웨어 장벽을 낮추었다.

경영진은 이 사업부의 마진을 공개하지 않았다. 쿠리안은 알파벳이 "규모가 커짐에 따라 마진을 지속적으로 개선하는 데 매우 집중하고 있다"고만 언급했다. 투자자들은 TPU 시스템의 경제성을 미지수로 다루어야 한다. 하드웨어 재판(resale)은 일반적으로 클라우드 서비스보다 마진이 낮으며, 알파벳은 이전에 부담하지 않았던 재고 및 계약 이행 리스크를 떠안고 있다. 순다르 피차이(Sundar Pichai) 최고경영자(CEO)는 이 전략을 규모의 경제 관점에서 설명하며 "반도체 산업에서는 규모의 경제가 중요하다"고 말했다. 그는 또한 경쟁사에 대한 판매를 옹호하며 알파벳은 TPU를 "시장 힘에 맞서" 경쟁해야 하는 플랫폼으로 대우한다고 밝혔다.

클라우드 수주잔고 561억 달러 도달, 그러나 단기적 마진 압박 직면

클라우드 영업이익은 111억 달러로 3배 이상 늘었으며, 영업이익률은 전년 동기 23.7%에서 36.2%로 상승했다. 수주잔고는 대부분 전통적인 GCP 계약을 바탕으로 561억 달러를 기록했으며, 알파벳은 이 중 55%를 상회하는 물량을 향후 24개월 내에 매출로 인식할 것으로 예상한다. 쿠리안은 18개 제품 라인의 연간 매출이 각각 10억 달러를 넘어섰으며, 2,600개의 고객사가 제미니 엔터프라이즈(Gemini Enterprise)에서 각각 1,000억 개 이상의 토큰을 처리했다고 밝혔다.

마진 궤적은 상대적으로 덜 우호적이다. 알파벳은 공급 제약 상태가 지속됨에 따라 3분기 직말에 제3자 연산 능력을 사용하기 시작했으며 4분기에는 그 사용량을 더욱 늘릴 예정이다. 아슈케나지는 "이러한 연산 능력을 활용함에 따라 단기적으로 마진 역풍이 불 것으로 예상한다"고 밝혔다. 따라서 36.2%의 마진은 제3자 용량이 이번 분기에 미미하게 기여했음을 감안할 때 현시점에서의 정점을 반영한 것일 가능성이 높다.

자본집약도 지속 상승

3분기 설비투자(capex)는 514억 달러였으며, 이 중 약 65%가 내용연수 6년인 서버 및 네트워킹 장비에 투입되었다. 2026년 연간 설비투자 가이던스는 1,950억~2,050억 달러로 동결되었으나, 알파벳은 설비투자가 2027년에 "크게 증가할 것"이라고 다시 한번 밝혔으며 자세한 내용은 4분기 실적 발표에서 공개할 예정이라고 전했다. 미래 구매 약정은 9,240억 달러에 달하며, 여기에 1,520억 달러의 사전 개시 리스 및 기타 의무가 추가된다. 경영진은 일부 계약에 실제 지출을 줄일 수 있는 가격 및 물량 유연성이 포함되어 있다고 언급했다.

현금 및 시장성 증권은 904억 달러의 시장성 지분 증권을 포함해 총 2,651억 달러였으며, 장기 부채는 1,251억 달러였다. 순이익과 주당순이익(EPS)은 기타수익 및 비용이 마이너스 82억 달러(주로 스페이스X 지분 미실현 손실 기인)를 기록하면서 전년 동기 대비 감소했다. 아슈케나지는 알파벳이 투하자본이익률(ROIC)을 "자본비용을 의미 있게 웃도는 수준"으로 유지할 것으로 기대한다고 밝혔다. 회사는 잉여현금흐름이 언제 회복될지에 대한 시점을 제시하지 않았으며, 증가하는 설비투자, 재고 구축, 1조 달러를 넘는 약정의 복합적 요인으로 인해 단기적 여유 자금은 제한적인 상태다.

AI 모드가 기존 쿼리보다 낮은 수익성을 보이면서 검색 성장세 둔화

검색 및 기타 매출은 633억 달러로 12% 증가하며 2분기보다 둔화되었다. 피차이는 쿼리(검색어) 증가율이 5년 만에 가장 높았다고 밝혔음에도 이 같은 현상이 나타났다. JP모건의 애널리스트 더그 안무스(Doug Anmuth)가 이러한 괴리에 대해 질문했고, 필립 쉰들러(Philipp Schindler) 최고영업책임자(CBO)는 이전 분기들보다 더 솔직한 답변을 내놓았다. 환율이 성장 둔화의 "단일 최대 요인"이었다. 기타 요인으로는 EU의 소액화물 면세 폐지로 타격을 입은 아태지역(APAC) 소매 광고주들과 월드컵 효과를 누렸던 2분기 이후 정상화된 미디어 및 엔터테인먼트 지출이 포함됐다. 쉰들러는 또한 "AI 모드 쿼리의 높은 성장이 우리가 목격하고 있는 낮은 수익화로 인해 영향을 미쳤다"고 덧붙였다.

아슈케나지는 알파벳이 3분기에 2025년 말의 검색 성장 가속화 시점과 비교를 받기 시작하면서(lapping) 약 3%포인트의 성장률 비용이 발생했으며, 4분기에도 "몇 포인트" 가량의 유사한 하방 압력이 있을 것이라고 덧붙였다. 그녀는 또한 검색 및 유튜브 광고에 집중되어 4분기 환율 역풍이 약간 더 커질 것이라고 가이던스를 제시했다. 종합해 볼 때, 이러한 가이던스는 검색 성장이 빠르게 반등하지 못할 것임을 시사한다.

이에 대한 완화책은 AI 오버뷰(AI Overviews)와 AI 모드의 광고 확대로 규모를 키우는 것이다. 알파벳은 최초로 AI 모드 광고를 해외 시장으로 확대하고 있으며 미국 내에서는 다회차(multiturn) 광고를 추가하고 있다. 쉰들러는 AI 모드 내 스폰서 및 오가닉 상품 리스팅의 클릭률(CTR)이 이미 유사한 수준이며, 대부분의 AI 모드 쿼리가 증분(incremental)이라고 밝혔다. AI 모드 쿼리는 전통적인 검색보다 3배 더 길게 실행되며, 5건 중 1건은 음성, 이미지 또는 문서를 사용한다. 수익화 격차는 실재하며, 회사는 이 격차가 얼마나 빨리 좁혀질 것으로 예상하는지 구체적인 수치를 제시하지 않았다.

제미니 4 카본(Carbon) 출시, 에이전트 제품군 소비자로 확대

알파벳은 제미니 4 시리즈의 두 번째 모델인 카본(Carbon)을 발표했다. 이 모델은 인공지능 분석 인덱스(Artificial Analysis Intelligence Index)에서 59점으로 1위를 차지했다고 밝혔다. 카본은 신뢰받는 사이버 방어자 하위 그룹에 먼저 제공되며 미 정부에서 테스트를 거치고 있다. 2주 전에 출시된 아곤(Argon)은 용량 제약에도 불구하고 제미니 3 대비 첫 주 개발자 사용량이 3.5배 빠르게 급증했다. 자체 모델 API는 분당 거의 32억 개의 토큰을 처리하고 있으며, 이는 전분기 대비 40% 증가하고 전년 동기 대비 4배 이상 늘어난 수치다. 제미니 앱은 10억 명의 사용자에 도달했다. 피차이는 아곤을 사용하는 알파벳 팀들이 30% 적은 오류로 35% 더 많은 코드를 배포하고 있다고 밝혔으며, 모델 개발 과정에서의 재귀적 자기 개선(RSI)을 언급하며 "지속적인 가속화"를 기대한다고 전했다.

에이전트와 관련해 피차이는 기업용 제미니 에이전트가 더 높은 보안 및 거버넌스 기준 때문에 우선 출시되었다며, "올해 후반에 제미니 앱의 10억 명 사용자를 시작으로 동일한 경험을 소비자에게 제공할 것"이라고 밝혔다. 그는 허용 가능한 비용과 지연 시간으로 해당 규모를 지원하기 위해 카본의 증류(distilled) 버전들이 구축되고 있다고 설명했다. 그는 신뢰성 임계값에 대해 솔직하게 언급했다. "70% 수준에서 수행할 때는 특정 임계값을 넘기 전까지는 작동하지 않는 것처럼 보이지만, 일단 넘어서면 정말 급격히 도약한다."

쉰들러는 에이전트 경험이 광고를 보완(additive)하는 성격이며 사용자들이 "고된 일"에 대한 도움을 원하면서도 탐색 과정에서의 선택권은 여전히 중요하게 여긴다고 주장했다. 유니버설 커머스 프로토콜(Universal Commerce Protocol)은 현재 수십만 개 브랜드에 대한 다이렉트 체크아웃(direct checkout)을 지원하며, 알파벳은 이번 분기에 유니버설 카트(Universal Cart)를 출시했다. 에이전트가 매개하는 쇼핑이 검색 광고 경제성을 유지해 줄지는 아직 입증되지 않았다. 경영진은 데이터가 아닌 스폰서 대안을 제시하는 에이전트의 개념적 사례를 제시했다. 피차이는 또한 안전과 신뢰가 소비자가 에이전트를 채택하는 데 있어서 "매우, 매우 높은 요소"라고 인정했다.

서비스 및 기타 부문

구글 서비스 매출은 11% 증가한 963억 달러, 영업이익률은 40.7%를 기록했다. 유튜브 광고는 거실 TV 시청(living-room viewing)에 힘입어 9% 증가한 112억 달러를 기록했으며, 거실 TV 시청 비중은 유튜브 광고 매출의 3분의 1을 넘어섰다. 네트워크 매출은 1% 증가한 7.5억 달러에 그쳤다. 구독, 플랫폼 및 기기는 체험판을 포함해 가입자 1억 5,000만 명을 돌파한 유튜브 프리미엄 및 뮤직, 그리고 구글 원(Google One)의 AI 플랜에 힘입어 11% 증가한 143억 달러를 기록했다. 아마존이 이제 유튜브 쇼핑에 합류하고 있다.

기타 베츠(Other Bets)는 3억 7,200만 달러의 매출에 20억 달러의 영업손실을 기록했다. 웨이모(Waymo)는 완전 자율주행 주행거리 3억 마일을 돌파했으며 미국 15개 도시에서 운영 중이고, 캐나다, 독일, 싱가포르, 스페인으로의 출시가 계획되어 있다. 알파벳 차원의 미배부 비용은 주로 공유 AI 연구개발(R&D) 비용으로 인해 77억 달러의 영업손실을 냈다. R&D 비용은 AI 인재 및 감가상각 확대로 인해 36% 증가했다. 총 영업이익률은 31.8%였으며, 영업이익은 30% 증가한 406억 달러를 기록했다.