프랑스 및 제조업 회복 힘입어 캡제미니, 2026년 성장률 전망치 9%~9.5%로 상향… AI 투자로 이익률 가이던스는 동결
2026년 3분기 실적 컨퍼런스 콜, 2026년 10월 30일
성장률 상향은 실질적이나, 아직 마진 개선으로 이어지지는 않아
캡제미니(Capgemini)는 3분기 매출이 60억 7,300만 유로로 고정환율 기준 11.7% 증가했다고 발표하며, 연간 고정환율 성장률 전망치를 기존 8.5%~9%에서 9%~9.5%로 상향 조정했다. 경영진은 이번 상향 조정이 기저 실적 개선을 반영한 것이라고 설명했는데, 이는 인수합병(M&A)에 따른 기여도가 연간 기준 약 5포인트로 변동이 없기 때문이다. 3분기 M&A 등 범위(Scope) 확대 효과는 약 7포인트로 2분기보다 0.5포인트가량 늘어나, 까다로워진 비교 기저에도 불구하고 기저 성장률은 2분기와 유사한 수준을 기록했다. 아망 에자(Aiman Ezzat) 최고경영자(CEO)는 이번 분기에 대해 "예상보다 약간 더 나은 실적을 거뒀다"고 평가했다.
영업이익률 전망치 13.6%~13.8%와 유기적 잉여현금흐름(FCF) 전망치 18억 유로~19억 유로유로는 모두 유지되었으며 상향 조정되지 않았다. 잉여현금흐름 수치에는 이미 '핏 포 그로스(Fit for Growth)' 프로그램과 연계된 추가 구조조정 현금 유출액 약 2억 유로가 반영되어 있다. JP모간의 토비 오그(Toby Ogg) 애널리스트가 매출 가이던스 상향이 왜 마진이나 현금 창출력 향상으로 이어지지 않았는지 직접적으로 질문하자, 에자 CEO는 "AI 가속화로 인해 우리 역시 막대한 투자를 단행해야 하는 상황… 공짜 점심은 없다"고 솔직하게 답했다. 그는 회사가 직원 역량을 강화하고, 특정 부문에서 인력을 채용하며, 자산을 구축하고 있으며, 이러한 투자 혜택은 궁극적으로 마진과 현금 흐름에 반영될 것이라고 밝혔다. 다만 구체적인 시점은 제시하지 않았다. 니베디타 바가트(Nivedita Bhagat) 최고재무책임자(CFO)는 마진 개선 요인으로 사업 믹스, 하반기부터 2027년까지 이어지는 핏 포 그로스 절감 효과, 판매관리비(SG&A) 효율성을 꼽았으며, AI 허브·신규 서비스·플랫폼 투자가 이를 상쇄한다고 설명했다. 아울러 UBS의 질문에 답하며 IFRS 18 도입에 따른 잉여현금흐름 정의에는 변경이 없을 것이라고 덧붙였다.
4분기 가이던스, 급격한 기계적 성장 둔화 시사
투자자들이 4분기 목표치를 모멘텀 둔화로 해석해서는 안 된다. 캡제미니가 제시한 4분기 고정환율 기준 성장률은 3%~4%로, 3분기의 11.7%에 비해 낮아 보인다. 바가트 CFO는 이 격차의 약 8포인트가 두 가지 요인에서 비롯된다고 설명했다. 첫째는 지난해 4분기 WNS와 Cloud4C가 편입되었고 CGS 매각이 분기 초에 완료됨에 따라 M&A 범위 기여도가 약 7포인트에서 약 1포인트로 하락한 점이며, 둘째는 2025년 4분기 당시 기저 성장률이 약 2포인트 가속화되면서 비교 기저가 높아진 점이다. CGS 매출 비중은 0.4% 미만으로 영향은 미미하다. 경영진은 기저 모멘텀이 계속 유지될 것으로 예상하고 있다. 환율 효과는 4분기에 1~2포인트를 더할 것으로 예상되며, 이에 따라 연간 전체 환율 영향은 마이너스 0.5~1포인트를 기록할 전망이다.
거시경제 환경과 관련해 에자 CEO는 2분기 때보다 덜 신중한 태도를 보였다. 그는 현재 환경이 안정적이며 4분기와 관련해 "지금까지는 아주 양호하다(so far, so good)"고 평가하면서도, 전 세계적인 변동성은 지속되고 있다고 언급했다. 모건스탠리의 조지 웹(George Webb) 애널리스트는 이러한 기조 변화를 지적했다.
프랑스 및 제조업, 발목 잡던 요인에서 성장 동력으로 전환
수요 측면에서 가장 뚜렷한 변화가 나타난 곳은 유럽 대륙이다. 프랑스는 4.9% 성장하며 2분기(1.8%)에 이어 두 분기 연속 성장세를 기록했고, 작년 동기의 약 5% 역성장에서 완전히 벗어났다. 제조업은 1분기 3.5%, 2분기 5%에 이어 3분기 7.3% 성장했으며, 방산 부문의 강세와 항공우주 부문의 가속화, 자동차 부문의 반등이 이를 견인했다. 기타 유럽 지역은 2분기와 유사한 3.4% 성장률을 기록했으며, 제조업 부문은 소폭의 플러스 전환을 이루었다. 에자 CEO는 이제 성장이 북미와 금융 서비스에만 주로 의존하지 않는다고 강조했다.
다만 프랑스 공공 부문은 여전히 부진하다. 에자 CEO는 "특히 공공 부문을 중심으로 아직 우리가 해야 할 일이 남아 있다"고 말했다. 내년 프랑스 선거에 따른 리스크에 대해 바가트 CFO는 캡제미니의 프랑스 고객 기반이 글로벌하며, 프랑스 공공 부문이 그룹 매출에서 차지하는 비중은 2% 미만이기 때문에 리스크가 제한적이라고 주장했다. 자동차 부문과 관련해서는 "일부 전통 사업이 여전히 압박을 받고 있다"고 시인하면서도, 성장은 지능형 운영(intelligent operations) 수주와 엔지니어링 리인벤션(reinvention) 계약에서 나오고 있으며, 여기에는 회사가 선제적 제안으로 경쟁 구도를 흔들었다고 평가하는 RFP(제안요청서) 수주도 포함된다고 밝혔다. 다만 2027년 자동차 섹터에 대한 전망 제시즌 거절했다.
지역별로는 영국 및 아일랜드가 고정환율 기준 25.2%, 북미가 18.3% 성장했으며, 각각 두 자릿수와 높은 한 자릿수의 기저 성장률을 기록했다. 아시아태평양(APAC)과 중남미는 11.9% 성장했으나, 에자 CEO는 케플러 슈브뢰(Kepler Cheuvreux)와의 질의응답에서 APAC의 기저 성장이 "다소 부드러(softer)우며, 우리가 해야 할 일이 있다"고 시인했다. TMT(기술·미디어·통신) 및 서비스 부문은 침체된 흐름을 유지했다.
전략 및 트랜스포메이션 가속화, 애플리케이션 성장은 완만
사업 부문별로 보면, '전략 및 트랜스포메이션(Strategy and Transformation)'은 2분기 12.2%에서 18.6%로 성장률이 높아지며 4개 분기 연속 가속세를 기록했다. '애플리케이션 및 기술(Applications and Technology)'은 전년 동기의 5.7% 대비 완만한 3.5% 성장을 기록해 2분기(3.2%)와 비슷한 수준을 보였으며, 경영진이 에이전틱(agentic) 아키텍처를 위한 전제 조건으로 규정하는 레거시 현대화 작업의 지원을 받았다. '운영 및 엔지니어링(Operations and Engineering)'은 보고 기준 26.9% 성장했으며, 캡제미니와 WNS에 걸친 지능형 비즈니스 운영(intelligent business operations) 부문은 3분기와 9개월 누적 기준 모두 두 자릿수의 동일 사업장 기준(like-for-like) 성장을 달성했다. 생성형 및 에이전틱 AI 수주는 탄탄한 두 자릿수 성장세를 나타냈다.
지능형 운영: AI가 아웃소싱 규모를 축소하는 것이 아니라 오히려 확대한다는 경영진의 논리
투자자들 사이의 핵심 쟁점은 에이전틱 AI가 아웃소싱 매출을 축소시킬지 여부다. 에자 CEO의 입장은 비용 절감이 아닌 비즈니스 성과(outcome) 창출을 목표로 함으로써 주소지정가능 시장(addressable scope)이 더 넓어진다는 것이다. 그 근거로 전 세계 해운·물류 기업을 위해 운영 중인 에이전틱 시스템을 제시했는데, 이 시스템은 연간 2,700만 건 이상의 트랜잭션을 처리하고 생산성을 40%~50% 향상시키며 채권 회수 기간을 5~8일 단축시켰다. 캡제미니는 ▲고유 에이전트 및 모델 ▲가속기 및 프레임워크 ▲엄선된 도메인 데이터 ▲특허 및 노하우 등 4가지 계층을 통해 포인트 솔루션을 재사용 가능한 자산으로 전환하고 있다고 밝혔다. 또한 유통 기업을 위한 프론트투백(front-to-back) 모델, 신사업·서비스·청구를 아우르는 보험 파트너십, 동남아시아·남아프리카·중남미의 소비재 그룹을 위한 에이전틱 프로세스 등 3건의 신규 계약을 소개했다.
가격 책정(Pricing) 부문에서 경영진은 가장 신중한 입장을 취했다. 도이체방크의 질의에 답하며 에자 CEO는 성과 전달과 가격 책정 메커니즘을 구분 지으며 "가격 책정 모델에 근본적인 변화가 생겼다는 의미는 아니다"라고 선을 그었다. 고객들은 더 높은 책임성과 고정가(fixed price) 계약을 원하고 있으며, 캡제미니는 위험을 감수할 수 있을 만큼 납품 과정을 통제할 수 있는 경우에 한해 수수료의 5%~10%를 성과에 연동하여 상·하방 이익을 공유하는 구조를 시범 운영하고 있다. 시간 및 자재 기반(Time and materials) 계약은 감소하고 있으나, 진정한 성과 기반 가격 책정이라기보다는 고정가 방식으로의 전환이 이루어지고 있는 양상이다. 이는 캡제미니가 아직 가격 인상을 통해 AI 생산성 향상분의 상당 부분을 확보하지 못하고 있음을 시사한다.
WNS와 관련해 에자 CEO는 매출 및 비용 시너지 효과가 계획대로 진행 중이며, 단일화된 조직 체계가 구축되었고 파이프라인도 탄탄하다고 밝혔다. 그는 엑센츄어(Accenture)와의 경쟁에서 "우리의 정당한 몫(fair share)" 이상을 수주하고 있다고 말했으나, 케플러 측의 요청에도 불구하고 구체적인 수주 승률 수치를 공개하지는 않았다.
계절적 비수기 속 부진했던 수주 실적
수주액은 54억 1,000만 유로로 3.4% 증가했으며, 수주-대-매출 비율(book-to-bill)은 0.89를 기록했다. 바클레이즈와 JP모간의 애널리스트들은 이것이 평년 3분기 수준보다 낮다고 지적했다. 이에 대해 경영진은 시차(timing)에 따른 것일 뿐이며, 연초 이후 누적 book-to-bill은 1을 상회하고 12개월 기준 수치 역시 1.04를 약간 웃돌고 있다고 해명했다. 파이프라인은 7%, 전략적 거래 퍼널은 9% 증가하여 4분기 실적이 탄탄할 것임을 뒷받침한다고 경영진은 덧붙였다. 투자자들은 부진했던 3분기 실적과 높아진 4분기 비교 기저를 감안할 때 이러한 수주가 실제로 매출로 전환되는지 지켜보고자 할 것이다.
주권, 방산 및 AI 파트너
경영진은 유럽 고객들 사이에서 '디지털 주권(sovereignty)' 문제가 이제 "체계적으로 다루어지고 있다"고 밝혔다. 그 사례로 2030년 완료 예정인 국가 긴급 통신 현대화 사업, 비유럽계 클라우드 공급업체에 노출된 보험사를 위한 탄력성 평가, 다국적 방위 프로그램을 위한 보안 공유 엔지니어링 환경 등을 꼽았다. 캡제미니는 18개의 핵심 파트너와 긴밀히 협력하고 있으며, 이들 파트너는 상반기 그룹 수주의 약 65%와 연계되어 있다. 에자 CEO는 AI 연구소들과의 관계가 연초에 비해 "하늘과 땅 차이"로 발전했다고 언급하며, 그들이 설립하고 있는 컨설팅 법인들과의 경쟁은 전혀 느끼지 못하고 있으며 오히려 연구소 측에 캡제미니의 기회를 따라잡을 인력이 부족한 실정이라고 전했다. 고객들은 오픈소스 모델과 폐쇄형 모델을 혼용하고 있으며, 일부 워크로드의 경우 미스트랄(Mistral)을 선호하는 고객도 있어 캡제미니는 이와 관련해 건실한 사업 포트폴리오를 구축하고 있다고 밝혔다.
인력 및 보고 체계 변경
총직원 수는 41만 7,500명으로 WNS 편입 효과로 전년 동기 대비 18% 증가했으나, 연초 대비로는 온쇼어(onshore) 인력 2,300명을 포함해 총 5,900명이 감소했다. 오프쇼어 활용률(Offshore leverage)은 66%, 최근 12개월 이직률은 0.9포인트 하락한 18.4%를 기록했으며, 대륙 유럽(Continental Europe) 지역의 여유 인력(bench)은 핏 포 그로스 프로그램에 따라 점진적으로 축소되고 있다. 상반기 하도급(subcontracting) 비중 확대에 대한 질문에 바가트 CFO는 이를 유연성과 기민성의 원천이라고 설명하며, 코로나19 이후 시기를 언급하며 기조가 반전되지는 않을 것이라고 시사했다. 2027년부터는 주식보상비용과 구조조정 비용이 포함된 '조정 영업이익(adjusted operating profit)'이 핵심 수익성 지표로 도입됨에 따라, 발표되는 마진은 더욱 엄격한 기준을 적용받게 된다. 아울러 IFRS 18도 함께 시행될 예정이다.