Bachem, Sisslerfeld 메가 계약 체결과 함께 연간 성장 전망치를 35~40%로 하향 조정, EBITDA 마진 목표는 유지
2026년 상반기 실적 발표, 2026년 7월 30일
Bachem Holding은 2026년 상반기 실적 발표를 통해 연간 매출 성장률 전망치를 기존 35~45%에서 35~40%(현지 통화 기준)로 하향 조정한다고 밝혔다. 경영진은 이를 수요 문제가 아닌 가시성 조정 차원이라고 설명했다. Anne-Kathrin Stoller CEO는 올해 선적 및 매출로 인식될 제품과 제조 라인, 생산 일정 변경 등에 대해 보다 정밀한 파악이 가능해짐에 따라 조정한 것이라고 밝혔다. 그는 애널리스트들에게 "실질적인 변화는 없다. 단지 상세 생산 일정에 대한 가시성이 훨씬 높아졌을 뿐"이라고 강조했다. 중요한 점은 EBITDA 마진 가이던스가 현지 통화 기준 30%대 초반으로 유지되었다는 것이다. Alain Schaffter CFO는 하반기에 약 60%의 매출 성장이 예상되는 만큼 해당 목표 달성에 자신감을 내비쳤다.
Sisslerfeld, 마침내 앵커 고객 확보
가장 주목할 만한 발표는 Bachem이 오랫동안 지연되었던 Sisslerfeld 부지에서 대량의 펩타이드를 공급하기 위한 전략적 협력 계약을 체결했다는 사실이다. 5억 CHF 이상의 투자가 투입될 예정이며, 2030년 상업 생산을 목표로 한다. 경영진은 기밀 유지를 이유로 파트너사, 제품명, 계약 조건은 공개하지 않았으나, 이것이 시작일 뿐 최종 단계는 아니라고 명확히 했다. Stoller CEO는 "Sisslerfeld에서 내딛는 첫걸음에 매우 만족한다"며 다른 잠재적 파트너들과도 논의 중이며 해당 부지의 토지 자산은 "훨씬 더 많은 건물"을 수용할 수 있다고 덧붙였다. Schaffter CFO는 5억 CHF 규모가 올해 초 계획된 수치임을 확인했다. 또한 2026년 설비투자(CapEx) 가이던스를 기존보다 낮은 3억 5,000만~4억 CHF로 조정한 것은 프로젝트 범위의 변경이 아니라, 계약 체결 지연 및 타 프로젝트의 예비비 미사용에 따른 것이라고 설명했다. Sisslerfeld 관련 사내 엔지니어링 시간은 자본화되고 있으며, CapEx는 2027~2030년에 걸쳐 고르게 분산될 전망이다. 애널리스트들은 기존 Sisslerfeld 중기 자본 계획인 8억~10억 CHF가 여전히 유효한지 질의했으나, Schaffter CFO는 11월 26일 자본시장 설명회(Capital Markets Day)로 답변을 미루며 중간 업데이트를 거부했다.
Building K 가동 순항, 단 단순 합산은 경계
Bachem은 상반기 중 Building K의 1단계 시설에서 첫 상업용 GMP 물질을 생산했으나, 상반기 매출로 인식된 금액은 없다고 밝혔다. 이는 이전 가이던스와 일치하며 모든 기여분은 하반기에 반영될 예정이다. 경영진은 Building K와 관련 대형 고객사로부터 발생하는 하반기 매출 기여분을 연간화하려는 애널리스트들의 시도에 대해, 내년에도 동일한 비중이 반복될 것이라고 가정하지 말라고 경고했다. Stoller CEO는 "내년에 단순히 두 배가 될 것이라고 가정해서는 안 된다"며 상반기에도 매출에는 반영되지 않았으나 생산은 이미 확대되고 있었다고 설명했다. 또한 특정 가동률 상승 곡선을 확인해주기를 거부하며, 이상적인 공장 가동률은 100%가 아닌 85% 수준이며 가동률 추이는 고객 및 공정별로 다르다고 덧붙였다. Building K 2단계 건설은 올해 완료될 예정이며, 2027년부터 가동을 시작해 2~3년 내에 완전 가동에 이를 것으로 예상된다.
부문별 혼조: 상업용 API 약세는 예상된 결과
상반기 상업용 API 매출은 전년 동기 대비 20% 가까이 감소했다. Vontobel의 Daniel Jelovcan을 비롯한 일부 애널리스트들은 이를 "예상치를 크게 밑도는 수준"이라고 평가했다. 경영진은 이를 전적으로 시기적 요인으로 돌렸다. 상업용 API 부문으로 집계되는 Building K 물량이 하반기에 집중되어 있으며, CMC 개발 부문은 강력한 파이프라인을 바탕으로 상반기 전체 매출의 절반 이상을 차지하는 등 높은 성과를 냈다는 설명이다. Stoller CEO는 올해 실적이 정상화되면 두 부문의 연간 매출 비중은 2025년과 대체로 비슷해질 것이라고 시사했다.
마진 희석 및 환율 역풍
EBITDA 마진은 25.4%를 기록하며 전년 동기 대비 370bp 희석되었다(현지 통화 기준 25.9%). 희석분의 대부분인 2.1%포인트는 향후 성장을 대비해 인력과 유지보수 역량을 확충함에 따른 매출원가(COGS) 증가에서 기인했다. 일반관리비(G&A)와 연구개발비(R&D)가 각각 0.6%포인트, 0.5%포인트의 마진 하락 요인으로 작용했으며, R&D 투자는 여전히 회사의 목표 범위인 매출 대비 1.5~2% 수준을 유지했다. 환율 변동은 0.6%포인트의 마진 하락을 초래했다. 향후 전망과 관련해 Bachem은 미국 달러와 유로화가 스위스 프랑 대비 강세를 보임에 따라 연간 약 2,000만 CHF의 매출 환율 역풍이 예상되며, 이 중 3분의 2가 EBITDA에 영향을 미칠 것이라고 경고했다.
현금 흐름, 재무제표 및 자금 조달 여력
영업 현금 흐름은 1억 470만 CHF를 기록했다. 재고는 8,090만 CHF 증가했는데, 이 중 3분의 1은 Building K 가동을 위한 원자재이며, 나머지 3분의 2는 단기 고객 인도를 위한 재공품 및 완제품이다. 고객 선수금은 8,620만 CHF 증가하여 4억 5,500만 CHF를 기록했으며, 이 중 1억 4,200만 CHF가 유동 부채로 분류되었다. 순부채는 1억 5,700만 CHF로 레버리지 비율은 0.8배를 기록했으며, 1억 5,070만 CHF의 은행 대출 인출과 6,750만 CHF의 배당금 지급이 이루어졌다. Schaffter CFO는 Bachem이 2029년 잉여현금흐름(FCF) 플러스 전환을 예상한다고 재확인했다. 또한 지난 4월 체결한 5억 CHF 규모의 신용 한도가 충분한 자금 조달 여력을 제공한다며, 현재로서는 주식 연계 금융 조달 계획이 없다고 선을 그었다. 그는 CapEx 중 선수금으로 조달되는 비중을 묻는 질문에 업계 평균인 25~30% 수치를 긍정하거나 부정하지 않은 채 "타사로부터 얻은 중간값 수치가 완전히 틀린 것은 아니다"라고만 답했다.
변화하는 경쟁 환경, Bachem은 직접적인 대응 자제
삼성바이오로직스의 합성 펩타이드 시장 진입과 Novo Holdings가 주도하는 PolyPeptide 중심의 업계 통합에 대한 질문에 Stoller CEO는 특정 경쟁사를 언급하지 않으면서도 구조적 변화를 인정했다. 그는 "우리는 업계 내 경쟁 환경이 변화하고 있음을 보고 있다. 통합이 진행 중이고 펩타이드 시장에 신규 진입자가 나타나고 있는데, 이는 놀라운 일이 아니다. 우리는 이를 통해 긴장을 늦추지 않고 있다"고 말했다. 또한 Bachem의 대응은 가격 경쟁이 아닌 R&D, 공정 혁신, 제조 기술에 대한 지속적인 투자라고 강조했다.
시장 배경: 대사 질환 여전히 압도적, 올리고뉴클레오타이드 부상
Bachem은 비만 및 제2형 당뇨병이 여전히 주요 수요 동력이라고 재확인했다. 대사 질환은 현재 후기 단계 펩타이드 파이프라인의 37%를 차지하며, 전통적으로 가장 큰 비중을 차지했던 종양학 분야를 넘어섰다. 경영진은 펩타이드 적용 범위가 대사 질환을 넘어 확대되고 있다고 언급했다. 올리고뉴클레오타이드 파이프라인은 초기 단계에 머물러 있지만 임상 1/2상에서 강력한 성장세를 보이고 있으며, 대사 및 심혈관 질환 분야에서 점유율을 높이고 있다. Bachem은 올리고뉴클레오타이드 매출과 수익성이 순조롭게 진행 중이며 연간 주문량은 이미 확보된 상태라고 밝혔다. 다만 매출 기여가 하반기에 편중된 것은 Building K와는 무관하며 고객 주문 시기에 따른 결과라고 강조했다. 경구용 GLP-1 노출과 관련해 Stoller CEO는 Bachem의 관점에서 별도의 "경구용 펩타이드"는 존재하지 않는다고 명확히 했다. 회사는 펩타이드 자체를 제조할 뿐이며, 주사제 또는 경구제 제형 결정은 고객사의 몫이므로 Bachem의 수익 구조는 하류 공정 결정에 영향을 받지 않는다는 설명이다.