BlackRock presenteert rekencapaciteit als de volgende hypotheekmarkt, terwijl Q3 een organische base fee-groei van 11% en een marge van 47,8% oplevert
Toelichting op de kwartaalcijfers over het derde kwartaal van 2026 op 14 oktober 2026: recordomzet van $7,8 miljard, een winst per aandeel van $15,93 en $205 miljard aan netto-instroom
Computerfinanciering neergezet als een nog te bouwen securitisatiemarkt
De meest strategisch belangrijke boodschap tijdens de conference call van BlackRock was de stelling van bestuursvoorzitter en CEO Larry Fink dat rekencapaciteit – oftewel GPU's en chips – een eigen assetclass aan het worden is, en dat BlackRock van plan is om daarin een centrale rol in te nemen. Fink trok een directe parallel met de hypotheekmarkt van begin jaren 80. Hypotheken waren toen illiquide leningen op de balansen van banken, en het bundelen daarvan door Fannie Mae en Freddie Mac "maakte ze nog niet verhandelbaar. Wat ze wel verhandelbaar maakte, was data, jarenlange prestatiehistorie en inzicht in hoe die prestaties zouden reageren op rentewijzigingen en verschuivingen in de bredere economie." Hij betoogde dat de financiering van rekencapaciteit nu dezelfde ingrediënten vereist, en dat de combinatie van Aladdin-analytica, Preqin-data en private markets-originatie BlackRock positioneert om die te leveren.
De financieringskloof die Fink schetste is aanzienlijk. Hij schatte de bedrijfskosten voor een Amerikaans datacentrum van 1 gigawatt op circa $50 miljard, waarvan ongeveer 40% naar GPU's en chips gaat en 60% naar stroom, het elektriciteitsnet en de casco-infrastructuur. Datacentrumfinanciering vindt al plaats op basis van leasekrediet van hyperscalers. Chipfinanciering daarentegen niet, en volgens Fink kunnen transacties op maat niet opschalen naar de benodigde biljoenen. Hij wees op een kapitaalbehoefte in de VS van $7 biljoen tot $9 biljoen over meerdere jaren voor het stroomnet, de stroomvoorziening en de kerninfrastructuur, en merkte op dat andere regio's met vergelijkbare vraagstukken kampen. Ook benadrukte hij dat de markt breder moet worden dan alleen de grootste kopers: "We kunnen het niet hebben dat slechts 5 of 7 bedrijven de volledige chiproductie op dit moment opkopen." Start-ups zonder kredietbeoordeling hebben behoefte aan asset-based financiering die is gegrondvest op data en analytica.
Beleggers dienen oog te hebben voor de tijdlijn en de concurrentie. Fink erkende dat "het tijd zal kosten om de data en analytica te verzamelen" en kredietbeoordelaars een oordeel te laten vellen over deze nieuwe markt, en dat Aladdin en Preqin de relevante datasets nog moeten opbouwen. Ook gaf hij aan dat concurrenten dezelfde klanten benaderen met vergelijkbare financieringsvormen. Op de korte termijn bestaat het product uit private placements gericht op mandates van gerenommeerde verzekeraars, terwijl securitisatie naar verhandelbare structuren een kans voor de langere termijn is. Fink deelde mede dat BlackRock momenteel in de markt is met een "zeer grote transactie" waarvan de uitkomst in de komende maanden bekend zal worden. Concrete bewijzen tot op heden omvatten de financiering voor Meta ten behoeve van een gepland datacentrum in Texas ter waarde van $14 miljard, waarbij GIP-infrastructuurkapitaal werd gecombineerd met de private financiering van HPS. Het AI-infrastructuurpartnerschap deed eveneens zijn eerste investering met de afronding van de overname van Aligned Data Centers, goed voor een ondernemingswaarde van circa $40 miljard, en Fink liet weten dat BlackRock wereldwijd naar nog twee platforms kijkt.
In reactie op een vraag van Goldman Sachs over syndicatie was CFO Martin Small glashelder over het feit dat BlackRock "in de eerste en laatste plaats een fiduciaire onderneming" is. Het doel is om vermogen onder te brengen in langetermijnklantenrekeningen die generieke, recurrente managementfees opleveren. Eventuele inkomsten uit syndicatie of distributie "moeten worden gezien als complementair aan ons model, en niet als de primaire aanjager van waardecreatie." Daarmee wordt de verwachting getemperd dat dit segment zich zal ontwikkelen tot een investment-banking-achtige provisiestroom zoals bij sommige alternatieve sectorgenoten het geval is.
Marges en winstgevendheid bereiken een nieuw niveau, gesteund door performance fees
De omzet steeg op jaarbasis met 19% tot $7,8 miljard. Het bedrijfsresultaat nam met 27% toe tot $3,3 miljard, en de winst per aandeel groeide met 38% tot $15,93, het eerste vergelijkbare kwartaal sinds de afronding van de HPS-integratie. De operatieve marge kwam uit op 47,8%, een stijging van 320 basispunten. Een deel van die uitbreiding is toe te schrijven aan een gunstige samenstelling van de performance fees, hetgeen de CFO erkende. De performance fees bedroegen $630 miljoen, een stijging van 22%, inclusief $110 miljoen afkomstig van HPS. Exclusief performance fees en daaraan gerelateerde beloning bedroeg de aangepaste marge 48,6%, een stijging van 230 basispunten, wat een zuiverder beeld geeft van de onderliggende hefboomwerking.
Small gaf aan dat zowel GIP als HPS opereren met marges op de fee-gerelateerde winst van ruim boven de 50%. Hij verwacht dat de recurrente feemarges zullen opschuiven richting de best presterende namen in private markets, gesteund door een hoge operationele hefboomwerking binnen ETF's, digital assets en systematische aandelen. Netto beleggingsresultaten van $164 miljoen, hoofdzakelijk mark-to-market waardeveranderingen op minderheidsbelangen in Securitize en Circle, droegen eveneens bij aan de winst per aandeel en zijn niet-contant van aard. De totale kosten namen toe met 14%. De verkoop-, vermogens- en rekeningkosten stegen met 22% en liepen daarmee harder op dan de omzet, gedreven door hogere distributie- en servicediensten. De algemene en administratieve kosten (G&A) stegen met 6%, en de verwachting voor de G&A over het gehele jaar blijft onveranderd op een stijging in de mid-single-digits. BlackRock kocht in het kwartaal voor $550 miljoen aan eigen aandelen in en verwacht in het vierde kwartaal ten minste $550 miljoen in te kopen. De belastingverwachting ligt op ongeveer 25%.
Brede instroom, maar de feestructuur vertelt het echte verhaal
De netto-instroom van $205 billion dreef de organische base fee-groei op tot 11%, het negende achtereenvolgende kwartaal van 5% of meer en het vijfde op rij van 8% of meer. Het beheerd vermogen (AUM) bereikte $15,5 biljoen. Small gaf een nuttige uitsplitsing van de instroom van $524 miljard over het gehele jaar tot nu toe. Ongeveer $220 miljard kwam binnen in de bandbreedte van 5 tot 10 basispunten, wat core-allocatiemodellen en langetermijnbeleggingen omvat. Ongeveer $270 miljard viel in de categorie van 10 tot 60 basispunten, waaronder actieve ETF's en landenfondsen. Het resterende deel, boven de 60 basispunten, is geconcentreerd in private markets en liquide alternatieve beleggingen. Het management houdt vast aan de duurzame marge van 6% tot 8%, met ruimte voor uitschieters naar hoge singles of lage dubbele cijfers wanneer de marktactiviteit hoog is; beleggers moeten de 11% dan ook niet zomaar extrapoleren.
ETF's trokken $135 miljard aan, aangevoerd door $61 miljard in obligatie-ETF's op basis van indexen en $41 miljard in precisie-ETF's. Actieve ETF's voegden een recordbedrag van $22 miljard toe, waarmee de instroom over het jaar tot nu toe op $60 miljard uitkomt; het AUM van iShares in actieve ETF's is inmiddels verdubbeld tot meer dan $160 miljard. Fink meldde dat deze divisie sneller groeit dan de doelstelling van $500 miljoen aan omzet. ETP's in digital assets haalden $8 miljard op. Systematische aandelen zagen bijna $30 miljard aan instroom (meer dan $60 miljard over het jaar tot nu toe), waarmee het AUM de grens van $500 miljard nadert en meer dan 70% van de instroom afkomstig is van internationale klanten. Fink merkte op dat ruim 90% van het AUM in systematische aandelen presteert boven de benchmark of de mediaan van sectorgenoten. Bij institutionele indexproducten was er sprake van een uitstroom van $27 biljoen, geconcentreerd in aandelen met lage vergoedingen, hetgeen gunstig is voor de feemix. Cashmanagement voegde $31 miljard toe en private markets groeiden met $15 miljard, voornamelijk gedreven door infrastructuur- en private credit-investeringen plus een vastgoedmandaat. Over een periode van 12 maanden haalde BlackRock $68 miljard op in private markets, waaronder $25 miljard in private credit tijdens het eerste volledige jaar met HPS.
Fixed income en rentes: structureel hogere rendementen
Fink gaf aan dat federale overheidstekorten de rentes structureel op een hoger niveau houden, en dat de concurrentie om kapitaal tussen overheden en een toenemende financieringsbehoefte in de private sector zorgt voor "structureel hogere rentes voor langere tijd, met name aan de lange kant van de rentecurve." President Rob Kapito deelde mee dat de 10-jaars Staatslening meer dan 5% oplevert, met kortlopende rentes rond de 3%, en dat gediversifieerde, hoogwaardige strategieën rendementen van circa 7% kunnen genereren. Hij betoogde dat "beleggers geen heroïsch marktresultaat nodig hebben", aangezien rendementen op obligaties met een looptijd in het midden van de curve doorgaans de initiële rentestand volgen. De divisie Fixed income trok in het kwartaal $78 miljard aan en $205 miljard over het jaar tot nu toe. Het management verwacht aan te houden volatiliteit totdat er een nieuw evenwicht is bereikt.
Private markets: evergreen-fondsen blijven achter, herstel is een wens
Het openlijk erkende zwakke punt is private wealth. Small deelde mede dat evergreen private market-fondsen ongeveer $20 billion aan vermogen beheren, maar dat de kwartaalinstroom net iets meer dan $1,2 miljard bedroeg op een brutoinscriptie van $800 miljoen. Aflossingen en verziltingen bevinden zich nog "in de wachtrij". Hij gaf aan "optimistischer" te zijn dat evergreen-fondsen in het vierde kwartaal en de eerste helft van 2027 het tij zullen keren, geholpen door hogere basisrentes die private credit en allocaties via retail-BDC's ondersteunen. Dat is eerder een prognose dan een vaststaande trend. Het derde kwartaal is bovendien seizoensmatig het zwakste kwartaal voor fondsenwerving, en het vierde kwartaal zou sterkere sluitingen moeten laten zien, inclusief strategieën die vanaf dag één fee-genererend zijn. Small voegde eraan toe dat 30% tot 40% van de jaarlijkse iShares-instroom doorgaans in het vierde kwartaal arriveert. Naar verwachting zullen verzekeringsmandaten tegen het einde van het jaar en in 2027 verder aantrekken.
Belastingbewuste strategieën groeien snel, hoewel long-short te maken heeft met bewaarnemingsbeperkingen
In reactie op een vraag van Bank of America deelde Small mee dat Aperio sinds de overname is gegroeid van circa $40 miljard tot bijna $200 miljard in vijf jaar tijd. Direct indexing beslaat in totaal $175 miljard, met een instroom van $13 miljard over het jaar tot nu toe. Het AUM van long-short bedraagt $19 miljard, met een instroom van $12 miljard in het jaar tot nu toe, en Aperio haalde in het kwartaal $5 miljard op, waarvan $4 miljard in long-short. De totale belastingbewuste instroom over 2026 van $25 miljard ligt 70% boven het record van 2015 van $15 miljard. SpiderRock voegde in het kwartaal $2 miljard toe.
De vraag bracht naar voren dat de capaciteit bij de twee grootste custodian-partijen voor RIA's onder druk staat. Small erkende dat "het custodiemodel en de financieringsmodellen in de sector aan het aanpassen zijn", en gaf aan dat extra financieringspartijen de long-short-markt betreden, welke markt is verdriedubbeld tot $170 miljard. BlackRock werkt aan het toevoegen van toegangspunten voor bewaring en financiering, en stuurt klanten richting alternatieven zoals SpiderRock en direct indexing. Hij deed geen kwantitatieve uitspraken over een eventuele kortetermijnimpact op de instroom. Long-short is daardoor zowel het snelst groeiende segment als het segment dat het meest blootstaat aan een financieringsbottleneck.
Internationale en pensioenzeges vullen de pipeline aan
Eén derde van de netto-instroom op de langere termijn was afkomstig van buiten de VS. Zowel Europa als Azië liet een dubbelcijferige organische base fee-groei zien, en het Midden-Oosten groeide met meer dan 20%. Een Nederlands bouwpensioenfonds benoemde BlackRock tot preferred bidder voor een uitbesteed fiduciair mandaat ter waarde van $80 miljard, en BlackRock heeft inmiddels meerdere pensioenmandaten geonboard die verband houden met de Nederlandse overgang van Defined Benefit (DB) naar Defined Contribution (DC). Small merkte op dat diverse grootschalige outsourcingsrelaties tegen het einde van het jaar en in 2027 van start zullen gaan. De omzet uit technologische diensten en abonnementen steeg met 14%, waarbij de jaarlijkse contractwaarde (ACV) met 12% toenam (of 13% bij constante wisselkoersen). Dit bevindt zich binnen de langetermijndoelstelling van de lage tot middelhoge dubbele cijfers, zij het aan de onderkant van die bandbreedte.