Conference call over de resultaten van het derde kwartaal van 2026 op 6 november 2026: recordresultaten, een inkoopprogramma van eigen aandelen ter waarde van € 350 miljoen en een CEO-opvolging op de achtergrond

Euronext heeft zijn sterkste kwartaal sinds de beursgang gerapporteerd, met een omzet en bedrijfsopbrengsten van € 547,4 miljoen, een stijging van 24,9% op jaarbasis, en een aangepaste EBITDA die met 31,6% steeg tot € 364,2 miljoen. De aangepaste EBITDA-marge kwam uit op 66,5%, een toename van 3,3 procentpunt. De aangepaste winst per aandeel steeg met 31,5% tot € 2,21. Dit was het tiende achtereenvolgende kwartaal met dubbele cijfers qua omzetgroei. CEO Stéphane Boujnah gaf aan dat het management "ruim voor ligt" op de doelstellingen van het Innovate for Growth 2027-plan dat in november 2024 werd gepresenteerd. De belangrijkste kanttekening voor beleggers is echter dat het kwartaal werd gesteund door een uitzonderlijk gunstig klimaat voor vastrentende waarden, dat inmiddels al deels is gekeerd.

MTS: een recordkwartaal, gevolgd door een scherpe daling in oktober

De omzet uit de handel en clearing van vastrentende waarden steeg met 56,2% tot € 73,1 miljoen, geholpen door een gemiddelde dagelijkse verhandelde waarde van € 88,1 miljard op MTS Cash, een record. Tijdens de conference call bleek echter hoe volatiel die aanjager is. CFO Giorgio Modica vertelde dat de volumes de afgelopen weken door toenemende volatiliteit zijn gedaald tot rond de € 40 miljard per dag, om de dag daarvoor weer te herstellen tot bijna € 60 miljard. Analisten van UBS omschreven de dalingen als bijna van de ene op de andere dag 50% tot 60%. Daardoor ligt de huidige activiteit ruim onder het gemiddelde van het derde kwartaal, en Goldman Sachs vroeg zich af of de volumes weer zouden terugkeren naar de € 50 miljard die in maart en april werd genoteerd.

Modica schetste een kader op basis van twee variabelen. Het volume hangt af van het niveau van de volatiliteit en van de verwachte veranderingen daarin. In zijn woorden is het zo dat bij zeer lage volatiliteit "je veel kapitaal moet inzetten als je veel geld wilt verdienen", waardoor handelaren grote portefeuilles opbouwen, terwijl een verwachte verschuiving in de volatiliteit hen ertoe aanzet om posities aan te passen voordat die verschuiving zich voordoet. Het derde kwartaal profiteerde van "een langdurige periode van stabiliteit", en hetzelfde patroon – een scherpe daling gevolgd door een sterker herstel – deed zich eerder in het jaar ook voor. Hij weigerde een datum voor normalisatie te noemen: "Ik heb geen glazen bol." Beleggers moeten het derde kwartaal beschouwen als een piek in plaats van een lopende run rate, en het management bood geen nieuwe run rate aan.

Wat betreft de prijsstelling gaf Modica aan dat de opbrengstgeneratie per verhandelde eenheid van MTS Cash "uiterst stabiel" is, waardoor volumeveranderingen één-op-één doorwerken in de omzet. Aangezien de kostenbasis grotendeels vast is, werkt de operationele hefboomwerking in twee richtingen. BondVision, het platform voor handel tussen dealers en klanten (dealer-to-client), wordt geprijsd op basis van klantgedrag, en de opbrengst per verhandelde waarde steeg in het kwartaal, wat het schijnbare totale rendement kan vertekenen. De MTS-volumes buiten Italië groeien even snel als of sneller dan de Italiaanse volumes, maar omdat Italiaanse staatsleningen nog steeds de kern van de activiteiten vormen, is het diversificatievoordeel "enigszins verwaterd". Het dealer-to-client-segment blijft een dubbele cijfergroei optekenen, maar vormt nog steeds een minderheid van de omzet.

Over Frankrijk, door Morgan Stanley aangewezen als de grootste kans, bleef Boujnah voorzichtig. Het Franse agentschap voor de schuldbeheersing maakt meer gebruik van het bestaande MTS France-platform, maar is niet overgestapt op een andere stimuleringsstructuur. Hij noemde een grotere verschuiving "de definitie van een moonshot" en "een gamechanger voor MTS", maar voegde eraan toe: "Ik wil geen specifieke verwachtingen wekken over de timing."

Euronext Securities: de technologie is live, de omzet nog niet

Het nieuwe Europese CSD-model ging op 21 september live en leverde de scherpste vragen op. Pierre Davoust deelde mee dat zo'n 16 uitgevende instellingen genoteerd in Parijs, Brussel en Amsterdam het model inmiddels gebruiken, waarvan er vier recent zijn aangesloten, en dat "een paar" handelende leden live zijn. Euro Commercial Properties kondigde vorige week de migratie aan. Hij noemde de pijplijn "gezond", maar stelde dat het tijd kost omdat "het ongekend is dat klanten de post-trade-structuur van een CSD wijzigen." Euronext weigerde marktaandeelcijfers of omzetdoelstellingen te geven.

Boujnah was ongebruikelijk direct over het ontbreken van een financiële impact op de korte termijn: "We zullen u de resultaten laten zien wanneer het geld er is en het geld binnenkomt, maar momenteel nog niet op een materieel niveau. De geldmachine is echter wel gebouwd." Davoust definieerde succes voor 2027 als een gestage stroom van klanten die de gevestigde infrastructuur verlaten, wat zich in de loop van het jaar geleidelijk zal vertalen in zichtbare omzet. Hij voerde aan dat interoperabiliteit met gevestigde CSD's betekent dat dit geen strijd is waarin de winnaar alles pakt.

De gevestigde partijen slaan terug. Volgens Davoust hebben zij hun commerciële contacten met klanten geïntensiveerd, tarieven verlaagd en uitgevende instellingen gewezen op de risico's van een overstap naar de nieuwe infrastructuur. Euronext laat weten dat het concurrerend blijft op prijs, vaak zelfs scherper, en de concurrentie aangaat op het gebied van diensten zoals de verwerking van bronbelasting en het beheer van op naam gestelde aandelen. Hij gaf aan dat prijsstelling "niet zozeer een probleem is" voor uitgevende instellingen, aangezien het merendeel van de CSD-inkomsten afkomstig is van marktpartijen. Boujnah merkte op dat de toetreding van Euronext de marktprijzen inmiddels al heeft verlaagd.

De omzet uit bewaring en afwikkeling (custody and settlement) steeg met 11,8% tot € 78,9 miljoen, bij een bewaard vermogen (assets under custody) van € 8,1 biljoen, een stijging van 5,6%.

Athene, met een katalysator in juni 2027

Euronext Athens droeg € 28,2 miljoen bij aan de extra omzet in dit kwartaal. Het management gaf aan dat de herclassificatie van Griekenland naar de status van ontwikkelde markt zorgde voor uitzonderlijk hoge handelsvolumes, waaronder een herwegingsdag die de volumes in Athene opstuwde terwijl de totale volumes van Euronext kwartaal-op-kwartaal juist daalden. In oktober kreeg het derde scheepvaartbedrijf een beursnotering. Boujnah wees op een mijlpaal in juni 2027, wanneer de Griekse aandelenmarkt wordt aangesloten op het centrale orderboek en het technologieplatform van Euronext, wat volgens hem zal fungeren als "een aanzienlijke aanjager van de volumes."

De synergiën lopen voor op schema. Boujnah stelde dat Euronext de doelstelling van € 12 miljoen "waarschijnlijk zal overtreffen". Het management is daarnaast van plan om in Athene een technologie- en ondersteuningscentrum op te bouwen, naar het voorbeeld van de circa 500 IT-medewerkers in Porto, wat de groepsosten op termijn moet verlagen.

Aandelenhandel in contanten (cash equities): marktaandeelaanwinst en een vertekend rendement door mix

De omzet uit de handel en clearing van aandelen in contanten steeg met 34,3% tot € 110,8 miljoen. Het gemiddelde dagvolume bedroeg € 13,7 miljard, een stijging van 24,4% op pro-formabasis inclusief Athene. Het marktaandeel kwam gemiddeld uit op 66,8%. Nicolas Rivard schreef dit toe aan het terugwinnen van marktaandeel in de continue zichtbare handel (lit continuous market share) via het liquiditeitsbeheerprogramma en aan een kleiner gewicht van dark pools en periodieke veilingen in de markt. Hij noemde het "een constante strijd" die er momenteel "zeer goed voorstaat".

De opbrengstgeneratie (revenue capture) van 0,52 basispunt daalde licht op jaarbasis, maar steeg ten opzichte van het voorgaande kwartaal. Rivard verklaarde dat een groot deel van de sequentiële verbetering te danken was aan lagere volumes binnen de staffeltariefstructuur (tiered fee grid), plus het grotere gewicht van Athene. Een recordomvang van orders van € 21.000 werkte licht negatief. De sequentiële rendementsstijging weerspiegelt derhalve eerder de markt- en volumemix dan daadwerkelijke prijszettingsmacht.

Energie en grondstoffen

De omzet uit de handel en clearing van grondstoffen steeg met 42,1% tot € 39,3 miljoen. Camille Beudin deelde mee dat Nord Pool inmiddels meer intraday-omzet genereert buiten de Scandinavische landen dan daarbinnen, met marktaandeelwinsten in Duitsland, Frankrijk, Nederland en België. Noordelijke elektriciteitsfutures (Nordic power futures), gelanceerd in maart, behaalden in het derde kwartaal een marktaandeel van meer dan 95%, en de openstaande posities (open interest) bereikten een record van 1,97 terawattuur, een stijging van 14% sinds de migratie. September was de sterkste maand voor de derivatenmarkt voor energie in vijf jaar tijd. Euronext zal het aanbod van elektriciteitsfutures in het tweede kwartaal van 2027 uitbreiden naar Duitsland en vervolgens naar de rest van het continent.

De energieactiviteiten stuwden eveneens de nettotresuri-inkomsten (net treasury income), die met 34,8% stegen tot € 22,5 miljoen, gedreven door hogere contante zekerheden (cash collateral). Modica legde uit dat er een strikte correlatie bestaat tussen de volatiliteit en de gestorte zekerheden in het kader van het value-at-risk-model van de centrale tegenpartij (CCP), waardoor ook deze post gevoelig is voor een normalisatie van de volatiliteit.

Kosten, AI en kapitaalteruggave

De onderliggende kosten exclusief afschrijvingen en amortisatie bedroegen € 183,3 miljoen, een stijging van 13,5%, ofwel 8% op vergelijkbare basis (like-for-like) tegenover een autonome omzetgroei van 18%. Euronext heeft zijn kostenverwachting voor 2026 verlaagd van € 770 miljoen naar € 760 miljoen. Boujnah zei dat Euronext "zeker sterker dan verwachte kostenbesparingen door AI ziet", maar wilde hier geen bedrag aan koppelen, omdat de centrale afweging eruit bestaat hoeveel van die productiviteit wordt teruggegeven aan aandeelhouders versus herinvestering. Hij waarschuwde dat AI-agenten "niet gratis zijn zoals het internet, het is duur", en wees op uitbestedingsrisico's en talentbeheer als beperkende factoren. Volgens Modica volgt de verwachting voor 2027 in februari, waarbij efficiëntiewinsten worden tenietgedaan door de vraag naar nieuwe investeringen in 2027 en 2028, zodat niet mag worden gerekend op een versoepeling van de kostenbasis.

Euronext kondigde een inkoopprogramma van eigen aandelen ter waarde van € 350 miljoen aan, goed voor ongeveer 2% van het aandelenkapitaal, dat start op 9 november en maximaal 12 maanden zal duren. Ook zal een bonus van € 3.000 worden uitgekeerd aan werknemers die minder dan € 120.000 verdienen. De nettoschuld in verhouding tot de EBITDA bedroeg 1,1x, of 1,2x gecorrigeerd voor € 141 miljoen aan kasmiddelen onderweg (cash in transit) bij Nord Pool. De operationele kasstroom daalde van € 401 miljoen naar € 208,2 miljoen, wat Modica toeschreef aan timingeffecten, aangezien Nord Pool incasseert voordat het uitbetaalt en schommelingen afhangen van de weekdag waarop het kwartaal eindigt. Exclusief werkkapitaal bedroeg de kasconversie 88,5% van de EBITDA, vergeleken met 99,9% een jaar eerder. Het belang van derden (non-controlling interests) steeg met € 10,1 miljoen door de sterkere resultaten van MTS en Nord Pool en de consolidatie van Athene. Het management liet weten geen intentie te hebben om partners uit te kopen zolang zij willen aanblijven.

Leiderschapswissel

De Raad van Commissarissen is voornemens om David Knibbe, momenteel CEO van NN in Nederland, voor te dragen als opvolger van Boujnah tijdens de algemene vergadering van aandeelhouders op 20 mei 2027. Boujnah liet weinig los over de transitie en stelde dat 2027 "geen overgangsjaar zal zijn" en dat de Raad maatregelen treft om talent te behouden. Op de vraag of het handhaven van de inkoopcapaciteit voor een nieuwe CEO de omvang van het programma verklaart, antwoordde hij dat kapitaalallocatie niet wordt beheerd rondom een opvolgingsplan. Hij wees op een marktkapitalisatie die is gegroeid van € 1,4 miljard bij de beursgang naar € 18 billion, circa € 3 miljard aan aandeelhoudersrendement en nul bijzondere waardeverminderingen in 11 jaar tijd. De terughoudendheid rond de aandeleninkoop en de benoeming van een externe kandidaat laten de toekomstige kapitaalallocatie en de update van de middellangetermijndoelstellingen volledig open voor de nieuwe CEO.

Regelgeving en data

De omzet uit Advanced Data Solutions steeg met 11,5% tot € 73,8 miljoen, gedreven door indices, niet-realtime data, kwantitatieve data en niet-aandelenactiviva. Rivard gaf aan dat het regime voor redelijke commerciële grondslagen (reasonable commercial basis) dat per 1 oktober van kracht is geworden, naar verwachting "omzetneutraal" zal zijn voor Euronext als geheel en "geen aanjager van de groei zal zijn binnen ADS", wat het risico op een verwachte versnelling in het vierde kwartaal in modellen beperkt.