Jeffrey Currie: Prijzen voor geraffineerde brandstoffen verdubbeld terwijl ruwe olie nauwelijks bewoog; hij zet in op goud omdat "het systeem extreem kwetsbaar is"
De chief strategy officer van Carlyle over de groeiende kloof tussen ruwe olie en eindproducten, een wereldwijde golf van raffinaderijstakingen en een wankelend verband tussen Amerikaanse staatsobligaties, de yen en olie, in een interview op 16 augustus 2026.
Jeffrey Currie, chief strategy officer bij Carlyle en voormalig hoofd commodities research bij Goldman Sachs, gebruikte een uitgebreid interview om aan te tonen dat institutionele beleggers energierisico's gevaarlijk verkeerd inschatten, zelfs nu de fysieke markten onmiskenbare waarschuwingssignalen afgeven. Zijn centrale stelling: de marktobsessie met WTI en Brent maskeert een veel grotere ontwikkeling in geraffineerde producten, waar de prijzen sinds het begin van de oorlogspanningen effectief zijn verdubbeld. Dit legt volgens hem een discrepantie bloot die "zeer zorgwekkend zou moeten zijn."
De kloof tussen ruwe olie en eindproducten die niemand inprijst
Currie's meest scherpe observatie betrof de mate waarin de prijzen voor geraffineerde brandstoffen zijn afgeweken van de benchmarks voor ruwe olie. Hij verwees naar vliegtuigbrandstof in Noordwest-Europa, die op $86 per vat handelde toen de eerste oorlogswaarschuwingen verschenen, steeg naar $92 naarmate de spanningen escaleerden, $105 bereikte bij het uitbreken van de oorlog en op 15 augustus sloot op $164 — bijna het dubbele van het niveau van voor de oorlog. Diesel- en benzineprijzen voor binnenvaartschepen bewogen op vergelijkbare wijze, van $76 naar bijna $100, terwijl stookolie voor de scheepvaart steeg van $81 naar $97. In dezelfde periode steeg WTI slechts met ongeveer $10, van ruwweg $72 naar $82. "Als hetzelfde was gebeurd bij Brent en WTI, wat je ook zou verwachten omdat het eindproduct in prijs is verdubbeld, zou het oorspronkelijke product dan niet ook in prijs moeten verdubbelen? Dat steeg nauwelijks 10, 15 dollar," aldus Currie.
Hij stelt dat de kloof deels weerspiegelt dat raffinagecapaciteit, en niet de aanvoer van ruwe olie, nu de beperkende factor is. Wereldwijde raffinaderijen worden door stakingen stilgelegd, terwijl de stroom ruwe olie aanhoudt. Hij was echter onomwonden over het onvermogen van de markt om de pijn te internaliseren: "Niemand behalve een raffinaderij verbruikt ruwe olie. En iedereen zegt dat er geen probleem is. Nou, jullie verbruiken allemaal benzine en diesel en er is wel degelijk een probleem. Kijk naar de prijs." Hij beschouwde het gehele grondstoffencomplex door een simpelere bril: "alle andere grondstoffen zijn niets anders dan aarde en diesel," wat betekent dat zelfs metalen en granen uiteindelijk afhankelijk zijn van extractie en transport op diesel, waardoor de krapte bij geraffineerde producten wordt gestapeld op toch al krappe markten — aluminium en koper bereikten onlangs beide meerjarige of all-time highs, merkte hij op.
Een wereldwijde oorlog tegen raffinage-infrastructuur
Currie liep een lijst met raffinaderijstakingen in 2026 door die volgens hem neerkomen op een de facto wereldwijde campagne tegen energie-infrastructuur: 16 grote raffinaderijen in Rusland geraakt door Oekraïne, twee in Iran aangevallen door de VS en, zo meent hij, Israël, zes in de Golfregio geraakt door Iran, twee Saudische raffinaderijen doelwit van de Houthi's, nog een aangevallen maar niet geraakt ten tijde van het interview, en een Libische faciliteit die ongeveer een week eerder werd getroffen. De eigen raffinagecapaciteit van Oekraïne, zo merkte hij op, is al volledig vernietigd. "Ik zeg niet dat dit allemaal een gecoördineerde wereldwijde inspanning is om de prijzen van geraffineerde producten te verhogen," zei hij, "maar ik denk wel dat in militaire strategie het aanvallen van energie-infrastructuur een zeer effectieve strategie is geworden. We zagen dat zo goed werken bij de Iraniërs. Ik denk dat we zullen zien dat andere landen dit kopiëren." De verspreiding van goedkope drone-aanvallen op pijpleidingen en raffinaderijen is, zo waarschuwde hij, een kwetsbaarheid "waar de wereld niet op voorbereid is."
Exportkanalen in het Midden-Oosten en Rusland effectief afgesloten
Gegevens waarnaar Currie tijdens het gesprek verwees, toonden aan dat de export van diesel en benzine uit het Midden-Oosten en Rusland in 2026 ver onder de trendlijnen van 2024 en 2025 lag. Hij interpreteerde dit als dat deze twee regio's "in wezen zijn afgeschreven" als betrouwbare exportbronnen. Wat het probleem verergert, is de samenstelling van de Amerikaanse strategische oliereserve (SPR): ruwweg 90% van de recente vrijgaven uit de SPR bestond uit middelzware tot zware ruwe olie, terwijl slechts 60% van de oorspronkelijke reserve uit zure ruwe olie bestond. Naarmate die buffer uitgeput raakt, verwacht Currie dat raffinaderijen agressief zullen bieden op de resterende middelzware en zware vaten. Degenen die de juiste kwaliteiten niet kunnen bemachtigen, worden gedwongen uit te wijken naar lichtere, zoete ruwe olie die minder diesel oplevert — wat de distillaatmarkt verder verkrapt, net nu Europa het winterseizoen ingaat waarin de voorraden moeten worden aangevuld, terwijl de Nederlandse TTF-aardgasprijs rond de EUR 61 per megawattuur schommelt.
Een super-El Niño bovenop een aanbodoorlog
Currie wees op rapporten die de huidige El Niño omschrijven als een gebeurtenis die eens in de 500 jaar voorkomt, samenvallend met een scherpe daling in de Amerikaanse maïsopbrengstverwachtingen en aanhoudende Oekraïense verstoringen van de graanexport via de Zwarte Zee. Gecombineerd met wat hij de bewapening van energiemoleculen door het Westen en het periodiek systeem door China noemt, zei hij dat de situatie hem ertoe heeft aangezet om "long" te gaan op het gehele complex van fysieke activa: "Of het nu gaat om moleculen, atomen of calorieën — en trouwens, dat doe ik." Hij onthulde dat hij de afgelopen week persoonlijk goud heeft gekocht, wat hij een hedge noemt tegen een financieel systeem dat hij als steeds fragieler beschouwt, terwijl hij één risico voor die handel markeerde: als het aantredende leiderschap van de Fed onder Kevin Warsh de rente zou verhogen, zou goud een tijdelijke terugval kunnen zien.
Stress bij de Amerikaanse schatkist en een wankelend yen-olie-dollar-verband
Currie verbond het grondstoffenverhaal direct met een verslechterende markt voor staatsobligaties. De 30-jarige veiling waarnaar in het gesprek werd verwezen, sloot op 5,22%, het hoogste niveau sinds augustus 2001, tegenover 5,06% bij de vorige veiling en 4,91% in januari 2025, terwijl de 10-jarige veiling een dag eerder ook op het hoogste rendement sinds 2007 uitkwam. De Amerikaanse staatsschuld nadert de $40 biljoen met een schuld-bbp-ratio van boven de 120%, de op één na hoogste na de piek van de pandemie in 2020-2021, terwijl de inflatie 65 maanden achtereen boven de doelstelling van 2% van de Fed is gebleven. Currie koppelde dit direct aan Japan, dat hij "het meest 'short' zijnde land ter wereld" op het gebied van olie noemde. Hij betoogde dat twee decennia van een rente nabij nul een wereldwijde yen-carrytrade financierden die nu wordt afgewikkeld, nu Tokio gedwongen wordt Amerikaanse staatsobligaties te verkopen om zijn munt te verdedigen. Hij zei te begrijpen dat de Amerikaanse schatkist euroreserves heeft verkocht om de steun aan de yen te helpen financieren — "waarmee ze de Europeanen naaien," in zijn woorden — een noodoplossing die hij niet als duurzaam beschouwt. "Dit systeem is ongelooflijk kwetsbaar," zei hij. "Als we denken aan het breken van één onderdeel, dan zullen ze waarschijnlijk allemaal tegelijk breken."
Praatjes over dedollarisering overdreven, maar 'exorbitant privilege' loopt gevaar
Gevraagd naar de nieuwe rol van Deutsche Bank als clearingbank voor de Chinese renminbi in Europa, verwierp Currie het idee dat de yuan de dollar realistisch zou kunnen vervangen. "Kan de RMB in China Amerika op enige wijze vervangen? Absoluut niet," zei hij. Hij betoogde dat Peking het tekort op de lopende rekening en de open kapitaalmarkten mist die nodig zijn om een wereldwijde reservemunt te ondersteunen, en dat de consumenteneconomie van China structureel kleiner blijft omdat het niet geniet van datzelfde "exorbitante privilege." Toch waarschuwde hij dat de eigen positie van Washington verzwakt nu bondgenoten in de Golf hun openlijke frustratie uiten over de manier waarop de VS de crisis aanpakt. Hij trok een scherpe historische parallel: de laatste keer dat de wereld geen dominante hegemon met een reservemunt had, was 1820, na de nederlaag van Napoleon door Groot-Brittannië, een tijdperk van door soevereine staten gesteunde handelsbedrijven en oorlogsschepen. Hij wees ook op de herinzet van de USS George Washington ter vervanging van de Abraham Lincoln, waardoor er momenteel geen Amerikaanse vliegdekschepen in de Stille Oceaan zijn — een signaal dat Taiwan volgens hem waarschijnlijk nauwlettend in de gaten houdt.
Het eindspel van Iran en waarom hij twijfelt aan het overschot-narratief
Over de patstelling in de Straat van Hormuz omschreef Currie de opties van Washington in de aanloop naar de midterms als uniform onaantrekkelijk: de blokkade handhaven en Iran uitputten, militair escaleren, of een vernederende aftocht accepteren die hij vergeleek met de val van Saigon. Hij gelooft dat Iran, ervan overtuigd dat het het eerste conflict heeft gewonnen, geen prikkel heeft om concessies gemakkelijk te maken. Currie verzette zich ook krachtig tegen marktvoorspellingen van een overschot van 4 miljoen vaten per dag volgend jaar, waarbij hij opmerkte dat soortgelijke berichten sinds juli 2024 de ronde doen zonder dat het beloofde overschot is gematerialiseerd, en dat zodra oliemarkten in een directioneel regime terechtkomen "je er voor een zeer lange periode niet meer uitkomt." Hij trok afzonderlijk de betrouwbaarheid van op satellieten gebaseerde voorraadtrackers zoals Kepler in twijfel, en zei dat een contactpersoon die voorraadgegevens controleerde aan de hand van werkelijke volumes bij faciliteiten, bij drie pogingen niet in de buurt van de gerapporteerde cijfers kon komen — bewijs, in zijn ogen, dat markten in het duister tasten over het werkelijke wereldwijde aanbod.