Cijferpresentatie over het derde kwartaal van 2026, 5 november 2026

Karman Space & Defense heeft recordresultaten over het derde kwartaal bekendgemaakt en de vooruitzichten voor het hele jaar opgeschroefd, maar de meest significante informatie voor beleggers zat in de toelichting op de zevenjarige langetermijncontracten met raketleveranciers. CEO Jon Rambeau zei dat de productie-opschaling voor het THAAD-programma "wat sneller verloopt dan we oorspronkelijk hadden voorzien", waarbij de scherpste versnelling in 2027 wordt verwacht en daarna een verhoogd maar vlakker tempo. Het bedrijf heeft één zo'n contract getekend, een deal ter waarde van $218 miljoen met Lockheed Martin voor THAAD-neuskappen (shrouds), en verwacht er nog twee met leveranciers van vaste-brandstofraketmotoren voor het einde van het jaar.

Langetermijncontracten: snellere opschaling, gedeeltelijke boekingen en margedefensie

De structuur van de resterende twee contracten is cruciaal voor de manier waarop de orderinname binnenkomt. Rambeau lichtte toe dat elk contract betrekking zal hebben op meerdere rakettypes. Voor de contracten waarvan de volumes op hoofdaannemersniveau (prime level) definitief zijn vastgesteld, omvatten de afspraken typenummers, volumes en prijzen per jaar, en worden deze in 2026 in de boeken verwerkt. Voor andere rakettypes zullen de contracten placeholders bevatten, waarbij de definitieve volumes en prijzen naar verwachting in het eerste en mogelijk het tweede kwartaal van 2027 worden toegevoegd. Beleggers moeten dit jaar daarom rekenen op een "vrij substantiële boeking" op elk contract, gevolgd door extra tranches in 2027. Het management verklaarde dat het geen speculatieve minimumniveaus zal boeken. De verwachte volumes werden omschreven als waarschijnlijk "op of onder de bodem", maar deze worden pas meegeteld zodra ze bindend zijn. De meest zekere programma's zijn degene die al beschikken over een meerjarige inkoopbevoegdheid.

De reden waarom THAAD als eerste aan de beurt was, is grotendeels structureel van aard. Rambeau gaf aan dat dit een zeldzaam geval is waarin Karman rechtstreeks contracteert met Lockheed Martin als hoofdaannemer voor de raketintegratie, en wel voor de neuskap aan de voorkant van de raket. Het meeste werk van Karman binnen de programma's van de Munitions Acceleration Council, waarbij het voor 10 van de 14 programma's subsystemen levert, bevindt zich aan de achterkant, doorgaans in de vorm van straalbuizen (nozzles) voor vaste-brandstofraketmotoren. Die contracten worden onderhandeld als pakketten van vele typenummers verdeeld over diverse rakettypes met de motorenmakers, en de contracten van de hoofdaannemers zelf volgden pas later. Beide contracten zijn opgesteld voor een periode van zeven jaar, en Rambeau vertelde dat hij tot op de ochtend van de conference call nog met een wederpartij onderhandelde.

De markt heeft zich afgevraagd of meerjarige verplichtingen van kostenbewuste klanten de marges onder druk zouden zetten. Het management sprak dit stellig tegen. Rambeau zei dat gesprekken met klanten "nagenoeg uitsluitend gingen over capaciteitstoezeggingen" en het halen van versnelde schema's binnen een budget dat doorgaans wordt omschreven als "niet hoger dan de laatst betaalde prijs vermeerderd met inflatie". Hij voerde aan dat productievisibiliteit Karman in staat zal stellen om zijn fabrieken te optimaliseren en betere prijzen in de toeleveringsketen te bedingen, en dat de contracten "geen tegenwind zullen opleveren voor het totale margaprofiel". Het bedrijf herhaalde de verwachting van een aangepaste EBITDA-marge van grofweg 30% en een autonome groei van 20% tot 25% voor 2027. Het vlakke margevooruitzicht ondanks de schaalvergroting werd omschreven als bewuste "financiële flexibiliteit" die ruimte biedt voor herinvesteringen, het absorberen van strategische prijsconcessies of direct kan doorvloeien naar de nettowinst. Dat is een openhartige bekentenis dat de operationele hefboomwerking (operating leverage) in reserve wordt gehouden in plaats de vrije ruimte prijs te geven in de outlook.

Resultaten en verwachtingen: een meevaller waarbij Walker bescheiden bijdraagt

De omzet in het derde kwartaal steeg met 66% tot $202 miljoen, een stijging van 11% op kwartaalbasis, met een autonome groei van 25%. De brutowinst bedroeg $86 miljoen, goed voor een marge van 43%, de aangepaste EBITDA bedroeg $61 miljoen bij een marge van 30%, en de aangepaste winst per aandeel van $0,19 verdubbelde bijna. De nettowinst steeg met 174% tot $21 miljoen. Het orderboek bereikte een recordhoogte van $1,7 miljard, meer dan een verdubbeling ten opzichte van het einde van 2025, dankzij een orderinname van bijna $465 miljoen. Het THAAD-contract is goed voor $218 miljoen van dat orderboek.

De omzetverwachting voor het hele jaar werd verhoogd naar $755 miljoen tot $760 miljoen, en de aangepaste EBITDA naar $225 miljoen tot $227 miljoen, wat neerkomt op een marge van 29,8% bij het middelpunt. Dit impliceert een omzetgroei van 61% en een EBITDA-groei van 55%. CFO Chris Boynton, die zijn eerste conference call hield, vertelde Ken Herbert van RBC dat het merendeel van de verhoging het gevolg is van de tot dusver behaalde operationele resultaten en het vertrouwen voor het vierde kwartaal, en niet zozeer van de recent afgeronde overname van Walker, al draagt Walker daar wel enigszins aan bij. De tot nu toe behaalde omzet van $535 miljoen in combinatie met het te converteren orderboek biedt volledige zichtbaarheid op het middelpunt van de verwachtingen. De effectieve belastingdruk zal naar verwachting rond de 5% uitkomen dit jaar door de gedeeltelijke verwerking van cumulatieve R&D-belastingkredieten, waarbij begin 2027 meer voordeel wordt verwacht. De wisseling van de CFO zelf, waarbij Mike Willis vertrekt, is een verandering waar beleggers rekening mee moeten houden aangezien het bedrijf nog steeds werkt aan het verhelpen van een materiële zwakte in de interne controle. Het management verwacht medio 2027 klaar te zijn met het testen van alle beheersingsmaatregelen (controls).

Segmentprestaties: Space & Launch is de zwakke broeder

De omzet van Tactical Missiles & IDS steeg met 52% tot $68 miljoen, gedreven door onbemande systemen en counter-UAS-programma's (dronebestrijding) en opkomende programma's die naar de productiefase overstappen. Hypersonics & Strategic Missile Defense groeide met 40% tot $51 miljoen door de productie van interceptors en een nieuw grond-grondraketsysteem. Maritime Defense Systems droeg $45 miljoen bij, een stijging van 30% op kwartaalbasis, en presteert "echt ruimschoots boven onze plannen", aldus Boynton. Rambeau verwacht daar op langetermijn een dub cijferige groei, zij het onder het niveau van tactische raketten, en wees erop dat de onbemande strategie van de Amerikaanse marine "nog enigszins onduidelijk is".

Space & Launch vormde de uitzondering, met een omzetdaling van 7% tot $38 miljoen als gevolg van een verschuiving in het Vulcan-lanceringschema van ULA, dat naar verwachting deze maand wordt hervat. De orders voor New Glenn namen in het kwartaal toe. Het management verwacht volgend jaar een herstel, ondersteund door het langetermijncontract ter waarde van $250 miljoen dat vorig kwartaal werd aangekondigd. Rambeau zei dat de mix sterk leunt op lanceervoertuigen en motoren, en verwacht dat deze zich na verloop van tijd zal verbreden richting ruimtevaartuigen en maanlanders, onder meer via mogelijke overnames.

Tweede leveranciersbronnen (second sourcing): een offensief verhaal, maar nog niet voor 2027

Van de vier opties voor een tweede leveranciersbron die vorig kwartaal werden besproken, zijn er inmiddels twee in de kwalificatiefase beland, en is er een vijfde toegevoegd voor composiet-fenolische assemblages. Karman is tevens betrokken bij een toekomstig goedkoper interceptorprogramma. Rambeau gaf aan dat kwalificatie waarschijnlijk nog minstens een jaar op zich laat wachten, waardoor er in 2027 geen significant financieel effect mag worden verwacht; de voordelen zullen zich vanaf 2028 aandienen. Details over een of twee van deze projecten zouden tegen het einde van het jaar of begin 2027 bekend kunnen worden. Eén mogelijkheid heeft "een aanzienlijk grotere langetermijnwaarde voor het bedrijf" dan de andere, die hij omschreef als bescheidener uitbreidingen op bestaande platforms.

In de categorie defensieve risico's meldde Rambeau dat er geen sprake is van noemenswaardige zaken, op één klant na die vraagt om wat hij een "interne verzekeringspolis" noemde voor een heel klein aandeel in de jaartvraag. Hij verklaarde dat hoofdaannemers prioriteit geven aan "leveringszekerheid" (surety of supply) en dat Karmans vroege investeringen het bedrijf een onwaarschijnlijk doelwit maken voor dual sourcing. De selectie is meer ingegeven door vertrouwenswaardigheid op het gebied van capaciteit dan door prijs, al blijft de prijs een onderscheidende factor.

Kasstroom, schuldenlast en kapitaaluitgaven

De vrije kasstroom bedroeg $13 miljoen, en de doelstelling voor de tweede helft van het jaar werd opgeschroefd van $15 miljoen tot $20 miljoen naar ten minste $20 miljoen. Boynton omschreef de verbetering als "een mozaïek" van debiteuren, crediteuren en een lichte stijging van vooruitbetalingen door klanten, in plaats van te wijten aan één enkele factor, en waarschuwde voor aanhoudende volatiliteit. Het netto werkkapitaal daalde als percentage van de omzet, maar zal in absolute dollars blijven stijgen. De kapitaaluitgaven (capex) kwamen in de eerste nevenmaanden uit op $35 miljoen, waarmee ze boven de doelstelling van 5% uitkwamen, en het management gaf voor het vierde kwartaal en voor 2027 een bandbreedte af van 5% tot 6% van de omzet. De nettoschuld bedroeg $791 miljoen, een stijging van $325 miljoen sinds het jaareinde als gevolg van overnames, wat neerkomt op een leverage van ongeveer 3,2x op basis van de run-rate van het derde kwartaal. Het management verwacht dat de leverage aan het einde van het jaar onder de 3x zal dalen, en de kredietfaciliteit (revolver) van $150 miljoen is ongebruikt. De kasmiddelen en equivalenten bedroegen $68 miljoen.

Internationaal, capaciteit en AI

Nu Walker is omgedoopt tot Karman Europe, beschikt het bedrijf over zijn eerste vestigingen in het VK en de EU. Rambeau zei dat de reacties van klanten gunstig zijn en dat gelokaliseerde capaciteit aantrekkelijk kan zijn voor Amerikaanse hoofdaannemers die onder druk staan om in Europa te produceren. De autonome groei van Walker ligt "misschien net iets onder" die van Karman, maar bevindt zich nog steeds ruimschoots in de dubbele cijfers. De groei van Walker telt tot het einde van het derde kwartaal van 2027 als anorganisch. De waarderingsverwachtingen van verkopers in de M&A-pijplijn zijn niet veranderd.

Op het gebied van capaciteit staat de eerste geautomatiseerde productieapparatuur in Salt Lake City, is de eerste spade de grond gegaan voor een polymeerfabriek voor marinecoatings in Gulfport, en wordt de vestiging in Cedar City uitgebreid voor een door Karman ontworpen UAS-voortstuwingssysteem dat al in grote volumes is besteld door een privaat gefinancierde UAS-hoofdaannemer die internationale klanten bedient. Het management gaf aan dat die activiteit moet groeien onafhankelijk van Amerikaanse budgetbeperkingen, en dat het geen noemenswaardige leveringsbeperkingen ziet. Project Moonshot, een AI-initiatief om engineeringkennis te hergebruiken voor offertes en winststrategieën, is overgegaan naar pilotvalidatie op twee locaties, al deed het management geen uitspraken over gekwantificeerde voordelen.

Politieke achtergrond

Het management stond stil bij de tussentijdse verkiezingen (midterms) van afgelopen dinsdag, waarbij werd opgemerkt dat een machtswissel in het Congres invloed kan hebben op de timing en vorm van begrotingswetten (appropriations), en dat een tijdelijke begrotingsresolutie (continuing resolution, CR) extra onzekerheid met zich meebrengt. Rambeau betoogde dat de steun voor munitie-, onderzeeër-, raketverdedigings- en UAS-programma's een brede politieke basis heeft (bipartisan), en dat het orderboek voor 2027 voldoende ruggensteun biedt om de productie tijdens een CR draaiende te houden. Ongeveer een vijfde van de omzet is afkomstig van ontwikkelingsprogramma's, wat het bedrijf een goede uitgangspositie geeft voor toekomstige productieopdrachten.