2026年第三季財報法說會（2026年11月6日）：重申2026年全年財測目標中位數，槓桿比率暫升至5.1倍

安普里奇（Enbridge）利用第三季財報法說會的機會，正式宣布本季稍早預告的高層交接。現任執行長艾貝爾（Greg Ebel）將於年底退休，並由現任天然氣分銷與儲存業務負責人哈拉丹斯（Michele Harradence）於1月1日起接掌帥印。艾貝爾形容這是他主持的最後一次財報法說會，並表示此一接班計畫是與董事會多年共同努力的成果。哈拉丹斯則釋出延續現行政策而非改弦易轍的信號。她形容該公司奠基於「紀律嚴明的資本配置者、卓越的專案開發商以及頂尖的營運商」，並指出公司已連續31年調高股息。她並未透露任何資產組合重組的跡象。她明確指出其優先要務為：妥善營運現有業務、成為滿足「包羅萬象、但以傳統能源為主」各種能源需求的最佳合作夥伴，並將這些優勢轉化為長期回報。艾貝爾並預告，未來將在她領導下舉辦投資人日（Investor Day），屆時將對外公布更長期的資本計畫。

資本配置：三筆併購案、30億美元股權融資與暫時性的槓桿超標

更實質的消息在於收購步伐的加快。安普里奇宣布收購Tallgrass的原油業務，其中包括Pony Express管道及Powder River Gateway系統。該公司同時收購了Salt Creek Midstream位於德拉瓦盆地（Delaware Basin）的原油集輸資產，並同意買下Laramie Energy的天然氣資產以供應Enbridge Gas Utah。管理階層指出，光是本季在液體管線擴建上的投資就超過30億美元。為了支援這些交易，該公司發行了30億美元的普通股進行籌資。

目前資產負債表確實承受一定壓力。本季結束時的債務對EBITDA比率（Debt-to-EBITDA）來到5.1倍，高於4.5倍至5倍的目標區間。財務長莫瑞（Pat Murray）將此超標歸因於季底的匯率波動，當時加幣兌美元飆升至1.42，並表示若以匯率調整後計算，槓桿比率本應維持在目標區間內。他預期隨著收購案完成，下季的財務狀況將與此相仿，但若以被收購資產的全年常態化（run-rate）EBITDA基準來看，槓桿比率應能保持在目標區間「之內」。莫瑞對Tallgrass交易財務細節的評論有限，但有分析師指出其初始收購本益比（EV/EBITDA）約在10倍至11倍之間，管理階層對此並未反駁。

管理階層也特別強調，這並未改變公司策略。莫瑞表示，「我們絕大多數的成長都將來自有機成長計畫」，而籌措股權的目的正是為了確保該計畫資金無虞。艾貝爾則為任何併購設定了前提條件：必須自始即具增值效益（accretive）、能擴充策略版圖，且能在4.5倍至5倍的槓桿比率範圍內承載。資產循環（capital recycling）亦有助於此。先前宣布與KKR和阿波羅（Apollo）合作、總值27億美元的Westcoast夥伴關係已於本季完成交割，在每年100億至110億美元的基礎資本支出之外，提供了額外的財務能量。該公司預期未來五年將透過股息返還400億至450億美元，相較於過去五年的390億美元。

液體管線：二疊紀集輸系統完成井口至水運鏈，Tallgrass挹注輕原油

負責液體管線業務的格魯恩丁（Colin Gruending）將二疊紀盆地（Permian）的開發形容為審慎的「匍匐、步行、奔跑」三階段進程：首先是出口港，接著是Gray Oak管線，現在則是上游的集輸系統。Salt Creek將更名為安普里奇二疊紀集輸系統（Enbridge Permian Gathering System）。他表示未來可能還會有更多收購，但特別強調「選擇性」原則。他指出，公司看到「長期的油價底部較以往墊高，且終端價值絕對比部分人士原本預期的要高得多」。

Tallgrass的加入讓安普里奇跨足DJ盆地（DJ Basin）與包德河盆地（Powder River Basin）。格魯恩丁表示，該系統服務輕原油，附帶一個正在建設中的擴建專案，且皆已簽訂合約。他將其形容為「安普里奇對Tallgrass的同類置換」，意味著短期內不打算改變營運模式。管理階層無意在短期內將這些資產與Express管線連結以輸送加拿大重油，而是看到朝向庫欣（Cushing）發展的下游優化潛力。艾貝爾指出，接近80美元的油價水準支撐了市場活動，並引用巴肯（Bakken）鑽井數量上升的現象作為佐證。

針對加拿大西部，艾貝爾表示，該公司在2024年預測至2035年供給量將每日增加100萬桶，當時鮮少有人附和，「現在看來可能還嫌太低」。沉寂多年的區域油砂業務正展現復甦跡象。為中海油（CNOOC）進行、斥資2億美元的Long Lake擴建計畫預計於2028年投入營運，將新增一條支線與儲槽並擴建多條管線。格魯恩丁稱這是「更多後續行動的預兆」，並透露大型客戶正處於可能促成更多供給成長專案的談判階段。他強調了該系統的營運槓桿，指出其預先建置了備用容量（headroom）。安普里奇也對在具備「適當風險組合」前提下的碳封集輸管線表達興趣，並提及持有區域系統11%股權的原住民合作夥伴。

主幹線：重排擴建順序。

加拿大政策的不確定性，使得目前讓客戶在上游MLO2擴建計畫背書顯得言之過早，因此安普里奇將其拆分，改為優先推動下游部分。Flanagan South管線的運能公開招標（open season）已成功結束，而Southern Access擴建案的招標也將於今年稍後截止。格魯恩丁預期兩者皆會在下次財報法說會前做出資本決策。這些下游合約帶有主幹線下游驗證的權益，格魯恩丁稱之為「極具價值」，因為主幹線在可預見的未來可能仍需實施配額制（apportioned）。管理階層手中還有其他Express擴建構想正在開發中，包括在總統許可下提高輸油量的選項，並將這些棕地（brownfield）的「一壘安打與二壘安打」視為「大型綠地（greenfield）登月計畫的保險」。艾貝爾指出，11月中旬是生產商、亞伯達省與聯邦政府三方進行協議談判的關鍵日期。

天然氣傳輸：Beacon商業化目標鎖定2027年初，BC省費率重新談判

天然氣傳輸是管理階層看好近期需求最強勁的領域。艾貝爾表示，本季天然氣傳輸與天然氣分銷的盈餘皆呈現雙位數成長。Aspen Point在預算內提前投入營運，Tennessee Ridgeline也克服艾貝爾口中的「一些施工挑戰」，如期於11月1日投入營運。Blackcomb管線已投入營運，Bayrunner則已完成機械竣工，準備向里奧格蘭德液化天然氣（Rio Grande LNG）供應天然氣。Woodfibre LNG維持進度，預計於2027年底產出第一批天然氣。

在美國東北部，Algonquin管線擴建專案Project Beacon的公開招標傳出捷報，天然氣傳輸業務負責人阿克曼（Matthew Akman）表示，預期將在「新年非常初期」實現商業化。他形容該專案能「擊碎基差（crushes the basis）」、由需求驅動且獲得跨黨派政治支持，各州州長正敦促加快審批程序。在二疊紀盆地方面，阿克曼表示公司觀察到市場對東西向輸送天然氣的強烈興趣，並暗示安普里奇未來可能會更多地主導專案（例如West Texas Express），而非依賴夥伴關係。他指出，公司可以善用既有的棕地廊道、儲存據點以及執行能力。目前已有約90 Bcf（十億立方英尺）的儲存專案獲得批准。

資產組合中最弱的一環是卑詩省（British Columbia）。阿克曼坦言，BC省資產是「我們天然氣資產組合中回報率較低的資產之一」，安普里奇正極力爭取更好的回報率，以同美國市場的商機競爭。現行的Westcoast輸氣費率協議將於年底到期，新協議預計於2027年初獲得加拿大能源管制局（Canada Energy Regulator）批准。阿克曼將名義回報率形容為「40%權益基礎上有微幅超過10%的回報」，亦即40%權益對應約10%的回報。談判進展順利但尚未底定。針對現行專案以外的進一步Westcoast擴建，他表示安普里奇將追求基於市場的回報，且「對於承擔更多風險（特別是產量風險）並不太熱衷」。他評估加拿大西海岸的LNG出口設施「落後我們期望的水準約2到3座」，艾貝爾則點出擴建卑詩省儲存設施作為一項上檔潛力選項。

天然氣分銷與再生能源：費率案件與公用事業供給資產

Laramie Energy的收購案在猶他州複製了Wexpro模式，為公用事業客戶提供成本服務基礎（cost-of-service）的天然氣供應。安普里奇在無商品價格波動風險的情況下賺取公用事業回報。監管批准預計於本月稍後出爐。懷俄明州的費率協議已達成，新費率將於2027年初生效；俄亥俄州的費率協議則提高了營收需求、費率基數（rate base）與股權厚度（equity thickness）。談到俄亥俄州的政治環境，哈拉丹斯表示即將上任的州長並不反對資料中心，但期望它們能「自付成本」。她指出，透過附加條款（riders）進行的40億美元現代化計畫是當地的成長核心，而資料中心與發電則是「錦上添花」。再生能源方面持續獲得客戶支持。安普里奇有超過2GW（gigawatt，十億瓦）的裝機容量正在建設中，其中包括為Meta建造的1.4GW。

財務表現與財測：EBITDA成長，液體管線部分項目抵銷

調整後EBITDA較去年同期增加1.67億美元。液體管線業務表現較弱，反映出Line 9費率調降，以及受PADD II高利用率與市場訂價影響導致Flanagan South輸油量減少。天然氣傳輸受惠於合約簽訂與美國費率協議，天然氣分銷則受惠於猶他州與北卡羅來納州的費率調高以及安大略省的客戶成長。可分派現金流（distributable cash flow）受惠於EBITDA成長及較低的維護資本支出，部分被較高的融資成本所抵銷。安普里奇重申2026年財測，預期將落在目標區間的中位數，這將是其連續第21年達成財測目標。展望未來，仍持續反映出液體管線市場準入貢獻降低以及美國利率走高的影響。根據艾貝爾的說法，已確定的專案儲備（backlog）達到380億美元，自上次投資人日以來成長50%，並重申直到本十年結束前將維持約5%的成長率。管理階層在2026年至2027年間核准高達200億美元資本支出的目標，目前進度已完成約一半。