2027 會計年度第一季法說會，2026 年 10 月 28 日

微軟公佈 2027 會計年度第一季營收為 923億美元，年增 19%；其中微軟雲端（Microsoft Cloud）營收達 639億美元，年增 30%（若按固定匯率計算為 31%）。對投資人而言，更重要的細節在於 Azure 超乎預期的表現是如何達成。儘管第三方 GPU 產能交付有所延遲，但 Azure 仍成長了 48%，優於預期。財務長 Amy Hood 將這項優異表現歸功於工程效率的提升以及高於預期的每 token 營收，而非來自實體供應的擴增。這使得第二季 Azure 按固定匯率計算將成長 49% 至 50% 的財測顯得相當亮眼，但也意味著這項數據不如產能驅動般具備機械式的穩定度。

Azure 佳績源自效率與定價，財測仍高度仰賴兩者延續

Hood 表示，平台效率的優化工作「每週都在紮實推進」，且不限於 GPU。「這是針對各個層級效率的全面表態，包括應用程式如何利用平台、Foundry 如何利用平台，以及 Azure 平台本身，」她說道。這些成效讓微軟能夠分配更多產能給 Foundry，使其營收較去年同期成長超過三倍。管理階層同時也發掘並將未充分利用的 CPU 產能進行變現，而由於市場對高品質模型的強勁需求，token 定價也高於原先計劃。

資本支出延後而非刪減

資本支出為 452億美元，受到第三方產能交付延遲所壓抑。其中約四分之三為短期資產，主要是 CPU 與 GPU，Hood 同時指出記憶體與儲存成本有所增加。融資租賃為 7.4億美元，用於不動產、廠房及設備（PP&E）的現金支付則為 394億美元。第二季資本支出預估將超過 500億美元，預期全年支出約為 1,700億美元。Hood 預期隨著 CPU、GPU 以及延遲的第三方產能陸續到位，支出將在下半年加速。

合約負債大增 73%，但集中於後期的趨勢日趨顯著

商業剩餘履約義務（Commercial remaining performance obligation）成長 73% 至 6,770億美元，主要受惠於本季簽署的一筆大型 Azure 承諾合約。加權平均合約期限為 2.3 年，其中僅約 30% 將在未來 12 個月內認列，這部分成長了 29%；而 12 個月以上的遠期部分則成長 98%。雖然合約負債規模龐大，但其結構越來越傾向未來期間，且取決於微軟能否按時交付產能。由於去年同期有大型 Azure 承諾合約的基期影響，商業預訂量（Commercial bookings）下滑了 12%，Hood 並警告此類交易將造成預訂量出現「重大波動」，使得單季成長率「較難真實反映底層的銷售執行力」。

Foundry、模型路由與自家 MAI 模型的作用

執行長 Satya Nadella 將 Foundry 定位為成長故事的核心，擁有超過 12萬名客戶。利用多重模型建構代理式（agentic）解決方案的客戶數量激增 5 倍，Foundry 上開源模型的營收更大增 10 倍。微軟自身的 MAI 模型被主打能在 3 到 6 個月內追趕上最先進（frontier）模型水準，且訓練成本僅為一小部分。MAI-Cyber 目前驅動其程式碼掃描器中超過 40% 的掃描作業，每次掃描成本降低 18%。公司表示，最近已完成 MAI-Base-2 的預訓練，據稱其訓練運算效率比所測試的開權重模型高出 4 到 12 倍。

Copilot 指標改善，但微軟未公布授權席次

微軟將 Chat、Cowork、Autopilot 與 Code 整合為單一的 Copilot 體驗，Nadella 稱其為「工作的新作業系統」。每日活躍用戶季增近 50%、年增超過 5 倍，擁有超過 5 萬個席次的客戶更成長超過 8 倍。福斯汽車（Volkswagen）計劃向超過 33萬名員工全面部署。涵蓋 Copilot、E5、Entra 與 Agent 365 的 E7 套裝方案已達到數百萬付費席次。在按使用量計費模式下消耗點數的 Copilot 客戶數量在本季成長超過 75%。

利潤率在產品組合轉向 Azure 下仍維持 50%

營業利益成長 21%，營業利益率約為 50%，營業費用僅微增 6%。受產品組合轉向 Azure 的影響，微軟雲端毛利率降至 66%，預估第二季將落在約 65%。針對傑富瑞（Jefferies）分析師 Brent Thill 提到 Azure 成長與營業利益率雙雙逼近 50% 的問題，Hood 表示這要從營收端談起，並將效率形容為「穩定性、安全性、可靠性」，而成本則是水到渠成的結果。第二季營業利益率預期將微幅下滑，成本預測則已納入近期宣布員工自願離職方案的估計影響，管理階層未對此細節多做說明。

Windows OEM 疲弱態勢加深

裝置與消費性業務營收下滑 3% 至 155億美元。受 Windows 10 停止支援的比較基期影響、OEM 及通路夥伴進行庫存去化，以及 PC 需求疲軟，Windows OEM 營收大減 27%（按固定匯率計算為 28%）。Hood 指出：「庫存水準依然偏高。」她預估第二季 Windows OEM 與裝置業務將下滑約 35%，結果變動區間「大於正常水準」，且此趨勢預計將持續整個會計年度。Xbox 內容與服務營收下滑 2%，主因第三方內容與 Game Pass 衰退。Hood 預期第二季 Xbox 營收在內容時程帶動下將呈中高個位数成長，隨後第三季成長將放緩，第四季進一步溫和。排除流量獲得成本（TAC）後的搜尋與廣告營收成長 12%，優於預期。

晶片與基礎設施效率

微軟在 5 大洲新增 24 座資料中心，在其最大區域中，將新款 GB300 的「從到貨到上線（dock-to-live）」時間季減約 20%。Copilot 工作負載吞吐量季增超過 50%。該公司已安裝首批 NVIDIA Vera Rubin GPU。Nadella 表示，Maia 200 在 Teams 和 Copilot AI 體驗中，每瓦可提供多達 1.7 倍的 token 產出，而 Maia 300 的每瓦 token 產出將比領先的 GPU 系統高出 40%。這些數據是管理階層基於內部工作負載評估的說法，而非經獨立驗證的基準測試，但也支撐了每一美元資本支出能創造更多營收的論點。