2026 年第三季法說會，2026 年 11 月 5 日，星期四

Axon Enterprise 公布第三季營收達 9.09 美元，年增 28%，但該季最具影響力的揭露事項並非營收頭條，而是關於資本配置與預測風險。該公司投入 12 億美元取得 Skydio 股權，創下其有史以來最大投資紀錄，使其完全稀釋後持股比例提升至 37%，並取得美國與加拿大公共安全市場的獨家經銷權。此外，管理層也坦承，三筆總值約 1.3 億美元營收及 2 億美元預訂額（bookings）的大型聯邦 Dedrone 部署案，將無法如期認列。其中一筆 3000 萬美元的專案自第三季延後，另有兩筆總計約 1 億美元的專案則自第四季展望中移除。管理層同時因刻意建立庫存，下修了 2026 年的自由現金流目標。

Skydio：少數股權與獨家通路，而非收購

執行長 Patrick Smith 將此交易定調為對更廣泛平台轉型的押注：「我們相信，在未來十年內，美國上空將出現數百萬甚至數千萬架自主無人機。」這筆 12 億美元的資金大約將以 60% 現金與 40% 股票支付，Axon 並於本季發行 11.5 億美元的可轉換公司債，以充實現金部位並資助部分投資。由於 Axon 既無控制權亦無重大影響力，該持股將不予合併報表，亦不採用權益法會計處理。雙方合作產生的營收將計入「軟體與服務」（Software and Services）項目，並以 Axon 的通路毛利率認列。

針對摩根大通（JPMorgan）分析師 Joseph Cardoso 提問這是否為邁向完全所有權的途徑，管理層明確避免給予肯定答覆。Smith 表示，此架構是「我們認為對雙方都最好的方式」，並補充說明 Axon 既能「實質擁有他們及其正在建構的未來，又不會束縛他們的發展」。財務長 Brittany Bagley 與總裁 Josh Isner 則補充了實務上的考量。Isner 指出，Skydio正面臨龐大的投資週期，以將其供應鏈本土化並降低對中國的依賴，以獨立公司身分推動此事會更為順利。他同時提到，Axon 自近期四、五起收購案（包含 Fusus、Dedrone 以及 911 資產）以來，正面臨沉重的整合工作負擔。直白地說，Axon 在前幾起收購案尚有許多實績等待證明之際，選擇不承擔另一項大型整合任務。

高盛（Goldman Sachs）分析師 Michael Ng 追問相關財務效益，引述 Skydio 今年預期達 10 億美元的預訂額，並詢問通路的抽成比率。管理層未透露具體數字。Isner 表示，Skydio 參與競標的案件「通常不會輸」，失標多半是因為超出其觸及範圍的機會，而 Axon 的通路應能減少這類情況。他並指出，大型企業也在聯合業務管線（pipeline）中，無人機作為第一響應者（drone-as-first-responder）的應用場景在公共安全領域之外依然可行。投資人在此情況下，面對的是一筆龐大的資本承諾、未公開的經銷經濟效益，以及不具治理槓桿的少數股權地位。

聯邦 Dedrone 延遲暴露營收波動新來源

這筆 1.3 億美元的遞延營收占 2026 年成長率將近 500 個基點（basis points），Bagley 表示，若該筆 3000 萬美元的交易順利認列，第三季的成長率表現本可超越 30%。即便沒有這些專案，她指出全年成長率的中位數連續第五年維持在 30% 以上。第四季營收指引為 9.90 億至 10.1 億美元，調整後 EBITDA（稅息前折舊攤銷前利潤）指引為 2.45 億至 2.50 億美元，隱含全年營收約 9.24 億至 9.29 億美元，利潤率約 25.6%。

Isner 坦言，這是業務上的結構性轉變。反無人機（counter-drone）部署涉及場地準備、安裝、聯邦採購法規、ITAR（國際武器貿易條例）與出口許可，以及驗收測試。「現在單單一項 Dedrone 部署，就能讓我們的回報成長率在各季之間變動數百 點。對我們而言，這是一個全新的動態，」他說。Axon 未來將把這類交易納入指引，但前提是必須確信能在該季出貨，並將其視為上檔潛力（upside）。針對派珀傑弗瑞（Piper Sandler）分析師 Ryan Abbott 的提問，Isner 將延遲主因歸咎於合約時程，包括選舉週期以及 9 月 30 日結束的聯邦會計年度，次要原因則是組裝來自多家供應商的硬體。Bagley 表示，偏高的庫存反映了為這些交易預做準備，管理層並未發現潛在的需求風險。此說法目前尚無法驗證，且公司表示無法確定這些專案是否能在今年內完成結案。

平台解決方案（Platform Solutions）營收大增 106% 至 1.25 億美元，主要由 Dedrone 推動（即便未計入大型聯邦交易），Bagley 稱這是 Dedrone 歷史上第二高的單季營收，僅次於第二季因世界盃出貨帶動的旺季。Dedrone 對連線設備（Connected Devices）毛利率亦具有輕微的稀釋效果，高單價營收的流失也降低了營運槓桿。TD Cowen 分析師 Andrew Sherman 詢問第四季預訂額狀況。Isner 表示，失去約 2.00 億美元的 Dedrone 預訂額使目標「更具挑戰性」，但對業務管線仍表達信心。

庫存建立導致自由現金流指引下修

全年自由現金流目前預期為 3.50 億至 4.00 億美元，低於先前約 4.50 億美元的目標，以中位數計算，約隱含調整後 EBITDA 40% 的現金轉換率。第三季庫存增加超過 1 億美元。Isner 長篇大論為此策略辯護，主張 Axon 的核心硬體不會過時，並指出公司至今仍持續銷售數萬支 X2 TASER 與 Axon Body 3 相機，這些產品分別已推出 15 年與 6 年。他同時指出，內部規劃評估地緣政治事件（例如台海衝突）干擾電池與晶片供應的風險約占 10% 至 25%（視零組件而定），在這種情況下，Axon 相較於大型消費性電子品牌將缺乏採購議價能力。

目標庫存水位約為核心產品的一年供應量，預計於 2027 年第一季或第二季初達到。Bagley 預估 2027 年的現金轉換率將高於今年的 40%，但低於 60% 的目標，並預期於 2028 年重回 60% 水準。她表示，若排除庫存投資，今年的現金轉換率本可超過 60%。就產品生命週期而言，這項邏輯尚屬合理，但確實占用了現金並將風險轉嫁至資產負債表上。

毛利率面臨多年度記憶體成本逆風

調整後毛利率為 59.2%，反映了產品組合、Dedrone 以及較高的記憶體成本。記憶體成本為今年毛利率帶來約 50 個基點的逆風，且集中在第四季，因為先前採購的庫存成本較低。回應瑞銀（UBS）分析師 Andrew Spinola 的提問時，Bagley 表示明年的衝擊將是「大約該 50 個基點之 4 倍以上的影響」，且高昂成本將持續至 2027 年與 2028 年，規劃假設價格將維持在目前的水平。緩解措施包括定價、軟體組合以及營業費用（OpEx）槓桿，她表示這些項目必須承擔更多推動 EBITDA 利潤率擴張的重任。第三季調整後 EBITDA 年增逾 33% 至 2.36 億美元，利潤率達 25.9%。

記憶體問題已然形塑了產品策略。Smith 表示，Axon Body 5 受到記憶體與高階處理器成本的嚴重衝擊，因此公司選擇將產品線「分岔」（bifurcate），區分為追求 AI 前沿的客戶與對價格敏感的客戶。Body 5 將於明年春季推出，Bagley 預警第一季相機採購可能會因客戶等待新機而出現短暫停滯。Body 4 在第三季的季增率達 25%。

軟體業務加速成長，AI ARR 突破 1 億美元

軟體與服務營收成長 43%，較第二季增速快了將近 700 個基點，達到創紀錄的 4.37 億美元，逼近總營收的一半。年度經常性收入（ARR）成長 40% 達到 18 億美元，淨營收留存率（net revenue retention）為 126%。即時營運、紀錄、AI、Dedrone 軟體與 911 業務合計常態化營收（run rate）接近 5 億美元，較去年倍增。Smith 表示，AI 產品在不到兩年的時間內，ARR 已突破 1 億美元。Isner 指出，來自 Dedrone、911、Fusus 與 AI 的預訂額已較去年同期倍增，年初至今已超過 10 億美元，第四季可能再度倍增。未來合約預訂額達 158 億美元。今年迄今的總預訂額與五年常態化預訂額均成長超過 20%。

由 Prepared 與 Carbyne 整合而成的 Axon 911，自年底以來 ARR 已經倍增，並在 Axon 去年幾乎未涉足的業務中贏得「數十個」911 調度中心的合約。Isner 表示，當前的首要目標是取代現有支出，交叉銷售則是後續效益。用於聆聽情勢升級並向即時營運中心發出警報的 Guardian 現已全面上市。Smith 表示，不同於 Draft One，它不需要檢察官簽核，且工會也給予支持。Isner 表示，Body 5 的處理能力消除了邊緣 AI（edge AI）的效能上限，這項差異化優勢他深信是競爭對手難以匹敵的。

TASER、各事業群與長期成長議題

由於 TASER 7 銷售下滑，TASER 營收微幅降至 2.33 億美元，Bagley 將此部分歸因於季節性因素以及第二季極為龐大的 TASER 10 交易。她預期第四季將恢復成長，並形容 TASER 未來將是「雙位數成長」的業務，但未明確指出具體數字。貝aird（Baird）分析師 William Power 詢問五年期營收複合年增率（CAGR）30% 的目標是否依然有效，管理層未更新長期指引，不過 Bagley 表示基礎業務未發生任何變化。Smith 透露，旨在穿透厚重衣物、大約於 18 個月前發布的 Apollo 鏢彈將錯過預定的冬季上市時程：「這是一個艱難的技術挑戰。」他視其為國際市場滲透率的關鍵變革，並預期國際 TASER 市場最終將超越國內市場。針對臥底、隨扈與國際用戶設計的 TASER Ion 已正式推出。

各事業群的評論大多正面。矯正業務（Corrections）贏得三筆與州立矯正部門的大型生態系合約，其中一筆為八位數，兩筆為九位數。國際預訂額年初至今成長超過 30%，聯邦預訂額則成長超過 5 倍，儘管採購步調較為緩慢。企業市場（Enterprise）仍處於早期階段，某客戶先前在約 30 萬個視訊串流中部署了 Fusus，目前正洽談包含隨身相機與 AI 在內規模更大的交易。

車牌辨識系統爭議為可控逆風

針對 Needham 分析師 Joshua Reilly 詢問競爭對手 ALPR（車牌辨識系統）爭議所造成的餘波以及洛杉磯市議會即將做出之決策，管理層表示交易並未因此脫軌。Isner 表示，在社區不希望使用 ALPR 的地方，Axon 會將其從交易中移除並留待日後再議，其餘合約內容則保持不變。Smith 指出，有將近 500 個機構正在接洽或已轉投 Axon 的 ALPR，其中數百個來自因信任問題而跳槽的競爭對手對手客戶。他點出大選過後、新政黨掌控國會帶來的政治不確定性，但預期將會有建設性的立法。Smith 最後警告應避免過度追求可預測性：「我將力抗平庸的思維，那種思維會認為我們應該建立一項高度可預測的業務。」投資人因此應預期未來將出現更多的季度波動。