2026 財政年度第四季暨全年財報電話會議（2026 年 11 月 11 日）：創紀錄的一年、2027 財政年度指引利潤率 14% 至 20%，並計畫分拆工業轉型業務

西門子能源（Siemens Energy）利用 2026 財政年度財報發布之際，大幅調升其中期雄心，遠高於去年資本市場日（Capital Markets Day）所設定的目標。針對 2030 財政年度，管理層現在的目標是營收超過 700 億歐元（高於目前的 440 億歐元），年可比成長率達 12% 至 14%。不含特殊項目的利潤率預計將從 12.4% 攀升至 20% 至 22%，財務長瑪麗亞·費拉羅（Maria Ferraro）表示，這意味著「在短短 4 年內，我們的不含特殊項目利潤將大致呈現三倍跳」。集團 2028 財政年度的利潤率目標將提前一年、於 2027 財政年度達成，當時管理層預估利潤率將落在 14% 至 16% 之間，淨利約 50 億歐元，稅前自由現金流約 100 億歐元。

利潤率橋接奠基於訂單儲備品質與成本，而非進一步調漲價格

費拉羅強調，從 12.4% 邁向 20% 至 22% 的路徑「主要由已經內嵌在我們訂單儲備（backlog）中或在我們掌控之內的槓桿所驅動。這不依賴價格的又一次調升，也不依賴更為有利的市場環境。」第一項槓桿是訂單儲備的利潤率品質與產品組合優化，隨著天然氣服務（Gas Services）與電網技術（Grid Technologies）佔比提升。第二項是卓越營運與成本控制，包括降低不合格成本（nonconformance costs）、工廠與職能部門的自動化、機器人技術與 AI。第三項是西門子歌美颯（Siemens Gamesa）復甦至 8% 至 10%。第四項是西門子品牌授權費的到期，這項費用大約在 2030 財政年度結束。2030 財政年度的利潤率目標不包含此費用，2027 財政年度的前景展望則仍包含在內，任何剩餘部分都將視為特殊項目處理。

執行長克里斯蒂安·布魯赫（Christian Bruch）表示，下一階段的利潤率擴張「必須日益來自卓越營運與成本控制」。2026 財政年度的總生產力（gross productivity）改善 5%，管銷費用強度（overhead cost intensity）從 8.7% 降至 8.0%，不合格成本下降 140 個基點，客戶淨推薦分數（Net Promoter Score）為 62。管理層計畫在 2026 財政年度至 2030 財政年度之間，將燃氣渦輪機、電力變壓器與氣體絕緣開關設備（GIS）的產能提升 50% 以上，2026 財政年度有 96% 的資本支出（CapEx）專案符合預算。

天然氣服務：新機訂單儲備利潤率自 2022 財政年度以來大增 26 個百分點

天然氣服務 2026 財政年度營收達 145 億歐元，按可比基準計算成長 20.3%；不含特殊項目利潤為 24 億歐元，利潤率達 16.4%；稅前自由現金流達 64 億歐元。訂單儲備增加 35%，達到 740 億歐元。新機訂單儲備利潤率目前比 2022 財政年度高出 26 個百分點，其中 14 個百分點是在 2026 財政年度單獨達成。管理層目標在 2027 財政年度實現 18% 至 20% 的利潤率（比原定的 2028 財政年度目標提前一年），並在 2030 財政年度達到 25% 至 27%，年營收成長率為 15% 至 17%。這將使部門利潤大約呈現三倍跳。

西門子能源在 2026 財政年度預訂了 42 百萬瓩（gigawatts）的新機訂單，創下歷史新高。年底承諾總額達 104 百萬瓩，由 65 百萬瓩的確定訂單與 39 百萬瓩的產能保留協議（slot reservation agreements）組成。管理層預期這些保留協議將在 2027 財政年度轉化為確定訂單，且利潤率優於 2026 財政年度的訂單。布魯赫表示：「我們相信我們明年預訂的價格將高於 '26 年。」費拉羅表示，2030 年的目標假設價格不會進一步調升。布魯赫表示，轉換過程是針對各個里程碑進行管理，在合約權利允許的情況下，產能時段可以重新分配給其他客戶：「我們的目標不是將 gigawatt 最大化，而是將我們部署的產能所產生的回報最大化。」

針對摩根士丹利（Morgan Stanley）詢問關於取消訂單的媒體報導以及第四季僅預訂 2 百萬瓩的疲弱表現，布魯赫將第四季形容為「時間點的效應（timing effect）」，並表示對 2027 財政年度第一季充滿信心。他表示沒有看到放緩跡象，也沒有看到美國期中選舉帶來任何明顯影響，並補充說某些社區對資料中心的猶豫「並不新鮮」。

資料中心佔訂單儲備不到 10%，但帶有時間溢價

管理層多次試圖將資料中心曝險放回脈絡中看待。資料中心客戶約佔 1,640 億歐元訂單儲備中的 150 億歐元，佔比不到 10%。布魯赫表示，排除資料中心後的 demanda（需求）在 2024 財政年度至 2026 財政年度之間成長了約 50%。在電網方面，資料中心約佔與不斷上升用電量相關需求的 70% 中的五分之一。管理層估計 2026 財政年度燃氣渦輪機新增裝置容量為 140 至 150 百萬瓩，2030 財政年度前將維持類似的平均水準，2031 至 2035 財政年度每年則為 120 至 150 百萬瓩。

回應摩根大通（JPMorgan）關於按客戶類型劃分的利潤率差異時，布魯赫表示溢價主要與速度有關而非特定細分市場：「短期內可用的時段具有較高的利潤率輪廓……你預訂的時間越長，對時間要素的推力就越少，然後利潤率實際上就會開始常態化。」他表示，目前超過 50% 的安裝量是位於電錶後方（behind the meter），而非由公用事業驅動。他並補充說，公司努力避免在公用事業與資料中心需求之間重複計算。

服務超級週期將獲利延伸至 2030 年之後

西門子能源預期，2024 財政年度至 2030 財政年度之間的預期訂單將帶來約 250 百萬瓩的機組陣容（fleet）新增容量，並在 2030 年代使機組陣容接近 1,000 百萬瓩。以目前的定價來看，一份為期 20 年的服務合約代表每百萬瓩超過 400萬歐元的生命週期營收，來自新增加容量的服務商機超過 1000 億歐元。服務營收預計將在 2035 財政年度前實現倍數以上成長。2026 財政年度簽署的新長期服務合約，其利潤率比現有服務訂單儲備高出約 5 個百分點。布魯赫指出，2030 年後開始發酵的大型 HL 級（HL-frame）服務業務「是我們擁有最具利潤的服務」。

費拉羅提醒分析師不要單純外推這 5 個百分點的增幅：「你必須把成本通膨也納入考量中」，儘管她表示部分成本增加可以轉嫁給客戶。她指出，交易型服務（Transactional service）的定價通常與市場接軌，並享有高利潤率。被問及錸（rhenium）等材料的供應短缺問題時，布魯赫表示供應鏈「受到限制但可控制」。

電網技術：集團最高利潤率，定價趨於平緩

電網技術在 2026 財政年度營收成長 26.2% 達到 141 億歐元，利潤率達 18.9%（為集團最高），並產生 41 億歐元的自由現金流。訂單儲備為 520 億歐元，成長近 25%，能見度達 2 至 8 年。自 2022 財政年度以來，內嵌的訂單儲備利潤率已改善 12 個百分點。管理層目標在 2027 財政年度達到 21% 至 23%（已高於去年設定的 2028 財政年度目標），並在 2030 財政年度達到 24% 至 26%，年營收成長率為 16% 至 18%。該公司正透過 2030 財政年度在 26 個地點的 37 座工廠投資約 40 億歐元，並且仍認為大型電力變壓器等產品存在產能缺口。

布魯赫坦言，定價環境與天然氣業務不同：「電網領域的定價環境正在趨於平緩。」費拉羅表示，每筆訂單仍然具有增值效益（accretive），但在這個更受監管、以解決方案為導向的業務中，不應期望出現 9% 至 10% 的年增幅，不過大型電力變壓器由於客製化機組的漫長等待期，依然享有高昂價格。當 Oxcap 問及為何其指引遠高於某家大型競爭對手時，布魯赫指向新工廠的生產力、專案組合，以及對供應鏈的依賴度低於天然氣業務。費拉羅補充說，夏洛特（Charlotte）大型電力變壓器工廠的產能，在產能拉升後的兩年多時間內已全數售罄。該公司預期在 2028 年推出首個固態變壓器（solid-state transformer）原型機，並以 2030 年前實現超過 25 億歐元的電網服務與數位電網營收為目標。

西門子歌美颯達到損益兩平；風電的長期角色依然敞開

西門子歌美颯營收成長 6.7% 至 106 億歐元，利潤率為 0.1%，自由現金流為負 16 億歐元。管理層目標在 2027 財政年度實現 0% 至 2% 的利潤率，維持 2028 財政年度 3% 至 5% 的預期，並以 2030 財政年度達到 8% 至 10%（相當於約 10 億歐元利潤）為目標。現金為正的營運目標仍定於 2028 財政年度實現。離岸安裝量增加 40% 以上至約 5 百萬瓩，陸域結構成本下降 20%，且 SG 15 渦輪機已確保超過 25 百萬瓩的訂單。布魯赫坦承 2026 財政年度的訂單流入疲弱。

當被 HSBC 問及雙位數利潤率是否仍是保留該業務的前提時，布魯赫表示 8% 至 10% 是「一個里程碑式的東西，而不是終點」，且公司尚未對該業務的長期形貌做出決定。他表示：「某些陸域市場尚不明朗，以美國為例」，且「離岸市場的發展軌跡並非完全明朗」。他相信離岸風電在部分精選國家仍會是一個規模適中的市場，且公司旨在未來幾季回答這些戰略問題。

工業轉型業務將與共同投資人進行分拆

西門子能源計畫將工業轉型（Transformation of Industry）打造成為一家獨立公司，並引入共同投資人，保留布魯赫所稱的「具意義的少數股權」。法律與營運分拆的準備工作正在進行中，與潛在共同投資人的討論將於明年初展開。該部門營收成長 3.4% 至 58 億歐元，利潤率為 12.1%，訂單儲備維持在約 80 億歐元的水準。管理層目標在 2030 財政年度實現 3% 至 5% 的年成長率以及 14% 至 16% 的利潤率，使利潤提升約 1.4 倍。布魯赫表示，分拆後的西門子能源將獲得更聚焦於電力基礎設施的資本配置。

現金創造與資本配置

稅前自由現金流從 2024 財政年度的 19 億歐元攀升至 2025 財政年度的 47 億歐元，以及 2026 財政年度的 88 億歐元。管理層預期從 2027 財政年度到 2030 財政年度將累計產生約 550 億歐元，其中包括自 2028 財政年度起每年約 150 億歐元。針對 2027 財政年度，約 100 億歐元中的 75% 預計由利潤驅動，其餘則來自追蹤訂單儲備發展的客戶預付款與產能保留費。預計 2027 財政年度的資本支出佔營收的 5% 至 6%，隨後常態化降至 4% 以下。標普（S&P）將該公司評級調升至 BBB+，穆迪（Moody's）則調升至 Baa1，展望為正向。

管理層概述了直至 2030 財政年度約 600 億歐元的資本部署總額，由約 80 億歐元的期初淨現金與 520 億歐元的累計營運現金流組成。約 25% 用於營運與有機成長；約 45%（即超過 250 億歐元）用於股東回報；約 30% 用於財務靈活性。股東回報包含 40% 至 60% 的股利發放率，以及每年高達約 30 億歐元的股票回購。針對 2026 財政年度，公司將提議每股配發 2.30 歐元股利（前一年同期為 0.70 歐元），此前該年度已進行了 31 億歐元的股票回購。

費拉羅向高盛（Goldman Sachs）表示，財務靈活性資金池包含了在 2028 年將印度西門子能源（Siemens Energy India）持股從 16% 提高至 51% 的承諾，為此已預留 3.5 億至 45 億歐元。它也涵蓋了流動性需求以及維持淨現金為正的空間。除了印度承諾和投資級要求之外的 M&A（併購）火力並未包含在目標中。布魯赫表示，天然氣服務的 M&A 將聚焦於支援服務的垂直整合，而電網技術的 M&A 則更多是關於擴大產品組合，主要透過數位電網領域的補強型收購（bolt-ons）。他表示：「不要期待短期內有驚喜。」當被問及資本回報率時，費拉羅表示這些業務享有負的營運營運資本（negative operating working capital），但她不會將回報率描述為處於三位數的範圍內。

第四季暨 2026 財政年度業績

第四季營收達到創紀錄的 128 億歐元，按可比基準成長 21%，其中新機營收成長 27%，服務營收成長 11%。不含特殊項目利潤成長超過三倍，達到 15 億歐元，利潤率為 12%；稅前自由現金流為 16 億歐元。第四季訂單按可比基準成長 5.2% 至 148 億歐元，較前三季放緩。就全年而言，訂單為 681 億歐元，成長 19%；訂單出貨比（book-to-bill）為 1.54；訂單儲備達到創紀錄的 1640 億歐元，其中約 710 億歐元為服務。預期 2027 財政年度營收中約有 85% 已獲得涵蓋。全年可比營收成長 15.5% 至 16%，利潤率為 12.4%，大增 640 個基點，淨利超過 41 億歐元。布魯赫將集團的終端市場形容為受到 2040 年前全球發電量預期成長 60% 以上所支撐。