Alphabet 雲端營收倍增至 307 億美元，TPU 系統銷售使 Google 轉型為硬體供應商，自由現金流轉為負
2026 年第三季財報電話會議，2026 年 10 月 28 日
Alphabet 公布 2026 年第三季營收達 1,276 億美元，年增 25%，但更重要的核心故事在於業務結構的轉變。Google Cloud 營收飆升 103% 至 307 億美元，管理階層首度坦承，其中有相當大比例的成長來自銷售 TPU 系統，而非單純出租運算能力。該季自由現金流亦出現 9.1 億美元的負值，公司將此直接歸因於在營收認列前預先建立 TPU 庫存。搜尋業務成長 12%，增長放慢的主因，管理階層部分歸咎於 AI Mode 查詢的變現能力較低。
TPU 系統銷售改變雲端商業模式與現金流樣貌
管理階層表示，TPU 系統銷售是該季雲端成長的「重大推手」，不過 Google Cloud Platform（GCP）仍占營收的「絕大多數」。公司拒絕量化 TPU 的具體貢獻金額或給出該產品的毛利率。財務長 Anat Ashkenazi 僅表示，排除 TPU 系統後的成長「同樣強勁得令人難以置信」。
她說明了其中的財務機制：一旦客戶簽約，合約便會計入合約負債與待履約訂單（backlog），隨後 Alphabet 便會在開立帳單前開始建立庫存。「你會看到現金流出，而我們正在建立庫存基礎。接著，當我們開始交貨並向客戶收取這些 TPU 系統的費用時，就會看到現金流入，」她解釋道。這正是本季營業現金流高達 42.3 億美元、自由現金流卻為負的原因。一筆針對 2018 年歐盟反壟斷罰款支付的 5.2 億美元現金，也對數據造成影響。過去十二個月的自由現金流降至 19.7 億美元，相較之下營業現金流為 1,796 億美元。Ashkenazi 預估，TPU 系統銷售在第四季將持續規模化擴張，並隨後在「2027 年迎來顯著的營收爆發」，而庫存建立將持續對自由現金流造成壓力。
雲端業務負責人 Thomas Kurian 則描述了一項刻意擴大通路佈局的策略。TPU 現已進駐客戶自有資料中心，並透過第三方管道供應，包括與 Oracle 的合作夥伴關係，以及和 Blackstone 成立的合資企業 Crux AI。他指出，Alphabet 僅在取得已簽署合約的情況下採購零組件，因此「所有 TPU 系統的庫存都對應著已承諾的合約」。他也主張，將系統部署在第三方設施中，「可省去我們預先建設廠房的需求」。客戶名單正超越 Anthropic，擴大至正使用最新 TPU 進行基礎模型預訓練規模化的 Apple，以及 Citadel Securities、Jump Trading、Physical Intelligence 等機構。目前已有近百家客戶採用 TPU。透過與 Meta 共同打造的全新 TorchTPU 層，PyTorch 模型得以在 TPU 上運行，從而降低了主要的軟體採用門檻。
管理階層未透露該業務的毛利率。Kurian 僅表示，Alphabet「非常專注於隨著規模擴大而持續改善毛利率」。投資人應將 TPU 系統的經濟效益視為一個未定之數。硬體轉售通常比雲端服務承擔較低的毛利率，且 Alphabet 正在承擔過去未曾背負的庫存與合約執行風險。執行長 Sundar Pichai 則將此策略定調為規模經濟：「在半導體產業中，規模經濟至關重要。」他也為向競爭對手銷售 TPU 進行辯護，強調 Alphabet 將 TPU 視為必須「在市場機制下」競爭的平台。
雲端待履約訂單達 5,610 億美元，惟短期毛利率面臨壓力
雲端營業利益成長超過兩倍至 111 億美元，營業利益率從去年同期的 23.7% 上升至 36.2%。待履約訂單（backlog）達 5,610 億美元，主要來自典型的 GCP 合約，Alphabet 預期其中略高於 55% 的部分將在未來 24 個月內認列。Kurian 指出，目前已有 18 條產品線的年營收超過 10 億美元，且已有 2,600 家客戶在 Gemini Enterprise 上各自處理了至少 1,000 億個 tokens。
毛利率的走勢則較不樂觀。由於 Alphabet 的產能仍受限制，公司在第三季末開始採用第三季度的第三方運算能力，並將在第四季拉高使用量。Ashkenazi 表示：「隨著我們使用此類產能，預期短期內將面臨毛利率逆風。」因此，36.2% 的毛利率可能反映了近期的波段高點，因為第三方產能對該季的貢獻微乎其微。
資本密集度持續攀升
第三季資本支出為 514 億美元，其中約 65% 用於使用年限達 6 年的伺服器與網路設備。全年 2026 年資本支出預測維持 1,950 億至 2,050 億美元不變，但 Alphabet 重申資本支出將在「2027 年顯著增加」，詳細資訊將於第四季財報會議中說明。未來採購承諾達到 9,240 億美元，外加 1,520 億美元的未開工租約及其他義務。管理階層指出，部分合約具備價格與數量彈性，有助於降低實際支出。
現金及有價證券總計 2,651 億美元（其中包括 904 億美元的有價權益證券），相較之下長期負債為 1,251 億美元。淨利與每股盈餘（EPS）較去年同期下滑，主因是其他收支項目為負 82 億美元，主要來自 SpaceX 持股的未實現損失。Ashkenazi 表示，Alphabet 預期投下資本報酬率（ROIC）將維持在「顯著高於資金成本」的水準。公司未明確指出自由現金流復甦的時間點，加上資本支出增加、庫存建立以及突破 1 兆美元的承諾，使得公司近期的財務緩衝空間相當有限。
AI Mode 變現率低於傳統查詢，致使搜尋業務成長放緩
搜尋及其他業務營收成長 12% 至 633 億美元，成長速度較第二季放緩，儘管 Pichai 指出查詢次數創下五年來最高紀錄。摩根大通分析師 Doug Anmuth 詢問了這項數據落差的原因，商務長 Philipp Schindler 則給出了比以往季度更為坦率的回答。匯率波動是成長放緩和「單一最大驅動因素」。其他因素還包括亞太地區零售廣告商受到歐盟取消小額免稅門檻的衝擊，以及在世界盃帶動第二季熱潮後，媒體與娛樂支出逐漸回歸常態。Schindler 同時指出：「AI Mode 查詢的強勁成長確實帶來了影響，因為我們觀察到 AI Mode 的變現能力較低。」
Ashkenazi 補充說明，Alphabet 在第三季開始面臨 2025 年下半年搜尋業務加速成長的高基期挑戰，這吃掉了約 3 個百分點的成長率，而第四季也將面臨「幾個百分點」的類似拖累。她也預估第四季將承受略高一些的匯率逆風，主要集中在搜尋與 YouTube 廣告業務。綜合來看，這些財測暗示搜尋業務的成長力道短期內不會快速反彈。
因應之道是擴大在 AI Overviews 與 AI Mode 中的廣告規模。Alphabet 首次將 AI Mode 廣告擴展至國際市場，並在美國推出多輪互動廣告（multiturn ads）。Schindler 表示，AI Mode 中贊助與自然商品列表的點擊率目前已相去不遠，且大多數 AI Mode 查詢皆為增量流量。AI Mode 的查詢長度為傳統搜尋的 3 倍，且每 5 次查詢中就有 1 次使用語音、圖片或文件。變現落差確實存在，而公司尚未量化預期該落差縮小所需的速度。
Gemini 4 Carbon 正式發布，代理型產品逐步向一般消費者靠攏
Alphabet 宣布推出 Gemini 4 系列的第二款模型 Carbon，據稱其在 Artificial Analysis Intelligence Index 上以 59 分榮登榜首。該模型將優先提供給一小群受信任的網路防禦專家，並正由美國政府進行測試。兩週前推出的 Argon，在克服產能限制的情況下，其第一週的開發者使用量成長速度較 Gemini 3 快上 3.5 倍。第一方模型 API 目前每分鐘處理近 320 億個 tokens，季增 40%，年增超過 4 倍，Gemini 應用程式的用戶數已達到 1 億。Pichai 表示，內部使用 Argon 的 Alphabet 團隊在程式碼產出量上增加 35%，錯誤率則降低 30%，他預期「在 RSI（模型開發中的遞迴自我改善機制）的推動下，成長將持續加速」。
在 AI 代理（agents）方面，Pichai 指出，企業版 Gemini 代理率先推出，是因為其具備較高的安全與治理標準，並表示「今年稍晚，我們將把相同的體驗帶給一般消費者，首波將從 Gemini 應用程式的 10 億用戶開始」。他透露，目前正在打造 Carbon 的蒸餾版本（distilled versions），以在可接受的成本與延遲下服務如此龐大的規模。他坦率談到信賴閾值：「當你將準確率維持在 70% 時，它看起來就像無法運作，直到你跨越某個特定閾值，它就會真正迎來爆發。」
Schindler 表示，代理型體驗（agentic experiences）對廣告業務具有加分效果，並主張使用者雖然希望有人協助處理「繁重的工作」，但在探索過程中依然重視自主選擇權。通用商務協議（Universal Commerce Protocol）現已支援數十萬個品牌的直接結帳功能，Alphabet 也在本季推出了 Universal Cart（通用購物車）。代理中介的購物模式是否能維持搜尋廣告的經濟效益，目前仍有待驗證。管理階層僅以概念性範例說明代理會呈現贊助替代方案，未提供數據。Pichai 也坦言，安全性與信任感是消費者採用代理產品時「非常、非常關鍵的因素」。
服務與其他部門
Google 服務營收成長 11% 至 963 億美元，營業利益率達 40.7%。YouTube 廣告營收成長 9% 至 112 億美元，主要受惠於客廳大螢幕觀看時數的推動，其占 YouTube 廣告營收的比例已超過三分之一。網路業務營收僅成長 1% 至 7.5 億美元。訂閱、平台與硬體營收成長 11% 至 143 億美元，主要受 YouTube Premium 與 Music（包含試用期在內已突破 1.5 億訂閱用戶）以及 Google One AI 方案的帶動。Amazon 目前也正加入 YouTube Shopping 的行列。
其他押注（Other Bets）營收為 3.72 億美元，虧損 20 億美元。Waymo 的全自動駕駛總里程數已突破 3,000 億（原文為 300 million miles）英里，並在美國 15 個城市營運，同時計劃進軍加拿大、德國、新加坡和西班牙。未分攤的 Alphabet 層級成本（主要為共同的 AI 研發費用）產生了 77 億美元的營業虧損。研發費用上升 36%，主因是 AI 人才成本與折舊費用增加。整體營業利益率為 31.8%，營業利益年增 30% 至 406 億美元。