ASX Limited：交易所放棄利潤率指引，監管整改成本將導致支出長期居高不下
2026 財年業績說明會，2026 年 8 月 12 日，雪梨
ASX Limited 在全年度業績說明會上證實了投資人自 5 月以來的擔憂：因應 ASIC（澳洲證券投資委員會）調查後的整改成本，以及技術架構現代化所需的支出，將在 2028 財年之前持續壓縮利潤率；管理層現已停止提供相關利潤率指引。截至 2026 年 6 月 30 日的財年，營運收入成長 13.3% 至 12.5 億美元，但基本稅後淨利僅成長 5.2%，主因是總支出大幅攀升 21.1% 至 5.574 億美元。EBITDA 利潤率壓縮了 180 個基點，降至 61%。
利潤率指引悄然撤除
最關鍵的披露來自於回應 Macquarie 分析師 Andrew Buncombe 的提問，他指出財報中缺乏任何關於中期利潤率或成本收入比的評論。財務長 Andrew Tobin 確認此舉為刻意為之。「我們已不再將該指標視為績效指標，這確實反映了我們在 5 月所宣布的組織投資概況，即費用基礎將處於較高水準，」Tobin 表示。ASX 現在僅引導投資人關注其 12% 至 14% 的中期基本股東權益報酬率（ROE）目標，這隱含承認在交易所消化技術與整改成本期間，利潤率將長期承壓。2026 財年的基本 ROE 為 13.7%，儘管營收基礎大幅擴大，但僅較前一年成長 10 個基點。
重申支出成長指引，幅度不容小覷
管理層重申 2027 財年總支出成長 18% 至 21% 的指引，預計扣除折舊與攤銷後的營運支出將成長 13% 至 16%。Tobin 指出三大驅動因素：隨著更多平台遷移至雲端，技術現代化成本（包括授權、支援與維護）增加；多年期的 Accelerate 整改計畫；以及占比較小的目標成長與效率投資。關鍵在於，Tobin 明確表示技術成本通膨「反映了產業趨勢，預計將持續至 2027 財年之後」，且與 Accelerate 相關的成本也將「延續至 2027 財年之後」。在回應 JPMorgan 分析師 Siddharth Parameswaran 關於 2027 財年的支出增幅將如何影響 2028 財年時，Tobin 指出 ASX 2026 財年上半年與下半年之間已顯現的連續加速趨勢，即為未來軌跡的最佳參考，實質上確認了 2028 財年不會出現明顯的緩解。資本支出指引亦重申 2027 財年為 1.8 億至 2 億美元，2028 財年為 1.7 億至 1.9 億美元，主要專案折舊年限為 5 至 10 年，其中 CHESS 系統特別以 10 年進行攤銷。
削減股利以籌措監管資本要求
ASX 將 2026 財年期末股利的股利發放率設定為基本稅後淨利的 75%，處於其 75% 至 85% 目標區間的下限，並同時實施 2.5% 折扣的股利再投資計畫（DRP）。此機制旨在明確於 2027 年 6 月前，在 2025 年 12 月的淨有形資產價值之上累積 1.5 億美元的資本緩衝，這是作為 Accelerate 計畫和解協議的一部分對 ASIC 做出的承諾。截至年底，該目標尚有 1.329 億美元待補足，而本期 5,150 萬美元的重大項目虧損更增加了任務難度。Tobin 向 Jarden 分析師 Blake Dowsett 表示，鑑於發放率降低及 DRP 持續運作，管理層對達成目標「具有高度信心」，預計該政策至少將持續至 2027 財年上半年股利發放。此外，若能成功交付 Accelerate 計畫，ASX 未來或可尋求解除或減少與 ASIC 協議的 1.5 億美元相關資本要求，但該結果仍取決於監管評估及 Promontory 的獨立保證。
信用評等遭下調凸顯治理隱憂
標普（S&P）於今年稍早將 ASX 的長期發行人信用評等從 AA- 下調至 A+，展望維持穩定，理由是 ASIC 調查報告中關於治理、能力與風險管理的發現。該交易所目前仍擁有 4 億美元未動用的公司債融資額度，並計畫在 2027 財年上半年再融資 2.75 億美元的公司債，但此次評等下調是一個具體的標誌，顯示監管事件已損及這家歷史上被視為全球資本最保守交易所之一的信用概況。
領導層交接與整改執行階段同步啟動
代理執行長 Darren Yip 確認，Anthony Attia 將於 9 月初接任董事總經理兼執行長，他帶來了「橫跨歐洲與美國全球交易所市場、涵蓋交易所營運全價值鏈的數十年經驗」。他將接手一個正從設計轉向實施階段、包含五個工作流的 Accelerate 計畫；該計畫已將結算與交割（Clearing and Settlement）董事會轉型為完全獨立的非 ASX 董事，設立了專門的審計、監管與風險委員會，並任命 Lisa Wade 為獨立 CS 董事會成員。Yip 形容這一年是交易所「展現營運韌性」的一年，儘管經歷了「ASIC 調查的結束、與前 CHESS 專案相關的 ASIC 訴訟和解以及執行長交接」，交易量仍創下紀錄。
新監管定價模型帶來 1,300 萬美元的變數
2026 財年是 ASX 針對發行人服務與權益交易後服務實施新「構建模組」（building-block）定價模型的第一個完整財年，該模型根據服務交付的有效成本應用受監管的回報率來計算營收。ASX 在本期累計了 1,300 萬美元的超額回收，將退還給客戶。瑞銀（UBS）分析師 Kieren Chidgey 詢問管理層，若 2027 財年交易周轉率持平，ASX 是否能將全額退款保留在下一年度的營收限額內；Tobin 表示，在該模型下，資本支出與營運支出的上升可能會增加受監管的營收需求，這意味著結果取決於活動水準與不斷成長的成本基礎之間的相互作用。該模型的完整預算披露預計於 10 月左右進行，資本基礎將每六個月更新一次。
核心業務動能依然強勁
撇開成本問題，各項營運業務表現良好。受惠於 2022 財年以來最強勁的上市年度，上市業務營收成長 3.5% 至 2.152 億美元，新增 100 家掛牌實體，增加 326 億美元的報價市值（成長 85.5%），國際上市案達 23 家（五年平均為 13 家）。Glencore 計畫於今年稍晚在 ASX 上市，被視為該市場具備國際影響力的證明。市場業務營收成長 18.6% 至 4.141 億美元，歸功於利率期貨成交量創紀錄，以及與全球波動性相關的現金市場交易營收成長 24.2%。技術與數據營收成長 8% 至 2.976 億美元，證券與支付營收成長 19.4% 至 3.27 億美元，其中 Austraclear 營收成長 15.8%，現貨債券發行量達 3.3 兆美元。動能已延續至新財年，僅 7 月份就新增 84 億美元淨資本，現金市場交易價值成長 12%，期貨與選擇權交易量年增 20%。
未來佈局：代幣化、美元 Austraclear 與 AI
管理層概述了 2027 財年的漸進式但顯著的擴張計畫，包括已獲得監管批准，支援在 Austraclear 上進行美元計價證券交易，旨在簡化澳洲借款人的美元發行流程。ASX 還計畫進行初步投資以將 Austraclear 債券代幣化，Yip 表示這「將實現近乎即時、全天候 24/7 的抵押品轉移」，從而減少結算失敗並改善跨時區的抵押品獲取。此外，計畫推出新的數位發行人平台，透過直通式處理（straight-through processing）降低營運風險。在人工智慧方面，Yip 表示交易所將在 2027 財年「探索一系列 AI 用例，以增強流程、強化控制並提升生產力」，但他未量化任何效率收益；Tobin 另確認成長計畫僅佔 2027 財年總支出增加額的一小部分，技術現代化與 Accelerate 計畫仍是主要的驅動因素。