Capgemini 上修 2026 年成長目標至 9% 至 9.5%：法國與製造業回溫，惟 AI 投資吃掉利潤上檔、財測維持不變
2026 年第三季財報說明會，2026 年 10 月 30 日
成長調升具真實基礎，但利潤率尚未受惠
凱捷（Capgemini）公布第三季營收達 60.73 億歐元，按固定匯率計算年增 11.7%，並將全年固定匯率營收成長目標由 8.5% 至 9% 上修至 9% 至 9.5%。管理階層表示，此項上修反映了基本業務表現，因今年併購貢獻維持在約 5 個百分點不變。第三季併購範圍（Scope）貢獻約 7 個百分點，較第二季增加約 0.5 個百分點，因此在面對更艱難的比較基期下，基礎成長率仍接近第二季水準。執行長 Aiman Ezzat 形容本季表現「略優於我們的預期」。
營運利益率目標（13.6% 至 13.8%）與有機自由現金流目標（18 億至 19 億歐元）皆獲得確認，且未進行上調。自由現金流數字已吸收了與「Fit for Growth」計畫相關約 2 億歐元的額外重組現金流出。摩根大通（JPMorgan）分析師 Toby Ogg 直接提問，為何更高的營收指引未能轉化為利潤率或現金流的上檔空間。Ezzat 的回答坦率：「AI 的加速發展也迫使我們進行大量投資……天下沒有白吃的午餐。」他指出，公司正致力於員工技能培訓、特定領域人才招募及資產建置，這些效益最終應會反映在利潤率與現金流上，但未給出具體時程。財務長 Nivedita Bhagat 在回應瑞銀（UBS）提問時列舉了推動利潤率的因素，包括產品組合、「Fit for Growth」從下半年延續至 2027 年的撙節效益，以及 SG&A（銷售及管理費用）效率，但部分被 AI 樞紐、新產品與平台的投資所抵銷；她並表示，在 IFRS 18 規範下，自由現金流的定義預期不會改變。
第四季財測隱含明顯的機械性趨緩
投資人不應將第四季目標解讀為動能喪失。凱捷預估第四季固定匯率成長率為 3% 至 4%，相較於第三季的 11.7%。Bhagat 將其中約 8 個百分點的落差歸因於兩項因素：一是併購範圍貢獻從約 7 個百分點降至約 1 個百分點（因 WNS 與 Cloud4C 於去年第四季完成併入，且 CGS 處分於本季初生效）；二是比較基期墊高，因 2025 年第四季的基礎成長率加速了約 2 個百分點。CGS 佔營收不到 0.4%，影響有限。管理階層預期基礎動能將得以維持。匯率預計將在第四季為營收帶來 1 至 2 個百分點的正貢獻，使全年匯率影響數落在負 0.5 至負 1 個百分點。
在總體經濟方面，Ezzat 的態度較第二季不那麼保守。他形容大環境維持穩定，並對第四季表示「目前一切順利」，同時也指出全球市場持續存在波動。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師 George Webb 點出了其語氣的轉變。
法國與製造業由拖累轉為成長動能
需求前景中最明顯的轉變出現在歐洲大陸。法國營收成長 4.9%，為連續第二季實現成長，高於第二季的 1.8%，而一年前則呈現近 5% 的衰退。製造業成長 7.3%（第二季為 5%，第一季為 3.5%），其中國防業務強勁、航太加速成長，汽車業也重返成長軌道。歐洲其他地區成長 3.4%，與第二季持平，製造業轉為微幅正成長。Ezzat 表示，成長已不再主要由北美與金融服務業支撐。
法國公共部門依然疲弱。Ezzat 表示：「我們仍有一些工作要做……特別是在公共部門。」針對明年的法國選舉，Bhagat 認為風險有限：凱捷的法國客戶群具備全球化規模，且法國公共部門營收佔集團不到 2%。在汽車業方面，Ezzat坦言「部分傳統業務仍承受壓力」，並指出成長來自智慧營運（Intelligent Operations）標案以及工程重塑（Engineering Reinvention）交易，其中包括公司以主動提案打破僵局並贏得的 RFP（需求建議書）。他婉拒對 2027 年該產業做出預測。
其他地區方面，英國與愛爾蘭按固定匯率計算大增 25.2%，北美成長 18.3%，基礎成長率分別達到雙位数與高個位数。亞太與拉丁美洲成長 11.9%，但 Ezzat 向 Kepler Cheuvreux 坦承，亞太地區的基礎表現「稍微偏軟」，且「我們在那裡還有一些工作要做」。TMT（科技、媒體與電信）與服務業則維持低迷。
策略與轉型加速，應用軟體成長保持溫和
按業務線劃分，策略與轉型（Strategy and Transformation）業務成長 18.6%，高於第二季的 12.2%，並寫下連續四季加速成長紀錄。應用與技術（Applications and Technology）成長 3.5%（去年同期比較基期為 5.7%，第二季則為 3.2%），在被管理階層視為代理式架構（Agentic Architectures）先決條件的傳統系統現代化帶動下獲得支撐。營運與工程（Operations and Engineering）按財報計算成長 26.9%，其中橫跨凱捷與 WNS 的智慧商業營運在第三季及前九個月皆實現雙位數的同店（Like-for-Like）成長。生成式與代理式 AI 預訂量（Bookings）則以穩健的雙位數速度成長。
智慧營運：管理階層認為 AI 擴大了業務範疇而非縮減
投資人核心辯論的焦點在於，代理式 AI 是否會侵蝕外包營收。Ezzat 的立場是，聚焦商業成果而非成本，反而拓寬了可服務的市場範疇。他提出的佐證是一家全球航運與物流公司所運行的代理式系統，該系統每年處理超過 2,700 萬筆交易，實現 40% 至 50% 的生產力提升，並將收款時間縮短 5 至 8 天。凱捷表示，正透過四個層面將單點解決方案轉化為可重複使用的資產：專有代理與模型、加速器與框架、精選領域數據，以及專利與專業知識。他舉例了三項新業務：一家分銷公司的端到端（Front-to-Back）模型、一項涵蓋新業務、服務與理賠的保險合作夥伴關係，以及橫跨東南亞、南非與拉丁美洲消費品集團的代理式流程。
在定價策略上，管理階層的態度最為審慎。回應德意志銀行（Deutsche Bank）提問時，Ezzat 將成果交付與定價機制區隔開來：「這並不意味著定價模型發生了根本性變化。」客戶希望獲得更高的當責性與固定價格（Fixed Price），凱捷正在試行將 5% 至 10% 的費用與成效（包含上檔與下檔風險）掛鉤的架構，但前提是公司必須對交付過程擁有足夠的掌控權以承擔風險。按工時計費（Time and Materials）正逐漸減少，但轉變的方向是朝向固定價格，而非真正的成果導向定價（Outcome-based Pricing）。這顯示凱捷尚未透過價格大幅捕捉 AI帶來的生產力紅利。
針對 WNS，Ezzat 表示營收與成本綜效正按計畫推進，統一的組織架構已然到位，且業務潛在案源（Pipeline）強勁。他表示凱捷正在贏得「屬於我們合理佔有率」的合約。儘管 Kepler 追問，但他未提供對標 Accenture（埃森哲）的具體得標率數據。
季節性淡季中，預訂量表現偏軟
預訂量為 54.01 億歐元，年增 3.4%，出納比（Book-to-Bill）為 0.89，巴克萊（Barclays）與摩根大通的分析師指出該數據低於第三季的通常水準。管理階層將其歸咎於時間點的落差，並指出今年迄今的出納比仍高於 1，過去 12 個月的數字也略高於 1.04。案源增加 7%，策略性交易漏斗（Strategic Deal Funnel）則增加 9%，管理階層認為這為第四季奠定了強勁基礎。鑑於第三季數據偏軟以及第四季更具挑戰性的比較基期，投資人將密切檢視這些案源的轉換率。
主權、國防與 AI 合作夥伴
管理階層表示，歐洲客戶目前已將「主權」議題視為「系統性處理」的一環。舉例來說，包括預計在 2030 年前完成的國家緊急通訊現代化計畫、針對依賴非歐洲雲端服務供應商的保險公司進行韌性評估，以及跨國國防計畫的安全共用工程環境。凱捷與 18 家核心夥伴合作，這些夥伴在上半年貢獻了集團約 65% 的預訂量。Ezzat 指出，與 AI 實驗室的關係自今年初以來發生了「天翻地覆」的轉變，他並未看到來自這些實驗室正自行成立的顧問公司所帶來的競爭，且實驗室本身的人手也不足以應付凱捷所擁有的商機。客戶同時使用開源與閉源模型，部分客戶針對特定工作負載偏好 Mistral，而凱捷與該公司擁有良好的業務合作。
人力資源與財報揭露變更
總員工人數為 417,500 人，受 WNS 併入影響年增 18%，但自今年初以來減少了 5,900 人，其中包含 2,300 名境內（Onshore）員工。離岸槓桿率（Offshore Leverage）為 66%，過去 12 個月離職率為 18.4%，下降 0.9 個百分點，而歐洲大陸的儲備人力（Bench）正隨著 Fit for Growth 計畫逐漸縮減。針對上半年較高的外包（Subcontracting）比例，Bhagat 將其框架化為靈活性與敏捷性的來源，並引述後疫情時代的經驗，暗示此趨勢不會反轉。自 2027 年起，主要的獲利指標將改為調整後營業利益（Adjusted Operating Profit），其中將計入以股權為基礎的薪酬與重組成本，因此財報揭露的利潤率將依循更嚴格的基礎。此外，亦將實施 IFRS 18 準則。