2026 年第三季財報電話會議（2026 年 11 月 3 日）：營收成長率達 40%、創十年新高，管理階層主打差異化 AI 雲端模式

DigitalOcean 公布第三季營收達 3.21 億美元，年增 40%，超出其財測高標逾 1,400 萬美元。這是成長率連續第五季加速，一年前同期僅為 16%。更具關鍵意義的消息在於 2027 年的展望。管理階層將成長目標自先前預估的「50% 以上」（以及今年 2 月首次勾勒 2027 年藍圖時的 30%）上調至 60% 以上。財務長 Matt Steinfort 表示，此項調升使 2027 年預估營收的中位數「增加超過 5 億美元」，且這是在 2026 年基礎自 2 月以來已調高 1.2 億美元的基礎上疊加的。至於 2027 年詳細的毛利率與現金流財測，將留待第四季財報會議再行公布。

每百萬瓦收益（Yield per megawatt）成為核心多頭論點

本次電話會議的核心論點在於：DigitalOcean 的成長主要驅動力來自每百萬瓦收益，而非啟用的百萬瓦數量。管理階層指出，全機隊平均每活躍百萬瓦的 ARR（年度經常性收入）達 1,800 萬美元。執行長 Paddy Srinivasan 形容這「並非曇花一現的虛榮指標」，而是涵蓋整個機隊（包括現世代硬體以及仍在量產中的新資料中心）的回報率。Steinfort 指出，曼 Memphis（Memphis）資料中心因僅以營運期間的一部分計入該季且貢獻營收有限，導致該數字在當季受到微幅稀釋。管理階層表示，他們已敲定數筆每百萬瓦 ARR「遠高於 2,000 萬美元」的個別交易。

該公司點出四大成長槓桿：透過依使用量計費及短期合約模式進行重新訂價、更新且更具 token 效率的 GPU 世代、提高彈性運算機隊的使用率，以及搭售毛利率更高運算、儲存與資料產品。投資人難免會將其與簽署長期合約、僅服務少數大客戶的裸機新創雲端業者（neoclouds）進行比較。管理階層對此明確表示不傾向該模式，Steinfort 並指出需求「遠大於我們的供給」，這讓公司在客戶的資金、財務經濟性及業務可行性方面能夠「極度挑剔」。

這其中確實存在權衡。短期與按量計費模式能在產能吃緊時捕捉上檔空間，但當市場供給轉趨寬鬆時，也會承受相反的曝險。高盛（Goldman Sachs）分析師 Gabriela Borges 追問，當產業供給陸續到位、模型效率提升且現貨價格回歸常態時將會如何。Srinivasan 的回答側重於平台廣度而非定價韌性：使用情境的餅大於供需平衡效應帶來的影響，且該公司「僅有極少數的純 GPU 客戶」。這雖是一個合理的論點，但未經量化。管理階層未提供現貨價格下跌的敏感度分析，且第三季的財測超標部分歸因於「短期產能的較高價格」。

財報超標品質：來自軟體與平台，不只是新產能

管理階層強調，業務成長主要來自軟體與平台，而非僅靠新增資料中心。推動因素包含推論服務、與 AI 工作負載綁定的核心雲端、彈性機隊使用率以及早期代理式 AI（agentic adoption）的採用。僅有一小部分來自提早幾週啟動的曼 Memphis 資料中心。創紀錄的 1.6 億美元淨新增 ARR（超過前一年同期的 3.5 倍），使總 ARR 達到約 12.8 億美元。AI 客戶 ARR 達到 3.76 億美元，激增 288%，其中超過 90% 來自推論服務與核心雲端，推論服務更是暴增近 600%。

推論引擎（Inference Engine）的 token 流量季增約 10 倍。該公司自 4 月以來已推出 37 種模型，超過 4,000 名客戶使用其推論路由（inference router）。在管理階層形容為閒置運算週期溢流管道的 OpenRouter 上，平均每天處理的 token 數量遠超 5,000 億個。使用四種以上產品的客戶貢獻了約 60% 的營收，且 90% 的 AI 客戶營收來自同時使用核心雲端基礎元件的客戶。

代理平台與代理驅動需求的資訊揭露

DigitalOcean 花費了相當多的篇幅介紹其在本季推出的代理堆疊（agentic stack）：託管代理（Managed Agents，基於 CPU 的安全沙箱與執行緒運行環境）、用於上下文與記憶體的代理學習服務（Agent Learning Services），以及涵蓋高效能儲存與資料庫的代理資料服務（Agent Data Services）。該公司表示在 65 天內發布了超過 70 項更新，並宣稱自己是唯一提供代理遞迴自我改善（recursive self-improvement）以及零 ETL（zero-ETL）、近乎即時資料基質（data substrate）的供應商。這些是管理階層的說法，我們無法獨立核實，且除了一些客戶案例外，未揭露代理產品的商業規模。

一個不尋常的數據點是：造訪 digitalocean.com 的不重複訪客中，大約有一半現在是代理，今年已有超過 37,000 名不重複客戶透過代理在 DigitalOcean 上進行部署。管理階層將代理定位為買家亦是工作負載，並表示代理「正日益自主選擇它、登入並在其上進行部署」。Amplitude 被提及為參考客戶，在 DigitalOcean 上運行開放模型，針對一項核心工作負載，其成本比前沿模型（frontier model）低約 67%。

在路由的差異化方面，Srinivasan 表示該公司領先競爭對手「3 到 4 個月」，並補充說「在 AI 領域的 3 到 4 個月，就像軟體其餘領域的 3 到 4 年」。以他自己的標準來看，這是一個狹窄的領先優勢，他也多次重申平台廣度，並指出競爭對手的路由器正如雨後春筍般湧現。

核心雲端正在加速，儘管 AI 分類日益模糊

Canaccord 分析師 Kingsley Crane 指出，剔除 AI 後的 ARR 成長率似乎僅在 10% 至 11% 左右。Steinfort 回應表示，現在「越來越難分辨誰是 AI 客戶、誰是非 AI 客戶」，因為部署諸如 OpenClaw 或 Hermes 等代理框架的新自主服務（self-serve）客戶，並不會將自己標記為 AI 用戶。他指出，規模約 9,000 萬美元 ARR 的核心雲端業務正在加速成長且「利潤極度豐厚」。該公司還推出了 Agent Droplets（代理 Droplets）組合，旨在為傳統客戶提供一條通往代理基礎元件的簡單路徑。實際的含義是，AI 與核心業務的劃分對於建模而言已日益失去效用，且該公司並未提供替代的細分數據。

產能：已承諾 180 百萬瓦，2027 年產能主要集中在下半年

規劃中的 3 座 2026 年資料中心（里奇蒙 Richmond、堪薩斯城 Kansas City 及曼 Memphis）皆已上線，進度均符合或超前預期。該公司目前擁有剛好超過 75 百萬瓦的活躍產能、約 75 百萬瓦已簽約用於 2027 年，以及另有 30 百萬瓦用於 2028 年，總計約 180 百萬瓦已承諾產能。其中包括本季透過一線合作夥伴確保新增的 20 百萬瓦。Steinfort 表示，2027 年的產能將陸續到位，因此「下半年的成長將快於上半年」。對於評估 60% 成長目標的人來說，這是一個需要考量的因素，因為交付日期取決於共置機房（colocation）合作夥伴。管理階層表示，他們已在財測中納入保守估計，但也坦言時間點「取決於與資料中心供應商的夥伴關係」。

在資本密集度方面，Steinfort 給出了一個未列入正式財測的基準：GB300 級別的建置成本約在每百萬瓦 3,500 萬美元中期，Vera Rubin 則接近 4,000 萬美元。他表示 2027 年的成本很可能會落在 3,500 萬美元中期。管理階層指出，他們以相同的回報門檻來審核較新世代的硬體，因為每百萬瓦更高的 token 產出應能抵消較高的資本支出，並表示在軟體有貢獻的地方，回報率甚至可能更好。

獲利能力強勁，但毛利率是壓力點

調整後 EBITDA 為 1.44 億美元，利潤率達 45%，高於 38% 至 39% 的財測。調整後營業利益為 7,400 萬美元，利潤率 23%。非一般公認會計原則（Non-GAAP）每股盈餘（EPS）為 0.45 美元，高於 0.28 至 0.30 美元的財測。GAAP 毛利率約為 50%，隨著新資料中心與 GPU 產能增加折舊與租賃成本（先於營收實現），毛利率正在下滑。Steinfort 坦言毛利率「將面臨壓力」，但表示營運槓桿帶來的效益已綽綽有餘地抵消了此影響。GAAP 淨損 4.3 億美元（或每股 0.37 美元），主要是由與部分買回 2030 年到期可轉換公司債相關的 5,700 萬美元誘導轉換費用（induced conversion expense）所驅動。

財測暗示了某些常態化。第四季調整後 EBITDA 利潤率預估為 42% 至 43%，低於第三季水準；Non-GAAP 每股盈餘預估為 0.30 至 0.32 美元，顯著低於第三季的 0.45 美元。過去 12 個月調整後自由現金流為 2.2 億美元，利潤率 20%，低於一年前的 21%，儘管營收有所成長。

展望與資金

針對第四季，該公司預估營收為 3.48 億美元至 3.51 億美元，年增 44% 至 45%。全年 2026 年營收預估為 12.08 億美元至 12.11 億美元，約年增 34%，調整後 EBITDA 利潤率為 41% 至 42%，調整後自由現金流利潤率為 20% 至 22%，Non-GAAP 每股盈餘為 1.60 至 1.62 美元。

資金問題是問答環節中的焦點，Piper Sandler 分析師 James Fish 詢問為何在融資租賃之外還要動用股權融資。DigitalOcean 宣布了一項 10 億美元的 ATM（At-The-Market）股票發行計畫，Steinfort 將其形容為「選擇權價值」而非一項承諾。流動資金約為 12 億美元，包含 8.45 億美元的現金及證券，以及約 4,000 萬美元的循環信用額度，淨槓桿率為 1.2 倍。該公司還在 9 月敲定了一筆 7.85 億美元的設備租賃融資額度，並計畫在 12 月到期時清償剩餘 3.12 億美元的 2026 年可轉換公司債。Steinfort 表示管理階層認為 2027 年的資金「已有著落」，且與營收相匹配的設備融資仍是首要策略。即便如此，在大幅上調成長目標的同時提交 ATM 申請，釋出了稀釋股權仍是可行選項的訊號，股價的反應很可能取決於投資人如何權衡此舉與管理階層所強調的資產負債表靈活性。

定位與新創雲端同業的差異

管理階層一再將公司形塑為「設計理念截然不同」（different by design），與裸機 AI 基礎設施供應商有所區隔。前 25 大客戶僅佔營收的 27%，且沒有單一客戶佔比達到高個位數百分比。ARR 超過 100,000 美元的客戶營收成長 133%，佔總 ARR 的 41%；ARR 超過 100 萬美元的客戶營收則成長 273%，佔 ARR 的 30%。後者顯示，儘管客戶集中度依然偏低，但成長越來越多來自大型帳戶。當被問及市場焦慮情緒時，Srinivasan 回答：「我們不焦慮。我們非常有信心，因為我們與眾不同。」這些數字支持了 DigitalOcean 的營運體質比起多數 AI 基礎設施同業，受單一客戶與高財務槓桿風險的影響較小。目前未解的問題在於定價環境能維持多久，以及該公司是否能在如期籌措資金的同時，按時交付約 75 百萬瓦的新產能。