Huber+Suhner：創紀錄訂單積壓掩蓋現金消耗，OCS 產能擴張拖累通訊業務轉虧
2026 年 8 月 18 日上半年業績說明會
Huber+Suhner 公布的上半年財報呈現出兩極化的經營樣貌：工業部門表現強勁，而通訊部門則因擴建用於超大規模數據中心（hyperscaler data centers）的光路交換（OCS）設備產能，導致現金流失。執行長 Urs Ryffel 在說明會上確認，公司維持全年財測，即有機銷售成長至少 10%，且息稅前獲利（EBIT）利潤率將落在 10.5% 至 12% 長期目標區間的上半部。然而，Ryffel 也坦言，要達成此目標，下半年的表現必須顯著優於上半年。
訂單積壓創下 5.17 億瑞士法郎紀錄，且來源更趨多元
公司上半年訂單積壓（order backlog）達到創紀錄的 5.17 億瑞士法郎，高於 2025 年底的 4.32 億瑞士法郎；這已是連續第三個半年訂單接收量超過 5.4 億瑞士法郎。與去年由超大規模數據中心客戶驅動的成長不同，Ryffel 明確指出，本期的訂單「幾乎不包含美國超大規模數據中心的訂單」，這意味著成長動能來自其他領域，主要是工業部門。該部門訂單接收量達 2.42 億瑞士法郎，年增 42% 創下歷史新高，銷售額成長 22% 至 1.89 億瑞士法郎，營益率則擴大至 19.6%。航太國防與測試測量仍是兩大核心垂直市場，管理層形容其成長「基礎廣泛」，並非集中於單一客戶或計畫。
通訊部門因 OCS 擴產成本轉虧
另一方面，通訊部門因波蘭 OCS 生產線的擴建成本增加，但尚未產生對應營收，導致 EBIT 轉為負值。財務長 Richard Hämmerli 的 EBIT 變動分析顯示，通訊部門 EBIT 年減 3,000 萬瑞士法郎，抵銷了工業部門 1,100 萬瑞士法郎的獲利增長，導致集團總 EBIT 下滑約 400 萬瑞士法郎至 4,100 萬瑞士法郎，集團利潤率壓縮 110 個基點至 9%。Ryffel 對此機制直言不諱：「通訊部門的缺口主要是 OCS 擴產所致。我們在基礎設施和人力方面的成本顯著增加，但尚未獲得銷售成長帶來的貢獻。」管理層維持該部門在中期達到雙位數 EBIT 利潤率的目標，但投資人需保持耐心。Ryffel 確認擴產進度處於公司內部預估的「中位數」，並未透露目前波蘭有多少條自動化產線在運作，也未說明第二條產線確切的投產時間。
庫存建立導致自由現金流大幅縮水
追求成長的代價在現金流量表中顯露無遺。營業現金流從去年同期的 6,300 萬瑞士法郎驟降至僅 300 萬瑞士法郎，主因是為了應對 OCS 擴產及工業部門業務成長而增加庫存。自由營業現金流為負 2,500 萬瑞士法郎；在扣除股利與庫藏股操作後，上半年自由現金流為負 6,500 萬瑞士法郎，這也解釋了為何淨流動資金較 2025 年底減少了 6,500 萬瑞士法郎。資本支出維持在 2,800 萬瑞士法郎，約占銷售額的 6%。儘管權益比率仍維持在 74% 的舒適水準，上述數據凸顯出創紀錄的訂單積壓尚未轉化為現金流，除非下半年 OCS 出貨量顯著加速。
收購 Ingun 強化測試測量深度，非追求成本綜效
Huber+Suhner 於 7 月宣布收購德國家族企業 Ingun，該公司專精於高精度電氣接觸測試（包括電路板、連接器、電池芯及線束測試），擁有約 400 名員工，2025 年銷售額達數千萬瑞士法郎（高雙位數）。預計交易將於第三季末完成，這意味著 2026 年財報將併入 3 到 4 個月的業績，且目前財測尚未計入此收購。Ryffel 坦言這並非基於成本綜效的收購：「這不是為了綜效而進行的交易。戰略邏輯顯然不是為了利用巨大的綜效。」其核心邏輯在於市場准入：Ingun 的針測電氣與射頻（RF）測試技術與 Huber+Suhner 現有的 RF 測試測量業務互補，且其在越南的生產基地為集團提供了一個全新的製造據點。管理層表示，收購初期將提升利潤率，隨後幾年將趨於集團工業部門的平均水準。
超大規模數據中心需求軌跡保持審慎模糊
分析師多次追問更多超大規模數據中心 OCS 訂單的時間點，Ryffel 以變數過多為由拒絕給出時間表，稱目前進行推測並不負責任。他確認公司正與除首位客戶外的其他超大規模數據中心業者進行積極對話，這些客戶正在「測試此類設備」，但部署進度較慢。當被問及現有核心客戶是否修正了需求預期時，Ryffel 斷然否認：「需求穩定，若有變動，也是向上而非向下。」關於終端用途，他確認 OCS 技術將同時服務於人工智慧（AI）訓練與推論工作負載，且「絕大部分的量」將進入生產網路，而非僅用於實驗室或訓練環境，這對試圖評估初始建設後潛在市場規模（TAM）的投資人來說，是一項有用的數據點。
光纖短缺被列為產業風險，目前對公司影響有限
值得注意的是，Ryffel 承認受 AI 相關需求及荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）供應鏈瓶頸影響，光纖市場出現產業級短缺。他謹慎地將 Huber+Suhner 的風險敞口定調為有限：「我們在高度商品化的市場中，僅是光纖的小型消費者……簡而言之，我們預計 Huber+Suhner 不會受到嚴重影響。」儘管如此，管理層認為有必要提出此議題，暗示整個光學網路與數據中心設備領域的光纖供應鏈值得密切關注，即便該公司目前認為自身已做好防護。
維持財測，但下半年表現取決於兩大變數
管理層重申全年財測，即有機成長至少 10%，EBIT 利潤率落在 10.5% 至 12% 區間的上半部。但 Ryffel 罕見地坦誠表示，這要求「下半年的銷售額需顯著高於上半年」，因為上半年有機成長僅為 6%。決定公司能否達標的兩個變數，在於波蘭 OCS 產能的擴張，以及工業部門能否透過執行力維持目前的訂單動能，同時需警惕潛在的供應商瓶頸風險。令人鼓舞的是，Ryffel 透露公司「第三季開局良好」，這一即時數據應能緩解投資人對於財測過度依賴下半年表現的擔憂。
運輸業務穩定，鐵路通訊成為長期催化劑
運輸部門訂單接收量為 1.61 億瑞士法郎，出貨比（book-to-bill）明顯大於 1，銷售額與去年同期持平，營益率上升 60 個基點至 9%。Ryffel 形容鐵路車輛業務是「海中穩定的磐石」，受惠於穩定的城市交通投資。更具吸引力的長期催化劑是鐵路通訊，隨著老舊的 GSM-R 車對地標準即將被新的 MCS 協定取代，預計將引發列車保護與管理系統的新一輪投資週期。Huber+Suhner 在鐵路天線領域占據領先地位，並正向價值鏈上游推進至完整的連接系統。在汽車領域，此前遭遇「相當大延遲」的 ADAS 相關感測器專案目前已出現放量，而隨著第三代平台改善總持有成本（TCO）經濟效益，電動商用車的採用率預計將在乘用電動車之後跟進。