Jeffrey Currie：精煉燃料價格翻倍而原油幾乎持平，他正押注黃金，因「體系極其脆弱」
Carlyle 首席策略長在 2026 年 8 月 16 日的專訪中，剖析原油與成品油價差擴大、全球煉油廠罷工潮，以及搖搖欲墜的美國公債、日圓與石油連結。
Carlyle 首席策略長、前高盛（Goldman Sachs）大宗商品研究主管 Jeffrey Currie 在一場廣泛的訪談中指出，儘管實體市場已發出明確的警訊，但機構投資人對能源風險的定價卻存在危險的偏差。他的核心論點是：市場對 WTI 與 Brent 原油的過度關注，掩蓋了精煉產品市場正在上演的重大變局。自戰爭緊張局勢爆發以來，精煉產品價格實際上已經翻倍，他認為這種脫節現象「非常令人擔憂」。
無人定價的原油與成品油脫節
Currie 最尖銳的觀察在於精煉燃料價格與原油基準之間的巨大背離。他引用西北歐航空燃油（jet fuel）的數據指出，戰爭警報剛響起時，交易價格為每桶 86 美元；隨著緊張局勢升溫漲至 92 美元；戰爭爆發後觸及 105 美元；截至 8 月 15 日收盤已來到 164 美元，幾乎是戰前水準的兩倍。柴油與汽油駁船價格走勢相似，從 76 美元漲至近 100 美元；船用燃料油則從 81 美元攀升至 97 美元。然而在同一時期，WTI 原油僅上漲約 10 美元，從約 72 美元漲至 82 美元。「如果 Brent 和 WTI 也出現同樣情況，你預期它們也該翻倍，因為如果終端產品價格翻倍，原始產品難道不該跟著翻倍嗎？但原油價格幾乎只漲了 10 到 15 美元，」Currie 說道。
他認為這種價差部分反映了煉油產能而非原油供應，已成為當前的關鍵制約因素。全球煉油廠因罷工而停擺，但原油供應卻持續流入。他直言市場未能意識到這種痛苦：「除了煉油廠，沒人直接消耗原油。大家覺得沒問題，但你們都在消耗汽油和柴油，問題確實存在。看看價格就知道了。」他透過一個更簡單的視角來審視整個大宗商品領域：「所有其他商品無非就是『泥土與柴油』」，這意味著金屬與糧食最終都仰賴柴油驅動的開採與運輸，將精煉產品的緊縮效應疊加到本已緊張的市場之上——他指出，鋁和銅近期雙雙創下多年或歷史新高。
全球煉油基礎設施的戰爭
Currie 列舉了 2026 年的一系列煉油廠罷工事件，他認為這相當於一場針對能源基礎設施的全球性行動：俄羅斯境內 16 座主要煉油廠遭烏克蘭襲擊；伊朗有兩座煉油廠遭到美國及他認為是以色列的攻擊；波斯灣地區有 6 座煉油廠遭伊朗襲擊；沙烏地阿拉伯有 2 座煉油廠成為胡塞武裝組織（Houthis）的目標，另有一座在採訪時尚未被擊中；利比亞的一處設施則在約一週前遇襲。他指出，烏克蘭自身的煉油產能已完全被摧毀。「我不是說這是一場全球協調一致、旨在推高精煉產品價格的行動，」他說，「但我認為在軍事戰略中，針對能源基礎設施已成為一種非常有效的策略。我們看到伊朗人運用得非常成功，我想其他國家也會效仿。」他警告，廉價無人機對管線與煉油廠的頻繁攻擊，是「世界尚未準備好應對」的脆弱環節。
中東與俄羅斯出口管道實質中斷
Currie 在對談中引用的數據顯示，2026 年中東與俄羅斯的柴油與汽油裝運量遠低於 2024 年與 2025 年的趨勢線，他將此解讀為這兩個地區已「基本上被排除」在可靠的出口來源之外。雪上加霜的是美國戰略石油儲備（SPR）的組成：近期釋出的儲備中，約 90% 是中質至重質原油，然而原始儲備中只有 60% 是含硫原油。隨著緩衝空間耗盡，Currie 預期煉油廠將積極搶購剩餘的中重質原油，而無法取得合適油品的煉油廠將被迫使用出油率較低的輕質甜原油，這將進一步加劇蒸餾油市場的緊縮。而此時歐洲正進入冬季補庫存旺季，且進度已嚴重落後，荷蘭 TTF 天然氣價格目前交易在每百萬瓦小時 61 歐元左右。
供應戰爭疊加超級聖嬰現象
Currie 指出，有報告將當前的聖嬰現象（El Nino）形容為 500 年一遇的事件，這恰逢美國農業部（USDA）大幅下調玉米產量預估，以及烏克蘭黑海糧食出口持續受阻。他表示，結合西方對能源分子的「武器化」以及中國對元素週期表的掌控，這些因素促使他做多整個實體資產組合：「無論是分子、原子還是熱量，我現在都看多。」他透露自己過去一週親自買入了黃金，將其視為對脆弱金融體系的避險手段，同時也點出該交易的一個風險：若聯準會（Fed）在 Kevin Warsh 的領導下升息，黃金可能會出現暫時回調。
公債壓力與搖搖欲墜的日圓-石油-美元連結
Currie 將大宗商品情勢與惡化的美國公債市場直接連結。訪談中提到的 30 年期公債標售利率為 5.22%，創下 2001 年 8 月以來新高，高於前次標售的 5.06% 及 2025 年 1 月的 4.91%；而前一日的 10 年期公債標售利率亦創下 2007 年以來新高。美國國債總額逼近 40 兆美元，債務佔 GDP 比率超過 120%，僅次於 2020 至 2021 年疫情期間的高峰，且通膨已連續 65 個月高於 Fed 的 2% 目標。Currie 將此直接與日本連結，稱日本為世界上「石油部位最空的國家」，並論證過去二十年的近零利率政策支撐了全球日圓套利交易，如今隨著東京被迫拋售美債以捍衛貨幣，該套利交易正在平倉。他表示據他了解，美國財政部一直在拋售歐元儲備以協助資助日圓防衛——用他的話說就是「坑了歐洲人」——他認為這種權宜之計無法持久。「這個體系極其脆弱，」他說，「當我們想到其中一環崩潰時，很可能所有環節都會同時崩潰。」
去美元化言過其實，但「過度特權」岌岌可危
當被問及德意志銀行（Deutsche Bank）作為中國人民幣在歐洲清算行的角色時，Currie 駁斥了人民幣能實質取代美元的觀點。「中國的人民幣能以任何形式取代美國嗎？絕對不可能，」他表示，北京缺乏支撐全球儲備貨幣所需的經常帳赤字與開放資本市場，且中國的消費經濟在結構上依然較小，因為它不享有同樣的「過度特權」（exorbitant privilege）。不過他警告，華盛頓自身的地位正在削弱，因為波灣盟友已對美國處理危機的方式表達公開不滿。他並做出鮮明的歷史對比：上一次世界缺乏主導性儲備貨幣霸權是在 1820 年，英國擊敗拿破崙之後，那是一個由主權支持的貿易公司與砲艦橫行的時代。他還提到「喬治華盛頓號」（USS George Washington）航母已調防以替換「林肯號」（Abraham Lincoln），導致太平洋目前沒有美國航母駐守——他認為這是一個台灣方面可能會密切關注的訊號。
伊朗的終局與對供給過剩論的質疑
關於荷姆茲海峽的僵局，Currie 認為在期中選舉前，華盛頓的選項都不具吸引力：維持封鎖並消耗伊朗、軍事升級，或是接受他比喻為「西貢陷落」般的屈辱撤退。他認為伊朗堅信自己贏得了初步衝突，因此沒有動機輕易讓步。Currie 也強烈反駁華爾街關於明年將出現每日 400 萬桶供給過剩的預測，指出類似的觀點自 2024 年 7 月以來就不斷流傳，但承諾的過剩並未出現。他強調，一旦石油市場進入定向趨勢，「你很長一段時間都出不來。」此外，他對 Kepler 等基於衛星的庫存追蹤數據的可靠性表示懷疑，稱一位曾將儲存數據與實際設施容量進行交叉比對的聯繫人，在三次嘗試中都無法將誤差範圍縮小到報告數字的 20% 以內——在他看來，這證明了市場對全球真實供應狀況根本是盲人摸象。