Marvell 2028 財年營收目標上修至 180 億美元，Google 認股權證交易凸顯客製化晶片業務潛力巨大
2027 財年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 27 日
Marvell Technology 不僅繳出成長加速的亮眼季報，更向投資人揭示了其客製化晶片業務的龐大潛力。該公司第二季營收達創紀錄的 27.39 億美元，年增 37%；並將 2028 財年營收展望上修至約 180 億美元，較一季前預測的 165 億美元增加 15 億美元。儘管營收基數擴大，預計 2028 財年的成長率仍將從先前預測的 45% 加速至約 50%。
Google 認股權證：難以估算的巨額商機
本次會議最關鍵的披露，在於 Marvell 與一家大型超大規模雲端服務供應商（外界普遍認為是 Google）擴大商業合作及相關認股權證的協議。分析師多次向執行長 Matthew Murphy 追問該交易背後的財務細節。Melius Research 的 Ben Reitzes 直言，若以約 6.5 年累計 1,200 億美元營收計算，意味著年化營收近 185 億美元，相當於「每年增加一個 2028 財年的 Marvell」。Murphy 對此並未否認，他回應 Reitzes：「你的算法沒錯。如果將全部績效與機會納入考量，這確實是一個驚人的數字。」
關鍵在於，管理層指出，該認股權證下已執行項目的營收已納入當前財測，這意味著大部分的增量收益將在 2029 財年及以後顯現。Murphy 對具體數字保持謹慎，將細節留待 10 月 6 日在紐約舉行的投資人日說明，但他給出了一個方向性的指引：「從 2029 財年開始，無論你們先前對客製化晶片業務的預測為何，數字絕對會更高。」他補充，市場先前對於該公司能否在 2029 財年達到 80 億至 100 億美元客製化營收目標的懷疑，現在應轉為信心，因為 Marvell 已「不僅是在這裡，而是在廣泛的客戶群中，鎖定了相當大的一系列專案。」
資料中心業務範疇超越客製化晶片
儘管 Google 的認股權證成為分析師關注焦點，但管理層強調，這波升級週期並非單一客戶的故事。第二季資料中心營收年增 46% 至 21.7 億美元，較上一季的 27% 成長加速，預計第三季將呈現季增超過 20%、年增約 75% 的成長。Marvell 現預計 2027 財年資料中心營收將成長約 60%（先前預估為 50%），並在 2028 財年持續成長超過 60%。
Murphy 指出，橫向擴充（scale-out）互連、交換器及寬頻類比業務的年化營收均已達到或超越 10 億美元的軌跡，其中 800G 光學 DSP 需求強勁，1.6T 產品也在快速放量。由 51.2T 產品驅動的橫向擴充交換器業務，今年有望成長超過一倍。
「向上擴充」光學技術成為意外的成長引擎
更令人驚喜的向上修正來自「向上擴充」（scale-up）光學技術，這是 Marvell 透過收購 Celestial AI 進入的領域。僅僅一季前，管理層預估 Celestial CPO 光子架構明年的機會約為 1.5 億美元，包含 NPO 在內的總體向上擴充光學業務約為 3 億美元。但在本次會議上，Murphy 表示該數字已顯著提升，成為推動 2028 財年營收目標上調 15 億美元的重要動力。「我們明年向上擴充光學技術的機會規模，遠大於我們一季前的預期，」他說，「後年的規模將遠超我去年評估 Celestial 時所能想像的程度。」
Murphy 明確表示，這並非二選一的技術轉型。客戶正同時在不同架構下採用 NPO 和 CPO，並搭配三種不同的調變器技術（MZM、EAM 及 MRM），Marvell 在這些領域的全面佈局是刻意的定位策略。「這不是『或』的關係，而是『與』的關係，」他將此與 800G 到 1.6T DSP 的單純轉換做出對比。Marvell 也正與「多家一級客戶」就向上擴充交換器進行深入討論，每一項合作都代表 Murphy 所稱的「數十億美元的終身營收機會」。
CXL 與記憶體擴充悄然成為實質業務
富國銀行（Wells Fargo）分析師 Aaron Rakers 詢問了 Marvell 的 CXL 記憶體擴充業務。Murphy 形容，該業務已從最初以伺服器為中心的運算架構，演變成在當前記憶體短缺環境下極具價值的技術。「這正成為一記全壘打，」Murphy 表示，該技術目前已在多家採用不同架構的超大規模雲端業者中大量部署，部分原因是客戶在供應緊縮的情況下，正積極修改設計以採用更多記憶體擴充技術。Marvell 在過去幾季已獲得更多該類別的設計導入（design wins），並計畫在投資人日設置專門的記憶體擴充環節。
毛利率短期受產品組合影響，營運槓桿依然穩健
接替 6 月離職的 Willem Meintjes、新任財務長 Dan Durn 針對第三季毛利率展望較前一季下滑約 90 個基點進行了解釋，主要歸因於低毛利的客製化業務快速放量。第三季非 GAAP 毛利率預測介於 57.5% 至 58.5% 之間，Durn 指出第四季毛利率應維持在相似區間，2028 財年的毛利率走勢可能與 2027 財年下半年持平。儘管產品組合對毛利率造成壓力，Durn 重申營運利潤率仍具備「顯著的內建槓桿效應」，預計非 GAAP 營運利潤率將在今年第四季進入公司 38% 至 40% 的長期目標區間，並隨著 2028 財年的推進達到該區間的高標。Marvell 也計畫在 10 月的投資人日重新定調其長期營運模式。
領導層交替帶來執行風險，後續值得觀察
本次會議也標誌著領導層的顯著更迭：Durn 首次以財務長身分出席，接替因「希望花更多時間陪伴家人」而離職的 Meintjes；而曾任德意志銀行（Deutsche Bank）半導體分析師 25 年的 Ross Seymore，則接替即將退休的 Ashish Saran 擔任投資人關係主管。Durn 在開場白中明確了其職責：「我擔任財務長的目標是協助 Marvell 高效且有效地擴大規模，以捕捉我預期中巨大的成長機會。」同時他也強調，隨著營收基數快速擴張，提升營運利潤率與嚴謹的資本配置將是他的首要任務。鑑於未來龐大的產能投資需求——Marvell 僅在 2027 財年預計就將向供應商支付約 10 億美元的產能預付款——投資人將持續密切關注其財務紀律的延續性。