Nebius Group 展現溢價能力：短期算力租賃價格為長期合約的兩倍
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 12 日 — 營收年增 454% 至 5.82 億美元，管理層揭露新交易經濟效益並上調算力目標
Nebius Group 在第二季財報電話會議中，揭開了驅動其業務的定價機制。數據顯示，在算力稀缺的市場環境下，供應商若選擇保留部分產能而非過早鎖定長期合約，將能獲得超額經濟效益。執行長 Arkady Volozh 透露，公司本季簽下四筆指標性交易，每筆平均價值超過 10 億美元，客戶包括 Reflection、Cohere、一家未具名的美國大型 AI 實驗室，以及一家美國量化交易公司。這些為期一至三年的中期合約，每百萬瓦（megawatt）產能可帶來 2,000 萬至 2,500 萬美元的收益，且預付款項涵蓋了 50% 至 60% 的相關資本支出。
更引人注目的是 Nebius 目前刻意經營的第二層業務。針對有迫切、限時需求（通常在六個月內）的客戶，公司正協商短期合約，價格範圍落在每百萬瓦 4,000 萬至 5,000 萬美元之間，「有時甚至更高」。Volozh 明確表示這是主動選擇而非受限：「如果我們願意，今天就能以這些條件賣掉 2027 年所有的產能。但我們沒有這麼做。我們認為，保留部分產能以服務短期和即時的客戶需求，能創造更高的價值。」這是一個顯著的戰略信號——隨著市場供應趨緊，Nebius 正刻意減少遠期產能承諾，以獲取溢價。這項賭注的前提是，需求必須持續超越新增供應。
拍賣定價證實市場緊縮
公司本季首次啟動的產能拍賣，為上述論點提供了即時驗證。負責市場進入（go-to-market）的 Marc Boroditsky 表示，此次拍賣的成交價創下公司 Blackwell 架構晶片的歷史新高，比先前的價格上限高出 15%，較同類硬體的既有管道價格高出 20%。他將此過程描述為在一個「標準參考點（如競爭對手定價、分析師觀點甚至預測市場）極度混亂」的環境下，進行純粹的價格發現。在一個 GPU 供不應求的市場中，「我們讓市場直接告訴我們價格。」得標者已表示有意參與未來幾輪拍賣，Nebius 正將拍賣與短期訓練合約視為進入 2027 年合約談判前，評估公平市場價值的平行工具，而非一次性的促銷手段。
輕資產合作模式開啟產能新槓桿
或許最具影響力的結構性披露，是引入了輕資產（asset-light）合作模式。在此模式下，外部合作夥伴負責出資、興建並營運資料中心，而 Nebius 則提供軟體平台並導入客戶需求，以換取高利潤、低資本支出的營收。Volozh 表示，自宣布該模式以來，公司已收到「數十家」潛在合作夥伴的諮詢，這反映了 GPU 正日益被視為一種可投資資產類別。他將此定位為資本紀律工具，適用於一家「仍處於新創階段」且無法同時在每個地區進行建設的公司。管理層謹慎表示該模式尚處於早期階段，但將其視為一種能在不增加資產負債表壓力下，顯著擴大 2027 年產能的槓桿。
財務表現：成長加速，利潤率提升
集團營收年增 454% 至 5.82 億美元，季增 46%；核心 Nebius AI 雲端業務成長 514% 至 5.75 億美元，占集團營收的 98%。截至 6 月底，年化營收運作率（run-rate revenue）達到 30 億美元，年增 598%，季增 58%。財務長 Dado Alonso 指出，這是在 2026 年大部分新增產能尚未上線的情況下取得的成績，大部分影響將在下半年顯現。
獲利能力隨著成長大幅改善。集團調整後 EBITDA 達到 2.36 億美元，去年同期則虧損 2,100 萬美元；利潤率從上一季的 32% 擴大至 41%。僅 Nebius AI 部門就產生了 50% 的調整後 EBITDA 利潤率，與集團整體數據的差距，歸因於對仍處於早期階段的 Avride 和 TripleTen 的持續投資。Alonso 表示，隨著自有資料中心產能上線並在明年下半年開始優化單位經濟效益，公司「不僅在今年，在 2027 年及未來，都有明確的利潤率提升路徑。」
產能擴建：50 億瓦目標與 Vineland 項目進度
Nebius 將 2026 年底的合約電力目標提高至 50 億瓦（5 gigawatts），Volozh 稱這使公司成為「全球極少數能每年新建超過 10 億瓦產能的公司之一」，並計畫將此節奏延續至 2027 年。負責基礎設施建設的 Andrey Korolenko 表示，公司正超越 2026 年內部的電力預測，並透過與 Bloom Energy 在燃料電池方面的合作，確保了數百萬瓦的用戶端（behind-the-meter）發電能力。管理層重申了年底 8 億至 10 億瓦聯網電力的指引，但 Korolenko 也提醒，考慮到調試、聯網、叢集建設和客戶導入的順序，營收貢獻通常會比聯網電力滯後數月。
關於新澤西州 Vineland 廠區的爭議，該處的修訂版規劃聽證會在未進行投票的情況下休會。Tom Blackwell 將此延遲描述為項目轉向採用 Bloom 現場發電方案後，監管過程中的正常環節。他表示公司依然「確信規劃符合所有適用的地方法規、州法及聯邦法律」，Korolenko 補充說，建築工程已完工，工程設備安裝正在進行中，Bloom 的過渡預計不會影響項目時間表。投資人應注意，鑑於美國資料中心選址問題的政治敏感性，此項目仍需持續觀察。
資金來源：預付款與資產抵押債務發揮關鍵作用
本季客戶預付款創下歷史新高，第二季簽署的合約中約 70% 包含預付款項。Nebius 預計僅 2026 年就能獲得超過 90 億美元的預付款資金，直接降低了外部融資需求。公司還透過「按市價發行」（at-the-market）計畫發行了 1,270 萬股 A 類股票，加權平均價格為 224 美元，籌集約 28 億美元；該計畫下仍有 1,230 萬股額度，Alonso 將其描述為「靈活的融資工具」而非硬性承諾。7 月，Nebius 完成了首筆 7.75 億美元的資產抵押融資，利率為 SOFR 加 250 個基點，抵押品為已部署的 GPU 基礎設施及來自投資級客戶的合約現金流；公司還有超過 400 億美元的積壓訂單可按類似條款進行融資。Alonso 指出，公司目前幾乎沒有企業層級的債務，這仍是尚未動用的額外槓桿。
2027 年展望與競爭定位
管理層重申了 2026 年全年指引：年化營收運作率 70 億至 90 億美元、集團營收 30 億至 34 億美元、調整後 EBITDA 利潤率約 40%，以及資本支出 200 億至 250 億美元。至於 2027 年指引，管理層尚未正式定案。Alonso 指出，本季每百萬瓦超過 2,000 萬美元且回收期低於兩年的交易價格，可作為 2027 年初的定價基準，並補充說明明年的產能部署將顯著超過 2026 年水準。針對 xAI 採取高價出售算力的舉動，Volozh 否認這對 Nebius 的戰略有任何參考意義，他將廣義的 AI 雲端市場描述為一個正從每年數千億美元邁向兆美元規模的市場，且超大規模雲端服務商（hyperscalers）無法單獨滿足需求：「總有人需要建設市場的其餘部分，而那個人就是我們。」在客戶獲取方面，Boroditsky 表示四筆指標性交易都是在競爭中贏得的，擊敗了既有的超大規模雲端服務商關係，其中一位客戶更表示，Nebius 的概念驗證（POC）是他們「有史以來見過最好的」。
推論與開源策略
Roman Chernin 詳細介紹了透過 Token Factory 支援開源模型的速度，提到在過去四週內，公司已實現包括 Nemotron Ultra、GLM 5.2、Kimi K3、DeepSeek Flash 和 Minimax 3 在內等多款模型的「零時差」（day-zero）支援。其中 GLM 5.2 被部分人士稱為「DeepSeek 時刻 2.0」，在獨立基準測試中獲得了 100% 的品質評分。今年稍早收購的 Tavily，其開發者基礎從 2 月的 100 萬成長至 250 萬，並在本季獲得了企業級安全認證。Chernin 強調，其戰略邏輯在於企業正日益傾向於針對自有數據客製化開源權重模型，這一趨勢有利於提供靈活性、而非封閉模型鎖定的基礎設施供應商。