Nu Holdings 單季獲利首度突破 10 億美元，AI 平台推動風險調整後利潤率創新高
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 13 日
Nu Holdings 繳出史上首次單季淨利突破 10 億美元的成績單。創辦人兼執行長 David Velez 將此里程碑視為對其 13 年前所提願景的驗證：即一家無分行、技術優先的銀行，能以比傳統金融機構更低的成本服務數億客戶。本季淨利達 11 億美元，季增 17%、年增 49%，股東權益報酬率（ROE）達到創紀錄的 33%。公司在巴西、墨西哥和哥倫比亞的客戶總數達 1.39 億人，總營收為 59 億美元，效率比（efficiency ratio）為 19.5%。
風險調整後利潤率超預期，引發分析師關注
本季最亮眼的指標是風險調整後淨利差（risk-adjusted net interest margin），該數值從上季的 9.5% 擴大至創紀錄的 12.4%，遠高於管理層在第一季法說會上給出的 10.5% 至 10.8% 指引。美國銀行（Bank of America）分析師 Mario Pierry 直接向財務長 Rob Livingston 質疑此落差，詢問是得益於優於預期的信貸模型，還是成長速度加快所致。Livingston 指出，超額表現中約三分之一歸功於政府債務重組計畫「Desenrola」（該計畫在第一季給出指引時尚未完全顯現影響），其餘三分之二則由優於預期的信貸表現，以及貸款成長帶來的利息收入增加所貢獻。信貸收入對季增幅貢獻了 178 個基點（第一季為 152 個基點），而信貸成本降低則額外貢獻了 115 個基點。Livingston 在面對摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師 Jorge Kuri 的提問時，審慎地降低了市場對未來的預期，強調 12% 不應被視為底線：「我並未說這是底線，我說的是我們會維持在該區間。我不想對此做出過度承諾。」
Pierry 還指出財報簡報中兩張圖表存在不一致：一張顯示按收入階層劃分的信用卡逾期趨勢穩定或改善，另一張則顯示整體 90 天以上逾期率在過去兩年內有所上升。Livingston 解釋，這種分歧是組合結構（mix-shift）調整造成的，而非單一產品品質惡化：僅限信用卡的圖表經過平滑處理並按收入區段拆解，而全組合的季節性圖表則反映了公司主動轉向那些為了追求更高風險調整後報酬而承擔的資產類別與客群，並非無擔保貸款本身的信用品質下滑。
nuFormer：幾乎涵蓋所有決策的 AI 平台
Velez 在發言中花費大量篇幅詳述 nuFormer——這是公司過去一年打造的金融行為基礎模型，他將其描述為 Nu 競爭定位的核心。該架構近期轉向混合線性注意力機制（hybrid linear attention）——這與支撐 Kimi K2 和 Qwen 3.5 等前沿模型的技術路徑相同——並採用當前最高效大型語言模型所使用的 Muon 優化器進行訓練。Velez 表示，新一代模型將上下文長度、訓練速度和推論速度提升了四倍，同時降低了生產成本。模型帶來的效率提升正產生複利效應：「如今，我們僅需 2,000 萬筆微調數據列即可達到過去需要 4 億筆才能實現的預測表現，開發週期從數週縮短至數天。」
該平台率先部署於 Nu 的旗艦巴西信貸組合，於 2025 年複製至墨西哥，並於今年擴展至無擔保貸款、新一代核心信貸模型、中小企業信用卡及哥倫比亞承保業務。除信貸外，AI 代理目前在巴西處理超過 60% 的客戶支援對話，滿意度達到或超過人類客服水準；此外，已有超過 100 個行銷活動利用 nuFormer 驅動的精準投放。針對 AI 輔助承保在陌生市場是否風險更高的提問，Livingston 透露，Nu 將美國市場的進入成本限制在效率比影響不超過 100 個基點的範圍內，因為即便有平台架構的快速轉移，針對新地理區域重建具備足夠數據深度的信貸模型，仍需耗時 12 至 30 個月。
墨西哥銀行牌照鋪平全面數位銀行之路
墨西哥監管機構本月批准了 Nu 的銀行牌照，Velez 將此里程碑稱為公司「從信貸優先的金融科技公司轉型為全方位數位銀行」的完成。該牌照解鎖了薪資直接轉帳、更高的存款保險以及更廣泛的信貸產品組合。Nu 目前在墨西哥擁有超過 1,600 萬客戶，滲透率達到該國成年人口的 16.5%——這大約是 Nu 在 2020 年於巴西的滲透水準，但變現速度更快：墨西哥的每客戶平均收入（ARPAC）為 12.30 美元，高於巴西同階段的 5.60 美元，這得益於較高的人均收入與更好的單位經濟效益。Velez 指出，Nu 在墨西哥花費 6 年即達到損益平衡（巴西則為 8 年），並重申其基本假設：儘管人口較少，但得益於年底前央行要求金融系統實施標準化支付介面的新規定（Velez 將此監管推動力直接比作巴西 Pix 創造的網路效應），墨西哥業務最終規模可望達到巴西的 60% 至 70%。
Chroma 瞄準大眾市場與富裕階層間的「Supercore」缺口
Nu 於 7 月推出了 Chroma，這是一個針對所謂「Supercore」客群的訂閱制層級——即介於大眾市場與約 100 萬名 Ultravioleta 高淨值客戶（其購買量與託管資產年增率分別為 41% 與 37%）之間的客群。Velez 表示，Chroma 鎖定的客群具有「比高收入群體更大的獲利池」，Nu 在該領域雖有深厚滲透率，但錢包份額（share of wallet）仍低。他提到，免費的 ChatGPT 訂閱、加速儲蓄產品與生活風格福利是主要的留存工具。在被問及市占率目標時，Velez 表示機會不在於獲客，而在於變現：「我們已經有五分之三的巴西人是 Nu 的客戶……我們只是還沒提供他們真正需要的產品組合。」
信貸品質：季節性而非結構性問題，儘管宏觀環境謹慎
早期逾期率（15-90 天）改善 16 個基點至 4.8%，而 90 天以上逾期率上升 35 個基點至 6.9%，管理層將其定調為正常的季節性遷移，而非品質惡化。90 天以上不良貸款（NPL）的覆蓋率為 244%。Velez 在回應對 2027 年在謹慎宏觀背景下成長的擔憂時重申，Nu 的承保假設預設環境將比歷史情況更糟，且公司對此留有「相當大的緩衝」。他也指出，Nu 作為超過 60% 巴西大眾市場客戶的主要往來銀行，具備結構性的信貸優勢，並指出主要往來客戶的逾期率僅為組合平均值的一半左右——這實際上使 Nu 在這些客戶的信貸結構中處於優先地位。
私人薪資貸款：刻意放緩推展
Velez 直接回應了私人薪資貸款產品，解釋 Nu 刻意放緩了推出速度，因為早期採用者多為高風險借款人，而非該產品設計初衷所瞄準的低風險轉貸客戶：「與多數人的直覺相反，首批使用這些貸款的人風險極高……對我們來說，為此敞開大門並不合理。」他表示，隨著高品質客戶開始看到轉貸價值，行為模式正在轉變，Nu 正「接近一套非常合理的系統」，並預計在 18 到 24 個月內成為市場領導者，將該產品視為長期組合多元化與降低週期性影響的來源。
財務長交接與 OpenAI 董事會席位
本次會議是 Rob Livingston 出任財務長後的首次亮相，接替已任職五年並將轉任特別顧問的 Guilherme Lago。此外，Velez 確認了他近期獲選加入 OpenAI 董事會的消息，稱這是一個深入了解 AI 發展的機會，同時能為他所謂的確保「偉大的 AI 公司為人類創造偉大成果」做出貢獻。他拒絕進一步詳述，並指出這並非 OpenAI 的財報會議。