PDD Holdings 確認歐盟關稅衝擊跨境業務，並坦言自有品牌推展進度不如預期
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 24 日 — 受治理支出增加影響，獲利下滑 12%；管理層明確排除進軍中國「即時零售」戰場
PDD Holdings 公布的最新一季財報，恐怕難以扭轉市場對該公司的核心爭論：儘管營收成長依然存在，但隨著這家北京最受矚目的電商顛覆者持續將資金投入商家補貼、供應鏈及平台監管，獲利能力正不斷遭到侵蝕。營收年增 8% 至 1,124 億人民幣，歸屬於股東的淨利則下滑 12% 至 272 億人民幣。非美國通用會計準則（Non-GAAP）營業利益率從去年同期的 27% 下滑至 26%，非美國通用會計準則營業費用占營收比重則從 29% 上升至 31%。這些趨勢並非首見，但其背後的幅度與成因值得深入剖析。
歐盟關稅變動對跨境營運構成新逆風
本次財報中最具體的數據點與歐洲市場相關。歐盟於 7 月起對低價值跨境包裹徵收臨時關稅，這直接衝擊了 PDD 的國際業務（儘管公司未直接點名，但顯然是指 Temu）。聯席執行長陳磊坦率承認了短期的陣痛：「短期內，受影響市場的跨境訂單將面臨履約效率降低與成本上升的問題，這將對我們業務的相關部分產生相當大的影響。」這與 PDD 過往慣用的「激烈競爭」等模糊說法不同，是罕見且異常直接地承認與特定監管事件相關的利潤與銷量壓力。
管理層的因應之道是加強在地化，而非與關稅體制對抗。陳磊描述了在受影響市場招募更多在地商家、建立在地倉儲與履約基礎設施，並更積極投入合規與智慧財產權（IP）保護系統的計畫。他並指出，近期針對某未具名同業的有利 IP 訴訟判決，證明了平台的執行機制正發揮作用。對投資人而言，此處的潛台詞至關重要：PDD 的全球業務正從「跨境物流套利模式」轉向更接近「在地履約市集」的模式，這意味著短期內固定成本可能增加，單位經濟效益（unit economics）成長將放緩，即便這能降低長期的監管尾部風險。
自有品牌策略進度落後
PDD 推動自有品牌的計畫（管理層將其定調為三年內「再造一個 PDD」）目前進度落後。聯席執行長趙佳臻對此坦言：「過去 6 個月，由於某些外部因素，我們自有品牌模式的初步推展速度不如預期……初步推展所需時間比我們原先預估的更長。」管理層並未說明這些外部因素為何，電話會議上的分析師也未進一步追問，但鑑於該計畫對公司長期利潤敘事及其擺脫純市集模式的努力至關重要，這項承認本身就值得關注。
趙佳臻堅稱相關業務「目前已全面展開且進展順利」，並重申自有品牌與第三方產品將並存，而非爭搶貨架空間，這對擔憂被去中間化的商家而言是一項重要的澄清。然而，投資人應注意到，一年前被視為轉型關鍵的策略，如今已被降調為「明確的長期策略優先事項」並需要耐心，這種措辭通常預示著進一步延遲，而非即將出現轉折。
刻意避開即時零售戰場
當被直接問及 PDD 如何看待阿里、京東與美團深陷其中的即時零售投資競賽時，趙佳臻罕見地直言拒絕參與競爭。「即時零售滿足的是與我們核心電商及生鮮業務不同的消費者需求與使用場景……兩者在供應鏈要求與營運模式上有顯著差異，且協同效應有限。因此，我們選擇將資源與精力集中在我們已建立優勢的領域。」這是一個重要的戰略標誌：當同業燒錢補貼 30 分鐘送達服務時，PDD 明確選擇退出，轉而押注供應鏈深度與鄉村物流基礎設施是更有效的資本運用。這種紀律究竟是優勢還是錯失成長機會，將取決於即時零售重塑中國消費者習慣的速度，而 PDD 正透過置身事外來承擔這項風險。
利潤壓力是主動選擇，而非意外，但缺口持續擴大
成本細節凸顯了 PDD 為重塑生態系所投入的資本。非美國通用會計準則研發費用年增 40% 至 43 億人民幣，主要與平台治理及信任與安全系統有關。公司表示，目前已包含超過 150 項合規措施，僅 6 月就發布了超過 50 項涵蓋食品安全、IP 保護及直播標準的新倡議。非美國通用會計準則一般行政費用從 7 億人民幣翻倍至 17 億人民幣。銷售與行銷費用成長 10% 至 293 億人民幣，占營收比重維持在 26%。管理層持續將此定調為「百億元商家支持計畫」的投資階段，財務長劉珺指出，平台目前正將支持範圍從商家擴展至上游農業與工業供應商。公司現金流依然充沛，擁有 4,564 億人民幣的現金、約當現金及短期投資，有足夠的彈性維持支出，但利潤回升的時間表仍不明確。
鄉村擴張是唯一有實質數據支撐的領域
推行已滿六個月的「村村通」免費配送計畫，是管理層提出最有具體成效的倡議。公司表示，已在超過 10 個省份建立了末端配送網絡，山東省每日配送至村莊的包裹量已突破 10 萬件，並實現湖南攸縣全縣 177 個村莊的覆蓋。劉珺指出，上半年鄉村零售銷售成長優於整體市場。這是一項規模較小、資本密集度較低的押注，且執行顯然更為可靠，這或許解釋了為何管理層在回答關於下半年營收成長持久性的問題時，會著重強調該計畫。