PicPay 財報全面優於指引：AI 凍結人力成長，薪資貸款風險擴大導致逾放比攀升
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 24 日
PicPay 連續第二季繳出各項主要指標均優於自身指引的成績單，但本次電話會議的重點在於兩項結構性發展：一是 AI 的部署已完全凍結人力成長，二是積極進軍高風險薪資貸款（payroll loan）領域的策略，正明顯反映在違約指標上。管理層明確表示，這兩項動態均為刻意為之，而非執行力疲軟的跡象；不過，隨著薪資貸款組合在 2026 年下半年至 2027 年期間逐漸老化，投資人仍需持續檢視此說法。
AI 已成利潤驅動力，不再只是行銷術語
本次會議最具體的數據點在於員工人數。執行長 Eduardo Chedid 表示，公司原定今年增聘 10% 的人力，但自 2025 年 10 月以來，員工人數始終持平，且未來將維持此狀態。「生產力提升正直接轉化為利潤率的擴張，而非透過增聘人力來達成，」他表示，目前的效率軌跡「並非天花板，而是地板」。經調整後的效率比率從第一季的 46.9% 降至 44.8%，季增 210 個基點，管理層預期年底將進一步降至 40% 初頭。
同時負責 AI 業務的消費者銀行副總裁 Danilo Caffaro 提供了最詳盡的細節。公司建立了一套專有的 AI 架構，透過模型路由（model routing）與快取技術，自年初以來將 token 成本降低了 70%，在不增加總支出的情況下，持續使用尖端模型。PicPay 表示，它是巴西第一家在 Claude 與 OpenAI 生態系統中均擁有官方外掛程式的銀行，其面向消費者的 AI 代理目前已能在 App 與 WhatsApp 頻道執行超過 70 種工具，包括帳單支付、PIX 轉帳及債務協商。在內部，約 90% 的員工正積極使用公司的 AI 平台，Caffaro 指出，自 1 月以來，參與實際產品部署的員工數量已翻倍，並補充說：「包括我在內，大多數人若沒有 AI 的協助，根本無法做出貢獻。」此外，近期針對中小企業客戶推出的行銷 AI 代理，在首週即生成了 1,500 個行銷活動，觸及 170 萬人。一套用於個人貸款核貸的專有基礎模型也正在推行中，預計將較前代模型提升 15% 至 20% 的效能。
薪資貸款風險擴大屬刻意策略，市場將持續關注
PicPay 的私人薪資貸款組合規模已成長至 72 億雷亞爾，合約數超過 360 萬份。在解決先前的營運問題後，公司已恢復在成長型風險聚落的放款。然而，此策略正明顯拉高違約率。90 天以上逾期放款（NPL）比率升至 9.8%，第三階段（Stage 3）資產比率達到 12.9%。財務長 Andre Cazotto 指出，90 天以上逾期放款比率年底可能達到「10% 出頭」，並逐漸向目前的第三階段水準靠攏；他強調這是投資組合老化與刻意風險擴張的結果，而非底層資產惡化。
花旗集團（Citi）分析師 Gustavo Schroden 直接提出質疑，指出央行數據顯示，部分薪資貸款群體的違約率已接近無擔保個人貸款的水準。Chedid 回應稱，PicPay 在相同的風險輪廓內並未觀察到惡化跡象，僅是刻意擴張至風險較高的區隔，且公司正將核貸模型提升的效益用於維持放款穩定，而非進一步加速成長，「以確保資產品質在控管範圍內」。Cazotto 補充，風險架構本身並未改變，損失吸收比率目標仍維持在 40% 至 60% 之間，股東權益報酬率（ROE）目標則高於 20%。
針對該貸款組合能承受多大壓力的問題，Chedid 給出了一個明確數字：私人薪資貸款組合在達到損益平衡前，可承受高達 70% 的違約率增幅。目前市場共識預測失業率將從 5.4% 升至 2027 年的 6% 左右，即便在悲觀情境下升至 7.2%，仍在該緩衝範圍內。
Desenrola 計畫美化了短期信用指標
本季資產品質的改善，很大一部分歸功於巴西的「Desenrola」債務協商計畫。美國銀行（Bank of America）分析師 Mario Pierry 要求管理層量化其影響。Cazotto 確認，該計畫使 90 天以上逾期放款比率改善了 117 個基點，並對信貸成本項目產生了約 5,900 萬雷亞爾的正面影響，約佔總信貸成本的 5%。第三階段資產比率從 3.9% 降至 3.65%，但若排除 Desenrola 計畫，底層數據將接近 4%，與往季大致持平。第三階段覆蓋率則從 77% 降至 74.1%，這是由於協商貸款附加了 FGO 保證所產生的機械性效應，而非提存政策改變；管理層預期隨著效應正常化，覆蓋率將回升至 70% 高位。Cazotto 表示，Desenrola 在第三季將提供「一些額外的正面影響」，但規模將小於第二季。
營收結構轉向低風險業務
總營收年增 67%，達到 41 億雷亞爾，但更重要的結構性變化在於營收組合：目前 71% 的營收來自無信用風險或低信用風險來源，包括浮動利息收入、避險會計、手續費、佣金以及擔保或部分擔保信貸，高於一年前的 63%。受惠於薪資貸款業務，擔保信貸營收年增近三倍，達到 10 億雷亞爾；而非信貸業務（涵蓋手續費、保險與收單業務）則成長 57%，達到 19 億雷亞爾。每位活躍客戶平均營收（ARPAC）攀升至 92 雷亞爾，年增 52%，主要得益於向現有客戶群交叉銷售信貸與保險產品，而非透過獲取新客戶；管理層預期此動態將持續作為未來的成長主力。
完成收購 Cover，更名為 CAV
PicPay 在取得保險監管機構、反壟斷機構及央行批准後，於 8 月 3 日完成對保險平台 Cover 的收購，該業務已更名為 CAV。管理層預估該交易在 8 月至 12 月間將貢獻 8,000 萬至 1 億雷亞爾的淨利，其中約 70% 的 Cover 現有業務透過高品質的第三方通路合作夥伴運作，PicPay 預計將持續擴大此規模。該交易將在第三季消耗約 150 個基點的資本，但管理層仍預計年底總資本適足率將維持在 14% 左右，第一類資本適足率（Tier 1）則介於 12% 至 12.5% 之間，均高於內部警戒線。面對加拿大皇家銀行（RBC）分析師 Dan Perlin 的直接詢問，管理層尚未提供該交易的營收貢獻具體數字。
財報指引暗示淨利下滑，實則為稅務調整
第三季指引預測調整後淨利約為 2.65 億雷亞爾，季減 6%，儘管稅前盈餘預計成長 34%，達到約 3.6 億雷亞爾。Cazotto 對此落差直言不諱：第二季受惠於巴西「Lei do Bem」研發激勵計畫帶來的集中稅務減免，而第三季的有效稅率將回歸至第一季的水準。投資人若依據第二季表現預測淨利成長，應將此一次性稅務利益納入考量，而非將季減解讀為營運放緩。