ガベカルのルイ＝ヴァンサン・ガベ氏、AIの設備投資を「歴史的な資本の誤配分」と批判——中国がLLMと半導体市場に同時参入
ガベカル共同創業者兼CEOインタビュー（2026年10月18日）
AIのインフラ構築は「フェラーリ」の問題
香港を拠点とする調査・資産運用会社ガベカルの共同創業者兼CEOであるルイ＝ヴァンサン・ガベ氏は、AIインフラサイクルが資本コストを回収することはないと主張した。トークン価格の下落やAI関連のIPO（新規公開株）の波が押し寄せる中、巨額の設備投資がどのように正当化されるのかと問われ、同氏は率直に次のように答えた。「正当化などできません。いいですか、私たちは今、歴史的な資本の誤配分の真っ直ぐな目の前にいる。それだけの話なのだと思います」
同氏の分析フレームワークは自動車業界の比喩に基づいている。OpenAI、Anthropic、そして半導体メーカーは「最高のフェラーリ」を造ろうと競い合ってきたが、市場は世界がそれを毎年8,000万台も買い求めるかのような価格設定をしてきた。「大半の人々にとってフェラーリは手の届かないものであり、パンを買いに行くのに必要なのはBYD（比亜迪）のクルマだけで十分なのです」とガベ氏は語る。さらに同氏は、AIは超大規模施設（ハイパースケール・ファシリティー）を通じて消費されなければならないというデータセンター支出の前提自体が崩れつつあると付け加えた。約100人の従業員を抱えるガベカルでは、約2万3,000ドルを投じてハイエンドサーバーを購入し、現在はダウンロードしたオープンモデルを用いて社内でAI業務を運用しているという。Appleやマイクロソフト（Microsoft）も、中小企業向けに「望む大半のAIをほぼ動かせる」約1万ドルのミニサーバーを売り込んでおり、顧客データを共有したくないプライベートバンクやその他の企業にとってこれらは自然な買い手になると同氏は述べている。
ガベ氏は、市場全体の支出予測については一蹴した。マッキンゼー（McKinsey）が今後4年間でAIデータセンターに6兆5,000億ドルが投じられると予測したことについて「空想的だ」と切り捨て、このテーゼは「この夏にほころびを見せ始めた」と指摘したうえで、さらに踏み込んだ。「AIブームは失速した。AIブームは終わったのだ」。これは強い主張であるが、今回のインタビューでは、現在の設備投資のランレート（年間換算換算値）や、それを裏付けるハイパースケーラー（大規模クラウド事業者）のガイダンスに関するデータは示されなかった。これはボトムアップの需要分析に基づくものではなく、マクロ投資家による独自の枠組みである。
中国がこの夏、2つの領域に同時参入
ガベ氏の核心的な主張は、中国がAIスタックの双方のレイヤーに同時に動いたという点にある。大規模言語モデル（LLM）に関して、同氏は次のように述べている。「誰もが、LLMで利益を上げることは今後一切不可能だと気づいた。中国が無償で提供しているからだ。無料の存在にどうやって対抗するというのか」。同氏によれば、欧米のフロンティア・ラボがこれに対抗する唯一の手段は「最高峰」であることを示すことだが、それは顧客が最高峰を必要としている場合にしか意味を持たない。
半導体分野については、Appleが既存のサプライチェーンに依存するのではなく、長江存儲科技（YMTC）の親会社であるCXMT（長xinメモリ）のメモリチップの採用を検討しているという報道に言及した。これは「極めて重要なシグナル」であると同氏は称賛する。なぜなら、iPhoneにとって「その一段階下の製品で十分であり」、中国がそれをわずか数分の一の価格で生産していることを示しているからだ。中国製チップがハイエンド分野で米国に遅れをとっていることは認めたものの、「中国が参入すれば、利益は逃げ出す」というのが同氏の長年の持論であり、今やそのパターンがAI分野でも繰り返されていると確信している。
また、現在では世界のトークンの5分の4本質的に中国国内で取引されていると主張した。これを根拠に、中国のAIの進歩を阻止することを狙って2008年（※原文ママ：2018年）に米国が実施した半導体および製造装置の販売規制は、「あらゆる基準において惨めな失敗に終わった」と断言した。「クウェン（Qwen）をダウンロードして自分のパソコンで動かしたいと思えば、ワシントンが米企業に対してそれを禁止しない限り、誰もそれを止めることはできない」と語り、秘密はすでに漏れているとの見方を示した。
債券：戦術的ラリーを伴う構造的弱気相場
金利に関して、ガベ氏は債券市場をアガサ・クリスティの小説『オリエント急行の殺人』における被害者に例え、12人の異なる人物から刺された状態だとした。財政規律の欠如、野放しの財政赤字、緩和的な金融政策、保護主義、戦争、そしてAIの6つをその要因に挙げた。AI要因については特筆すべき統計を挙げ、今年に入ってからのハイパースケーラーによる資金需要は米国の財政赤字の70%に相当する規模に達しており、「これはわずか1年前には誰も予想していなかったことだ」と指摘した。事実上、第2の財政赤字が突如として出現し、政府の資金調達を圧迫（クラウディングアウト）しているという。
同氏のスタンスは時間軸によって分かれている。短期的な見通しとしては、市場が連銀（FRB）および欧州中央銀行（ECB）による過剰な利上げを織り込んでいるため戦術的に強気であり、価格の再調整（リプライシング）が安心感による買い戻し（リリーフラリー）をもたらすはずだとみている。一方、構造的には「われわれは依然として債券の構造的な弱気相場にある」。現在の状況下では、3年、5年、10年といった期間のデュレーション（債券の平均残存期間）を「絶対に買いにいくべきではない」という。トレンド転換の触媒（カタリスト）となり得るのは、AIの設備投資計画の頓挫（同氏が最も可能性が高いとみるもの）、中国への再接近と保護主義の拒絶、あるいは戦争の終結である。FRBのリーダーシップやフォワードガイダンスをめぐる議論については「雑音にすぎない」と一蹴し、議長が代わったところで、戦争、保護主義、財政赤字、そしてAI投資のすべてがそのまま存在し続けるため、市場の置かれた状況は変わらないと述べた。
インフレが欧米を中国への回帰へと向かわせる可能性
ガベ氏は、米中関係の雪解けを期待する自分自身を「妄想的」かもしれないと表現しつつも、財政的な論理を展開した。資金調達コストの上昇に直面する政府にとって、選択肢は支出の削減、AIデータセンター投資の潰し込み、あるいは世界唯一のデフレ圧力の源泉である中国への歩み寄りのいずれかしかない。政治家にとって1つ目は魅力的ではなく、株式市場にとって2つ目は脅威となるため、結果として3つ目が最も抵抗の少ない道として残ることになる。AIはインフレを逆転させるどころか、むしろインフレに加担してきたと同氏は言う。カナダのマーク・カーニー首相（※原文：Mark Carney、実際は前中銀総裁・現職などの文脈）による中国製自動車の購入の動きをその雛形として挙げ、インフレ率が3.5%から4%に達すれば、米国を含む他国も追随すると予想している。欧米が「反中国でいる余裕を持てていた」窓口は、債券利回りが上昇するたびに「非常に急速に閉じつつある」と語った。
海上交通路と戦後金融アーキテクチャの終焉
イラン紛争とホルムズ海峡の混乱に関して、ガベ氏は、現在の世界金融システムがこれまで依拠してきた3つの前提が今や崩れ去ったと論じた。第1の前提は、2004年の津波後のタイや、東日本大震災後の日本のように、米国債は必要なあらゆるコモディティ（商品）に直短期間で換金できるほど流動性が深いというものだった。第2の前提は、黒海、紅海、ペルシャ湾の航行が困難かつ危険になっている現在とは異なり、米国が世界の海上交通路をコントロールしているというものだった。第3の前提は、米国が貿易システムの維持に関心を持つ慈悲深い覇権国であるというものだった。ドナルド・トランプ前大統領（※原文：Donald Trump）を支持する米国の有権者たちは、このシステムを「悪い取引」と公言する大統領を選んでいると指摘した。
同氏が強調した軍事面でのパラダイムシフトはコストの非対称性である。「1万ドルのドローンに対抗するために、100万ドルのミサイルで10億ドルの軍艦を守る。これでは計算が合わない」。かつてはより潤沢な資金を持つ国家の独占物であった制空権は、今や安価に脅かすことが可能となり、海軍の資産は無防備な状態に置かれている。これは「トランプ大統領自身のせいというわけではなく」、戦争のあり方そのものが変化したのだと同氏は述べた。
投資ポジション：「勝ち」か「大敗しない」か
ガベ氏は、これほど二者択一のリスク（バイナリーリスク）が揃った局面は、約30年の投資キャリアの中でも見たことがないと語った。中東情勢、債券市場、フランスの財政危機、脆弱な保険会社のバランスシート、そして中国の景気減速をその例に挙げている。そのため、非対称的な取引を好み、サムスン電子やTSMCなどのAI半導体は「あまりに難しすぎる」バケツ（投資対象外のカテゴリー）に分類している。同氏の言葉を借りれば、これらは再び2倍になることもあれば、3週間で50%下落することもあり得るというラディカルな銘柄群である。
好んで選好するのは、コモディティや、ブラジルを含む地域全体の政治的変化と結びついた構造的強気相場にあるとみるラテンアメリカの債券、株式、通貨である。また、アジア通貨や新興国債券も好んでおり、これらはFRBやECBの利上げ期待が後退すれば、明白なモメンタムおよびキャリートレードになると指摘する。ポートフォリオの保険としてエネルギーセクターを推奨している。エネルギーは過去5年間でS&P 500の中で最高のパフォーマンスを上げたセクターでありながら、インデックス全体のわずか3.5%を占めるにすぎず、欧米が過去最低水準の在庫と2つの未解決の紛争を抱えたまま冬に突入する中において魅力的なヘッジになると指摘している。
また、BYD、海爾（Haier）、小米（Xiaomi）、華為技術（Huawei）、CATL（寧徳時代新能源科技）といった中国の「新チャンピオン」銘柄に対する自身の投資ポジションが、今年「パフォーマンスを押し潰された」ことについて率直に認めた。投資家がサムスン電子、SKハイニックス、TSMCを買うためにこれらを売却したため、これらの株式は半導体取引のための資金調達源となってしまったという。同氏が「文句なしで世界最高のバッテリーメーカー」と称するCATLは3分の1ほど下落している。それでも同氏は、3年、5年、10年のスパンで見れば、このグループは依然として魅力的であると考えている。
中国の長期戦略と投資家自身の心理
北京の狙いについて、ガベ氏は欧西の投資家が歴史の重みを過小評価していると指摘した。文化大革命を耐え抜いた指導部世代は、食糧、エネルギー、産業における自給自足と、あらゆる犠牲を払ってでも社会的な安定を重視する。これが、中国が慢性的な過剰投資に陥る理由を説明する助けになると同氏は言う。過剰投資は、預金者を金融的に抑圧し、その資金を優遇セクターに再循環させることで生み出される。「警察に石を投げるのは若者の遊びだ」と述べ、人口動態の高齢化に伴いこの圧力は緩和されると予想している。現在、世界のGDPの約18%を占める中国のシェアは、1700年代に保持していた約4分の1の水準に向かって回帰していくとみており、「中国が世界を制覇する」という見方も、「中国が崩壊する」という見方もどちらも退けている。また、ドイツのインフラが著しく劣化していることに触れ、その債務対GDP比の低さの一部は投資不足に起因するものだと主張した。
投資家への最後の助言として、人間の脳は「私たちが実際よりも優れた投資家であると錯覚させようと常に罠を仕掛けている」ため、自分自身を熟知すべきだと訴えた。繰り返す過ちを特定するために正直な投資日記をつけることを推奨し、ダニエル・カーネマンの『ファスト＆スロー（Thinking, Fast and Slow）』やC・ノースコート・パーキンソンの『東西文明の盛衰（East and West）』を引いた。