クエスト・ダイアグノスティックス、2027年のPAMA影響額を売上高の約1%と試算、通期見通しを上方修正しApple Healthを消費者向けチャネルに追加
2026年第3四半期アーニングズコール（2026年10月22日）
クエスト・ダイアグノスティックス（Quest Diagnostics）が発表した第3四半期の売上高は前年同期比10%増の31億ドル、調整後1株当たり利益（EPS）は15.4%増の3.00ドルとなった。同社は通期業績見通しを上方修正し、レンジを絞り込んだ。投資家にとってより重大なニュースとなったのは、医療保険受給者アクセス保護法（PAMA）の報酬体系に関する発表である。経営陣は、2027年の引き下げ幅について、120億ドル超の売上高をベースに総売上高の約1%、金額にして約1億2,500万ドルと試算している。これは、データ収集結果が判明する前に同社が議論していた1億ドルから1億2,000万ドルのレンジを上回る水準だ。また経営陣は、コールの当日の朝にサイバーセキュリティインシデントが発生したことも明らかにした。詳細については限られており、調査は初期段階にあるとしている。
PAMA：予想を上回る引き下げ幅、経営陣はデータセットが「歪められている」と指摘
ジム・デイビスCEOは、2026年に提出された検査データに基づく2027年の暫定報酬率は「過剰」であり、データ収集プロセスにあらためて欠陥があったと述べた。2027年から2029年までの累積売上高への影響は1.3%未満と予想されており、これは2028年および2029年の追加的な下押し圧力が年間わずか30ベーシスポイント程度に留まることを示唆している。経営陣は、この数値を両年度にどのように割り振るかについては言及を避けた。
より詳細な数字は、コール前日にCMS（米医療保険・医療扶助サービス中心）が公表した内訳から明らかになった。独立系検査機関が報告された検査ボリューム全体の76.5%を占めた一方、病院の外部委託分は10%未満にとどまった。デイビス氏は、この結果は独立系検査機関の真の市場シェアを「過大評価しすぎており」、ボリューム加重中央値を押し下げていると主張した。前回の調査でもデータの90%超が独立系検査機関からのものだったと指摘している。約1,500あるコードのうち、約1,200が引き下げの対象となり、775が上限である15%の引き下げに達した。デイビス氏は、これほど多くのコードが上限に達するとは予想していなかったと認め、「データプロセスがこのような結果になるとは予想していなかった」と述べた。
今回の影響を受けるのは、メディケア（高齢者向け医療保険）、およびメディケアに連動する純粋なメディケイド（低所得者向け医療保険）の料金表である。マネーシド・メディケイドは含まれない。デイビス氏によると、同社は5年かけて関連条項を削除してきたため、700〜1,000ある医療保険プラン契約のうち、メディケアの料金表に依然として連動しているのは「ごくごく少数の例外」に過ぎないという。波及効果が生じた場合でも、毎年再交渉が行われる全体の4分の1から3分の1の契約の中で対処されることになる。
経営陣は相殺効果の定量化を拒否した。CFOのサム・サマッド氏はアナリストに対し、モデルに影響の全額を織り込まないよう促し、「モデルに影響の全額を織り込まないでください。相殺要因が存在します」と述べた。デイビス氏は、ボリュームの成長を考慮すると、採血担当者、物流担当者、または現場の検査スタッフの人員削減によって相殺が行われることはないと述べた。その代わりに、同社は約10億ドルに上る、患者の検査結果作成に直接必要とされる業務以外のコストを見直し、一部のプログラムを遅らせる一方で、2027年から2029年にかけての成長を支えるプログラムは維持する方針だ。正式な見通しは、1月の第4四半期決算発表時に示される予定である。デイビス氏は、PAMAの再延期の可能性について確率を割り当てることはできないと述べた。
立法措置のルートとしてはRESULTS法があり、135名を超える共同提案者が存在している。クエストは10月中旬から下旬にかけてCBO（米議会予算局）のスコアが示されるとの見通しを伝えられており、年末の医療関連法案パッケージへの組み込みを目標としている。それが不調に終わった場合の次善の策が延期となる。これは依然として先行きが見通しにくい二者択一のイベントであり、同社は基本ケースを提示するのではなく、働きかけ（アドボカシー）に注力している。
ボリュームは好調だが、検査依頼あたりの単価は軟化
検査依頼件数（レquisitions）は14.5%増加し、そのうちコールウェル・ヘルス（Corewell Health）とフレゼニウス・メディカル・ケア（Fresenius Medical Care）が9.5ポイントを寄与した。この2社との提携を除いた場合、ボリュームの伸びは5%となり、第2四半期の4.1%や年初来の4.3%から加速した。このベースでの売上高は6.6%増加した。経営陣は、天候要因による恩恵はなく、ACA（医療保険改革法）の公的医療保険取引所（エクスチェンジ）からの離脱による小幅なマイナス影響はあるものの、クリーンなボリューム成長であると説明した。
検査依頼あたりの売上高は、ミックスの要因により4.2%減少した。コールウェルおよびフレゼニウスの影響を調整すると1.7%増となり、第2四半期の約2.9%から明確な減速を示している。デイビス氏はこの要因として2点を挙げた。1点目は、Lp（a）やアルツハイマー病の検査でクエストを利用する大手医療システムからの単一検査の依頼によるものであり、病院向けリファレンス事業全体では検査依頼あたり平均約1.6件の検査にとどまる点だ。2点目は、シクロスポラ検査の急増であり、こちらの検査あたり売上高はわずか15〜16ドルである。サマッド氏は、単価自体は横ばいであり、1.7%の伸びにはマイナスの価格効果は含まれていないと強調した。PAMA対象外の価格設定については、2027年も「横ばい基調」が続くと予想されている。
チャネル別では、医師向けの売上高が一桁台後半の伸び、病院向けは二桁増となった。リファレンス検査のボリュームは二桁増となり、売上高はそれをわずかに下回る伸びとなった。病院向けリファレンスの売上高は一桁台半ばの増加となった。
ACA取引所の影響は軽微とみられる。取引所経由の検査依頼は8%減少したものの、検査依頼あたりの検査数は8%増加しており、より重症度の高い患者の利用を示している。純売上高への影響は約10ベーシスポイントであった。経営陣は、第4四半期のマイナス影響を10〜20ベーシスポイントと試算している。
Apple Healthが消費者向けチャネルに追加、消費者向けミックスが利益率を押し上げ
クエストは、iPhoneおよびiPadのユーザーがApple Healthアプリを通じて検査を注文できるようにする。このパネルにはApoBやLp（a）など50以上のバイオマーカーが含まれており、価格は119ドル。採血時には、クエストが保有する2,000か所の患者サービスセンター（PSC）のいずれかで血圧と体重が測定される。現在このサービスはベータ版であり、年末前の正式ローンチが予定されている。デイビス氏は利用拡大の予測については言及を控え、1月にコメントする可能性を示唆した。
消費者向けビジネスは今年30%以上の成長を遂げており、サマッド氏によれば利益率の押し上げ（アカレッティブ）に寄与しているという。その理由は「保険金の不払い請求（ディナイアル）や患者からの減額要求がない」ことに加え、10種類以上の検査がしばしば含まれる検査依頼の存在にある。これが、他の領域での償還価格が横ばいの中、経営陣が同チャネルの推進に意欲を見せる理由を裏付けている。
利益率：稼働レバレッジと「インビガレート」プログラムが賃金インフレとミックス悪化を相殺
調整後営業利益率は16.7%となり、前年同期比で40ベーシスポイント改善した。報告ベースの営業利益は4億7,900万ドルで、売上高の15.5%を占めた。デイビス氏によると、3%から4%の賃金インフレによって年間少なくとも1,200万ドルのコスト増が生じており、年間3%のコスト削減を目標とする「インビガレート（Invigorate）」プログラムがこれを相殺するように設計されているという。燃料費はこれまでの1,000万ドルの予測に対し、今年は14万ドル（※原文では約1,400万ドル）近くになると見込まれている。残りの部分は、高い固定費基盤に対するオーガニックなボリュームレバレッジによって吸収された。
利益率は前期比で約20ベーシスポイント上昇したが、第2四半期が通常は季節的なピークであることを考慮すると、これは異例の動きである。サマッド氏はその要因として、コールウェルおよびフレゼニウスの利益率改善、販管費（SG&A）のレバレッジ、そして第2四半期に発生した繰延報酬に係る時価評価損（マーク・トゥ・マーケット）がなかったことを挙げた。最後の項目はEPSには影響を与えないため、前期比での上昇幅は基礎的な改善度合いを過大に示している可能性がある。経営陣は、両パートナーシップの利益率が2027年も改善し続けると見込んでいるが、全社平均の利益率を下回る水準にとどまっている。
業績見通し、ノヴァ計画、および運転資本
通期の売上高見通しは120億6,500万ドル〜121億5,000万ドル（9.3%〜9.7%増）に修正された。調整後EPSは11.25ドル〜11.35ドル、報告ベースのEPSは10.21ドル〜10.31ドルとなる。営業キャッシュフローは約19億ドル、設備投資は約5,500万ドル（※原文では5億5,000万ドル）を見込んでいる。この見通しには、発表されていないM&Aは含まれていない。ただし、北東部の医療システムから外部委託アセットを買収する署名済み契約が含まれており、今年中の完了が見込まれている。
Epicを基盤とする近代化プログラム「プロジェクト・ノヴァ（Project Nova）」は、2026年のEPSに対して0.25ドルのコスト負担となり、その約70%が下半期に集中し、特に第4四半期に偏る見込みだ。同プロジェクトは設計段階から構築段階へ移行しており、最初の検査室への導入は2027年秋に予定されている。サマッド氏によると、2027年の費用は2026年を上回る見込みであり、これもPAMAによる相殺要因と競合する要素の一つとなっている。
売上債権回転期間（DSO）は、期末から約3日増加した。経営陣は、支払条件が長く銀行営業日数が少ない、顧客請求型の病院向けビジネスが要因であると説明している。貸倒引当金は過去の傾向と一致しており、患者向けの価格調整も横ばいである。
10月にコールウェルおよびフレゼニウスとの対比期間が1年を経過（ラピング）することにより、2027年の非オーガニックな成長から約3ポイントが剥落することになる。約1%のPAMAによるマイナス影響、横ばいの価格設定、およびノヴァ計画にかかる費用の増加を合わせると、2027年の見通しに対するハードルは、今四半期の10%という成長率が示す水準よりも高くなる。経営陣は、3月25日にニューヨーク証券取引所（NYSE）で開催するインベスター・デイにて、長期的な見通しを提示する予定である。
先進的診断および腎臓ケア
クエストは、FDA（米食品医薬品局）の承認を受けたロシュの「pTau217」血液検査を追加し、APOE、アミロイドベータ、pTau217を組み合わせた「AD-Detect」パネルを投入した。デイビス氏はその論理について、「pTau217は一部の合併症によって偽陽性を示すことがあるため、医師が真の陽性を確認するためにアミロイドベータを参照する必要がある場合がある」と説明した。アルツハイマー病検査は二桁成長を続けており、経営陣はこの分野を初期段階にあると位置づけている。
女性の健康分野では、クエストはウォーターズ・コーポレーション（Waters Corporation）と提携し、HPV自己採取キット「Onclarity」に関して来年の導入に向けた協力を進めている。腎臓ケア分野では、フレゼニウスとの関係により腎臓専門医へのアプローチの扉が開かれ、クエストは疾患の進行ステージに応じた心血管代謝検査に対応する専門の営業チームを配置した。また、ある腎臓ケア組織における透析前慢性腎臓病検査の主要な全国的検査機関に選定された。
サイバーセキュリティインシデント
サマッド氏によると、クエストはコールの前日、電子カルテを使用していない一部の顧客が使用する検査オーダーシステムに対する不正アクセスを把握したという。コールの当日の朝に8-K（臨時報告書）が提出された。経営陣は、業務および患者サービスに重大な影響は出ていないとしたが、調査に関するこれ以上の質問には応じない方針を示した。財務的および規制上の影響については現時点では不明である。