サーモフィッシャー、2026年の有機的成長率は4%に向かって上昇へ バイオテック資金のラボ浸透と国内回帰が一時的な追い風に
マーク・キャスパーCEOがモルガン・スタンレー・グローバル・ヘルスケア・カンファレンス（2026年9月15日）で語る、資金循環から売上へのプロセス、2027〜2028年の国内回帰による特需、そして中国に対するより前向きな見方
サーモフィッシャーサイエンティフィック（Thermo Fisher Scientific）のマーク・キャスパーCEOは、モルガン・スタンレー主催の第24回年次グローバル・ヘルスケア・カンファレンスに登壇し、エンドマーケットの改善と力強い実行力に支えられ、2026年は「本当に素晴らしい年になりつつある」との見解を示した。同社の第2四半期の有機的成長率は5%と、2021年以来の高い伸びを記録し、EPS（1株当たり利益）は13%増加した。経営陣は通期の有機的成長見通しについて、従来の3%〜4%のレンジから、約4%へと引き上げた。キャスパー氏は、上期が3%成長、下期は約4%成長になると述べ、第3四半期と第4四半期は概ね同水準になるとの見通しを示した。また、受注額が売上高を上回っており、バックログ（受注残）の消化が下期の主な変数になると付け加えた。
バイオテック資金は予測可能な順序で支出チェーンに波及
今回のセッションで最も有益だった新たな枠組みは、改善したバイオテック資金がどのようにサーモフィッシャーの売上につながるかについてのキャスパー氏の説明だった。製薬およびバイオテック部門は売上の約60%を占め、第2四半期は前年同期比でミドルシングルディジット（数%台半ば）の成長を遂げ、直近の各四半期は前回を上回る堅調さを示している。キャスパー氏によると、資金調達環境は2025年を通じて改善し、2026年には業界のM&AやIPO（新規株式公開）市場の再開に後押しされてさらに一段階ステップアップした。資金が流入するまでにはタイムラグがある。「通常、資金調達が行われてからそれが業績に波及するまでには、事業にもよるが2〜3四半期かかる」という。
このプロセスは臨床研究から始まる。キャスパー氏によれば、資金を獲得した企業は次のマイルストーンを達成するため、まず臨床研究に支出する。これが旺盛な受注と売上成長に表れているという。第2段階は現在始まっており、企業が研究パイプラインを補充し、ラボ向け支出を拡大させている。これはリサーチ＆セーフティ市場チャネル（フィッシャー・サイエンティフィック）に真っ先に表れる。第3段階はハイテク試薬であり、キャスパー氏はこれが「今後数四半期にかけて」強まると予想している。投資家にとっての示唆は、循環サイクルの早い事業がすでに好転している一方、高利益率の消耗品への曝露（エクスポージャー）はまだ回復の途上にあり、これが2027年に向けた加速の根拠を裏付けているということだ。またキャスパー氏は、AIはツール支出に対する脅威ではなく需要の牽引役であるとし、基盤となる生物学的モデルの構築に必要な大規模なラボ実験が膨大な量の試薬を消費している点を挙げた。
国内回帰は現実だが一時的、ピークは2027〜2028年
キャスパー氏は、米国内への医薬品製造の回帰（オンショアリング）について、3つの段階に分けて非常に規律ある見方を示した。第1段階は、顧客が工場を建設することなく米国の生産要件を満たすことを可能にするCDMO（医薬品受託製造開発機関）契約である。サーモフィッシャーは複数の大型契約を獲得しており、3月にはトランプ大統領がシンシナティの固形製剤拠点を視察した。第2段階は既存施設の拡張であり、これにより設備やラボ用消耗品に対する一時的な需要が生まれ、2027年に加速する可能性が高い。第3段階はグリーンフィールド（新規）建設であり、発表された投資額の大半がここに集中している。キャスパー氏は、顧客が設備を購入し、サーモフィッシャーがフィッシャー・サイエンティフィックを通じてラボに納入する時期として、「27年、28年という時間軸」を挙げた。
彼は、この効果が永続的なものではないことを明確にした。「最終的に、生産される医薬品の総量はこれまでと全く同じだ」同氏はこれを、会社の成長見通しを補完する一時的な恩恵であり、「時間の経過とともに正常化する」と表現した。製薬サービス、特に無菌の充填・仕上げ（フィル＆フィニッシュ）、そして程度は下がるものの原薬（ドラッグサブスタンス）は、その恩恵を受けるポジションにあり、同社はそれらの分野で契約を獲得しているとキャスパー氏は述べた。
中国：より前向きだが、計画達成には不可欠ではない
今年2度目となる8月の中国訪問を終え、キャスパー氏は「より前向きな」印象を持って帰国したと語った。横ばいからマイナス基調だったサーモフィッシャーの中国事業は、第2四半期に成長へと回帰した。その原動力となっているのは、研究開発（R&D）に巨額の投資を行い、ライセンス契約のリスク低減に向けて欧米のパートナーを求めている中国の革新的なバイオテック分野である。キャスパー氏は、サーモフィッシャーの臨床研究チームが治験を実施する際、「我々のブランド」がデータの後押しとなっており、これがライセンス交渉の相手方にとって価値のあるものになっていると説明した。同氏は、中国市場が最終的に会社の平均成長率と同等かそれを上回るペースで成長できると考えている。中国における学術・政府関連の支出は依然として低迷しており、財政政策が変化するまでは厳しい状況が続くだろうが、「それはそれほど重要ではない」と述べた。経営陣が掲げる3%〜6%の見通しや、2028年の7%以上への道筋は、中国の大幅な貢献を前提としていないため、中国市場は必須条件ではなく上振れ要因（アップサイド・レバー）の位置づけとなる。
学術・政府関連は安定化へ、ただし回復は2027年のイベント
学術・政府関連分野の第2四半期はローシングルディジット（数%台前半）の成長となった。欧州が好調で、米国は小幅なプラスに転じたものの、中国が引き続き逆風となった。キャスパー氏は市場の状況について「資金繰りは問題ないが、懸念が強かった」と説明し、この力学はほぼ完全に米国特有のものであり、2025年の度重なる政策発表の多さに起因すると指摘した。クロマトグラフィーおよび質量分析の採用が当四半期を支えた。同氏の見方では、2026年は安定化の時期だが依然として控えめな伸びに留まり、本格的な成長への回帰は2027年になるという。これは製薬・バイオテック分野に対する姿勢よりも慎重なトーンであり、同セグメントは足元の牽引役というよりも回復期待のストーリーとなっている。
産業・半導体向けは受注に裏付けられた展開
売上の約15%を占める産業・応用市場は、第2四半期に幅広い分野の強さに支えられミドルシングルディジットの成長を遂げた。3つの計測機器事業の中で最も小規模な化学分析は、放射線・爆発物探知機などの安全・セキュリティ需要や、高いコモディティ価格に連動した分光法（スペクトロスコピー）の需要を追い風に成長へ回帰した。より大きな貢献を果たしているのは半導体向けのエレクトロマイクロスコピー（電子顕微鏡）である。キャスパー氏によると、顧客は次世代デバイスの開発、チップレットの開発、そして自動化によってファブ（工場）のフロア外でのインラインに近いテストを可能にし、新工場の立ち上げを加速させる歩留まり改善（イールド・ランプ）のプロセスでこの技術を活用している。これは「受注が売上を大きく上回っている」長期サイクル型の事業であり、将来の成長に対する一定の視界を提供している。
バイオプロダクションおよび製薬サービス：ソルベンタムのろ過事業は買収効果があるが、セグメント成長率に対してはわずかに希薄化要因
バイオプロダクションは、細胞培養液や使い捨てテクノロジー（ダイナドライブ・バイオリアクターなど）におけるリーダーシップ、および5〜7年前に獲得した分子の成果から恩恵を受けているレジン（樹脂）事業に支えられ、市場を上回る成長を続けている。1年前に買収したソルベンタム（Solventum）の精製・ろ過事業は、今回から有機的成長の計算対象に組み込まれる。キャスパー氏は、同事業がミドルからハイシングルディジット（数%台後半から一桁後半）で成長すると予想しており、「数学的にはバイオプロダクションの有機的成長に対して小幅な足かせとなるが、会社全体の有機的成長に対してはプラス（アクリティブ）に寄与する」と述べた。時間の経過とともに、パイプラインの構築や生産能力の拡張により、バイオプロダクションの成長率に収斂していくと同氏は見込んでいる。バイオプロダクションの長期的な成長については、ハイシングルディジットから低ダブルディジット（10%前後）のレンジで捉えている。
製薬サービスは、1月のガイダンス通り、第2四半期は比較的控えめな結果となった。キャスパー氏は、顧客の生産スケジュールを考慮すると、同セグメントはサーモフィッシャーの全事業の中で最も高い視界（予測可能性）を有しており、契約や出荷のタイミングが下期のステップアップを裏付けていると述べた。同社は、治験薬のパッケージング、ロジスティクス、および流通業務において、全治験薬のおよそ40%に関与している。無菌充填・仕上げにおける生産能力の増強は、2027年と2028年の成長を下支えする見通しである。
臨床研究とクラリオの統合
臨床研究の承認件数は売上を大きく上回るペースで伸びており、キャスパー氏はこれを、パテオン（Patheon）のケーパビリティとAIを組み合わせて開発期間を短縮する「アクセラレーター・ドラッグ・ディベロップメント」の提供によるものだと評価した。90億ドルを投じたクラリオ（Clario）の買収は3月に完了し、キャスパー氏は最初の6ヶ月間について「素晴らしい」と総括した。クラリオは主要なエンドポイント（評価項目）の4大カテゴリーのうち3つでトップの地位を持つ臨床試験エンドポイント用のテクノロジー・プラットフォームであり、残り1つはサーモフィッシャーの中央検査室がカバーしている。キャスパー氏は、サーモフィッシャー、他のCRO（医薬品開発受託機関）、あるいはスポンサーのいずれが治験を実施するかにかかわらず、クラリオを標準プラットフォームとし、「非常に大きなビジネス」を構築することが目標であると述べた。なお、同カンファレンスにおいてクラリオに関する財務目標は示されなかった。
資本配分と長期的なアルゴリズム
資本配分について、キャスパー氏は強固な投資適格格付けの維持に引き続きコミットしており、細分化された業界においてさらなるM&Aを実行するための財務的・経営的余力の両方を有していると述べた。今年に入り、サーモフィッシャーはM&Aに90億ドルを支出したほか、40億ドルの自社株買いを実施し、配当を10%引き上げ、8月には微生物学事業の売却を完了した。
今後の展望として、キャスパー氏はインベスター・デイ（投資家向け説明会）で掲げた枠組みを改めて強調した。すなわち、今年および来年の有機的成長率は3%〜6%のレンジを見込み、2026年は4%近辺、受注動向は2027年のさらなる強化を示唆しており、2028年以降は7%程度への回帰を見込むというものである。成長の原動力は、学術研究支出の安定化とバイオテック資金の改善であり、中国は上振れ要素となる。同氏が挙げた主なリスクはマクロ経済要因であり、「経済の軌道を大きく狂わせるような事象が起これば、それが逆風になり得る」と述べた。今回の発言は、視界が改善しているとの見方を裏付けるものであるが、2027年の加速や2028年の目標は依然として、まだ到来していないバイオテック・サイクルの試薬セグメントの回復や米国学術市場の立て直しを前提としている。