シタデルのグリフィン氏、「AI相場の選別化でGPU価格は暴落の可能性もある」と指摘、シチュエーション・アウェアネスのブロックトレードは「まずまずの成果」
2026年10月、年次シタデル・セキュリティーズ・カンファレンスでの発言。半導体株の記録的な連敗劇の翌日、米中間選挙の2週間前
シタデル（Citadel）の創業者兼CEOであるケン・グリフィン氏は、同社の年次証券カンファレンスにおける幅広い対談の中で、最近の市場の混乱はテクニカルな要因によるものではなく、AI相場に対するリサーチ主導の価格再設定（リプライシング）であるとの見解を示した。同氏によれば、過去2年間にわたりAIサプライチェーンのあらゆる結節点を買い漁ってきた投資家たちは現在、異例の利益率がいつまで持続するのかについて、より厳しい目を向けているという。この発言は、半導体株が世界金融危機以降で最長かつ最大の下げ足を記録した後、IPO（新規株式公開）の延期や見送りが相次ぐ中で飛び出した。
GPUの比喩：航空会社の座席とダークファイバー
最も示唆に富んでいたのは、コンピュート（計算資源）の経済学に関する議論だ。グリフィン氏は、市場がハイパースケーラー、半導体企業、そして韓国・台湾・日本の無名のサプライヤーに至るまで、「数千億ドル、あるいは1兆ドル規模のデータセンター投資が異常に高い利益率を伴うボトルネックを生み出す」という前提のもとにテーマ買いを続けてきたと指摘した。その上で、投資家たちは現在、2〜3年先を見据え、DRAMなどのメモリー製品で現在供給が実際にひっ迫し非常に高い利益率を上げている分野があることは認めつつも、価格決定力がいつまで維持されるのかを問い始めていると述べた。
続けて同氏は、航空業界を引き合いに出した。「GPUは航空会社と同様に、稼働させるための限界費用が非常に低い」と同氏は語る。「満席ではない航空会社の追加の1席について、そのチケットを20ドルで売ることができれば、その座席で利益が出る。それが、航空業界が悪夢のような業界である理由の一つだ。ひとたび過剰供給に陥った瞬間、価格は暴落（フリーフォール）する」。グリフィン氏はこれを、需要を上回る光ファイバーが敷設された2000年の通信インフラブームに重ね合わせた。GPUについても、「GPUの供給が需要を上回る地点に達すれば、限界価格は実際に暴落する。そうなれば、今日人々が前提としている投資の仮説はすべて覆ることになる」と警鐘を鳴らした。
2つ目の懸念として同氏が挙げたのは、チップの耐用年数である。一部の事業者は現在、5〜6年経過したGPUでも異例の高価格で収益を上げているが、グリフィン氏は「それが今後さらに5〜6年持続するとはおそらく考えにくい」と述べた。その結果、投資家は12カ月前と同じ資本還元率や収益モデルを、チップの7年目、8年目、9年目に適用することはできないと主張した。グリフィン氏は「悲観論を唱えたいわけではない」と前置きしつつも、需要がどこまでインフラ構築を支えられるのかという点こそが、現在市場が直面している核心的な問いであると明言した。
米国企業、AIコストの監査へ
またグリフィン氏は、AIの企業向け利用における価値抽出の二極化についても言及した。米国の最先端企業の間では、OpenAIやアンソロピック（Anthropic）の最先端モデルに「極めて高い価格」を支払うべき領域と、オープンソースモデルをその何分の一かのコストで運用できる領域とを選別する動きが強まっているという。「全米の企業がアンソロピックやOpenAIからの請求書を見ながら、『よし、ここから本当に生産性が得られているか確認する必要がある』と考えている」と同氏は述べ、「一部の領域には多くの無駄が存在しており、人々はその周りで方針転換を迫られることになる」との見方を示した。
インタビュアーが、アンソロピックのS-1（上場申請書類）に約7500億ドル規模の今後の支出が見込まれているとするウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）の報道に言及し、これがコスト削減を進める顧客と矛盾するのではないかと質問すると、グリフィン氏はその緊張関係が現実のものであることに同意した。同氏は、その帰結は主要AI研究所が自社モデルをどれほど不可欠なものにできるかにかかっているとし、ライフサイエンスを例に挙げた。がんやその他の生命を脅かす病気の治療法を発見する手助けとなるモデルであれば、顧客は「どんな代価を払ってでも」利用するだろうという。「分からないのは、こうしたモデルがより高度化するにつれて、どれほどの超高価格を要求し続けられるかという点だ。その答えを知る者はいない」
変革の中のバブル
レイ・ダリオ氏、ハワード・マークス氏、国際決済銀行（BIS）からの警告について問われたグリフィン氏は、「この時期の中にバブルがほぼ確実に存在している」と認め、経済の劇的な変革には一般的にバブルがつきものであると語った。しかし同氏は、バブルは総じてゲームのルールを変えるようなインフラを後世に残し、その反対側にいる企業が何十年にもわたって市場リーダーになると主張した。ドットコム崩壊後にアマゾン（Amazon）株を売却したことへの自身の後悔や、鉄道の歴史をその先例として挙げた。つまり、テクノロジー自体は本物であっても、エコシステムの一部に対する価格付けが間違っているということはあり得るというメッセージだ。
シチュエーション・アウェアネス：「我々はうまくやった」
グリフィン氏は、夏に行われたシチュエーション・アウェアネス（Situational Awareness）のポートフォリオのブロック買収について、率直な経緯を語った。同ファンドは受託者責任を負う立場として現金化の必要があり、シタデルは投資家の年初からの多額の利益を守りつつ、包括的な解決策を提供したのだという。他の「ファストマネー（短期筋）」の口座は予想される売りを先回りして仕掛け、「可能性を現実のカタストロフィに変えてしまった」と指摘した。
シタデル自身の成果については、抑制のきいた表現を用いた。シタデルの論理は、こうした環境下で買収されたポートフォリオは、信頼が回復し強制的清算への懸念が薄れるやいなや、急激な価格反転を見せるというものだった。「我々は、その理論の裏付けのもとで資金を投じ、うまくやり遂げた」とグリフィン氏は述べ、一夜にして買収するには複雑なポートフォリオであったと振り返った。取引自体は24時間以内に完了したものの、リスクプロファイルの引き下げには数日間の取引を要したという。シタデルの強みは、個別ポジションを縮小する前に、ポートフォリオを分析し主要なリスクを費用対効果高く削減することにあると語った。
また、シチュエーション・アウェアネスのリスク管理については、「ピーク時にポートフォリオのレバレッジが高すぎたに違いない」と批判し、CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）の発表、一部の基盤モデル企業の成長率に関する市場の噂、そして大手年金基金が一斉にポートフォリオを再構築するという「3つの中規模の嵐」に巻き込まれたと指摘した。グリフィン氏は、同様のエピソードが近いうちに再び起きるとすれば驚きだと述べた。さらに、ヘッジファンドのデレバレッジ（負債縮小）のせいにする市場の反射的な見方については拒絶し、「リストの第10番目の理由にしたい」と語った。この種の explanations（説明）はアナリストの責任逃れを許し、キャピタル・グループ（Capital Group）、フィデリティ（Fidelity）、ウェリントン（Wellington）といった他の投資家が理解していて自分たちが理解していないことは何なのかという問いを投げかけるのを妨げていると主張した。
AI、アルファ、そして労働力
AIが労働に及ぼす影響について、グリフィン氏はスタンフォード大学での講演に触れ、かつてシタデルの博士号や修士号を持つスタッフが4〜6週間かけて行っていた作業が、現在ではわずか数時間で再現できるようになると語った。その金曜日の夜、白亜環状労働者の雇用に対する脅威と「ブルドーザーで埋め立てられる自身の参入障壁（モート）」の両方を目の当たりにして憂鬱な気持ちで帰宅したという。しかし最終的には、この時代が起業家にとっての黄金期になると結論づけた。英語からドイツ語への翻訳といった影響を受ける分野の労働者は、すでに職を失っている可能性が高いとし、米国には「深刻な形でのリスキリング（学び直し）が必要だが、議論だけで行動が伴っていない」と付け加えた。
同氏は、シタデルの事業の核心はファンダメンタルズ・リサーチであり、それをジャーナリズムにたとえた上で、物語の構築はいまだに人間が行うものであると主張した。トレーディングはそのリサーチをマネタイズする手段であり、社内で最も自動化が進み、テクノロジーを活用した部門になったという。インタビュアーが、シタデル・セキュリティーズのトレーディング実績が、ボラティリティを追い風に記録的な水準を更新していることに言及した。
中間選挙：共和党への痛撃
主要な共和党献金者でありながら、バラク・オバマ氏やラーム・エマニュエル氏といった民主党側にも資金提供してきたことを強調するグリフィン氏は、現政権を握る政党が「下院または上院のどちらか、あるいは両方で議席を失うことはほぼ確実だ」と述べた。下院は「非常に厳しい状況」にあり、上院は「きわどい戦いになる」との見方を示した。イランとの戦争については不人気であり、大統領は「なぜ（戦争が必要なのか）を説明する職務を非常に怠った」と批判した（ただし、イランに核兵器を持たせてはならないという考え自体は支持している）。また、長年在住し就業している不法移民の扱いは「恥ずべきもの」であり、市民権の手前で法的資格を認める道筋をつけるべきだと主張した。カナダやヨーロッパとの関税闘争については「インフレを促進し、サプライチェーンを分断した災害」と一刀両断した一方で、国境閉鎖を実現したことについては政権を評価した。
グリフィン氏は、トランプ氏が選挙で痛手を負った場合、「倍プッシュで固執する」のではなく、有権者の意見を反映させるために何を変えるべきかを熟考することを望んだ。また、共和党が歳出を膨らませたことや、第二次世界大戦規模のGDP比コロナ対策支出の後に財政的な余裕がなかったにもかかわらず1年半前に減税を強行したことについても、同党の責任を追及した。
財政政策と債券市場
国債残高が40兆ドルに達したとされる中、グリフィン氏は債券市場が「非常に大きな声で語りかけており」、議会に対して財政規律を立て直すよう求めていると指摘した。もっとも、その唯一の解決策は成長であると信じている。ワシントンからの発言はすべて起業家精神と生産性に関するものでなければならないと主張した。政策立案者たちが耳を傾けているかとの問いには「まだだ」と答え、行動を起こさなければインフレの加速、ドルの下落、そして生活水準の低下を招くことになると警告した。
成長に向けた同氏の優先事項は以下の通りである：欧州の同盟国に経済改革を促すこと、AI革命および国内でのデータセンター建設の支援、核分裂・核融合・バッテリー・ロボット工学の拡充、K-12（幼稚園から高校まで）教育の立て直し、そして労働期間の長期化へのインセンティブ付与を含む、シンプソン・バウルズ委員会（Simpson-Bowles）型の修正不能な一括採決（アップ・オア・ダウン・ヴォート）による権利受給改革の復活。さらに、高度なスキルを持つ外国人卒業生について、「学位を授与すると同時にグリーンカード（永住権）を交付する」形で米国に定着させることも求めた。
民主社会主義、プリツカー氏、マムダニ氏
グリフィン氏は、民主社会主義的候補者の台頭について、ニューヨーク、イリノイ、ミシガン、カリフォルニアにおけるバブルに過ぎないとし、「それほど心配していない」と述べた。政府支出がGDPの約60%を占め、「街が混乱に満ちている」フランスを例に挙げ、若いアメリカ人への警告とした。イリノイ州のJ・B・プリツカー知事については、年金改革に関する憲法修正案と引き換えに増税を公に支持すると申し出たところ、プリツカー氏から「相手にされなかった（pound sand）」というエピソードを挙げ、その政治姿勢を懸念していると語った。ニューヨーク市長のゾフラン・マムダニ氏については、何のつながりもなく、ニューヨークの政治に関与するつもりはないと述べた。
拠点と企業文化
シタデルの重心について、グリフィン氏はロンドン、マイアミ、ニューヨークの間に位置する「大西洋上空のどこか」と表現した。マイアミが住宅コストや交通渋滞に直面していることや、同地における金融プロフェッショナルの数の直近の減少は、短期的評価ではなく長期的な軌跡を反映したものであると認めた。その上で、30億ドルの寄付の一環として計画されているマイアミのカーネギーメロン大学（Carnegie Mellon）の新キャンパスが、同市を一変させるだろうと語った。企業文化に関しては、対面勤務へのこだわりを改めて強調し、「ホワイトボードと熱い議論に勝るものはない」と締めくくった。