テキサス・インスツルメンツ、アナログ半導体の価格転換を背景に増収率28%・増分利益率90%を達成――2027年の価格交渉もすでに開始
2026年第3四半期 アーニングズコール（2026年10月21日）
テキサス・インスツルメンツ（TI）が発表した第3四半期の売上高は61億ドルとなり、前四半期比で11%増、前年同期比で28%増を記録した。売上総利益率は前四半期比で280ベーシスポイント拡大し64%となった。より特筆すべき変化は価格環境にある。ハビブ・イランCEOによれば、2026年下半期には「主としてアナログ分野で価格の動き」が見られたという。上半期の前年同期比横ばいの価格環境から変化した形だ。同氏は、この上向きの動きは「今年についてはそれほど大きなものではない」としつつも、2027年の交渉はすでに始まっており、「価格の要素が含まれている」と述べた。経営陣はこの件について、1月に予定するガイダンス発表の場で詳細を報告する方針である。数値化こそされていないものの、これにより来期の利益率に対するプラス材料の蓋然性が高まったと言える。
モデルを大きく上回る増分利益率
営業利益は29億ドル（売上高の47%）となり、前年同期比で73%増加した。純利益は24億ドル（1株当たり2.62ドル）で、個別税務項目による1株当たり0.01ドルのマイナス影響が含まれている。モルガン・スタンレーのジョー・ムーア氏は、増分売上総利益率が約90%に達し、同社の長期的なフレームワークを上回っている点を指摘した。CFOのジュリー・ネシュト氏は、これが主に増収によるものであり、さらに価格、工場稼働率、製品およびエンドマーケットのミックスが寄与したと説明した。もっとも、同氏は90%が持続的なランレートであるとは示唆していない。長期的なモデルガイダンスとしては、減価償却費を除いたフォールスルー（増収に対する利益の残存率）が75%から85%であり、これは前年同期比で評価するのが最も適切であると改めて強調した上で、いかなる四半期においても「プラスとマイナスの要因」が存在すると指摘した。第4四半期の営業費用は横ばいから微増、買収関連費用ならびに営業外収支は第3四半期と同水準になると予想されている。
季節的な通常水準を大きく上回るガイダンス
第4四半期の売上高ガイダンスは58億〜63億ドル、1株当たり利益（EPS）は2.45〜2.79ドルと見込まれている。中間値ベースでは、売上高は前四半期比でおおむね横ばいとなる。バーンスタインのステイシー・ラズゴン氏は、第4四半期は通常、電卓やパーソナルエレクトロニクス関連の季節要因により前四半期比で中〜高水準の一桁台のマイナスとなるのが常であり、今回の見通しはコロナ禍のサイクル以降でTIにとって最も力強い第4四半期の一つになると指摘した。これに対しイラン氏は、同社はエンドマーケット別のガイダンスは出していないと述べた上で、3つの牽引役を挙げた。それは、季節要因を受けず第3四半期には売上高の約13%を占めたデータセンター、航空宇宙・防衛、エネルギーインフラ、計測機器、ロボット分野における堅調な産業向けモメント。そして「目覚めつつある」自動車向け顧客である。なお、パーソナルエレクトロニクスは前年同期比で横ばいであり、業績の上振れには寄与していない。税率は第4四半期が約13%、2027年通期が13%〜14%と予想されている。
産業向け、4年を経て新たなピークに到達
産業向けの売上高は前年同期比で40%以上増加し、前四半期比でも約10%増となった。イラン氏によれば、産業向け売上高が新たなピークに達したのは、2022年第3四半期以来初めての四半期となる。経営陣は、これが単なる循環的な回復にとどまらないと主張している。イラン氏は、「顧客がコロナ禍のピークから4年遅れて設計しているシステムは、コンテンツがはるかに豊富になっている」と述べ、より高い精度、速度、スループットの要件を挙げた。また、TIのより幅広いポートフォリオがシステムあたりの搭載コンテンツの増加を獲得することにつながったとも語った。産業用自動化などの一部セクターは依然として回復途上にある一方、航空宇宙・防衛、エネルギーインフラ、計測機器はすでに過去最高を更新している。産業向けのおよそ9つのセクターのうち、2つ（エネルギーインフラと計測機器）はデータセンターの建設ブームに直接結びついている。
ロボット工学についてイラン氏は、2027年は「急拡大の素晴らしい年になるはずだ」とし、人型ロボット1台あたりにおけるTIのコンテンツ価値は「500ドルから1,000ドルの間」であるとの見解を示した。ただし、出荷台数の予測については差し控えた。また、産業向け市場は利益率、多様性、そして長期性の面において、同社にとって最も魅力的な市場であると評した。
製品群の拡大とともに、データセンター向けがほぼ倍増
データセンター向けの売上高は前年同期比で約95%増、前四半期比で約20%増となった。みずほ証券のビジェイ・ラケシュ氏は、これが年率換算で約25億ドルのランレートを意味すると試算している。イラン氏によると、TIは現在約1万種類もの汎用部品を同市場に供給しており、その数は四半期ごとに増加している。これらは主に、電力、遠隔測定、冷却に使用される基礎的なアナログおよび組み込みチップである。アプリケーション特化型製品については、シャーマン工場で初期の立ち上げ段階にある。2027年にも成長が再び倍増し得るかという質問に対し、イラン氏は予測を示さなかった。同社は顧客の設備投資に「減速の兆しを全く見ておらず」、より多くの「ソケット（搭載位置）」を獲得し、最終的な「市場シェアの獲得」を目指して取り組んでいると述べた。経営陣は、電力の大型化、電力密度の上昇、そして高電圧化のすべてが、同社のビジネスチャンスを拡大させると指摘した。もっとも、このコメントには条件も付いており、成長は米国主導のもとでデータセンター投資が継続するかどうかにかかっているとイラン氏は述べた。
自動車向けの回復、手薄な顧客在庫と直面
自動車向けの売上高は前年同期比で10%台半ばの増加、前四半期比で約10%の増加となり、中国と米国が牽引した。イラン氏によれば、顧客は在庫をほとんど持っていなかったため、燃料価格の上昇を背景にEV（電気自動車）の比率が高まったことも手伝って需要が急増した際、「十分に備えができていない」状態にあったという。同氏は在庫の積み上がりは見られないとし、「それどころか、もう少し在庫を持っていてほしかったくらいだ」と付け加えた。ハイブリッド車、EV、パワートレインシステムのセクターは、自動車市場全体のおよそ2倍の速さで成長した。イラン氏は、TIは事前に積み上げていた在庫から需要の一部を満たしているものの、工場が「スイッチを切り替えるように」製品ミックスを変更することはできず、より特殊な部品については受注への対応が必要であると指摘した。さらに、中国の自動車市場の成長は、より高いコンテンツとTIのより大きなシェアを持つ輸出向けビジネスの成長を上回っているとも述べた。
供給のひっ迫：リードタイムが小幅に上昇、2021年の再来にはまだ至らず
経営陣は、リードタイムが「小幅に上昇した」ことを認めたものの、この指標においてTIが最も競争力のあるサプライヤーであり続けていると強調した。バックログ（受注残）は「全体の需要環境と整合的な水準」にある。トゥルイストのウィル・スタイン氏が、かつての「ゴールデン・スクリュー（最後の1点の不足）」不足を思わせる部材調達のトラブルについて質問したところ、イラン氏はコロナ禍の時期とは状況が比較にならないとし、「現在のサイクルの位置としては、まだ初期段階にある」と付け加えた。現在の問題は主に自動車向けで見られるものの、産業向けやデータセンター向けの顧客からも支援の要請があったという。ケースによっては、TIが在庫を有しており、2027年以降にわたるキャパシティの確約を行うことができた。
イラン氏の構造的な主張によれば、前回のピークから過去4年の間に、中国と台湾以外で新たなアナログの生産能力はほとんど追加されておらず、工場の建設には着工から生産開始までに約4年かかるという。また、ファウンドリが非アナログ部品へ生産能力をシフトさせたことで、既存のアナログ供給の一部が停止しているとも指摘した。こうした背景から、需給のミスマッチは組み込みよりもアナログの方が大きく、アナログが2022年にピークを迎えたのに対し、組み込みはそれより約1年遅れのサイクルにあると論じた。
生産能力と設備投資：制約はクリーンルームではなく、ツール（製造装置）の納入
当四半期の設備投資額（CapEx）は4億6,300万ドル、過去12カ月間では26億ドルとなった。経営陣は、2026年の設備投資額を引き続き20億〜30億ドルのレンジと予想しており、ツールの納入が計画通りに進めば、その上限に近づく可能性があるとしている。イラン氏は、TIは「より高い目標を志向したい」ものの、特にバックエンド（後工程）装置を中心に、ツールのリードタイムの長期化に直面していると述べた。バックエンドの供給がひっ迫している理由として、TIが「OSAT（半導体委託組立・テスト）パートナーから望むだけの量を得られていない」ことも挙げられている。そのため、同社は過去最大規模となる、新しく建設されたマレーシアの組立・テスト拠点の立ち上げを進めているところである。
イラン氏は、これがボトルネック（関門）になっているという見方を否定した。「真のボトルネックとは、クリーンルームがない状態のことを指す」と同氏は述べ、ツールの遅延は構造的な上限というよりはむしろ執行リスク（実行上の課題）であるとした。TIはリードタイムの長いシェル、サブファブ、インフラをすでに建設済みであり、2027年以降の装置スロットも確保している。支援したい売上高の成長率に合わせて、ツール設置のペースを調整していく構えだ。2027年の設備投資額については具体的な数字を挙げず、10%の成長を支える計画と10%台半ばの成長を支える計画では内容が異なると述べるにとどめた。詳細は2月の決算説明会で発表される予定である。また経営陣は、20年代の残りの期間に向けて、ツールや場合によっては新たなクリーンルーム用のスロットの計画も進めている。
組み込みプロセッシング：リーハイ工場の稼働と利益率の改善
組み込みプロセッシング（Embedded Processing）の売上高は、アナログの32%増に対し、前年同期比で21%増加した。イラン氏によると、リーハイ（Lehi）第1工場には、ファウンドリ主体の生産を吸収した後も依然として相当量のクリーンルームの空きスペースがあり、リーハイ第2工場のシェルも完成間近の最終段階にあるという。またTIは、シリコン・ラブズ（Silicon Labs）買収に伴うクリーンルームのキャパシティを活用し、ファウンドリで実行されていた製品をより多く内製化する計画である。イラン氏とネシュト氏によれば、組み込みの売上総利益率は四半期ごとに約2ポイント、前年同期比でおよそ10ポイント改善しており、経営陣にはさらなる改善の余地があると見ている。
キャッシュ創出と株主還元
当四半期の営業キャッシュフローは34億ドル、過去12カ月間では99億ドルであった。過去12カ月間のフリーキャッシュフロー（FCF）は、前年同期の24億ドルから84億ドルへと増加したが、これにはCHIPS法に基づく16億ドルの補助金が含まれている。TIは当四半期に13億ドルの配当を支払い、年間配当を7%引き上げて1株当たり1.52ドルとした。これは23年連続の増配となる。過去12カ月間の株主還元額は58億ドルであり、すべてのフリーキャッシュフローを時間をかけて還元するという公言された方針と合致する形で、過去12カ月間のフリーキャッシュフローを下回る水準となった。また、TIは5億ドルの債務を返済し、現金および短期投資の81億ドルに対し、加重平均クーポン4.11%で136億5,000万ドルの債務が残っている。在庫は47億ドルと前四半期比で6,700万ドル増加し、在庫日数は194日（2日減）となった。
市場シェアについてイラン氏は、TIは四半期ごとにシェアを測定しておらず、いかなるシェア拡大もサイクル全体を通じて判断される必要があると述べた。さらに、もしTIが供給面でより有利な位置にあり、需要が持続するのであれば、「それを市場シェアの獲得につなげることができるはずだ」と付け加えた。不況期における需要を先回りした同社の設備投資は、現在、より急速な回復によって試されているが、経営陣はそれに応えるためのクリーンルームのスペースと在庫がすでに整っていると自信を示している。