ノーザン・スターの新CEO、2027年度の見通しを維持する一方、KCGMのミル立ち上げとフリーキャッシュフローのマイナス転換を受け、複数年の見通し提示は先送り
9月四半期アーニングズコール、2026年10月20日
急がない姿勢を貫く新CEO
10月5日にマネージング・ディレクター兼CEOに就任したスレシュ・ヴァドナグラ氏は、初のアーニングズコールで2027年度（FY27）の業績見通しを支持する一方、市場に対するより長期的な計画の提示時期については明言を避けた。バンク・オブ・アメリカ（BofA）、UBS、JPモルガンを含む複数のアナリストが複数年見通しのタイミングについて追及した。これに対しヴァドナグラ氏は、中長期的なガイダンスの発出やマーケットデー、サイトビジットの実施を行うかについては「まだ検討していない」と述べた。「これらについては持ち帰り、チームおよび取締役会で協議した上で、より熟考した回答を改めて皆さんにお伝えしたい」と語った。また、結論を下す前に事業内容の把握を完了させたいとの考えを示した。
メッセージの軸は「有言実行」にあった。就任から2週間でのサイトビジットを通じて、2027年度のガイダンスを達成できない事態を示唆するものは一切なかったとヴァドナグラ氏は述べた。また、新たなリスクによって計画の修正を余儀なくされた場合には、「透明性を持ってオープンに」情報開示を行うと確約した。就任2週間のCEOとしては歯に衣着せぬ表現で、改善領域として一貫した実行力、説明責任、遂行能力、そして資本規律を挙げた。投資判断については「強固な事業ケース、魅力的なリターンに裏付けられ、事業全体への影響が明確に把握されている必要がある」とし、これは資本配分の枠組みが見直されるシグナルと受け止められる。
バンク・オブ・アメリカが言及したゴールド・フィールズ（Gold Fields）を巡る状況について、経営陣は、メディアで報じられている内容から立場に変更はないと述べるにとどめた。ヴァドナグラ氏は、公約を果たすことが株主に対する「最大のレバー」であると述べた。また、同社を巡る市場の動きが「人々に多くの不安と不確実性をもたらした」と認めたが、この点は後述する労働環境の背景を考える上で重要となる。
KCGM：旧プラントが停止、今後は立ち上げが通期業績を左右
拡張されたKCGMプラントへの既存回路のタイイン（接続）は9月28日に完了し、計画より約2週間遅れた。遅延の原因となったシックナーおよびボールミルに関する軽微な試運転上の問題はすでに解消されている。37年の歴史を持つフィミストン（Fimiston）回路は9月20日〜21日頃に停止され、プラントはプロジェクトチームからオペレーション部門へ引き渡された。ヴァドナグラ氏は、エンジニアリングと建設の品質について「私のこれまでのキャリアで見た中で最高のものの一つ」と称賛した。一方で、初期の試運転には「順調な日」もあれば「そうでない日」もあると慎重な姿勢を示した。
当四半期の報告数値は新プラントの実績を良く見せている。ゴールドマン・サックスは、旧回路の稼働期間が約2.5週間追加されたことで、金生産量が約2万オンス押し上げられたと試算している。経営陣はこの点を否定せず、9月四半期の原鉱品位が今後も繰り返されるわけではないと述べた。オペレーションを統括するサイモン・ジェソップ氏は、前四半期に処理された250万トンをベースに、初期稼働率を約60%とし、2027年度にかけて段階的に引き上げていく計画だと述べた。品位の回復に先立ち、鉱石の投入品位は低下し、処理量は増加することになる。「旧プラントで四半期の大部分を通常業務として稼働させたため、当四半期の原鉱品位からは低下することになる」と同氏は述べた。浮遊選鉱（フロテーション）および重力選鉱回路に対する信頼が高まり次第、高品位の露天掘りおよび地下採掘の鉱石が段階的に再投入される。当四半期の浮選回収率は76%であった。
バーレンジョイ（Barrenjoey）は、12月四半期が生産量（オンス）の底になると示唆した。経営陣はこれを肯定しなかったものの、低品位・多処理量のブレンド方針についての説明は、同じ方向性を指し示している。また経営陣は、プラントの立ち上げが通期ガイダンスを裏付けるものであると改めて強調し、これは下期に大きく偏重した業績推移を意味している。ステージ2の建設は上半期終了直後に完了し、下半期の早い時期に試運転が開始される予定である。これにより、回収率が1%〜2%向上し、KCGMとジジ（Gidji）間の精鉱のトラック輸送が不要になると期待されている。
当四半期のミル拡張および立ち上げ関連の資本支出は2億2,100万豪ドルであり、2027年度の予測は3億5,000万〜4,700万豪ドルのレンジ内に収まっている。プロジェクトの限られた予算におけるコスト超過リスクについて問われたスティーブン・マクレア氏は、プロジェクトは「完了まで一桁パーセントの段階」にあり、支出はピーク時の3分の1未満に減少していると述べた。「生産性が大幅に低下した場合」には、コストがレンジを超える可能性が「あり得る」とは認めつつ言及した。
期待されるインフレクションの前にキャッシュフローがマイナスに転換
グループ全体の販売量は36,4000オンス、AISC（全維持費用）は1オンス当たり3,217豪ドルとなった。現金営業費用は3%減の8億9,300万豪ドルとなり、グループのAISCは概ね横ばいの11億7,000万豪ドルだった。3つの生産拠点すべてがプラスのネット・マイン・キャッシュフロー（鉱山純現金収支）を生み出した。法人の納税1億1,300万豪ドル、探鉱費5,100万豪ドル、設備ファイナンシャルおよびリース支払7,600万豪ドルの後、基礎的フリーキャッシュフローは3,100万豪ドルのマイナス（流出）となった。各稼働拠点の成長投資は4億7,300万豪ドル、維持資本投資は2億2,000万豪ドルとなり、いずれもKCGMやポゴ（Pogo）、サンダーボックス（Thunderbox）、ジュンジ（Jundee）でのインフラ工事によって高水準となった。
バランスシートは健全性を維持しているが、能動的な管理が行われている。9月30日時点の現金および地金は12億豪ドルであった。四半期終了後、同社は2029年10月満期の5億豪ドルのリボルビング・クレジット（当座貸越）枠を追加し、銀行ファシリティの総額を22億5,000万豪ドルに引き上げた。CFOのライアン・ガーナー氏が健全な流動性管理措置と説明したように、FY26期末配当の支払いに備えて10月に5億豪ドルを引き出した。プログラム自体は有効であるものの、当四半期の自社株買いは行わなかった。2027年度の現金納税額のガイダンスは4億5,000万〜5,500万豪ドルで据え置かれており、これまでに1,300万豪ドルが支払われている。また、12月四半期には半期ごとのクーポンの支払いおよび年間の保険料の支払いも予定されている。
経営陣は、KCGMの立ち上げ、ミル拡張投資の減少、ポゴのインフラ工事の完了、およびスポット価格へのエクスポージャー拡大により、下半期のキャッシュ創出能力が改善すると予想している。ヘッジブックは64万8,000オンス、平均価格は1オンス当たり3,423豪ドルとなっている。ガーナー氏は、処理量と稼働率の上昇に伴いKCGMの単位当たりコストは低下する一方、その他の資産については、原油価格、ロイヤルティ、その他のマクロ要因を前提としながらも概ね横ばいで推移すると予想されると述べた。
地域別実績：ジュンジの立て直し、ポゴの再建
KCGM、キャロスー・ダム（Carosue Dam）、カルグルー（Kalgoorlie）事業で構成されるカルグルー地域では、19万4,000オンスをAISC 2,919豪ドルで販売し、4億1,800万豪ドルの成長投資を経て1,500万豪ドルのネット・マイン・キャッシュフローを創出した。2,300万トンの露天掘り採掘は、大雨にもかかわらず計画通りに進んだ。地下開発は過去最高の10.3キロメートルを記録し、これはストップ（採掘区画）の高品位化を示す先行指標となる。KCGMの地下採掘品位は1トン当たり1.7グラムであった。ヤンダル（Yandal）地域では、11万8,000オンスを1オンス当たり3,687豪ドルで販売し、1億3,800万豪ドルのネット・マイン・キャッシュフローを創出した。なお、サンダーボックスは四半期として過去最高の金販売量を記録した。
ジュンジについて、ゴールドマン・サックスは、1トン当たり約105豪ドルへの採掘コストの急激な低下が持続可能か質問した。ジェソップ氏は、6月および9月四半期にコストベースが意図的にリセットされ、20〜22台の大型重機と約190人の人員が削減されたと述べた。スタッフはグループ内で再配置されたため「人員削減（レッドンダンシー）はゼロ」で行われ、採掘コストは「現在の水準付近で安定する」と語った。
ポゴでは、計画的なプラント停止と地下鉱石ビンの改修が響き、販売量は5万3,000オンス、AISCは1オンス当たり2,307米ドルとなった。工事期間中、鉱石は地上で破砕されてミルまでトラック輸送されたため、採掘の順序が乱れた。同ビンは10月末までに稼働を再開する予定である。経営陣はこれによりトラック輸送時間が短縮され、12月四半期の採掘ペース向上を下支えすると述べた。鉱山品位は、埋蔵量品位の6.8グラムに対し、1トン当たり5.9グラムであった。ジェソップ氏は、FY26の品位が5.5〜7.8グラム（平均6.7グラム）の範囲で推移したことに触れ、今後も変動性が継続するだろうと警告した。
労働環境とポートフォリオ
スタッフの離職率は25%〜30%の横ばい水準で落ち着いており、ジェソップ氏はこれが「数年前よりも高い水準にある」ことを認めた。ヴァドナグラ氏は、これが業界全体の課題であり、特に活動が活発なカナダや西オーストラリア州において顕著であると述べた。資産の見直しが事業売却につながる可能性があるかというMSTからの質問に対し、経営陣は継続的な見直しは標準的なプラクティスであると答えた。ヴァドナグラ氏は、ポートフォリオに対して「独自のレンズ（視点）」を適用する意向を示し、あらゆる可能性を排除しないとした。
ヘミとケナ：パイプライン
ヘミ（Hemi）の最終投資決定（FID）は、承認を前提として、2027年度後半に向けて順調に進行している。マクレア氏は、水管理設計が想定通りに機能するかを検証する重要な試験である地下かん養ポンプ試験が約3週間以内に完了する予定であり、これまでの結果は「非常に良好」であると述べた。同社は冶金学的パラメータ、採掘スケジュール、プラントの変更点を統合した更新版のフィージビリティ・スタディ（事業化調査）を、大体第3四半期末を目標に進めている。ヴァドナグラ氏はヘミをポートフォリオ内で「最も魅力的な自律的成長機会の一つ」と称しつつ、コミットメントの前に資本リスクと期待リターンを引き続き精査すると述べた。
キャロスー・ダムでは、ケナ（Kena）地下鉱山がボックスカットの掘削を進めており、下半期中にポータルの掘削が見込まれている。2027年度の業績への寄与はない。初期埋蔵量は1トン当たり3〜3.5グラムの鉱石が約200万トンであり、グループの生産量を一変させるものではなく、控えめではあるが高品位な供給源となる位置づけである。