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ブラックストーン、トランスクリプト：AIの巨額投資（CapEx）に対する懐疑論と1兆ドル規模のインフラブームに迫る

2026年9月17日 — ブラックストーン 投資家向けプレゼンテーション

グローバル金融フィットネス・インフルエンサーになる方法

ブラックストーンと共に構築することができる。あの歌が好きなんだ。2024年のブラックストーンのホリデービデオだね。2026年版もまもなく公開される。このミーティングが本当に好きだ。世界中から皆さんが集まってくれたことに深く感謝している。本当にありがとう。もちろん、この部屋にいる人々がいなければ私たちのビジネスは成り立たないし、私たちは皆さん全員に永遠に感謝し続けている。だから、ありがとう。

さて、私たちが話したいのは、莫大な資本を投資するにあたり、皆さんが心に抱いている大きな疑問についてだ。一番大切で、皆さんも確実に考えているであろう疑問から始めるのが最善だと思った。それは、「グローバル金融フィットネス・インフルエンサーになるにはどうすればいいか？」というものだ。これはもちろん、私にとっても非常に重要なテーマだ。そこで、5つのポイントを用意した。

まず1つ目は、大量の汗をかくこと。これは幸いにも私には自然と備わっているが、本当の信頼感を与えてくれる。2つ目は、カメラの角度を上げること。娘たちからいつも口酸っぱく言われている。そうしないと、あの恐ろしい二重アゴになってしまうからね。3つ目は、恥ずかしがらずにブランディングをすること。NASCAR（ナスカー）のレーシングドライバーになったような気分になることだ。ロゴを背負い、自分が重要な人物なのだと感じるんだ。4つ目は、ちょっとダサい父親の雰囲気（dorky dad vibes）を醸し出すこと。言えるのは、「クリア」ということだ。そして5つ目は、無限の絵文字。並外れた熱意を物語り、楽しくさせてくれる。さて、これですっきりしたところで、本業の話に移ろう。

はじめに

今朝、私たちが実際に答えを出そうとしている疑問は4つある。まず1つ目は、私たちが昨年にこの部屋で顔を合わせて以来、何が起きたのか。2つ目は、過去、特に遠い過去から何を学べるのか。3つ目は、今日の時点における私たちの現在地はどこなのか。そして最後に、私たちはどこに向かっているのか、未来はどうなるのか、だ。

これを2つの文字のレンズを通して考えていきたい。もちろん「AI」だ。ウクライナや中東における地政学的動向がコモディティ価格を高騰させ、昨日短期的金利に見られたようなインフレや金利上昇を招いていることの重要性を認識していないわけではない。当然ながら、財政赤字や長期金利に対する懸念もある。これらはいずれも投資家にとって重要な要素だ。しかし、私たちのポートフォリオにおける価値、経済の動向、そして未来を最終的に突き動かすものが何であるかを考えるとき、私たちはこの2つの文字に目を向けなければならない。

そこで、ちょうど1年前、2025年9月17日にタイムスリップしたい。当時、私たちは何を考えていたのだろうか。これを見てほしい。私が――私たちが――熱狂している主な理由、その最大の要因は何なのか？ それはAIだ。何とも独創性がなくて一貫しているね。1年が経っても、私の服装のチョイスがあまり進化していないことに今気づいたよ。

フロンティアAI企業における売上高と企業価値の急成長

さて、過去1年、あるいはこの数年のAIの動向を振り返ると、何が起きているだろうか。Googleのトークン使用量を見ると、2024年のほぼゼロのベースから、月間4,800兆トークンへと急増した。しかし見てほしい。2026年5月時点では、3,200京（3.2 quadrillion）トークンに達している。今回のプレゼンのために覚えた新しい言葉だ。そして9月現在、この数字はさらに高くなっていることは言うまでもない。

大手モデル企業であるAnthropicやOpenAIで何が起きているのか？ これらの企業は数年前には売上高がほとんどなかった。それが2025年7月までに100倍に急増した。そしてこの数字を見てほしい。7月時点でのランレート（年率換算売上高）は1,050億ドルに達している。これは人類の歴史において本当に前例のないことだ。

これが本当に起きているのかと疑問に思うかもしれない。ブラックストーンには、ポートフォリオ企業を通じた素晴らしい観察眼がある。このデータは、私たちのポートフォリオ企業、GPステークスの投資先企業、そして融資先企業から得たものだ。2025年9月の時点で、これら1,400社の企業におけるAnthropic向けの支出のランレート売上高は2,500万ドルだった。その数字は年間換算で21倍に急増し、5億2,500万ドルに達している。企業が投資に対して異次元のリターンを得ているからこそ、こうした現象が起きているのだ。これについては後ほど詳しく触れる。

当然ながら、これは企業価値にも影響を与えている。私たちは幸運にも、これら両社に投資することができた。昨年9月時点での両社の価値は6830億ドルだった。今日の価値はどれほどか？ 上場に向けた動きを始める中、両社を合わせた推定価値は2兆ドルから3兆ドルに上る。明らかに、売上モデルの強さが企業価値を押し上げている。

AIブームの「ツルハシとシャベル」とは何か？

さて、昨年私たちが非常に多く議論したもう一つのテーマは、モデルや技術そのものだけでなく、そこに到達するためのインフラストラクチャーについてであり、私たちはそれについていくつかの見解を持っていた。この世界における設備投資（CapEx）は6倍に増加している。この数字は来年にはさらに大きくなるだろう。この予測を的中させたから、ここでその話をしたわけだ。もちろん、格好よく見せたいからね。

ハイパースケーラーの設備投資を見ると、主要5社で昨年は4150億ドルだった。その数字は今年、8200億ドルへと倍増している。これは米国GDPの2.5%に相当する。私たちが目の当たりにしているのは、まさに並外れた数字だ。

そしてもちろん、ハイパースケーラーにとどまらない。私たちはデータセンターのリース業務にも積極的に関わってきた。私たちには世界最大級のプラットフォームがある。2024年には1ギガワットをリースし、2025年には2ギガワットをリースした。今年、私たちは少なくとも6ギガワットを達成すると見込んでいる。これは1000億ドル、1000億ドル近い設備投資に相当する。テナント企業はさらに数千億ドル分の半導体チップを投入することになる。この規模感はもちろん前例のないものだ。

不運にも私たちが投資できなかった領域が一つある。それはメモリチップ企業だ。この分野の主要2社であるマイクロン（Micron）やSKハイニックス（SK Hynix）の株価は、それぞれ謙虚に言っても600%と500%上昇した。非常に印象的だ。

このようなチャートを目にすると、投資家としての最初の反応は「おや、これはバブルのように感じるぞ」というものだろう。今日のSKハイニックスの予想株価収益率（P/E）は4倍で取引されている。シスコシステムズが予想利益の150倍で取引されていた2000年とは違うのだ。これらの企業は稼ぎすぎであり、多額の設備投資が必要になると市場関係者が懸念しているのは明らかだ。しかし、この現状は、何が起きているのかについて依然として多くの懐疑論が存在していることを物語っている。

こうした中、私たちは昨年の熱狂を受け、多額の資本を投下してきた。GPUやTPUのファイナンスを実行し、エヌビディア（Nvidia）やブロードコム（Broadcom）とのコミットメントを行った。ネオクラウドにも大々的に参入した。Googleと合弁会社「Crux」を設立し、オーストラリアのFirmusやインドのNeysa、そして世界中の多くのデータセンター企業に投資した。私たちはこの分野に多大なコミットメントを行っており、計算能力（コンピュート）へのニーズがあるため、これが今後も大きな配当をもたらし続けると考えている。

AIの未来を動かす電力

過去の話題をもう一つ続けよう。私たちは当然、データセンターに注目している。チップについても議論したが、それだけではない。データセンターだけでなく、電力も重要なのだ。昨年、私たちは映画『卒業』のセリフになぞらえて、「プラスチックではなく、電力だ」と語った。これは、これから起こるすべてのことにおいて極めて重要だ。なぜそれが言えるのか？ 過去5年間の電力会社の設備投資額は8000億ドルであり、今後5年間でほぼ倍増すると予想されている。今週カナダにいたが、彼らは送電網の拡張とアップグレードに何千億ドルも費やすことについて話していた。それは世界中で起きることだ。電力需要は深刻なほどに大きいのだ。

そして当然のことながら、関連企業の株価も反応している――メモリチップ企業ほどではないが。かつてここは非常に退屈なビジネスだった。しかし現在では、タービン、冷却装置、電気機器を製造する企業の株価は、1年の間に44%から81%も上昇している。

幸いにも、私たちもこの分野に巨額の資本を投下してきた。センプラ・インフラストラクチャー（Sempra Infrastructure）では、大規模なLNG（液化天然ガス）プロジェクトを資金調達するために多額のクレジット提供を行った。エネルギー分野のデータ分析事業であるエンベラス（Enverus）にも投資した。ウィリアムズ（Williams）とは、建設中のデータセンターと並行して公益事業や発電所を建設する提携を結んだ。マクリーン（MacLean）の電気機器にも投資している。ヨーロッパでは、再生可能エネルギー企業であるユーロウィンド（Eurowind）やサノテック（Sunotec）に投資した。エネルギーに対する需要は計り知れず、私たちはエネルギー転換およびインフラストラクチャー事業において巨額の投資を行ってきた。

私たちが行ったこれらすべてのAI関連投資から、何が起きているだろうか？ 今年第2四半期に全社で最も価値が上昇した10件の投資を調査したところ、驚くべきことに、そのうちの9件がモデル企業を含めて明らかにこのAI分野に属していた。例外はインドのアスター・ケア（Aster Care）病院の1件のみだ。第3四半期を見れば、再び非常に似た結果になるだろうと推測している。

AIは次の産業革命である

それでは、過去、特に遠い過去から何を学べるだろうか？ 1870年9月17日に時計を戻してみよう。もちろん私はその場にいなかったが、今日起きていることを考える上で、多少の歴史を知ることは有益だと考える。

これが私だ。AIが生成した私で、フォークと麦わら帽子を手にした『アメリカン・ゴシック』のパロディをベストを尽くして演じている。私はおそらく農家で暮らしていたことだろう。当時のアメリカ人のほとんどがそうだったようにね。ここは南北戦争後のアメリカだ。事実上、すべての建造物は木造だったはずだ。あの音が好きなんだ。もし隣町の家族に会いに行くとしたら、もちろん馬に乗っていくだろう。そして夜に投資委員会のメモを読むとしたら、ろうそくの明かりの下で読んでいただろう。

そこからわずか30年進めると、米国における私たちの生活は多くの人にとって根本的に異なるものになる。1900年、懐中時計を手にした身なりのいい会計士のような姿をした私だ。この頃になると、私は都市環境で暮らしている可能性がはるかに高い。建造物の多くは鉄骨造りだ。家族に会いに行くとしたら、鉄道車両に乗る可能性が高い。道路には自動車が少しずつ走り出し、夜が来れば、トーマス・エジソンの功績によって、明かりの下で読書ができる。私は、今日の私たちの状況は1870年に非常に似ており、産業革命レベルの大きな変化が私たちに訪れようとしていると主張したい。

AIのユースケースが急速に拡大

では、1870年から1900年までのこの期間に、経済的には何が起きたのだろうか？ 年間の労働生産性は倍増し、GDPは4倍に拡大し、実質製造業は6倍になった。そして株式市場は、私たちが投資家である以上言及しておくと、7倍に上昇した。今日同じことが起きると主張しているわけではないが、これは技術変化やイノベーションの持つ力、そしてそれが経済や投資にとって何を意味するのかを示している。このような変化が起きたとき、これは強力なケーススタディになると考えている。

しかし、ブームの影には多くの破綻もある。当時、起きていたことの主要なインフラはもちろん鉄道だった。鉄道会社は200社あった。これは、その時期に破産や経営破綻に追い込まれた企業の一覧だ。これが教訓となる話だ。

現在の状況が当時と異なるのは、当時は需要を先取りする形で、非常に高いレバレッジをかけて供給を構築していた点であり、これは通信インフラで見られた現象と非常によく似ている。彼らは将来の到来を予測していたのだ。そしてもちろん、結果は芳しくなかった。今日の私たちは、それとは大きく異なる状況を目にしている。需要が供給を大きく上回って推移しているのだ。エネルギーであれデータセンターであれ、契約されているものの多くは、財務レバレッジが非常に低い企業によって行われている。すべてが順調に進むとは限らないが、ダイナミクスとしては当時とは異なると考えている。皆様の資本を投下するにあたり、私たちはこの点を注視し続ける所存だ。

さて、ここから84年を進め、1月22日に話を移そう。私はまもなく14歳の誕生日を迎えようとしている。イリノイ州ハイランドパークのエム・プレイス・ジュニアハイスクールにいて、この試合を見ている。そこにいたかったと願うその試合を観戦しているのだ。ジョー・ソイズマン率いるレッドスキンズが、レイダースのマカス・アレンと対戦しているが、38対9とあまり接戦ではない。しかし、ハイライトは実は2つのCMだ。1つ目はこれだ。スティーブ・ジョブズによる1984年の有名な広告だ。

私たちは勝利する。1月24日、アップルコンピュータはMacintoshを発表します。そして、1984年が「1984年」のようになぜならないのかが分かるでしょう。

これは驚くほど先見の明のある広告だったとは思わないか？ 何について語っていたのだろうか？ コンピューティングは民主化されるべきだということだ。PCであってもCOBOLを使う必要はない。MS-DOSやあんな狂ったコマンドを使う必要はない。マウスをクリックするだけでよく、指先で信じられないほどの計算能力を手にすることができるべきなのだ。

そして今日の類似性を考えてみると、今や私たちは、世界中の誰もがインテリジェンスを利用できる時代について話している。世界で最も小さな村にいても、世界最高の知性にアクセスできる。英国のケンブリッジやマサチューセッツ州のケンブリッジにいる必要はない。これは非常に、非常に強力なメッセージだと思うが、実のところ、今日の議論において最も関連性があるのはこれではないと考えている。

私が同じスーパーボウルの試合から注目しているのはこちらだ。クララ・ペラー、81歳。彼女が非常に重要な質問を投げかけている：

確かに大きなバンズね。とても大きなバンズだわ。大きくてふわふわのバンズ。とっても大きくてふわふわのバンズよ。ビーフはどこ？ ビーフはどこにあるのよ？

ここでの疑問は、私たちが何兆ドルもの設備投資を行っているということだ。ここで何が起きているのか？ なぜこれが起きているのか？ ビーフ（中身・実体）はあるのか？ 単なる循環的なファイナンスの集まりで、人々はこれらのお金をすべて失うことになるのではないか？ それこそが、私たちが解明しようとしている疑問だ。それでは、今日の現在地に話を移そう。

AIのメリットとは何か？

私たちがこれらすべての投資で行われていることに自信を持っている理由、そしてその原点は私たちの企業で起きていることにある。つまり、AIのユースケースが急速に拡大しており、それがほぼあらゆる場所で見られるということだ。プロセス改善の分野では、インドのダイヤモンドグレーディングを行うIGIがある。私たちが保有する携帯電話タワー会社であるフェニックス・タワー（Phoenix Tower）は、リース処理を5倍の速度で行っている。彼らは新しいAIプロセスに400万ドルを投資し、年間450万ドルの利益を上げている。これを実現したことで、100%超の年間リターンを叩き出している。

ソフトウェアエンジニアリングにおいても、事実上すべての企業が恩恵を受けている。先ほどエンベラスについて言及したが、彼らはコードを修正するための新しいプロセスを導入しており、モデル企業に費やしている金額に対して18倍のリターンを得ている。これが、支出が増え続けている理由だ。カスタマーサービスの分野では、賃貸住宅会社であるトリコン（Tricon）が申請処理を90%高速化できる。顧客体験がいかに向上しているかを考えてみてほしい。そしてコンテンツ制作の分野。広告、デザインのレンダリングなど、ここでもあらゆる場所でAIが活用されている。

しかし、もたらされているのは生産性の向上だけではない。これは、私たちが保有するガレージドアオープナー企業「チェンバレン（Chamberlain）」の広告だ。

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全く新しい製品だ。この企業はかつて、ガレージドアオープナーを手がけるアナログなビジネスだった。彼らは数年前に、玄関先でAIのビジュアル認識技術を活用できることに気づいた。Amazonの荷物の配達の際など、ガレージドアでまさにそれが役立っている。わずか数週間前に面会したCEOによれば、彼らのビジネスは現在4000万〜5000万ドルのランレート規模にあり、今後5年間で5億ドルのランレート売上高に達すると見込んでいる。今後、こうしたケーススタディはますます増えていくだろう。

そしてそれはポートフォリオ企業にとどまらない。ブラックストーン社内でも、法務やコンプライアンスの分野でマーケティングレビューが50%効率化されている。ソフトウェア開発もそうだ。個人的に最もお気に入りの「CIOポートフォリオ・インテリジェンス・エージェント」はどうだろうか？ そこで何が見られているか？ タイムラインが99%短縮されている。非常に驚くべきことだ。

そして、それは数字にも表れ始めている。米国の年間生産性成長率は、10年間にわたり1.5%程度で推移していたが、過去2年半では2.6%に達している。そのうちどれほどがAIによるものかを断定することは難しいが、何かが起きており、私たちはそれを目の当たりにし始めている。生産性はステップ関数的な上方への移行を遂げたのだ。

その最先端にいるのがハイパースケーラーだ。彼らがこれらの技術を導入するにつれて、従業員一人当たりの売上高は3年半の期間で65%増加した。そして当然、それは利益率にも表れている。S&Pおよび私たちのポートフォリオ企業のEBITDAマージンは、この4年間のうちに500〜700ベーシスポイント上昇した。そして私たちのCEOたちに話を聞けば、今後12ヶ月間も非常に好調なものになると語るだろう。

当然のことながら、これは非常に強力なアニングズ（利益）の成長につながっている。過去12ヶ月間における平均15%の成長に対し、一時的な利益を除外しても32%に達している。この高いペースが今後も続くかどうかは分からないが、このテクノロジーが経済に浸透していく中で、強力なインパクトをもたらしていることは疑いようがない。

この動きはさらに広がっていく。私たちは電力、チップ、データセンターへの投資について多く語ってきたが、現時点でのテクノロジーは主に私たちのデスクの上にあるにすぎない。私たちが恩恵を受けているのはそこだ。しかし、エージェントがデスクを離れ、ロボット工学、自動運転車、国家安全保障、宇宙開発といった現実世界へと進出していくにつれて、計算能力への需要はますます高まり、生産性の向上もさらに加速するだろう。自動運転車企業であるウェイモ（Waymo）を見ると、その走行距離は過去2年半で250倍に急増している。繰り返すが、ここで起きていることは実に驚くべきことだ。深刻な事故発生率が94%低下したという事実と経験があるからこそ、これが実現しているのだ。したがって、このトレンドは今後も非常に意味のある形で継続すると私は確信している。

過去10年間で新規事業の申請件数は倍増した。一人の側近としてエージェントの軍団を従えていれば、企業を立ち上げることははるかに容易になる。そしてもちろん、この技術から得られる最もエキサイティングな分野は科学である。『ネイチャー』誌の調査によると、AIによって発見された医薬品を使用した結果、フェーズ1の臨床試験の成功率が意味のある形で上昇していることが示されている。AIは化学の分野で間違いなく優れており、ニック・ガラカトス（Nick Galakatos）が言うように生物学の分野ではまだ取り組むべき課題があるものの、これは非常に有望である。臨床試験の期間短縮についても同様だ。マッキンゼーが最近行ったある治験に関する調査では、AIによる最適化によって期間を40%短縮することに成功した。この分野における私たちのポートフォリオ企業であるアドヴァラ（Advarra）も同様の取り組みを行っている。これこそが、私たち人間にとって最もエキサイティングであり、時間の経過とともに私たちの健康がどのように変化していくのかを示すものなのだ。

私たちはどこに向かっているのか？

さて疑問となるのは、こうしたすべてのことが起きている中で、私たちはどこに向かっているのかという点だ。これについて、私たちには3つの基礎的な信念がある。第一に、これらのユースケースが急増し、莫大な生産性向上の原動力になるということ。それは医療、法律、そして物理的世界においても同様に起こる。こうした生産性の向上が得られるにつれて、人々はAIをますます利用するようになり、それが当然のことながら知性需要の指数関数的な成長を促進する。それが現在起きていることであり、今後も起き続けると私たちは考えている。そして、実際のボトルネックとなるのは物理的世界、すなわちチップ、電力、データセンターだ。なぜそれが課題になるのか？

AIファクトリーの構築

私がデータセンターの敷地、つまり「AIファクトリー」に立ち、多くの現実的な課題に直面している姿を思い浮かべてほしい。1つ目は認可（エンタイトルメント）だ。地域住民が懸念を抱いている。不運なことに、水の使用量を実質ゼロにしてデータセンターを建設できるにもかかわらず、多くの誤情報が存在している。地域社会への利益還元や、新しい電力供給による電気代の引き下げを実現することも可能なのだ。それにもかかわらず、人々の懸念は存在している。それが事態を減速させており、世界中で起きている。モラトリアム（一時停止措置）だ。私たちはまさにここニューヨーク州でそれを目の当たりにしてきた。今後さらにそれが広がり、建設を困難にする可能性がある。

電力供給について言えば、GEヴェーノヴァ（GE Vernova）からタービンを取得しようとしても、順番待ちの行列ができているのは2030年、2031年だ。これは真の課題である。チップの入手可能性についても、あの空の倉庫はチップを入手しようとすることがどのようなものかを示す良い指標だ。今日、チップを注文しても、入手には長い時間がかかる。なぜその不足が存在するのか？ ハイパースケーラーが過去5年間で設備投資を9倍に増やした一方で、チップメーカーの投資額はまだ倍増すらしていないからだ。もっとも、彼らの名誉のために言えば、彼らはこれまでシクリカル（景気循環型）なビジネスに身を置いてきた。物事が狂えば失敗する。そのため彼らは慎重になっていたのだ。しかし、それが結果として深刻なチップ不足を招いている。

そして、私たちにとって非常に身近な問題がもう一つある。それは、電力、データセンター、チップを含め、こうしたAIファクトリーの取引を実行するために必要とされる莫大な資本だ。1ギガワットあたり550億ドルに上る。ブラックストーンは、何が起きているのかを理解し、必要なリソースを動員する能力を備えているという点で、大規模展開において比類のないポジションにある。しかし、これもまた一つの課題である。供給が追いついていないのはそのためだ。

技術的破壊を過小評価するな

ここで再び時計をわずかに戻し、昨年私たちが非常に重要だと考えていたことについて話したい。私たちが最も夜も眠れなくなる原因となるもの、それは「技術的破壊の過小評価」だ。それこそが、私たちが昨年最も懸念していたことだった。

その数ヶ月後、株式市場でこれが現実となり始めた。専門サービス、ソフトウェア、情報サービス企業の例がそれだ。それらの企業の株価は下落した。多くの場合、その裏にあるビジネス自体は健全だった。しかし、市場参加者が彼らのビジネスの将来像を懸念したため、マルチプル（評価倍率）が圧縮されたのだ。不確実性が大幅に高まった。そしてそれはプライベート市場でも起きた。ご存知の通り、プライベート・エクイティ（PE）によるソフトウェア企業の買収案件は66%減少した。大型案件に絞って見れば、減少率はさらに大きくなっている。

ここで主張したいのは、テクノロジーが到来したとき、すべての企業にとって結果が同じになるわけではないということだ。異なる船は、それぞれのやり方で嵐を乗り切ることができる。25年前、ゼネラルマーチャンダイジングのD2C（直販）モデルとしてAmazonからの猛攻に直面した6つの小売業者の例がある。何が起きたか？ Kマート、シアーズ、トイザらスは歴史のゴミ箱行きとなった。ウォルマート、コストコ、TJマックスは繁栄を維持することに成功した。彼らには明確なバリュープロポジション（顧客に提供する価値）があり、嵐を乗り切ることができたのだ。

ホワイトカラーのビジネスにおいても、同様のダイナミクスが働くだろうと私は主張したい。きわめて不可欠な「記録のシステム（システム・オブ・レコード）」を持つ企業や、ビジネスモデルを「座席（ライセンス）ベース」から「成果ベース」へと転換する経営陣を擁する企業は、最終的にはるかに良好な業績を収めるだろう。しかし、その一方で同様に多くの苦戦を強いられる企業も存在するはずだ。そしてその過渡期において、これらの企業は不確実性の要因から、おそらく低いマルチプルで評価されることになるだろう。

AIの勝者は誰か？

この世界には、テクノロジー関連以外にも勝者が存在する。「希少な資産」と呼ぶべきものだ。これらはすべて私たちが投資している企業や資産である。例えば、インドのクリケットチーム。なぜ私たちがそれを好むのか？ インドには14億の人口があり、クリケットは彼らの大いなるお気に入りのスポーツだ。チームはわずか10しかなく、AIがこれを奪い去ることはない。また、素晴らしいコーヒーチェーンである「7 ブリュ（7 Brew）」もある。彼らの看板ドリンクである「ブロンディ」は有名だ。人々はこれからもこれを必要とし、愛し続けるだろう。

ビーチフロントの不動産。ここは投資先として最高のエリアの一つになり得る。不動産を好む人は誰もいないし、マルチプルは低い。しかし、そこで得られる体験は消えてなくなるものではない。これらの資産は代替不可能なのだ。あるいはローマの空港のように、インフラストラクチャーが不可欠であるようなものもある。これらは投資対象として非常に興味深いものである。では、これに対する最大のリスクは何だろうか？

AI革命におけるリスクとは何か？

いくつかの点を挙げたい。第一に、サイバーセキュリティの安全性だ。これは明らかに非常にタイムリーな話題であり、私たちは皆ここに焦点を当てている。金融機関や重要インフラに何らかの事態が発生すれば、米国だけでなく世界中で政治的な動きを引き起こす可能性が高い。この点について一つ言えるのは、もしフロンティアの進行を減速させるような規制上の対応が見られたとしても、今日のテクノロジーはすでに非常に強力であるため、必要とされる浸透そのものが最終的に阻害されるわけではないということだ。とはいえ、これは明らかに極めて重要なリスクである。

進化し続けるテクノロジー。宇宙空間にあるデータセンターや、私たちのスマートフォンにおけるエッジコンピューティングなどについて語ることもできる。この点について言うならば、これらすべてが実現する可能性が高い。しかし、需要曲線を踏まえれば、すべてが複合的に必要となる。それは電力に少し似ている。原子力、天然ガス、再生可能エネルギーのすべてが必要とされるのだ。テクノロジーはやがて到来するが、当面の間は地上のデータセンターが極めて重要であり続けるだろう。

地政学的な緊張。先端半導体の90%は台湾で製造されており、ここは政治的に非常にセンシティブな地域だ。そしてもちろん、過剰なバリュエーション（企業価値評価）だ。事業を始めたばかりで売上高もほとんどない企業が100億ドルの価値をつけられているような状況を考えると、懸念を抱かざるを得ない。非常に高い評価を受けている防衛テクノロジー企業もいくつか存在する。皆様の大切な資本を預かっている以上、この領域で何が起きているのかをしっかりと意識しなければならない。私たちはこれを正確に捉えたいと考えている。それこそが、私たちが投資を行う際に毎日議論していることの一部だ。私たちが最も確信を持てるスタックの最上位、すなわちコンピュート（計算能力）の部分に焦点を当てている理由の一つもそこにある。それでは最後に、この議論における「ビーフ（実体）」はどこにあるのかを締めくくろう。

ビーフはどこにあるのか？ AIからのROI（投資利益率）

私たちが「バンズ」が何であるかは分かっている。それはチップ、データセンター、電力であり、私たちがこの分野に投資している何兆ドルもの資本そのものだ。そして「ビーフ（実体）」とは、投資利益率（ROI）である。これこそが問題の核心であり、本当のリターンなのだ。

私たちは今後もユースケースの増加を目の当たりにし続けるだろう。需要が成長し続けることも確実だ。そしてそれこそが、この莫大な投資を正当化するものであり、現実には、時間の経過とともにAIの利用そのものを制約することになると私は考えている。

私たちの北極星：リターンの提供

それでは、昨年と同じスライドである私たちの北極星（ノーススター）で締めくくろう。私たちが常に語ってきたのは「リターン」についてだ。ピートとスティーブが40年前にこの会社を創業して以来、それは常にクライアントのために成果を届けるということであった。スティーブは毎日そのことを私たちに思い出させてくれる。これこそが私たちのフォーカスであり、この部屋にいる方々のために成果を届けることだ。私たちはその使命に引き続きコミットしている。メモを書くのはそのためであり、週末にメモを読むのもそのためだ。私たちが世界がどこに向かっているのかについてこれほど多くの時間を割いて考えているのも、すべてそのためである。

それでは最後に、1900年代風の両手サムズアップで別れを告げたい。いつの時代も色褪せない価値、それは「感謝」だ。この部屋に集まってくれた皆さん全員に、心からの感謝を捧げる。残りの一日を存分に楽しんでほしい。重ねて、本当にありがとう。