ブルー・オウル・キャピタル共同CEO：クレジットポートフォリオのEBITDAは8〜9%成長、データセンターの受注残は過去最高だが、成長鈍化と投資（デプロイメント）の遅れを認める
バークレイズ第24回年次グローバル・ファイナンシャル・サービシーズ・カンファレンスにおけるファイヤーサイドチャット、2026年9月14日
ブルー・オウル・キャピタル（Blue Owl Capital）のダグ・オストロバー（Doug Ostrover）共同CEO兼会長は、しばらくぶりとなる投資家向けカンファレンスへの登壇で、同社を巡る市場の論調がファンダメンタルズから大きく先行して進んでいると主張した。バークレイズのアナリストであるベンジャミン・ブディッシュ氏との対談で、オストロバー氏は2027年の中心的な論点を簡潔に示した。配当利回りが9%近辺にある中、同氏の言葉を借りれば「成長がやや低下した」1年を経て、同社は再び成長を再加速させることができるかという点だ。同社の運用資産残高（AUM）は約3,200億ドルであり、5.5年前の上場時点における約600億ドルから約5倍に拡大している。先週末の株価は時価総額約138億ドル、予想PER（株価収益率）9.7倍、1年間のトータルリターンはマイナス40%近辺で取引を終えた。
データセンター：過去最高の受注残とゼロ残余価値の引受基準
最も具体的な新たな詳細が語られたのは、同社で最も成長率の高いセグメントとするリアルアセット（実物資産）分野だった。ブルー・オウルは、約15ギガワットの容量に相当する140以上のデータセンター施設を所有・運営しており、10年以上にわたりこの事業を手がける1,000人規模のチームを有している。オストロバー氏は、同社が保有する土地に対する需要の受注残について「これまでで最大規模にある」と述べたが、具体的な数値の公表は控えた。
同氏は、トリプルネットリース市場における価格の歪みについて説明した。従来のテナントの信用力は平均してBBB格程度である一方、マイクロソフト（Microsoft）、グーグル（Google）、メタ（Meta）、アマゾン（Amazon）といったデータセンターのテナントは、同じ20年のリース期間においてAA格以上で格付けされている。同社は「市場においてインフレクション・ポイント（変曲点）を迎えており、BBB格よりもAA格やAAA格の方がより高い利回りを獲得できている」状況にある。オストロバー氏は、供給が縮小する一方で需要が予想を大きく上回って推移し、キャップレート（還元利回り）が異例の高水準を維持していることがその要因だと指摘した。土地の買収や電力の確保を含めて施設の所有と建設を行うことは、特に地方の郊外などのロケーションにおいてスプレッド（上乗せ金利）を拡大させる要因となる。なお、海外における最大のテナントはアマゾンである。
オーバービルド（過剰建設）リスクについて、オストロバー氏は、ブルー・オウルがリース期間終了時に資産価値がゼロになると仮定してすべての案件を審査していると述べた。「仮に価値がゼロであっても、7%から10%、時にはそれ以上の適切な投資収益率を確保できるかどうかが判断基準であり、そうでなければ案件は実行しない」という。同氏は、真にゼロとなる結末は極めて起こりそうにないとし、1990年後半にAOL向けに建設され、その後リンクトイン（LinkedIn）やマイクロソフトを経て、現在はオラクル（Oracle）に賃貸されている施設を例に挙げた。この資産クラスにおける20%〜30%のリターンと投資元本に対するマルチプルのポテンシャルを見込んでいる。同社は直近のファンドの募集を完了し、75億ドルの目標で立ち上げた「ファンドVII」は約80億ドルに達しており、さらに85億ドル近辺まで引き上げる許可を得ている。
AI（人工知能）の減速を示唆する最近のニュースについて問われたオストロバー氏は、過去10日間の見出しは「懸念材料であり、未知の要素が多い」と認めつつ、世界的により厳格なセーフティガードレール（安全基準）が制定される必要があると述べた。それにもかかわらず同氏の結論として、アンスロピック（Anthropic）の収益が年率約10倍のペースで成長していることを挙げ、コンピュート（計算能力）に対する需要は依然として爆発的に拡大していると主張した。将来的には需要と供給が均衡する時期が訪れると認めつつ、その時点において、市場が5%近辺へとプライシングを直す前に、8%でファイナンスされた高品質なハイパースケーラーのペーパー（社債等の金融商品）をブルー・オウルが保有していることを期待していると語った。
クレジットの質：ポートフォリオは8〜9%成長、最大の弱点はデプロイメント（投資実行）
ダイレクト・レンディング（直接融資）について、オストロバー氏は多くのポートフォリオ企業の月次財務データに基づき、売上高およびEBITDAの成長率は7%〜10%の範囲に収まり、平均して8%〜9%になると述べた。ポートフォリオの銘柄数は約400で、1銘柄あたりの平均エクスポージャーは約20ベーシスポイント、平均EBITDAは約3億ドル、LTV（借入金対資産価値比率）は40%近辺となっている。同業他社も同様のトレンドを報告しており、ウォッチリスト入りした銘柄やデフォルトは増加しておらず、今後12〜18カ月間については妥当な自信を持っていると語った。ブルー・オウルの過去10年間の信用損失は年平均約12ベーシスポイントにとどまっている。クレジット全体のパフォーマンスは9%を大きく上回るリターンを上げており、レバレッジド・ローン・インデックスの約6%やハイイールド債の4%近辺を大きく上回っている。
ネガティブな要因となったのはデプロイメント（投資実行）である。上半期に投じた資金は約100億ドルであり、オストロバー氏はこれを「我々が望む水準よりも低い」と表現した。ディールの環境が穏やかであるため、スプレッドは小幅な拡大にとどまっており、市場における最大のマイナス要因としてディールフロー（案件の創出）の不足を挙げた。この停滞の要因として、2019年から2022年にかけてのプライベート・エクイティ（PE）のヴィンテージ（投資年次）において、スポンサーが高値掴みをし、意味のある売却益を残せなかったことを挙げた。その結果、1兆ドルから1.5兆ドルのドライパウダー（未投資の余剰資金）を背景に、数千社もの企業が5年を超えて保有された状態となっている。ブルー・オウルが数千社の企業に対して築いてきた既存の顧客基盤は、堅調なM&A市場がなくとも、リファイナンスやアドオン買収の需要を獲得する上で役立つはずだとした。
銀行の再参入が競争を激化させているという見方については否定し、自身が銀行でレバレッジド・ファイナンスを率いていた経験から「銀行にとって最もリスク調整後リターンの高い単一の行動は、ディールへのコミットメントを行い、自ら資金を拠出せずに（リスクを取らずに）それを販売することだ」と述べた。コベンターン（財務制限条項）はパブリック市場よりもはるかに強固な水準を維持している。PIK（現物支給型利息）については、急成長企業向けに元本組成時にPIKが組み込まれているエクスポージャーが約90%を占めるが、オストロバー氏はこれまでにデフォルトや損失が発生したことは一度もなく、急激に減少していると述べた。なお、経営再 restructuring（再編）に関連するPIKはごくわずかであり、今後も低下し続けると見込んでいる。
富裕層チャネル：フラッグシップ・クレジット・ファンドの解約請求がピークアウト、新商品はアウトパフォーム
オストロバー氏は、業界全体で富裕層向けへの資金流入が鈍化していることを認めた。約200億ドルの資本を持つ同社の主力非上場クレジットファンド「OCIC」は、解約請求が第1四半期にピークを迎え、第2四半期には前期比で減少した。現在の換金請求期間はまだ進行中であるため、最新の状況を示すには時期尚早であるとしつつも、換金請求を行う投資家の数は増加しておらず、保有者の90%以上が残留していると述べた。同氏は自らを「慎重ながらも楽観的である」と表現した。クレジットの富裕層向け商品は、手数料収入の対象となる運用資産（AUM）の約11%を占めており、4億ドルをわずかに上回るピーク時の解約額は同社の総資産の約2%に相当する。オストロバー氏は、ブルー・オウルが第2四半期において、5%の解約金全額を支払いながらも、富裕層向けチャネルからの純資金流入を達成したと述べた。
新商品はより好調なパフォーマンスを示している。デジタルインフラファンドの「ODIT」と資産担保型ファンドの「OWLCX」はそれぞれ20億ドルに達し、解約率は約0.5%にとどまっている。非上場リート（REIT）の「ORENT」は市場で第2位の規模となる16億ドルに達し、解約率は約1.5%と過去8四半期で最低を記録した。「ODIT」は「ORENT」よりも早いスピードで20億ドルに到達した。現在、アドバイザーの約70%が、ブルー・オウルの複数の商品にまたがって顧客の資産を運用しており、1年前の50%から上昇している。
成長ドライバーと業績の枠組み
オストロバー氏は、同社のビジネスを年金のような安定したキャッシュフローのストリームであると特徴づけた。収益の約98%がマネジメント・フェー（管理報酬）であり、キャリー（成功報酬）の大半は投資チームに還元されている。フィー関連のマージンは約58.5%であり、これを段階的に引き上げることを目標としている。CFOがコンセンサス予想を上回る見通しであることを改めて表明したと言及した。2027年の業績ガイダンスはまだ発表されておらず、今年の後半あるいは第1四半期初頭に公表される予定である。
資金調達は他の領域でも目標を上回っている。欧州ネットリースは10億ドルの目標に対し15億ドルを調達し、戦略的エクイティ・コンティニュエーション・ビークル（継続ファンド）は10億〜20億ドルの目標に対し30億ドルを調達した。クレジット・セカンダリーズが開発段階にあるほか、不動産クレジットおよびデジタルインフラクレジットの各バーティカルは、それぞれ10億ドルを超えると予想されている。また、同社はプロスペリティ・ライフ・インシュアランス（Prosperity Life Insurance）の元CIOであるデヴァ・ミシュラ（Deva Mishra）氏を採用し、現在は主に同業他社に製品を供給している小規模な保険ビジネスの拡大を図っている。
GPステークス（GPの持分取得）ビジネスは市場のリーダーであり、オストロバー氏によれば上位3社の競合を合わせた規模を上回るが、会社全体の他の部門と比較すると成長ペースは緩やかになるという。ブルー・オウルは、流動性の問題に対処するため、成熟したファンドのフルファンデッド・ストリップ（全額出資済み持分）をプレミアムを乗せて保険会社に売却しているほか、ミドルマーケット向けのGPステークス・ファンドを立ち上げ、富裕層チャネル向け販路の開拓を進めている。